來源:華爾街見聞
撰文:王眉
沒有人確切知道美聯儲主席鮑威爾將在今晚(北京時間周五 22:00)的 Jackson Hole 全球央行年會演講中說些什么,不過有一件事是明確的:鮑威爾今晚這個話不好講。
他是以鷹派的姿態出現,警告將加息 75 個基點,加重美國衰退風險,還是會保持 7 月 FOMC 會議有點偏鴿派的路線,然后推高股市,消除近幾個月來所有被收緊的金融狀況,同時進一步推高通脹?
7 月以來,一項衡量美國金融環境的指數大幅回升,該指數表明,近期美國金融環境甚至比本輪加息前更寬松。
近期美國金融環境指數(藍線)比本輪加息前更寬松
鮑威爾:繼續提高利率是適當之舉 加息步伐將適當放緩:金色財經報道,美聯儲主席鮑威爾表示,繼續提高利率是適當之舉,加息步伐將適當放緩;6月加息暫停與點陣圖更高“完全一致”。[2023/6/22 21:53:01]
如果這次鮑威爾再放鴿,那美國金融環境就更寬松了,美聯儲加息就相當于加了個寂寞。
關鍵在于,當下市場似乎已經「二極管」化了,即鮑威爾任何不夠鷹派的表態都會被解讀為鴿派,對于鮑威爾言論的押注「非緊縮即寬松」,沒有中間地帶。
這樣的話,鮑威爾任何有關通脹下降或經濟放緩、甚至平衡性經濟的表述,都可能削弱市場對美聯儲繼續大幅加息的信任。
所以鮑威爾要施展他的平衡術、重設市場預期,就變得異常艱難。
宏觀經濟預測咨詢公司 TS Lombard 的 Steven Blitz 最新評論認為,在這次年會上,鮑威爾面臨兩個重要問題:
鮑威爾:沒有跡象顯示經濟在更大范圍內放緩:6月16日消息,美聯儲主席鮑威爾表示,將在未來幾個月內將利率提高到任何需要的水平;消費者正在消費,沒有跡象表明經濟出現更大范圍的放緩;看到經濟有所放緩,但仍處于健康的增長水平。(財聯社)[2022/6/16 4:30:34]
野村證券策略師 Charlie McElligott 不認為鮑威爾能很好地破解這兩個問題,他警告說,鮑威爾可能再放出一個「空漢堡」(Nothing-Burger),與「鷹派」預期相比,美聯儲主席讓人失望的概率多達 90%。
McElligott 擔心鮑威爾可能會被解讀為「事實上的鴿派」,因為他不會明確發出將持續大幅加息的信號,原因是:
1)8 月份的 CPI 或就業數據還未出爐,所以他不會冒險給出一個「糟糕的指導」;
2)鑒于美國最近的經濟數據,他可能會同時提到經濟「陣痛加劇」,以此平衡他將抗通脹「堅持到底」的措辭。美聯儲多位官員最近也都承認衰退風險正在上升。
美聯儲主席鮑威爾:如果通脹上升太多,美聯儲準備調整政策:美聯儲主席鮑威爾表示,通貨膨脹明顯上升,未來幾個月仍將“居高不下”,如果通脹上升太多,美聯儲準備調整政策。[2021/7/14 0:52:24]
3)鮑威爾也可能會在周五上午早些時候得到一份繼續放緩的通脹數據——核心 PCE 物價指數,這很可能進一步支持「通脹見頂論」。
因此,未來真正的問題或危險不是「通脹是否已經見頂」,而是通脹在下降過程中「粘性有多大」,特別是在失業率如此之低、工資增長如此之高的情況下。
McElligott 總結道,在這種情況下,高通脹只會在未來持續更長時間,并導致更長時間的緊縮或更大幅度的加息,然后自然會增加「硬著陸」的幾率。
鮑威爾:用更寬泛標準衡量,失業率約為11%:美聯儲主席主席鮑威爾剛剛發表演講表示,援助過度的風險小于援助過少的風險。目前前景極不確定,經濟擴張遠未完成。復蘇進程比預期快得多。但在經濟復蘇方面仍有很長的路要走。 他表示應該繼續管理經濟前景的下行風險。鮑威爾稱,用更寬泛的標準來衡量,失業率約為11%。他表示,如果財政和貨幣政策協同工作,直到經濟明顯擺脫困境,復蘇將會更強勁、更快。[2020/10/6]
到 2022 年底的加息預期與隨后的降息預期整體都在上升
作為一家誕生了世界上最多的央行行長的投行,高盛經濟學家 Jan Hatzus 和 David Mericle 在周三下午發表了一份報告,闡述了鮑威爾的挑戰——在不放松金融條件的情況下放慢加息步伐,以及這位前律師可能會說些什么。
高盛預計鮑威爾將重申他在 7 月新聞發布會和上周公布的 7 月會議紀要中提出的放緩緊縮步伐的理由,同時強調 FOMC 仍致力于降低通脹,以及即將舉行的會議(包括 9 月會議)的政策決定將取決于即將出爐的數據。「這需要達成微妙的平衡。」
美聯儲主席鮑威爾:若通貨膨脹上升到目標水平將采取行動:美聯儲主席鮑威爾表示,如果通貨膨脹上升到“高于我們的目標水平”,美聯儲將“毫不猶豫地采取行動”。此前消息,美聯儲主席鮑威爾表示美聯儲現在的通脹目標是2%。(金十)[2020/8/27]
該行在報告中說:
至于到底是鷹還是鴿,高盛經濟學家也提出疑問:「考慮到可能會強化 7 月 FOMC 會議后出現的金融環境緩和,鮑威爾真的會冒險發出鴿派信號嗎?」
與此前的說法一致,高盛猜想,美聯儲官員確實會認為最近的金融狀況緩和無助于其將經濟保持在低于潛在增長軌道的任務,但問題還沒嚴重到足以放棄其放緩緊縮步伐的計劃,并且鮑威爾應該也不愿在這次會議上討論該計劃。
高盛還表示:
總之,高盛繼續預計 FOMC 將在 9 月放緩加息步伐至 50 個基點,在 11 月和 12 月放緩至 25 個基點,這與鮑威爾在 7 月新聞發布會上對 6 月點陣圖的支持一致。如果情況需要 FOMC 更積極地收緊貨幣政策,高盛認為,美聯儲寧愿在 9 月份及以后多次加息 50 個基點,而不是再次加息 75 個基點。
華爾街見聞此前提及,市場不再害怕美聯儲,甚至開始與美聯儲對賭。
雖然大家預計鮑威爾將在今晚的演講中重申其繼續收緊貨幣政策以對抗高通脹的決心,但投資者大多并未因此動搖他們的信念,即加息即將暫停或逆轉。
在某種程度上,這可能是市場懷疑美聯儲正確預測經濟的能力。在一年前的 Jackson Hole 央行年會上,鮑威爾堅持暫時性通脹的觀點,但這一判斷被證明是錯誤的。
盡管一直以來,金融市場都流傳著這樣一句話:永遠不要和美聯儲作對,哪怕美聯儲是錯的,但當下市場似乎正在押注「鮑威爾彩票」——要么全占,要么完蛋(All-or-Nothing)。
媒體報道稱,在鮑威爾講話前,股票、債券、大宗商品——各大類資產近來的步調基本保持一致,它們的命運幾乎已完全取決于人們對美聯儲緊縮政策是否會導致經濟衰退的看法。
對經濟數據和美聯儲官員講話的癡迷,甚至推動巴克萊追蹤的一項跨資產相關性指標接近翻番,關聯性達到了過去 17 年來的最緊密水平。
巴克萊跟蹤了 12 只跨地區和資產類別的 ETF,發現它們的六個月相關性已從今年早些時候的 0.19 升至了 0.34(讀數為 1 意味著它們的走勢是完全一致的)。
當然媒體也稱,這種情況下,整個美國金融市場一同遭遇潛在沖擊的可能性很大。
巴克萊還發現,與往年的杰克遜霍爾央行年會相比,今年的會議存在著一大明顯異常:歷史上那些對該事件最不敏感的市場,如股票和信貸,此次在期權市場上的隱含波動率較大,這是市場謹慎的跡象。與此同時,諸如政府債券等對政策變化更為敏感的市場,則反倒沒有特別興奮。
包括 Stefano Pascale 在內的巴克萊策略師在本周的一份報告中寫道:
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