UNI:當 Uniswap 打開費用開關后 會發生什么？

撰文：Ben Giove

編譯：AididiaoJP，Foresight News

目前為止，Uniswap 是協議取得巨大成功，而代幣表現脫節最顯著的例子之一。Uniswap 是以太坊 L1 上交易量最大的去中心化交易所，占有 67.9% 的份額，它就像一棵搖錢樹，在過去一年的時間里為其 LP 產生了 12 億美元收入。甚至在某些時候，它的每日費用收入超過了以太坊。

Uniswap 市場份額 - 來源：Dune Analytics?

在以太坊生態中，Uniswap 是市值最大的協議，但 UNI 的表現卻相當糟糕，例如在過去一年里，UNI 相對于以太坊的價值損失約為 51%。

盡管目前市場存在相當大的波動性，但表現不佳的常見論點源于 Uniswap 無法打開協議費用開關這一事實。

協議費用開關的打開只能通過 UNI 持有者的治理投票來完成。當費用開關打開時，Uniswap DAO 能夠在去中心化資金池的收入中分得 10%-25%。這也是 Uniswap 協議本身具有價值的原因。

自從 2021 年 5 月 Uniswap V3 上線以來，費用開關一直未打開。然而這種情況可能很快就會改變，因為 PoolTogether 的創始人 Leighton Cusack 提出為三個礦池開啟費用開關的提議已經通過了 Uniswap 治理的前兩個階段投票。如果提案正式通過執行，它將向市場表明 Uniswap 治理能夠打開費用開關。 這也提出了一些關鍵問題：

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Uniswap 可以在不損失市場份額的情況下成功打開費用開關嗎？

該協議可以從該提案中獲得多少收益？

激活所有流動池的費用開關能賺多少錢？

這對 UNI 代幣意味著什么？

在展開之前，讓我們先了解一下費用開關提案是什么。

提案建議從 Uniswap 在以太坊部署的三個穩定幣池收取 10% 的 LP 費用，這是可能的最低收取標準，該協議允許在每個池的基礎上抽取 10%-25% 的 LP 費用。選定的池及其費用等級如下：

ETH-DAI (0.05%)

ETH-USDT (0.30%)

ETH-USDC (1%)

費用開關將在約四個月后打開，所有賺取的費用將計入 Uniswap DAO 資金庫中。在此期間，會有另一項提案出現，代幣持有者可以選擇投票關閉這三個池的費用開關。

到目前為止，該提案已經在 Snapshot 通過了 Uniswap 治理的前兩個階段：溫度和共識檢查投票。350 萬個 UNI 投了贊成票，而只有 54 個 UNI 投了反對票，以壓倒性的優勢通過了溫度檢查。

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在社區獲得反饋，再次研究修改之后，費用開關打開的第二次提案將進行共識檢查投票。與激活 DEX 上兩個最活躍的池子費用開關不同，為了測試多個費用等級的預設時間段，這種二次實施需要更多的檢驗方法來激活上述三個池的費用開關。第二次提案再次以壓倒性的優勢通過，1900 萬票支持，只有 481 票反對。

雖然該提案仍然需要通過最終、有約束性的鏈上投票才能正式確定，但基于投票率和治理論壇的評論，提案似乎已經在社區內獲得了廣泛的支持，Uniswap 似乎很有可能打開這三個池的費用開關。

為什么 Uniswap 可以在不損失大量市場份額的情況下開啟費用開關？

如果要反對打開費用開關，理由很簡單：如果 Uniswap 打開費用開關，他們將失去較大的市場份額，流動性將由于其利潤壓縮而遷出。這種風險在很大程度上是由于在 Uniswap V3 上提供流動性是非常困難的，因為它使用集中流動性，需要比恒定產品或者穩定交易 AMM 的 LP 更加積極的管理。

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在不景氣的市場背景下，削減 LP 的利潤率可能會造成負反饋循環。Uniswap 失去流動性，導致交易執行體驗變差，從而為 LP 帶來較低的交易量和回報，進而導致 DEX 進一步流失市場份額，而競爭對手反而會獲取更多的市場份額。

這種風險在競爭激烈的 DEX 領域被放大了，同類型產品之間幾乎沒有差異性，如果自己漲價，市場就會選擇更便宜的那個。同時 DEX 也很容易分叉，由于 Uniswap V3 代碼受到商業許可證的保護，所以很少有未經授權的分叉出現。

雖然這個論點看似很有說服力，但 Uniswap 出于幾點原因應該能夠打開費用開關。其中粘性交易量和粘性流動性可能是最具吸引力的。由于其強大的品牌效應，許多交易者將專門使用 Uniswap，而不是通過聚合路由所有的交易來尋求最佳執行方式，從而產生了粘性協議參與者的概念，對于流動性參與者也是如此。Uniswap 有跟蹤記錄和設計，其中除了費用開關，合約是不可變的。盡管有協議費用，LP 可能更愿意在 DEX 上繼續做事，而不是遷移到競爭對手那里。

此外，幾乎所有其他主要現貨或衍生品 DEX，例如 Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX 和 Perpetual Protocol 都收取 LP 費用。Uniswap 似乎也能夠在不失去相當大比例市場份額的情況下收取費用。

Wintermute創始人：DeFi的下一個大潮可能來自GameFi:金色財經聯合Coinlive現場報道，新加坡“Token 2049”峰會活動今日舉辦，在題為 \"擴大DeFi規模，實現大規模應用 \"的圓桌討論中，Wintermute創始人兼首席執行官Evgeny Gaevoy表示，推動DeFi采用的一個因素是復雜性的抽象化，DeFi用戶在使用該協議時希望感到安全。談到DeFi的下一個大潮，他認為它可能來自GameFi，不是那些舊的區塊鏈游戲，而是實際上新的游戲。Web3提供了游戲內資產的所有權，而現在很多游戲都沒有提供。

Uniswap Labs首席法務官Marvin Ammori認為，傳統金融和去中心化金融的結合可能需要一段時間。很多人覺得傳統金融更容易使用，據此，在使用DeFi時，人們只需要管理自己的私鑰和錢包。DeFi的未來取決于我們建立的東西，確保每個人都能使用DeFi。[2022/9/28 5:57:47]

讓我們開始分析，如果三個池收取 10% 的協議費用，Uniswap 將獲得多少收益。為了了解不同市場條件下的收益，我們將查看過去 30 天、120 天（提案中的激活時間）和 365 天所賺取的費用，此外，我們還將查看期間 Uniswap 總交易量和 LP 費用來自三個池中的哪一個。

在過去 30 天，三個池的交易量合計為 13.1 億美元，賺取了大約 290 萬美元的費用。如果打開費用開關之后，Uniswap 在過去一個月將獲得 29 萬美元的協議收入，或者年化為 348 萬美元。

游戲工作室Gunzilla Games宣布完成4600萬美元融資:金色財經報道，游戲工作室Gunzilla Games宣布完成4600萬美元融資，本輪投資由Republic Capital領投，Griffin Gaming Partners、Animoca Brands、Jump Crypto、Raptor Group、CoinFund、Shima Capital、Dominance Ventures、GSR、Kucoin Labs、Spartan Investment Group、AlphaCrypto Capital、暴雪、Digital Strategies、Morningstar Ventures、Gamegroove Capital、NGG 等參投，天使投資人包括Twitch聯合創始人Justin Kan等。本輪融資資金將用于建立其游戲平臺 GunZ。

由Gunzilla Games開發的游戲平臺GunZ將成為大逃殺游戲Off The Grid（OTG）的基礎。OTG的突出機制之一是游戲內物品交易，玩家可以從其他玩家那里購買游戲內物品，交易將通過其內部基于區塊鏈的市場或任何支持NFT技術的第三方市場進行。[2022/8/9 12:12:31]

到目前為止，最大的費用貢獻者是 WETH-USDT 池，在此期間它貢獻了 74.4% 的協議收入，同時這三個礦池也分別占了 Uniswap 總交易量和費用的 3.08% 和 5.71%。

在過去 120 天，三個池的交易量合計為 64.1 億美元，為 LP 產生了大約 1604 萬美元的費用。如果打開費用開關之后，Uniswap 將獲得 160 萬美元的協議收入，或者年化為 487 萬美元。

到目前為止，最大的費用貢獻者是 WETH-USDT 池，在此期間它貢獻了 81.7% 的協議收入，同時這三個池也分別占了 Uniswap 總交易量和費用的 3.32% 和 6.68%。

在過去一年中，考慮鏈上交易活動的周期性，三個池的交易量合計為 404 億美元，為 LP 產生了大約 7819 萬美元的費用。如果打開費用開關之后，Uniswap 將獲得 782 萬美元的協議收入。

到目前為止，最大的費用貢獻者是 WETH-USDT 池，在此期間它貢獻了 80.8% 的協議收入，同時這三個礦池也分別占了 Uniswap 總交易量和費用的 5.69% 和 6.47%。

正如上述分析，如果為三個池打開費用開關，Uniswap 將產生 348 萬美元至 782 萬美元的年化收益，具體取決于時間段。此外在三個時間段中，對利潤貢獻最大的將是 WETH-USDT 池，它占協議收益的 74.5%-81.7%。最重要的是這三個池僅占 Uniswap 總交易量的一小部分，比例在 3.08% 至 5.69% 之間，占總費用的 5.71% 至 6.68%。

總而言之，這表明該提議只是 Uniswap 貨幣化嘗試的一小步，如果費用開關嘗試被證明是成功的，這表明在收益方面還會有很大的上升空間。

如果每一個礦池的費用開關都打開了，將會發生什么？

為所有的礦池打開費用開關似乎不切實際，但是如果實驗成功，Uniswap 很有可能會選擇打開更多的費用開關，而且 DEX 在其平臺上從每筆交易中賺取費用是慣例。通過計算，我們可以更好地了解 Uniswap 潛在的盈利能力上限。

簡單起見，我們假設所有的池的固定抽成為 10%，我們將在相同的時間期限內再次進行測試。

如果以 10% 的協議費用為標準，Uniswap 在過去 30 天、120 天和 365 天分別賺取 507 萬美元（年化 約 6168 萬美元）、2399 萬美元（年化約 7296 萬美元）和 1.208 億美元。值得注意的是，這將是純粹的協議利潤，Uniswap 沒有向流動性提供者發放任何代幣獎勵。

Dapp 的協議收入 - 來源：Token Terminal

從 365 天的數據來看，Uniswap 將產生的收入在所有 DApp 中排名第七，僅次于 Axie Infinity、OpenSea 和 LooksRare 等 NFT 市場、DEX 的 PancakeSwap 和 dYdX 以及 MetaMask Swap。

但考慮到協議收入減掉代幣釋放時，Uniswap 將擁有僅次于 OpenSea 和 MetaMask 的第三高協議收益。

雖然費用開關提案不要求向代幣持有者分配收益，但未來 UNI 持有者有極大的可能選擇通過回購或分配 ETH 和穩定幣等資產的方式為自己發放獎勵。UNI 也將從純粹的無價值治理代幣轉變成生產性資產。

我們假設 Uniswap DAO 選擇通過某種機制分配費用開關所得利潤的 50%，而 UNI 持有人可以通過代幣質押的方式獲得收入。我們再假設 75% 的流通 UNI 被質押，一些供應仍留在交易所中。從圖中我們可以看到 UNI 持有人將獲得 1.25% 至 2.44% 的收益。

如果所有流動池的費用開關都處于活動狀態， UNI 的收益情況

盡管這一回報低于 veCRV 和 GMX 等其他 DEX 代幣，后者通常以 3CRV 和以太坊支付 4% 到 8% 之間的收益率。但考慮到 Uniswap 在行業的品牌地位，這一回報仍然極具吸引力。

正如上述所分析的那樣，打開 Uniswap 費用開關的影響是巨大的。三個池的激活也僅僅是其貨幣化能力變現的一個小嘗試，更加廣泛的費用開關將立即使 Uniswap 變成 Web3 行業中最賺錢的應用之一。此外如果 DAO 將部分收益獎勵給代幣持有人，UNI 將成為具有吸引力的生產性資產，收益率雖然不及部分同行，但也極具吸引力。

當然這些數字都是基于一定假設，而且使用的是歷史數據推測，沒有包含任何潛在的未來增長。鑒于 Uniswap 作為 DeFi 協議中的特殊的地位，其成功開啟費用開關將向市場發出信號：無價值的治理代幣實際上可以捕獲價值。

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