比特幣:觀點 | 比特幣：讓儲蓄成為儲蓄（下）

觀點|比特幣：讓儲蓄成為儲蓄

不愿儲蓄的后果

強迫所有人活在一個貨幣價值會不斷稀釋的世界里，創造了一個每況愈下、不斷強化的反饋循環；當儲蓄貨幣無論如何也成不了贏家之后，整體上所有結果都變得更加消極。當貨幣會不斷損失價值，僅僅持有貨幣就變成是一個不可靠的策略了。人們還在這么做，但只這樣做就鐵定是輸家。這也是為什么永續的風險承擔會成為對儲蓄的替代品。本質上，當沒人能通過儲蓄貨幣而贏的時候，其實所有人都是輸家。因為，每個人在想要獲得貨幣的時候就已經承擔了風險了。對儲蓄的正向激勵并不等同于獎勵不愿意冒險的人，正好相反。這是在獎勵已經承擔了風險的人，讓他們可以只持有貨幣，因為不會有貨幣的購買力在未來必將貶值的承諾。

在一個自由市場中，貨幣的價值在一個特定的時間段內可能漲也可能落，但?明確承諾?貨幣會貶值創造了一個極端負面的結果，就是經濟體中的絕大部分參與者都會失去儲蓄。因為貨幣會縮水，那機會成本就使人們的行為變成了一條單行道。現在就把錢花出去，因為明天它能買到的東西會更少。持有現金的想法在主流的金融界已經被看成是一種近乎瘋狂的立場，因為每個人都知道貨幣會貶值。但瘋的是誰？雖然貨幣是為著儲蓄價值而得到采用的，但現在沒有愿意持有它，因為今天大家用的主流貨幣的表現正好相反！如果不能找出一種更好的貨幣，每個人都只能用投資來替代！

“我依然認為，相對于其他替代品，尤其是那些在通貨再膨脹的時期能維持價值乃至升值的東西，現金就是垃圾。”

——RayDalio

即使最有資歷的華爾街投資人，也可能會陷入迷亂，表現得像個傻瓜。因為通脹而去承擔風險，比買彩票好不了多少，但這就是遏制儲蓄動機的結果。當貨幣經濟激勵被打破的時候，機會成本就很難測量和估計出來。但今天人們都學乖了。做出投資決策、購買金融資產，僅僅是因為預計美元會貶值。結果不會僅僅停留在儲蓄和投資上。每一個經濟決策都會受影響，因為貨幣已不再能實現儲存價值的初始目標。所有支出和儲蓄的決策，包括日常的消費，都會受影響。

觀點：SG Forge的新加密許可證有助于其快速進入歐盟市場:金色財經報道，法國興業銀行的加密子公司SG Forge成為第一家獲得法國數字資產牌照的加密貨幣公司。法國區塊鏈律師事務所d&a Partners合伙人Daniel Arroche表示，當歐盟新的加密貨幣規則手冊MiCA于2024年底生效時，SG Forge的加密許可證可能會使其“快速”進入歐盟市場。他表示，許多公司目前正在考慮在法國獲得批準，因為他們認識到法國的批準與MiCA的批準非常相似，這意味著將來進入歐盟市場的快速通道流程將非常容易實施。[2023/7/29 16:05:23]

如果給支出貨幣重新引入一個更明顯的機會成本，每個人的風險計算都必然會改變。經濟決策會變得更敏銳，因為貨幣能夠滿足保值的功能。只要貨幣媒介的價值有可靠的預期、至少能維持價值，每個支出-儲蓄決策都會變得更精準，并且最終能得到一個更好的、激勵相容的結構的指導。

“評價政策的時候最大的錯誤就是只看它是不是出于好心，而不看它產生了什么結果”

——MiltonFriedman

凱恩斯主義的經濟學家常常擔心，如果有儲蓄的激勵，就不會存在投資。這種漏洞百出的理論說，如果人們有激勵“囤積”貨幣，就不會有人愿意支出貨幣，因此即使“必要”的投資也不會發生。如果沒人支出貨幣、沒人愿意做承擔風險的投資，那失業率就會抬頭！這完全是教室里空想出來的理論；現實與凱恩斯主義者想的正好相反，儲蓄有激勵的世界，風險也會被承擔起來。

不僅如此，投資的質量反而會更高，因為消費和投資都能從沒有被扭曲的價格信號中受益，而且在自由市場之下，支出貨幣的機會成本能得到更清楚的定價。當所有的支出決策，都是在貨幣在未來的購買力可能上升的預期下考量的，投資就會導向最具有生產力的活動，而日常消費會經過更嚴格的考慮。

觀點：FTX崩盤或引發機構投資者放棄加密領域投資:金色財經報道，越來越多機構投資者正在對FTX崩盤感到不滿，富達國際（Fidelity International）首席投資策略師Salman Ahmed表示，FTX崩盤引發了大型機構投資者對加密生態系統可行性的質疑，過去投資加密貨幣就很困難，但現在承受的壓力將會更大。

Salman Ahmed透露，富達國際在今年二月推出了針對歐洲專業投資者的比特幣交易所交易產品，現在已虧損約55%。Pinebridge Investments多資產投資組合經理Hani Redha也表示，加密貨幣很可能不會在機構資產配置中找到歸宿，曾經有一段時間，每個投資者都覺得在戰略資產配置中都應該擁有加密貨幣，但現在已完全不在討論之列。（Economic Times）[2022/11/13 12:59:15]

相反，如果投資決策都是在不想持有美元的前提下做出的，結果就是金融化。類似地，當消費偏好被貨幣貶值的預期影響時，投資也會被導向去迎合這些扭曲的偏好。最終來看，短期的激勵會打敗長期的激勵，已經進圈的人會比新來者更受歡迎，經濟體會停滯，一樣一樣助推金融化、集中化和金融工程而不是生產性投資。這就是原因和結果；有意的行為，產生了意外但可以預測的結果。

讓貨幣貶值，人們就會做傻事，因為干傻事的代價更低。原來人們會儲蓄，但現在要去承擔多一份風險，因為儲蓄會貶值。在這樣的世界里，儲蓄也被金融化污染。而當人們有了不去儲蓄的激勵時，很快就沒有多少人有儲蓄了，你用不著驚訝。經驗證據恰恰證明了這一點，無論一個拿了終身教職的經濟學教授會不會驚訝，，因為沒有儲蓄激勵導致的儲蓄不足，就是傳統金融系統內在脆弱性的主要來源。

固定貨幣總量的悖論

儲蓄不足和經濟不穩定，都來自底層通貨的扭曲的激勵，而這正是比特幣要解決的原則性問題。消除了貨幣貶值的可能性之后，被打破的激勵措施也會回到相容的狀態；只需總量有上限這一條，就足以扭轉金融化的趨勢。雖然每個比特幣都可以劃分成1億個單位，但比特幣的名義數量上限就是2100萬個。比特幣可以切分成越來越小的單位、讓越來越多人接受它作為貨幣本位，但沒人能任意增發比特幣。

觀點：社交代幣可以成為下一個連接非加密貨幣用戶的橋梁:金色財經報道，Swarm副總裁Daniel Nagy在接受采訪時表示，社交代幣具有重大的顛覆性潛力。他說：“如果做得好，它們可以把社區帶到下一個層次，我們在這個領域看到更多的創新只是時間問題，很可能與DAO或GameFi有關，與所謂'靈魂綁定代幣'的想法相結合。”

Nagy認為，現在仍處于早期階段，實驗是關鍵，但隨著采用率的增加，社交代幣可以成為下一個連接非加密貨幣用戶的橋梁，并將區塊鏈進一步帶入主流，類似于NFT所做的。（Cointelegraph）[2022/10/10 12:51:27]

考慮一個所有2100萬比特幣都在流通的極端情況：技術上來看，人們不可能儲蓄超過2100萬比特幣，但結果是100%所有的比特幣都在儲蓄中——被那個時候持有比特幣的某個人儲蓄者。比特幣會在人個人之間、公司和公司之間不斷轉移，但總供應量是不變的。

通過創造一個貨幣總量固定的世界，個人的儲蓄的激勵和情緒就會上升。這是一個悖論：如果總量上沒有更多的錢可以儲蓄，個人層面的儲蓄意愿就會上升。表面上看，似乎不過應了一句老生常談，就是人們看重稀缺的東西。但實際上，更好的解釋應該是這樣：只有儲蓄有好處人們才會去儲蓄，即使能儲蓄的數量是有上限的。而且，某人想儲蓄的時候，必須有其他人愿意支出自己現有的儲蓄。

不管怎么說，所有的消費和投資都來自儲蓄；對儲蓄的激勵產生了儲戶，反過來，更多儲戶則使人們有更多工具可以消費和投資。從個體層面看，如果一個人預計一個貨幣單位的購買力會提升，TA可能會理性地推遲自己的消費和投資。這就是為什么說對儲蓄的激勵創造了儲戶。這并沒有消除消費和投資；它只是保證了決策會經過更嚴密的審視。你可以自己對比一下每個人都在這種激勵機制下行動的情形，和我們今天的情形。

雖然凱恩斯主義者擔心一種會升值的貨幣會遏制消費和投資、會使人們偏向于囤積貨幣并深刻損害經濟體，但實際上，自由運行的市場比運用了凱恩斯主義理論時候的市場更高效。會升值的貨幣每天都會參與消費和投資，因為人們有儲蓄的激勵。正的時間偏好會指引對消費和投資的需求，而且也會有明顯的儲蓄動機；每個人都會嘗試賺其他人的錢，而且每個人每天都要消費商品。

觀點：數字美元的發行迫在眉睫，政府應該加快步伐:被稱為喬布斯法（JOBS ACT）之父的David Weild IV認為，數字美元的發行迫在眉睫，美國政府應該加快步伐。除了為奧巴馬時代的一項關鍵立法獲得兩黨支持外，Wield曾是納斯達克的副董事長，目前管理著自己的去中心化投資銀行，幫助加密和區塊鏈公司籌集資金。Weild不認為數字人民幣會在中國以外產生大量需求。與此同時，他認為美國不應該在這個問題上動搖，應該通過提供數字形式的貨幣來維護其貨幣在全球的主導地位。（Cointelegraph）[2020/6/14]

“時間偏好”這個概念在SaifedeanAmmous的《比特幣本位》一書中有詳細描述。雖然這本書是一本必讀書，但也沒有簡單的幾句話能總結出其全部的內容；我略微解釋一下：個體可能擁有較低的時間偏好或者較高的時間偏好，但每個人的時間偏好都為正。貨幣僅僅是一個工具，用來協調人們日常所消費之物的生產活動。給定時間本身是稀缺的、未來是不確定的，即使那些會為未來做計劃和儲蓄的人，在邊際上也會認為當前的享受比未來更重要。

說極端一些，如果你賺了錢，而且真的從來沒花過一分錢，這也不會給你帶來任何好處。所以即使貨幣會逐漸升值，當下的消費和投資也總比未來的更重要，因為正的時間偏好，以及你還有生存的需要。

70億人的競爭2100萬比特幣=不斷升值的貨幣持續的支出

現在，想象一個，在比特幣數量有上限的世界里，每個人都遵循同樣的原則，會是一個什么樣的世界。70億以上的人口，只有2100萬比特幣。每個人都既有儲蓄的激勵，又有正的時間偏好以及日常消費需要。這樣的世界里會產生對貨幣的激烈競爭。每個人都不得不創造充分有價值的東西來吸引其他人辛勤勞動賺來的錢；而他之所以會這樣做，也是因為他知道角色可以調轉過來，TA可以買到很好的東西。這就是比特幣提供的契約。

媒體：分析師Mansasuma稱礦工投降正在發生，其觀點存在爭議:盡管看漲勢頭很高，但分析師Mansasuma稱，“Hash?Ribbons指標顯示礦工投降正在發生，就在我們說話的時候。雖然在牛市中你也可以通過Hash?Ribbons得到賣出信號，但那些設置中移動平均線（MA）并沒有出現強烈的背離；如果出現了，我們會看到與2018年類似的死亡下降。我們現在有相同的設置。”Beincrypto文章稱，該觀點存在爭議。加密行業大部分在今年剩余時間內看漲，許多人認為“底部”是在3月12日。當時甚至一些長期持有人也在恐慌期間拋售了BTC。在評估比特幣的短期價值時，有兩種觀點需要考慮。一方面，存在挖礦盈利能力和即將到來的減半等內部因素。然而，另一方面，在這場全球經濟危機中，一些宏觀經濟因素目前處于首要和中心地位。至少可以說，很難平衡這兩個因素來評估未來的市場走勢。所以，短期預測和市場本身一樣不穩定。比特幣一直與S&P500相關，但目前正經歷前所未有的時代。如果礦工投降，并利用這次上漲鎖定利潤，那么市場將需要大量新資金來消化這種拋售壓力。但到目前為止，這種看跌預期被我們目前的看漲現實打破：比特幣今日一度突破7400美元。[2020/4/7]

儲蓄的激勵有了，但想要儲蓄就必須生產對其他人有價值的東西。如果一開始你沒有成功，你可以繼續嘗試。在那些持有這種貨幣和提供產品和服務的人之間，利益和激勵都是完美相容的，因為在交換中，買賣雙方的角色會不斷輪轉。違背直覺的是，在一個錢不能變得更多的世界里，每個人都有激勵“儲蓄更多錢”。隨著時間推移，平均來看每個人持有的貨幣名義數量都會越來越少，但每個貨幣單位的購買力都會越來越高。推遲消費和投資的能力會得到獎勵，就是保證所有經濟激勵能夠相容的關鍵。

比特幣與偉大的反金融化

儲蓄比特幣的首要激勵就是，比特幣代表著一種權利，可以永久擁有一種數量有限的世界貨幣的一個不變的比例。沒有中央銀行來任意增加通貨的供給量并讓儲蓄貶值。通過編程出一套沒有人能改變的規則，比特幣將會成為逆轉金融化趨勢的催化劑。全世界經濟體的金融化程度如此過分，正是貨幣經濟激勵不相容的直接后果，而比特幣會通過重新引入合適的激勵來鼓勵儲蓄。更直接的是，貨幣的貶值一直是金融化的根本動力，現在完全被釜底抽薪了。當產生這些現象的動力被扭轉過來了，反向的運動自然而然就會出現。

如果說貨幣貶值導致了金融化，那么符合邏輯的推論就是：回到健全貨幣本位將產生相反的效果。金融化的浪潮已經開始褪去，但因為人們還沒看到那不祥征兆，海嘯才正要開始形成。把大部分貨幣儲蓄都用于投資的做法已經盛行了幾十年，不可能在一夜之間改變。但隨著世界慢慢了解比特幣，全球央行又發行幾萬億美元的貨幣，以及17萬億的負利率債務的存在，這些獨立事件之間的關聯漸漸地浮出水面。

“彭博巴克萊全球負利率債務指數的市值上升到17.05萬億，乃是有史以來的最高點，略高于2019年8月的17.04萬億。”

——BloombergNews

越來越多人開始懷疑把退休金投到有風險的金融資產里去的做法。負利率的債務沒有道理；中央銀行在幾個月內放水幾萬億，也沒有道理。全世界的人都開始質疑金融系統的整套建構。適應這樣的系統也許已成傳統智慧，但世界非如此不能運行嗎？如果我們需要的其實只是一種更好的貨幣，而不是每個人都去買股票、買債券、用儲蓄去承擔層累的金融風險呢，我們能回到過去嗎？

如果每個人都有辦法獲得一種編程好了永不稀釋價值的貨幣，而不必去承擔永無止境的風險，那這個失去理智的世界就有可能回歸正常，而副產品就是更好的經濟穩定性。你動動腦子：每個人都去投資大公司的股票、債券和結構化的金融產品，這件事很理性嗎？其中有多少是因為被破壞的貨幣激勵而引起的？有多少退休金是因為想在貨幣通脹下保值才加入這個風險承擔的游戲的？金融化是金融危機的導火索，其崩潰也是金融危機的直接原因。

雖然不是唯一的原因，但貨幣系統的激勵機制缺失導致了經濟體變得高度金融化。很少有人會未雨綢繆，而到了流動性危機的時候人們才明白，貨幣資產和金融資產是有區別的。同樣的事情在2020年上半年再度上演。俗話說得好，上當一次該譴責騙子，但同樣的技倆上當兩次就該反思自己了。

根本原因在于貨幣系統的破損，以及由此催生的金融系統所引入的道德風險。這不是什么誤解；整個經濟體的不穩定，就是貨幣系統不健全的結果；隨著越來越多的后果浮現出來，越來越多的人們會轉身尋找更好、更可持續的發展道路。

現在，隨著比特幣走進舞臺中央，市場機制會去金融化并拯救我們的經濟。當市場參與者日益偏好持有一種更可靠的貨幣，而不是一堆有風險的資產，金融資產中的價值會逐步轉移到比特幣上。這一過程，原則上可以通過增長的比特幣接受度、比特幣相對其他資產的升值以及整個金融系統的去杠桿化表現出來。以比特幣為計價單位，幾乎所有的東西都會逐漸失去購買力，因為比特幣會被全世界接受為貨幣本位。

而在短期內，比特幣會吃掉近于價值存儲用途的金融資產的市場份額；這些長期充當貨幣替代品的資產，會被慢慢換手成比特幣，這是唯一的結果。在這個過程中，金融系統的規模，相對于比特幣網絡的購買力會逐漸收縮。作為一種健全的貨幣標準，比特幣不僅會導致金融資產的消失，還會影響未來對同類產品的需求。如果你能擁有有史以來最稀缺的資產，你還要買啥主權債務、公司債和股票？

首當其沖的會是那些明顯估價過高的金融資產，比如負利率的主權債務，但其實別的東西也沒啥不同，排著隊看是誰先完蛋而已。等到趨勢逆轉的時候，非比特幣資產的價格會面臨下跌壓力，然后這些資產所支撐的債務工具也會面臨下跌壓力。對信貸的需求會大幅下降，使得信貸系統收縮。而這又會反過來加速對量化寬松的需求，以維持和吹脹信貸市場，然后進一步推動價值從金融資產出逃到比特幣。去金融化的過程會自我持續和加速，因為金融資產價格、信貸系統和量化寬松所組成的反饋循環。

更重要的是，隨著時間的推移，知識的傳播，個人會越來越傾向于簡單的比特幣，而不是復雜的金融投資和結構化金融風險。金融資產需要承擔操作風險和交易對手風險，而比特幣是一種不記名的資產，總量嚴格固定，而且容易轉讓。貨幣的作用與金融資產截然不同。一項金融資產只是對一份收入流或者一項生產性資產的索取權，而這些索取權都要以特定形式的貨幣來計價。金融資產的持有者期望能在未來獲得更多的貨幣，但都要承擔風險。但擁有和儲蓄貨幣，就只是儲蓄而已，其意義在于未來能換回商品和服務。一言以蔽之，貨幣可以買回家用雜物；但股票、債券和國債不行。而且其中也是有理由的。

-MichaelSylor：“股票、債券和房地產都是法幣的工具，其價值是未來的現金流收入以綜合了貨幣通脹和風險溢價的利率折成的現值。他們都不會是好的價值儲存工具，除非其收入流增長得比美聯儲印錢的速度更快。”-

儲蓄和投資之間有亙古不變的根本區別；儲蓄是持有貨幣形式的資產；而投資是拿去承擔風險的儲蓄。其中的界限在一個金融化的系統中已經很模糊了，但比特幣會再次擦亮這條界線。帶有正確激勵結構的貨幣將壓倒對復雜金融資產和債務工具的需求。普通人會義無反顧地選擇由固定數量的貨幣媒介所帶來的安全感。隨著個體出逃金融資產而擁抱比特幣，經濟體將去金融化。這會自然地削弱華爾街的權力，把它還給普通人。

銀行也將不再是經濟體的中心，也不再是尋租的場所，相反，他們會跟其它行業一樣，更賣力地競爭資本。今天，貨幣資本大部分都歸于銀行系統，但在比特幣化的世界里將不再如此。作為轉型的一部分，貨幣的流動也將越來越遠離銀行業，它會更直接、更自由地在實際創造價值的參與者之間流動。

信貸市場、股票市場和中介的功能都仍然存在，但其規模將回歸合適的水平。隨著金融化的系統所消耗的資源越來越少、創造經濟價值的參與者之間的貨幣激勵也會越來越越相容，比特幣會重構經濟體。打消儲蓄的激勵造成了一系列的社會后果，但以后，船頭將朝向正確的方向。在未來，人們為股票和投資組合每天撓頭的日子將一去不返，更多的精力將回歸日常生活和真正重要的事情。

儲蓄比特幣和投資金融資產有天壤之別。拿你喜歡的貨幣來儲蓄有一種宣泄作用，就像無意間從肩頭卸下重擔。可能不會那么快顯現出來，但以后會越來越清楚：儲蓄一種健全的貨幣，最終能使個體更少憂慮，不必焦慮于讓錢增值。

如果幾十億人都使用同一種貨幣，那么每個人都可以專注于創造價值。沒人知道未來到底會怎么樣，但比特幣將使經濟體去金融化，讓世界重煥新生。

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