NFT:BendDAO資不抵債NFT終于也要迎來次貸危機了嗎？

NFT 周交易量創歷史新低（圖源：Nansen）

近來 NFT 市場持續低迷，交易量連續下挫屢創新低，據報道，NFT 周交易量（8 月 9 日至 15 日）達 76,637 枚 ETH，創歷史新低，已連續 13 周低于 15.3 萬枚 ETH。

與此同時，交易量下跌也伴隨著 NFT 價格的下跌，BAYC 的地板價從 153.5 ETH 的歷史最高值下跌至不足 70 ETH，跌幅超過了 54%。地板價的下跌觸發了 NFT 抵押借貸平臺 BendDAO 的清算拍賣機制，8 月 18 日 BAYC 首次在 BendDAO 上被清算拍賣，隨后幾日的地板價持續下跌觸發了更多的 BAYC 開始被清算。

同時大量原本在 BendDAO 為 ETH 借貸池提供流動性的資金也迅速撤離，短短四日，ETH 借貸池中 ETH 的余額便從 16,000 多萬枚跌至最低僅剩 0.58 枚，幾乎被提空。

NFT 借貸龍頭 BendDAO 深陷流動性危機，一直在 NFT 市場獨占鰲頭的 BAYC 被清算，「NFT 市場將要開啟死亡螺旋」、「NFT 的次貸危機要來了」等言論甚囂塵上，一時之間恐慌迅速蔓延。

FalconX和CF Benchmarks將合作提供機構級加密衍生品合約訪問:7月18日消息，數字資產經紀商FalconX宣布將發布由美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的掉期交易商提供的加密貨幣衍生品訪問，這些合約根據CF Benchmarks（受FCA監管的加密貨幣指數提供商）管理的指數進行結算，提供了根據CME CF CME CF Bitcoin Reference Rate結算的比特幣敞口，以及根據CME CF Ether-Dollar Reference Rate結算的以太坊敞口。[2023/7/18 11:02:37]

BendDAO 的抵押借貸業務

BendDAO 是第一個基于去中心化點對池的 NFT 流動性協議，抵押借貸是 BendDAO 的核心業務。

通過 BendDAO，貸款人可以向借貸池提供 ETH 流動性以賺取利息，借款人可以將 NFT 作為抵押品即時在借貸池借入 ETH。

BendDAO 的清算、贖回、拍賣流程

Bend 協議使用「健康因子（Health Factor）」來對當前的借貸情況進行評估，「健康因子」是對抵押的 NFT 相對于借出的 ETH 及其基礎價值的安全性的數字表示，數值越高則資金狀態就越安全，可以抵御清算風險。它的計算公式為：

CoinBene滿幣推出為期三個月的杠桿0息活動:據官方公告，9月8日—12月8日，CoinBene滿幣將開啟為期三個月的“杠桿0息”活動。活動期間所有CoinBene滿幣平臺用戶在杠桿交易區借幣均可享免息優惠，最高支持5倍杠桿。據悉，本次免息的交易對，包含12個主流交易對、3個平臺幣交易對以及DeFi熱門資產交易對。

CoinBene滿幣旨在打造值得信賴的數字資產交易平臺，在全球180多個國家和地區擁有500多萬用戶，日活躍用戶數超10萬，日均交易額30億美元。[2020/9/7]

健康因子 = (地板價*清算閾值) / 有利息的債務

當抵押的 NFT 資產地板價下跌，導致其對應貸款的「健康因子」低于 1，任何人都可以觸發 NFT 拍賣的清算，48 小時強平保護和 NFT 抵押品的拍賣將同時啟動（注：目前上述計算公式中針對各個 NFT 項目的清算閾值都是 90%）。

同時，Bend 協議使用來自OpenSea和LooksRare的 NFT 地板價作為 NFT 抵押品的喂價數據，同時會計算地板價的時間加權平均價格 (Time Weighted Average Price, TWAP) 來避免 NFT 市場上 NFT 價格短期內劇烈波動帶來的影響，以此來保證地板價的準確。

CoinBene滿幣合約研究院每日行情播報:據CoinBene滿幣合約研究院合約行情數據，截止今日18:30，

BTC合約現報價9186.0美元，24h漲幅0.44%，成交量21,086.010BTC，成交額約1.9億美元。

ETH合約現報價206.75美元，24h漲幅0.27%，成交量112,883.73ETH，成交額約2333萬美元。

BSV合約現報價186.30美元，24h漲幅0.05%，成交量59286.85BSV，成交額1104萬美元。

BCH合約現報價230.6美元，24h漲幅2.39%，成交量59583.24BCH，成交額約1373萬美元。[2020/5/28]

BAYC 的地板價下跌造成 BAYC#533 成為 BendDAO 上首次被清算拍賣的 BAYC

8 月 18 日，BAYC 的地板價下跌至 72 ETH 左右，而此前曾在 BendDAO 上抵押借貸的 BAYC#533 的有利息債務為 66.97 ETH。

此時計算這筆借貸的「健康因子」為 (72*90%)/66.97 = 0.97，小于 1，這觸發了 BendDAO 的清算拍賣機制，BAYC#533 成為 BendDAO 上首次被清算拍賣的 BAYC。

據報道，當時 BendDAO 平臺還有 20 枚 BAYC 健康因子小于 1.1，累計 40 枚 BAYC 健康因子小于或等于 1.1。根據 BendDAO 平臺的清算拍賣機制，當健康因子小于 1 時將啟動 NFT 清算拍賣，也就是說這些 BAYC 都處于即將被清算拍賣的邊緣。

CoinBene滿幣獲美國MSB金融牌照:據官方消息，CoinBene滿幣現已獲得由FINCEN（美國財政部下設機構金融犯罪執法局）頒發的美國MSB金融牌照，可在美國當地50個州展開合法合規的數字貨幣交易、推進合約衍生品發展等業務。

美國財政部和證監會曾明確要求，數字資產交易所受《銀行保密法（BSA）》規制，在美開展數字資產交易業務，必須申請MSB牌照，以便合法開展業務，且同時須遵守反洗錢和反恐怖主義融資規定。

此外，CoinBene滿幣也獲得了新加坡MAS金融交易豁免權，在積極著眼全球布局的同時，始終堅持落地合規化運營、發展。CoinBene滿幣是值得信賴的數字資產交易平臺，全球注冊用戶500萬，日活超10萬，日均交易額30億美元。[2020/4/21]

BendDAO形成大量壞賬的過程

按照 Bend 協議設想的正常情況下，觸發清算拍賣后只有兩種「樂觀」的流程：

1. 理想情況下的流程：借款人在 48 小時情況下償還貸款、利息并補交罰款，然后贖回其 NFT；借款人未還款贖回，最終由拍賣中出價最高的投標人來償還債務并獲得這個 NFT。

2. 不理想情況下的流程：由于短期價格劇烈波動，短期內借款人未還款贖回且無人參加拍賣，則只需等待，要么等待未來借款人會還款贖回，要么等待未來市場價格回升后，有清算人參與拍賣。

行情 | CoinBene滿幣平臺合約通證CFT日內漲幅近30%:2月27日，CoinBene滿幣合約通證CFT，日內漲幅近30%，現價0.11892USDT，24H交易量達3056K USDT，增長達到50%。CoinBene滿幣創始人于今日早間在社交平臺宣布CFT規劃，稱“滿幣2020年將ALL IN合約，將投入更多的精力到CFT生態建設中去。” CoinBene滿幣現全球注冊用戶500萬，日交易額30億USDT，CFT是CoinBene滿幣合約平臺唯一通證。[2020/2/27]

BendDAO 的借貸池余額（圖源：Dune）

而目前的情況是：

由于 NFT 市場遇冷，NFT 的地板價持續下跌，這造成了后續可能會出現更多的 NFT 出發清算拍賣流程，對市場信心不足或恐慌的貸款人選擇將大量 ETH 流動性撤出 BendDAO 的借貸池，根據Dune 數據，短短四日，ETH 借貸池中 16,000 多萬枚 ETH 幾乎被提空，擠兌最嚴重時，池子中只有 0.58 枚 ETH。

BAYC#533 的債務比其地板價還要高，它的清算拍賣至今無人出價

與此同時，很多 NFT 的地板價已經快速跌穿其債務價格，受到拍賣規則的限制（要求出價必須高于地板價 95% 且必須高于債務價格），大部分處于清算拍賣的 NFT 要么無法出價要么無利可圖，失去套利動力的清算人選擇持幣觀望，這導致了大量 NFT 沒有人參與拍賣，進一步加劇了這次流動性擠兌。

某種程度上，這次流動性危機是一場由 NFT 市場、BendDAO 共同造成的「天災人禍」。

首先，整個 NFT 市場大環境不好是一個重要原因。NFT 市場遇冷，交易量和價格持續下跌，這讓大量在之前以極高地板價實現大額借貸的 NFT 幾乎同時觸及了清算價格線，同時 NFT 投資者對后市信心不足，貸款人大量退出借貸池流動性造成擠兌。

BendDAO 的清算機制里表現出了對藍籌 NFT 的樂觀

其次，BendDAO 對于市場過于樂觀，多個機制未考慮極端行情，在擠兌剛有苗頭的時候未能及時阻止/減少壞賬堆積。

整個的清算拍賣機制的問題是由出價限制未考慮極端情況、健康因子預警不足、拍賣清算時間過長等多方面因素造成的。

拍賣的出價限制未考慮極端情況

根據 BendDAO 官方文檔中的清算常見問題中的說明，對清算拍賣中的 NFT 出價有三個條件：

1. 必須高于 95% 的地板價

2. 必須高于總積累的債務額

3. 必須高于前一個拍賣出價超過 1% 債務額

而這個拍賣機制在目前的極端情況下出了大問題，地板價快速跌穿債務額，如前文所講，無法出價或是無利可圖造成了大量的 NFT 沒有人參與拍賣。

健康因子預警不足和拍賣清算時間過長

前文中，以原有的 90% 的清算閾值去計算以 100 E 地板價質押借貸的 BAYC 的情況，從觸發清算的 44E 的地板價至跌穿 40E 的債務額只有 4E 的差額。

當在這 48 小時的清算拍賣期間，如果出現了?地板價?這種情況，那借款人極有可能失去償還動機。

在 DeFi 中，往往是由利空消息引起了以比特幣、以太坊等主流數字資產價格下跌，導致一部分 DeFi 生態中抵押資產資不抵債被清算。而清算拋售過程，引發主流數字資產進一步下跌，這也令更多資產因資不抵債被清算，如此往復導致數字資產價格進入了「死亡螺旋」。

而 NFT 市場與 DeFi 市場有較大不同。

參與 BendDAO 借貸的 NFT 在其對應的 NFT 系列中都是占比極小

首先，這次事件中 BendDAO 壞賬的損失目前是由那些無法取出借貸池中的 ETH 流動性的貸方承擔，而這部分參與借貸的體量相較于涉及的 NFT 集合和整個 NFT 市場都是相對較小的。

其次，目前正在拍賣清算的 NFT 并不是掛單到 OpenSea 等 NFT 交易平臺出售，也就是說，它不會拉低二級市場的地板價，進而重新喂價給 BendDAO 的預言機，造成平臺內部的抵押的 NFT 被進一步清算。

由于目前有大量的藍籌 NFT 在 BendDAO 處于清算拍賣的狀態，同時 NFT 市場處于寒冬，市場上沒有足夠的流動性來吸收所有的清算。如果一直無人贖回或拍賣，長期來看會形成一個類似于 OpenSea 等 NFT 交易平臺的掛單墻，降低了其他 NFT 交易平臺的流動性，可能會造成地板價的進一步下跌。

BendDAO 正式上線于今年 4 月，時值 NFT 的牛市，在后來穩坐 NFT 借貸市場的頭把交椅。而出生于牛市的它對于 NFT 市場過于樂觀，未能居安思危，對于極端行情考慮不足，這是造成了這次流動性危機的重要原因。

BendDAO 創始人表示開始僅有 278ETH 的壞賬，但這造成了后續的擠兌

「信心比黃金更重要。」NFT 市場表現差造成地板價下跌，導致了 NFT 交易者的信心不足；開始時小額壞賬問題未能及時解決，造成了借貸池流動性提供者的恐慌踩踏。這是此次事件的客觀原因。

好在事故發生后，BendDAO 官方的應對還算是相對及時，快速發起了BIP#9 提案，將會對清算閾值、拍賣周期、投標限制、基礎利率等做出調整，同時對 UI 界面中可能引發誤會和恐慌的顯示頁面做出改進。

如果這件危機處理得當的話，對于 BendDAO 可能是一個「正向黑天鵝」事件。「NFT 的清算危機」是我們從未遇到過的，這不僅僅是對 BendDAO 的考驗，也是對 BAYC 等藍籌們的共識的考驗，更是對整個 NFT 市場的考驗。

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