比特幣:如何識別不良加密資產和評估項目風險

此前我們分析了由數據驅動的市場更新（DeFi 之道已編譯）。結論是我們認為加密貨幣將繼續在周期中被采用。市場并沒有陷入長期衰退，也沒有對公共區塊鏈失去興趣。SBF 沒有摧毀加密市場，比特幣、以太坊和整個生態系統仍然運行良好。與此同時，情況肯定會發生變化，但數據表明，本周期估值目前已觸底。

因此，現在是時候進行一些認真的工作，以確定可能被嚴重低估但仍具有持久力的加密資產。目前我們正處于第一個加密熊市，這里有真實的用例，具有真實的每日活躍用戶的項目、現金流和產品/市場適合度。

另一方面，許多項目的估值仍然被嚴重高估，這也是事實。但借助 Token Terminal 等新興數據提供商，我們可以區分「小麥」和「谷殼」。當流動性返回這些市場時，一些項目可能會增加幾個數量級。人們的生活將會改變，正如沃倫·巴菲特（Warren Buffett）常說的那樣：「我喜歡以優惠的價格購買優質資產，并長期持有。」 

這份報告是我們正在研究的識別、篩選和評估不良加密資產方法的指南。涵蓋的主題：

目前的市場狀況

識別不良資產

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評估風險

讓我們開始吧。

交易量大幅下降——BTC 同比下降約 33%，ETH 同比下降 52%，具體取決于當日的情況。這可能會導致未來的一些波動。我們在下圖中看到的交易量大幅飆升與 FTX 危機有關。

今年，BTC 平均每日交易量為 310 億美元，相比去年的 460 億美元/日有所下降，但仍比 2018 年最后一次熊市高出幾個數量級（10 倍）。如果你感到好奇，自 2013 年以來每日交易量的復合年增長率為 99.8%。盡管波動劇烈，但同期比特幣價格的復合年增長率（CAGR）為 65%。

我們想知道現在誰在賣出加密貨幣？過去幾個月想要出售的任何人可能都已經賣出了。如果你持有加密貨幣，但沒有賣出，那么現在賣出的原因是什么？因而價格可能會上漲——這與大多數人的預期相反。許多人呼吁 BTC 跌至 14,000 美元或 10,000 美元。但導致更多賣出的觸發因素是什么？現在無法看到。

動態 | 烏克蘭國會收到一項關于應如何對與加密有關的收入征稅的草案:據Coindesk消息，一項草案規定了烏克蘭應如何對與加密有關的收入征稅，該草案已提交給該國議會Verkhovna Rada。該法案是由烏克蘭數字轉型部、區塊鏈4ukraine派系議會協會和更好的監管交付辦公室(BRDO)組織起草的。這份由13名議會成員撰寫的文件旨在修訂烏克蘭的稅法，并引入與加密資產相關的主要概念。該法案將此類資產定義為“一種特殊類型的有價值財產，以數字形式創建、記賬并通過電子方式處理”，比如加密貨幣、代幣以及草案中未指定的其他類型。總部位于烏克蘭的加密貨幣交易所Kuna的創始人，烏克蘭區塊鏈協會主席Michael Chobanian表示，他相信這項法律將奏效，但該行業還面臨其他障礙，需要解決。[2019/11/20]

當然，這可能會在一夜之間改變，但可能需要另一只黑天鵝，如 Binance 或 Tether 倒閉。與此同時，倒下巨頭的破產程序不太可能在短期內導致任何強制拋售——以 2014 年的 Mt. Gox 作為一個參考。因此，我們認為目前市場上唯一的賣家是礦工（他們必須出售以支付運營成本）和希望減持以獲得稅收的投資者。

動態 | Poloniex回應CLAM“閃崩事件”：無論如何損失將得到解決:Poloniex在推特發布了對于CLAM事件更新:“毫無疑問，我們致力于讓受影響的債權人成為一個整體，無論遇到什么樣的困境。我們正在努力實現這一目標，包括(但不限于)收回違約借款人欠貸款人的債務。無論如何，損失將得到解決。”據金色財經此前報道，用戶考慮起訴Poloniex，指責其處理加密貨幣CLAM閃崩虧損之舉為盜竊。[2019/6/8]

誰在買？鑒于我們開始耗盡市場上的賣家數量，我們可能已經接近市場上買家多于賣家的程度。這些人是誰？聰明的投資者在危機中尋找機會。考慮到過去 12 個月的動蕩，17000 美元的 BTC 和 1200 美元的 ETH 可能被視為增長跡象和進入市場的機會。

買家可能是宏觀對沖基金、家族理財室/其他高凈值人士，以及被定罪的長期散戶投資者。由于職業風險，較大的機構資產管理公司不太可能成為買家。因此，他們更有可能袖手旁觀，直到市場開始變動——隨著博弈論和職業風險轉向另一方，他們就會和他們的同行一起 FOMO 進來。

現在是時候挽起袖子，在嘈雜的海洋中尋找信號。

美國銀行分析師解釋比特幣如何像常規貨幣:據CCN報道，美國圣路易斯聯邦儲備銀行內容策略師Christine Smith認為，比特幣不像人們想象的那樣異乎尋常，比特幣的兩個用例是作為價值和貨幣存儲的，史密斯論證比特幣與普通貨幣沒有區別的三大理由：

1.比特幣和美元都沒有實物資產支持；

2.“稀缺”是美聯儲貨幣體系穩定戰略的核心，因為“為了保持其價值，貨幣必須供應有限”，而比特幣的數量也是有限的。

3.比特幣“純粹的電子現金對等版本可以讓在線支付從一方直接發送到另一方，而無需通過金融機構”，這與現金花費方式有相似性，即“不需要中間人處理交易”。[2018/5/1]

第 1 步：現金流量

我們的重點是有現金流的項目。我們不關心很酷的想法或一些用新功能調整現有想法的新項目。我們只想看到用戶和現金流，尤其是在熊市。這就是信號。新功能和華而不實的想法在這個領域大多是噪音。

第 2 步：市場價值

接下來，我們要看一下當前的市場價值。首先可以確定一年內現金流超過其當前市場價值的項目。然后我們將這些項目作為初始篩選過程。以下是一些可以通過第 1 階段的項目的簡單示例：

BM：對代理如何運作和“dApp開發者”如何計費的理解可能需要調整:北京時間今日凌晨，BM在開發者群發表對代理如何運作和“dApp開發者”如何計費的理解：

??1）所有CPU/帶寬都是“執行操作的用戶”；

??2）所有存儲都按照dApp的選擇向用戶或dApp付費；

??3）dApp開發人員希望授權用戶將帶寬委托給用戶；

??4）授權帶寬理論上可以用于任何dApp。

現在想象一下，你是一個社交媒體公司，希望為用戶提供免費賬戶。用戶在您的網站上注冊，您為他們創建一個區塊鏈賬戶，然后將一些帶寬委托給他們。您的應用可以選擇為每個授權用戶支付有限的存儲空間，這使他們能夠在他們需要攜帶自己的存儲空間之前，擁有N份杰出的帖子和V張投票。如果您的應用不想為用戶支付存儲費用，則該應用可能完全是BYOS（注：Bring your own storage，使用你自己的存儲）和BYOB（注：Bring your own Bandwith，使用你自己的帶寬）應用。如果用戶不繼續他們的訂閱或停止使用您的服務，那么您可以將帶寬重新分配給其他用戶。[2018/4/30]

*請不要將上述數據作為投資建議。*這只是分析的第一步——倍數只是為了了解事情的發展方向。話雖如此，公開市場上有許多加密資產擁有用戶+現金流，并且交易估值低于在推出產品之前通過私募融資的項目。我們認為這可能是一個難得的機會。

需要關注這些項目的*總*收入（而不是協議收入）。每個項目都有不同的商業模式，但我們需要在這里設定一個水平，即加密網絡和協議的功能與傳統公司截然不同。例如，這些項目沒有持續的「收入成本」。基本上沒有與網絡或協議直接相關的運營成本或每單位收入的可變成本。為什么？因為產生收入的只是開源計算機代碼。一旦智能合約被編碼、審計和部署，它們就會 365 天 24 小時自動運行。這會吸引市場參與者在提供和消費服務時利用這些智能合約。供應方人員承擔增量的「運營或可變成本」。

一旦確定了現金流量超過其市場價值的項目，我們就可以進入分析的第二階段。這是我們掀起「引擎蓋」并做真正臟活的地方。我們已經確定了一些數據點，這些數據點通常在本質上更具定性。可以用 1（高風險）到 5（低風險）的等級評估每個數據點。數據點排名不分先后：

1. 核心團隊：第一條規則是核心團隊不能匿名。我們希望看到擁有工作并對其負責的人，并希望看到其某種業績記錄——無論是在 Web2 還是 Web3 中。如果創始人年輕，我們會希望在采訪中看到他們，閱讀他們的作品，以及了解他們的論文。基本上，我們正在尋找長期參與游戲的優秀人才。

3. 產品/市場契合度和商業模式： 商業模式是什么，為什么更好？該產品是什么？它部署在哪些區塊鏈上？誰在使用它，為什么使用？是否有其他與之集成的服務來補充該項目？市場供應方的經濟激勵是否健全？

例如，從長遠來看，需要激勵比特幣礦工來保護網絡，需要激勵 Uniswap 或任何 DEX 上的流動性提供者使用該協議并繼續提供服務。例如，Maple Finance 上的貸款承銷商需要得到補償和激勵以繼續承銷貸款，這意味著需要有貸款需求。

4. 競爭：項目是否被分叉/復制？這通常是一個積極的價值信號，但原始項目需要能夠維持網絡效應。例如，Uniswap 已經被分叉了一次又一次，但它仍然在去中心化交易平臺的交易量中保持 70% 的市場份額。

5. 可尋址市場：可尋址市場是否足夠大以支持更高的估值？誰是用戶，用戶增長情況如何？將其與傳統金融同行進行比較作為一個起點會有幫助。

7. 安全審計：智能合約是否經過審計？由誰審計？進行了哪種類型的審計？是否有未解決的問題？他們是否有一個白帽賞金計劃來激勵外部人員對代碼進行實戰測試？

8.Crypto Presence：該項目是否擁有一個強大的社區？人們正在 Twitter 上談論它嗎？創始人是否有大量 Twitter 關注者？是否有活躍的 Discord 服務器？它的社區成員在討論什么？這些事情很重要。

11. 敘事：敘事很重要。大多數對話發生在 Twitter、Discord 服務器、YouTube、Newsletters 等上。反身性是加密領域的強大力量。我們應該問問自己，該項目是否符合市場上新興的敘述。

例如，DeFi 項目現在有很強的敘事性，因為許多「藍籌股」在過去一年中已經反復經過實戰檢驗。與此同時，CeFi 基本上已經崩潰了——那么在下一個周期中，加密原生做市商、交易員和借款人將去哪里獲取流動性？這可能會對 Aave、Compound、Maker、Maple 等平臺產生相當大的需求。

與此同時，DeFi 的估值在過去一年中被壓低，但其中許多具有產品/市場契合度和現金流。注意這樣的敘述。游戲是另一個需要注意的問題。一旦價格行為與敘述發生沖突，這就會成為一個自我強化的反饋循環。

你可能想知道如何訪問所有這些數據，挑戰就在這里。獲取數據并不容易。你必須做一些麻煩的工作。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在開始創業時，以通過手動搜索和梳理堆積如山的數據而出名。那時候沒有互聯網，沒有雅虎財經，沒有 EDGAR 數據庫。這就造成了信息不對稱，從而創造了機會。

這些市場變得更有效率的唯一途徑是擁有更好的數據、專業的分析以及適合新商業模式的新估值框架和標準。在此期間，套利只是簡單地完成工作——然后等待市場的發展。

原文作者：Michael Nadeau

原文來源：The DeFi Report

原文編譯：DeFi 之道

來源：區塊律動

區塊律動BlockBeats

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