MED:深入分析Alameda Research財務情況：SBF的“杠桿飛輪”還玩得轉嗎？

原文：《Is Alameda Research Insolvent?》by Dirty Bubble Media

編譯：Felix

Sam Bankman-Fried，更為人所知的是 SBF，以成為房間里最聰明的人而聞名。這位加密貨幣億萬富翁控制著最大的加密貨幣對沖基金之一 Alameda Research 和最大的加密貨幣交易所之一 FTX。他出現在多家加密貨幣公司的失敗中，救助了加密貨幣貸方 Blockfi，并在各自失敗后收購了 Voyager Digital 的大部分資產。有些人甚至將他在最近的加密貨幣潰敗中的角色與 1907 年危機期間的摩根大通進行了比較。然而，最近的一次泄露表明 SBF 的加密帝國建立在一些有問題的基礎之上。

11 月 2 日，Coindesk 的一份報告分享了 Alameda Research 的一些關鍵財務細節，Alameda Research 是加密貨幣大亨 Sam Bankman-Fried（「SBF」）控制的加密貨幣對沖基金。Coindesk 報告說，他們已經獲得了對沖基金第二季度資產負債表的副本。根據他們的報告，該公司的資產負債表包括：

總資產：146 億美元。這包括 58 億美元的 FTT 代幣、12 億美元的 Solana 代幣 (SOL)、33.7 億美元的身份不明的「持有的加密貨幣」、20 億美元的「股本證券投資」。這留下了大約 22 億美元的資產。根據我們的消息來源，數億美元的剩余資產由 Alameda 持有的 Serum (SRM)、Oxygen (OXY)、MAPS 和 FIDA 代幣組成，所有這些都來自其他 SBF 項目。根據這份資產負債表，2022 年 6 月，Alameda 手頭只有 1.34 億美元現金。

高鴻股份：公司正在深入研究可信計算在區塊鏈的應用:高鴻股份在互動平臺表示，公司正在深入研究可信計算在區塊鏈的應用，可信計算可以有效提高區塊鏈節點設備的安全，并保護底層軟件不被滲透和篡改。公司計劃為區塊鏈產業提供以可信計算為核心的安全加固技術支持。（財聯社）[2021/4/19 20:36:09]

總負債：80 億美元，其中 74 億美元是「貸款」，另外還欠價值 2.92 億美元的 FTT 代幣。Coindesk 文章未確認其余部分。

據稱 Alameda 財務數據的泄露表明，該公司最大的資產是其持有的「FTX 代幣 (FTT)」，該代幣 由 SBF 的 FTX 交易所發行。Alameda 資產負債表上的 FTT 代幣約占其總資產的 1/3，相當于 Alameda 凈資產的 88%。換句話說，該公司最大的資產是 SBF 的另一家公司發行的加密代幣，其資產中有很大一部分是其他關聯方發行的代幣。

就好像 SBF 找到了破解金融系統的方法，憑空印制了數十億美元，他可以借此從未知的交易對手那里借入巨額資金。幾乎就像他發現了一臺金融永動機一樣……

也許是飛輪？

飛輪計劃，以我最喜歡的飛輪計劃者的名字命名該網站的讀者會記得，現已解散的 Celsius Network 是一家價值數十億美元的加密借貸公司（龐氏騙局），與 SBF 有非常密切的聯系，部分被其代幣 CEL 摧毀。Celsius Network 是圍繞 CEL 代幣建立的，其絕妙的想法是它可以用來旋轉數十億美元的免費資產。飛輪方案的結構非常簡單：

共和黨眾議院領袖麥卡錫呼吁美國決策者更深入地了解比特幣:4月13日消息，眾議院少數黨領袖凱文·麥卡錫呼吁美國的決策者更深入地了解比特幣。CNBC的Joe Kernen詢問麥卡錫有關美國財政部長耶倫和美聯儲主席鮑威爾是否應閱讀《比特幣標準》（一本由經濟學家Saifedean Ammous撰寫的暢銷書）時，麥卡錫回答：“要走向未來，他們不應該忽視比特幣……對于那些監管者和執政者來說，最好現在就開始理解比特幣對未來而言意味著什么，因為其他國家（尤其是中國）正在向前發展。”麥卡錫警告說，如果不采取行動，美國最終可能落后于中國。（U.today）[2021/4/13 20:15:34]

創建代幣：代幣實際上只是區塊鏈上的一小段代碼。吸盤并開始滾動的程序。確保將大部分代幣保留在資產負債表上，以實現最大程度的飛輪。

推動代幣價格：保留「做市商」。使用您客戶的資產購買代幣。把它洗到無窮大。不惜一切代價將這個價格推高！而且由于您為自己保留了大部分代幣，因此可以抽出的代幣要少得多。

將這些嬰兒標記為市場：沒錯！現在你獲得了回報；至少，在紙面上。現在，您可以在資產負債表上顯示數十億美元的「資產」。

炫耀你的成功：現在是兌現的時候了。吸引一些精明的投資者（吸盤），比如養老基金，為你的股權大幅多付，或者讓你用你的代幣抵押大筆貸款。

保持飛輪旋轉：現在您擁有真正的美元。給自己買點好東西，比如體育場冠名權、家或失敗的加密公司。但不要忘記：如果飛輪停止旋轉，您將度過一段糟糕的時光。

當然，沒有什么事情真的這么簡單。事實證明，飛輪計劃只是另一種不可持續的金融工程，原因有幾個。首先，隨著您將代幣價格推高，保持價格上漲的成本開始增加；擁有代幣的人越來越有動力賣光，迫使你以更高的價格購買更多代幣。最終，你要么沒錢，要么擁有所有存在的代幣，要么停止購買。這是你不能做的，因為如果你停下來，一切都會崩潰。

工行業務總監：區塊鏈等技術在金融行業得到深入應用:工商銀行信息科技業務總監呂仲濤在接受記者采訪時表示，從技術基礎上看，中國正在躋身全球金融科技發展的“第一梯隊”，人工智能、大數據、區塊鏈等新技術在金融行業得到深入應用，很多銀行都在積極建設新技術平臺。從實踐運用上看，各行也紛紛加強金融科技的頂層設計和實施運用。他表示，經此一疫，各行業將加快生產要素、生產關系的重組升級和生產方式的變革突破，推動產業互聯網建設，進而推動金融服務供需關系的重塑。（經濟參考報）[2020/5/21]

更關鍵的是，事實證明，將大量完全非流動性的資產投放市場只會在紙面上產生財富。攝氏盡管持有超過負債的數億 CEL，但無法在不將代幣價格降至零的情況下清算這些代幣的任何重要部分。當沒有人想要擁有它們時，這就是控制超過 90% 的流通代幣的危險！

如果您認為我們不公平或憤世嫉俗，請閱讀 Sam Bankman-Fried 本人在接受彭博社采訪時如何描述代幣計劃。

根據 Coindesk 的報告，Alameda 在 2022 年 6 月擁有 58 億美元的 FTT 代幣。根據市場聚合商 CoinGecko 的數據，這相當于代幣總流通供應量的 180%：

180%。讓它沉入水中。對區塊鏈的掃描確認 FTT 所有權高度集中，僅 10 個地址持有 93% 的代幣：

FTT 代幣分配的以太坊數據（Etherscan）更令人擔憂的是，區塊鏈分析公司 Messari 顯示，只有 180-200 個地址在 FTT 代幣中進行活躍交易。一個異常值發生在 2022 年 8 月 5 日，當時突然有大約 10,000 個地址短暫活躍（？？？）。這進一步表明個人 FTT 持有者的數量非常少，以及對該代幣的總體需求較低：

中國證券報：隨著區塊鏈等金融科技應用深入 需加強個人金融信息保護:5月11日，中國證券報刊文稱，相關金融基礎設施亟待完善，隨著大數據、區塊鏈等金融科技應用不斷深入，涉及個人金融信息保護的基礎網絡設施、IT架構、數據結構治理等亟待監管部門協調構建。[2020/5/11]

Messari FTT 活躍錢包計數為了比較，讓我們看一下市值相似的加密代幣 Chainlink (LINK)。活躍的 LINK 錢包是 FTT 錢包的十倍以上：

過去 1 年的 Messari 活躍 LINK 地址數FTT 的交易量說明其缺乏人氣。上個月，FTT 的日交易量在 600 萬美元到 4200 萬美元之間波動，相當于 AlamedaFTT 總持股量的 0.1% - 0.8%。作為比較，Messari 顯示 LINK 的實際交易量在 2500 萬美元到 1.73 億美元之間，大約是 FTT 的四倍。

FTX 承認自己是 FTT 代幣的積極買家，聲稱每周花費「FTX 市場產生的費用的 33%」購買 FTT。FTX 然后「燒掉」這些代幣以減少總供應量。在過去的幾個月里，FTX 每周購買 FTT 的金額在 2.5 美元到 500 萬美元之間。

讓我們來看看過去一個月通過 FTT 交易所（FTT 交易量最多的主機）的 FTT 區塊鏈流量：

FTT 代幣在過去 30 天內流經 FTX 交易所。嗯，所有的代幣都圍成一個大圓圈。這肯定表明有機市場需求。我以前從未見過這個！順便說一句：通過最大錢包的代幣數量意味著這是Alameda通過交易所攪動數百萬 FTT 代幣。出于什么目的？

聲音 | 菲律賓參議員：菲律賓不急于出臺加密法規，建議成立專項小組做深入研究:菲律賓參議員Grace Poe表示，該國議員們并不急于出臺使金融技術和加密貨幣等數字資產合法化的法律措施：“這是一件非常復雜的事情。事實上，立法者真的不應該急著起草一項有關這方面的法律。我們仍然需要學習很多東西，特別是在金融技術和數字資產方面。對我們大多數國人來說，這是陌生的領域，雖然他們中的一些人已經通過在線貸款接觸了這一領域。但在沒有適當的信息和教育的前提下，許多人實際上是受害者。”

參議員Francis Tolentino表示，監管機構應“放慢腳步”，研究“未成熟的”領域。對于具體應對方案，參議員建議成立一個工作小組來研究這一領域。該小組將由以下機構組成：菲律賓央行（BSP）、菲律賓證交會（SEC）、菲律賓存款保險公司、財政部以及卡加延經濟區管理局。Tolentino還建議，如果有涉及海外菲律賓工人的擔憂，勞工和就業部也應包括在該小組中。據證交會專員Luis Amatong稱，委員會將頒布新規則，要求擁有數字產品的公司必須注冊并受到監管審查，特別是如果其具有投資計劃。另外，BSP和SEC已經同意進行定期討論，以便可以提出實際的立法建議。（Rappler)[2019/9/23]

所有這一切都表明，Alameda將永遠無法兌現大部分 FTT 來償還債務。買家很少，最大的買家似乎是與 Alameda 關系最密切的公司。這種情況的現實是，Alameda 為 FTT 代幣積累的絕大多數價值是無法實現的，在大額銷售的情況下，他們的 FTT 的公平市場價值將迅速接近 0 美元。

Alameda 還在其資產負債表上顯示了來自其他幾個與 SBF 相關的加密項目的代幣。其中包括 Serum (SRM)，SBF 的 Solana 區塊鏈上的去中心化交易所；MAPS，帶有 DeFi 插件的地圖應用程序的代幣（lol，lmao）；Oxygen（OXY），「區塊鏈上的主要經紀商」；和 Bonfida (FIDA)，另一個與 Solana 相關的項目，托管「Solana 名稱服務」。令人震驚的是，這些項目中的大多數都是啞彈。

根據我們的消息來源，Alameda 在其資產負債表上至少持有這四種代幣「價值」數億美元。

SRM、OXY、MAPS 和 FIDA 的總流通市值為 3.21 億美元。也就是說，Alameda 持有的這些代幣再次遠超目前流通的代幣總量。這是可能的，因為這些項目的大多數代幣仍然「鎖定」并且尚未流通。例如，到 2027 年，SRM 代幣最終將擁有 100 億代幣的總流通量：

哎呀，我想知道價格會發生什么變化？同樣，Alameda實際上不可能在不將這些代幣價格推高至接近 0 美元的情況下清算這些「資產」的任何重要部分以償還債務。沒有人想要它們，因為沒有人關心這些失敗的項目。讓我們快速瀏覽一下這些代幣的數據：

SRM：SBF 在其 Solana 區塊鏈網絡上進行去中心化交易的代幣。SRM 在過去 30 天內的實際每日交易量在 1.6 至 800 萬美元之間波動。SRM 的總流通市值僅為 1.89 億美元；這只是 SRM 總「市值」的一小部分，按今天的價格計算，該市值約為 70 億美元。根據我們的分析和消息來源，Alameda 持有的流動性和鎖定的 SRM 遠遠超過代幣的總流通市值。

MAPS：Maps.me 是一個「地圖應用程序」，它以某種方式具有 DeFi 功能和一個塞進項目的代幣。當然，幾乎沒有人使用這個東西；MAPS 在 Twitter 上只有 28,000 名關注者。（相比之下，我們有將近 21,000 個！）

嗯。也許不是下一個 PayPal？該項目一直如此不活躍，以至于 2022 年 8 月，他們在 Twitter 上發布了此消息，稱他們對「有一段時間沒有聯系」表示「抱歉」，并為他們的項目引入了「新功能」：

看看那些訂婚數字！Maps.me 的代幣參與度也同樣低迷。他們上個月的日交易量從 3,000 美元到高達 350,000 美元不等；這與僅 1000 萬美元的流通市值相悖。然而，Alameda 選擇在其資產負債表上專門列出這項資產……與 SRM 一樣，存在 100 億個此類代幣，其中大部分仍「鎖定」。同樣，我們的數據表明，Alameda 持有的代幣遠遠超過流通市值，超過這個數量的 10 倍。MAPS 從歷史最高點下跌了 93%。

OXY 的流通市值僅為 800 萬美元，解鎖后的最高市值為 4.4 億美元。它的每日交易量在 800 美元到 31,000 美元之間（哈哈，lmao）。它比歷史最高點下跌了約 98%。Alameda 持有的代幣似乎是目前流通市值的數倍。

FIDA：每日交易量為 280,000 至 400 萬美元，流通市值為 2500 萬美元。它從歷史最高點下跌了 96%。FIDA 似乎是唯一一個 Alameda 的市值不超過總流通市值的例子；但是，他們持有的代幣占流通中的大部分代幣。

如果這個泄露的資產負債表是準確的，Alameda Research公司擁有 66 億美元的凈資產。根據我們的消息來源和保守估計，Alameda 的凈資產超過了分配給其非流動性持有的 FTT、SRM、OXY、FIDA 和 MAPS 的價值。正如我們已經證明的那樣，FTT 市場流動性極差，由 Alameda 和 FTX 主導。其他代幣與不受歡迎和失敗的項目有關，這些項目沒有吸引力、參與度很低，并且都比歷史高點下跌了 90% 以上。換句話說，Alameda發現自己處于與Celsius Network幾乎相同的境地。

這一分析甚至沒有觸及Alameda資產負債表中包含的 20 億美元「股權投資」。鑒于當前的市場狀況以及公共和私人市場的大規模減記，如果需要出售，Alameda很容易看到這些投資的數億美元損失。此外，我們想知道這些股權投資中有多少百分比用于 Maps.me 等失敗的項目？我們也沒有提及 Alameda 的 Solana 持股（價值超過 11 億美元）被合理估值的樂觀假設（至少可以說是一個很大的假設！）。

令人驚訝的是，Alameda 的資產負債表列出了 74 億美元的貸款，其中 22 億美元以 FTT 代幣為抵押。誰知道Alameda資產負債表上其他毫無價值的代幣抵押了多少……

誰持有這筆債務？他們得到回報的機會有多大？

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