數字貨幣:社科院金融所副所長：短期內不宜對央行數字貨幣的作用過于樂觀

??注：本文為筆者在中國宏觀經濟論壇宏觀經濟熱點問題研討會上的發言實錄，已經本人審閱。轉載請務必注明出處。

張明中國社科院金融所副所長、國家金融與發展實驗室副主任、中國首席經濟學家論壇理事

對數字貨幣的界定？

我從目前三種最具代表性的數字貨幣，即比特幣、Libra和CBDC出發，講一下它們的創新性和適用性。

第一種是以比特幣為代表的加密貨幣。這種貨幣是由私人部門創造出來的，不和現存任何貨幣掛鉤，總量是大致恒定的。從創新性來說，比特幣是石破天驚的全新創造。但關鍵問題是，比特幣背后沒有政府信用的背書，且總量恒定，因此目前持有者持有它不是為了交易，而是用來坐等升值。從這個角度來講，比特幣不是一種真正的貨幣，而是一種金融資產。

第二種是以Libra為代表的穩定幣。它的幣值是和一攬子貨幣掛鉤的。Libra也是非常具有創新性的，一旦它開始真的被廣泛使用，對現有國際貨幣體系和格局的挑戰可能是最大的。但正是因為其創新性很強，且由私人部門發起，目前包括美國在內的各國政府都對這一新的潛在挑戰非常警惕。以至于截止目前Libra依然仍是一個倡議，尚未付諸實施。

社科院尹振濤：央行數字貨幣定位是替代現金，但不會讓現金消失:中國社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤表示，數字貨幣是一個最底層的貨幣，它跟現金是并列的，與第三方支付存在本質不同。第三方支付要嫁接在M0（流通中的現金）的基礎上，它主要是支付渠道，而不是真正意義上的電子貨幣，因為它沒有發行貨幣，只是貨幣的轉移。尹振濤分析說，中國的數字貨幣，定位也就是替代現金。央行數字貨幣有它自己的優勢，尤其是普及達到一定程度，對于現金的替代效益會是非常明顯，但是不會讓現金消失。（時代周報）[2020/4/21]

第三種是央行數字貨幣。典型代表就是中國央行推出的數字貨幣DCEP。它的創新性相對最少，是主權貨幣，可對M0形成一定替代，和人民幣一比一掛鉤。這是因為它的創新性較少，反而容易起步和推廣。對中國央行來講，推廣它沒有太多的潛在風險和顧慮。但也正因為它僅僅替代M0，它和過去的貨幣沒有太大區別，因此，目前市場與業界對DCEP抱的期望似乎有些過高，認為它可以解決目前金融體系解決不了的問題，認為它會顯著提升人民幣的國際地位。就目前DCEP的形式來講，它對當前中國金融體系、對現有國際貨幣體系能夠帶來的邊際改變可能并不是很強。

聲音 | 中國社科院李揚：Libra會對人民幣國際化形成強大的障礙:據微信公眾號“中國外匯”8月1日消息，《中國外匯》2019年第15期刊發中國社科院國家金融與發展實驗室理事長李揚的文章《必須重視Libra的挑戰》，文章表示，在現行的國際秩序下，在現有的技術水平上，Libra作為基于一籃子貨幣的合成貨幣單位，與 IMF特別提款權一樣，屬于超主權貨幣。Libra價格由這一籃子既有主權貨幣確定，Libra沒有貨幣創造功能便成定論。深一步看，Libra的發行100%基于法幣儲備池，因而也不可能產生鑄幣稅。這種“掛鉤”安排，也進一步使基于Libra不可能生成真正意義的貨幣政策。綜合以上特點，筆者傾向于認為，Libra所推動的遠不是貨幣非國家化的過程。基于Libra 的存貸款活動不會創造新的Libra。首先，Token在區塊鏈不同地址之間轉移過程中總量不變，Libra 也不例外；其次，擴大 Libra 發行的唯一辦法是增加法幣儲備，這就杜絕了它可以倍數創造的可能。基于一籃子國際儲備貨幣，Libra先天地就有跨境支付之便利，這對于我國的支付行業發展，尤其是境外拓展，是一個直接挑戰。倘若我們進一步推行“一帶一路”倡議，特別是要通過它來推行人民幣國際化，Libra顯然就形成了強大的障礙。[2019/8/2]

數字貨幣對現有貨幣政策、金融穩定和宏觀經濟的影響？

聲音 | 昆明市社科院尹峻：昆明市要依托區塊鏈等技術推動傳統優勢產業的供給側結構性改革:據昆明日報消息，昆明市社會科學院產業經濟研究所副所長尹峻表示，產業是城市發展的基礎，昆明市要大力發展數字經濟，依托5G、區塊鏈等先進發達技術，對傳統優勢產業賦能，推動傳統優勢產業的供給側結構性改革，尋找新藍海。[2019/5/29]

就央行數字貨幣會對宏觀經濟和金融穩定產生什么影響，我在這里探討四個小問題。我的核心觀點是，目前市場對DCEP短期內能夠產生的作用恐怕過于樂觀了。

第一個問題，數字貨幣的推出能否提高貨幣政策的傳導效率？過去我們一直講，中國貨幣信貸體系的傳導效率偏低。我國央行數字貨幣采用的仍是雙層體制，即從央行到商業銀行，再從商業銀行到實體經濟。因為商業銀行體系有自己的偏好與目標函數，它們未必能如央行所愿，把流動性傳遞到特別需要錢的主體手里。因此，DCEP的推出未必能夠顯著提升貨幣市場的傳導效率。

聲音 | 社科院副研究員：區塊鏈行業仍然存在巨大的泡沫:據光明日報消息，廣東省社會科學院副研究員郭軍表示，區塊鏈概念在2017年被炒熱，現在雖然已經大幅降溫，但行業仍然存在巨大的泡沫。每一次新技術、新趨勢的到來，總會有一些人假借新技術之名，行金融詐騙之實。公眾應保持清醒的頭腦，警惕相關公司和平臺炒作概念。區塊鏈技術在當前還處于初級階段，隨著區塊鏈核心技術的不斷進步、應用場景的不斷拓展、產業鏈的多方介入、專利儲備的持續累積，相信應用會越來越多。[2018/8/16]

第二個問題，央行數字貨幣能否強化中國貨幣政策的結構性功能？市場廣泛認為，數字貨幣可以用于實現普惠金融、扶持中小企業。這一目標的確能夠實現，但必須要和財政政策更好地結合起來。換言之，要讓數字貨幣更好地發揮貨幣政策的結構性功能，就意味著要把這部分數字貨幣直接給到需要錢的人手里，例如中低收入群體、中小企業等，但事實上這是財政政策的轉移支付功能。因此，除非把數字貨幣作為財政政策轉移支付的最終載體，否則數字貨幣很難通過常規渠道強化貨幣政策的結構性功能。

上海社科院互聯網研究中心首席研究員李易： 相比追隨所謂風口，更愿意相信常識:大多數人看不懂當下流行的很多區塊鏈應用，不是他們的智商不夠，而是這東西被包裝得實在太過高深莫測，連我這樣所謂的專業人士都云里霧里。不懂裝懂的人太多，于是社會上出現一種新邏輯——不懂區塊鏈等于被時代拋棄。可是相比追隨所謂風口，我更愿意相信常識。想一想，一個沒有中央銀行、沒有證監會、沒有銀監會、沒有保監會，更沒有車輛和婚姻登記所的社會，是一個什么樣的社會呢？很多流行的區塊鏈應用到底是“天才發明”還是“龐氏騙局”，時間早晚會給出答案。（新京報）[2018/2/28]

第三個問題，央行數字貨幣的推出能否顯著推動人民幣國際化進程？這也是比較困難的。根據國際經驗，一個國家貨幣能否成長為國際貨幣的決定因素主要有三條，按照重要性來排序，第一條是貨幣發行國金融市場的競爭力，包括金融市場的深度、廣度與流動性等；第二條是歷史上形成的網絡正外部性和路徑依賴；第三條是該國經濟規模和國際貿易規模。數字貨幣的確可以提高跨境支付便利程度，但跨境支付便利程度絕不是決定一個國家貨幣國際化程度的最重要指標。反言之，如果美聯儲推出了數字美元，這反而會進一步強化美元的國際儲備貨幣地位。道理很簡單，因為在上述決定貨幣國際化程度的三條重要因素中，金融市場、正外部性和經濟貿易規模美國都實現了，所以此時若能進一步提高美元的跨境支付便利程度，對美元全球儲備貨幣地位的鞏固的確是一件好事。

第四個問題與中美經貿金融摩擦有關，即央行數字貨幣的推出是否能夠降低我國對SWIFT系統的依賴程度？有人說，考慮到美國可能威脅切斷SWIFT系統，此時推出中國央行數字貨幣，建立一個新的跨境支付清算體系，就能夠降低我國對SWIFT的依賴程度。這一觀點恐怕也是過于樂觀了。國際支付清算系統的建立關鍵不在于本國居民愿意不愿意接受，關鍵在于非居民的接受程度。如果非居民目前對傳統人民幣的接受程度沒有那么高，又為什么一定會接受一個全新的基于數字人民幣的支付結算體系呢？所以道理是類似的，能否建立一個跨境支付清算網絡，關鍵還是取決于中國實體經濟與金融市場的競爭力。期望僅靠一個數字貨幣就能改變這一切，是不切實際的。

此外，現在討論央行數字貨幣對宏觀經濟與金融穩定的影響，其實有一個假設前提，也即數字貨幣的規模要足夠大。如果僅限于目前的小規模試點，如果數字貨幣占M0總量的比例仍較小，探討這些問題都為時尚早。

數字貨幣未來的發展前景？

我在這里主要講兩點展望。

第一，未來在全球范圍內，不同形態的數字貨幣有可能呈現出相互競爭的格局。這里既有像比特幣、Libra、CBDC等不同性質的數字貨幣，也有在CBDC內部不同類型、不同貨幣口徑的央行數字貨幣，從而可能形成百花齊放的格局。值得注意的是，這里的“百花齊放”不是指國際儲備貨幣。國際儲備體系注定是少數貨幣的領地，未來有兩種貨幣可以充當儲備貨幣，一種是國別貨幣，例如美元、歐元、人民幣等；另一種是穩定幣，無論是SDR、eSDR還是Libra都具備成為國際儲備貨幣的潛質，因為它們本身仍是依托于主要國家政府信用的。相比之下，以比特幣為代表的加密貨幣在性質上更多是一種金融資產，只能算廣義的“數字貨幣”。未來國際儲備貨幣的競爭會非常激烈，因此它涉及的幣種不會太多。

第二，我今天的發言認為市場對央行數字貨幣的短期作用可能過于樂觀，但并不代表我不看好央行數字貨幣。我對央行數字貨幣的發展前景是總體樂觀、長期樂觀的。對于中國版央行數字貨幣DECP的演進趨勢，我在這里提四點猜想：

未來央行數字貨幣的涵蓋范圍是否會超越M0？

未來央行數字貨幣是否可能成為付息資產的載體，而非目前的零息資產？

未來是否會出現由中國央行主導或管理的全新的第三方支付平臺？這一點非常重要，因為其決定了eCNY和騰訊、支付寶之間究竟是合作為主還是競爭為主。

未來我國央行對于數字人民幣和傳統人民幣在跨境流動和離岸市場的使用方面是否可能執行不同政策？理論上來講，不該對兩種人民幣設置不同政策。但較傳統人民幣而言，境外居民獲取數字人民幣可能相對容易。但反過來說，中國版數字貨幣其實是可以追溯的，也即央行有能力掌握大額數字人民幣的跨境流動，關鍵在于央行有沒有意愿讓數字人民幣在跨境流動與離岸市場使用方面變得更加容易。

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