ETH:以太坊合并后 展望質押經濟前景與 DeFi 新機遇

撰文：Loki，Huobi Incubator

一直以來大量的挖礦收益被礦工獲取，以太坊 2022 年 7 月礦工總收入達到了 5.96 億美元，按照這一數據估算，大約年收入約為 70 億美元（2021 年達 180 億美元）。按照 2021 年的數據，ETH 挖礦收益中，電費成本大約占到 33%，礦機成本占到 10%，對應 2021 年和 2022 年 77 億美元和 35 億美元的成本。

一方面，ETH 礦工也是生態的參與者，維護網絡的運行。但另一方面，ETH 礦工也是生態和 ETH 持有者的對手盤，需要拋售 ETH 來覆蓋成本。ETH 轉向 POS，可以大幅度降低維護網絡所需要的成本，預計固定產出將減少 90%。即維系系統運作的成本降低到 7 億（2022E）和 18 億（2021E）。考慮到燃燒機制，ETH 可能會進入實質性通縮。按照 10 億的收入計算，節點也可以獲得非常可觀的 APY。

Nil Foundation已在以太坊Sepolia測試網推出Proof Market:7月28日消息，ZK 技術開發商 Nil Foundation 發文稱，Proof Market 已集成以太坊 Sepolia 測試網，為所有 EVM 應用程序實現可證明計算的可組合性。Proof Market EVM 端點使可證明計算與 EVM 應用程序兼容，這些應用程序不僅可以使用 zkLLVM 與 Proof Market 簡化 zkProof 生成，還可以將證明排序原生集成到 Solidity 語言的應用程序代碼中。通過該 EVM 端點，以太坊資產可以參與可證明計算，并將 Proof Market 集成到處理以太坊流動性的任何應用程序管道中。Proof Market 允許開發者按需處理 zk，從根本上降低了構建 zk 應用程序的復雜性。

Proof Market 測試版于 2023 年 1 月發布，起初主要用于以太坊 L1 之外的協議，其未來用例包括 zkML、zkOracles、zkBridges、欺詐證明等。[2023/7/28 16:04:28]

彭博策略師：以太坊市值或將超越比特幣:金色財經報道，彭博高級商品策略師Mike McGlone預測，以太坊可能會在某個時候超越比特幣，成為市值排名第一的數字貨幣。[2021/6/12 23:32:06]

近期美國財政部海外資產控制辦公室（OFAC）將與 Tornado Cash 有關的地址添加到實體制裁名單是一個標志性事件，因為這是首次對智能合約應用進行制裁。這一行為及未來更進一步的行為會帶來幾個問題：

（1）ETH 生態，USDC、Uniswap 已經展現出了軟弱性，DeFi 在是否審查方面可能會出現分化。

（2）審查已經從地址層面上升到了協議層面，下一步可能會繼續上升到共識層面，8 月 20 日，以太坊礦池 Ethermine 不再產生包含 Tornado Cash 交易的區塊。ETH 轉 POS 以后，驗證人成為潛在的監管目標，共識層的抗監管與去中心化成為新議題。

國債是現代金融系統的基石，近幾十年的歷史表明，美國為全世界提供安全資產實際上是以其主權信用為抵押，撬動起了全球的資源。所謂的「安全資產」，是指在各種狀態（包括系統性風險沖擊）下均能維持穩定價值的資產。

以太坊上Dex交易量環比上升3.81%:據歐科云鏈OKLink數據顯示，截至今日14時，以太坊上Dex的24小時交易量約合20.7億美元，環比上升3.81%。

其中交易量排名前三的Dex協議分別是UniSwap 7.96億美元，SushiSwap 3.53億美元以及1inch 2.62億美元。Uniswap的交易量占到近24小時Dex交易總量的38.46%，24小時交易筆數10.66萬筆。[2021/1/28 14:13:19]

ETH 同樣具備高流動性、以生態內的服務做背書、擁有較為穩定的近似無風險收益率，可以自由流通。ETH 目前市值 2000 億美元，此外還有大量的 ERC-20 資產、NFT，按照 3000 億美元進行折算，在全球國家凈財富排名中可以排到 Top60，大約與烏克蘭、阿根廷相當。

流動性 Staking 是指用戶通過質押其資產獲得流動性的過程。該過程始?

于投資者將代幣（即 ETH）抵押到一個協議中，而該協議代表投資者進行質?

聲音 | Joseph Lubin：目前唯一可行的信任層選擇就是以太坊:據Trustnodes消息，以太坊聯合創始人Joseph Lubin近期發表演講時表示，對集中式信任的依賴使某些中介機構能夠從交易中獲取太多價值，信任革命將改變這一切。區塊鏈的信任特征源于其去中心化程度。某些區塊鏈網絡不會被不當操縱、不會被欺騙，哪怕多達一半的節點是惡意的，這就需要選取一個可行的信任層。接著，Lubin對目前存在的Dfinity、Polkadot、Cosmos、Fabric、EOS、Corda等區塊鏈進行了利弊分析，最終得出結論：“我承認我的觀點或許有點偏見，但我認為目前只有一個可行的信任層選擇，那就是以太坊。”[2019/4/6]

押，然后為投資者 1:1 鑄造抵押資產的認領權資產，然后 Staking 獎勵歸于?

流動 Staking 代幣，這類似于去中心化交易所 LP 代幣的情況。這些流動的?

Staking 代幣可交換或用作抵押品借入資產。

事實上，除了 Staking 獎勵之外， 它還可以解鎖額外的收入來源。包括但不限于：?

以太坊每日交易次數再次超過了100萬次:據bitmanager消息， 全球第二大加密貨幣以太坊的每日交易數量再次超過了100萬次。由于原因不明，以太坊在2018年5月4日突然增加了20萬項交易。正如在2017年底，以太坊的交易在短短幾天內突然增加了超過15萬次。根據etherscan的數據，以太坊上一次每日交易超過100萬美元的時間是2018年2月1日。今年3月和4月，以太坊每日交易數量在50萬至75萬之間波動。交易次數最近突然爆發的原因有點神秘。一位推特用戶表示這一切是來自幣安。他發布的信息證明，幣安錢包在一分鐘內執行多項交易，浪費以太坊氣體。浪費的氣體越多意味著以太坊網絡上的費用越高。然而第二天的交易恢復正常。據悉，氣體是計算在網絡上完成操作所需的計算量的單位。[2018/5/8]

提前解鎖的貼現收益?

治理權收益?

資金抵押憑證再利用獲取的收益?

隨著 Bonded ETH 的逐步增多，StakingFi & New DeFi 的基本面會得到顯著的改善，對于 StakingFi 而言，穩定并且可靠的收益來源會出現，此前 Lido、Kiki 等 StakingFi 項目都因為 LUNA 的崩盤連帶暴雷，LUNA 的市值約為 ETH 的 1/5，StakingFi 項目將會受到直接沖擊。

截至 2022 年初，所有質押代幣當前的市值約為 1460 億美元，而當前鎖定在 DeFi 中的總價值為 1860 億美元，流動 Staking 協議的市場規模為 105 億 美元，滲透率約為 7%。 據 Messari 估計，隨著以太坊等加密網絡向權益證明（PoS）共識機制的大規模轉變，流動 Staking 可能會迎來一波相當大的市場增長。?

到 2025 年，預計 Staking 年獎勵達到 400 億美元，平均 Staking 收益率在 5%-10% 之間，這意味著總的質押代幣市值將在 4000 億 -8000 億美元之間。 即使假設滲透率沒有增加，2021-2025 年的年增長率也可以在 17%-40%?

的范圍內。

治理價值分別按 Staking 規模的 1%/2%/3% 估算

ETH 提供多種 Staking 模式：

獨立質押和質押即服務相對而言門檻更高，因此集合質押和中心化交易所質押預計將是 Staking 服務競爭的主戰場。截至 2022 年 8 月 25 日，ETH2 質押總量為 488 萬個 ETH，其中 Lido 占據 90% 的市場份額。對于 StakingFi 項目來說，自己的 Bonded Token 是通向財務和治理權的金鑰匙，Lido 的市場地位也體現在 stETH 的受認可上。

需要注意的是，StakingFi 如果形成壟斷，可能通過賄選、治理攻擊、TVL 攻擊等方式完成對主流 DeFi 協議的控制或者建立自己的 DeFi 生態，形成 DeFi 托拉斯組織，隨之而來的抗中心化與壟斷巨頭的治理也將成為新的議題，DVT（如 SSV）技術有望發揮更大的作用。

DeFi 1.0 的典型代表是流動性挖礦，這種「挖礦」的本質是：利用資產的時間價值，換取短期或長期收益，并承擔潛在的風險，包括智能合約、系統性、連帶風險等。對于需求方而言，DeFi 協議「挖礦」機制在幫助提升流動性之后，也就可以執行更大規模的金融業務。

一般來說，租賃 TVL 所需要付出的資金成本=無風險報酬率 + 風險報酬率=無風險報酬率 + 無常損失預期 + 其他損失預期（如被盜、Rug 等）+ 風險偏好溢價

DeFi 1.0 最大的痛點是需要大量的 TVL，這部分 TVL 會帶來巨額的使用成本、準入門檻以及安全隱患，去資沉、提效率、降成本是 DeFi 2.0 的重要方向，而 ETH 國債化背景下，生息資產二次利用為 DeFi 2.0 提供了一條可行的道路。

無論是現有的穩定幣協議還是借貸協議，都需要質押大量具有價值的資產，由于資產的價值存儲和使用功能沒有分離，這些資產無法被使用，資產利用效率不高。而在 ETh Merge 以后，大量 ETH 被質押，質押者得到質押憑證。ETH 的價值存儲和使用功能得到分離，質押憑證作為一種高價值、高流動性的抵押物，可以大量用于鑄造穩定幣或者進行資產借貸。出現以 ETH 質押憑證作為抵押物的新型穩定幣或者 ETH 質押憑證在 MakerDAO 眾占據更大份額將是一個高確定性的事情。

允許代幣持有者使用他們的代幣進行質押，并且同時提供流動性（因此可以享受到兩種回報），這樣不僅能夠提高網絡的安全性，也能最大化資本效率。

在 ETH 上的實現方式如下：以 ETH 作為所有代幣的交易對，協議內部以 xETH 進行計價，再把 50% 的 ETH 投入質押，用戶在 swap 是 xETH：ETH 按照 1：1 進行兌換，add 和 remove liquidity 的時候按照當前 ETH 真實含量實行動態利率。

類似現實金融利率中的國債逆回購、大額存單貼現，Curve 的 stETH 池的本質就是債券貼現協議，也可以以協議承兌的方式來實現。

類似美國債券市場的產品有可能會出現。

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