比特幣:被低估的 DeFi「最佳概念」：合成資產協議潛力有多大？

DeFi合成資產協議可以最大化利用鎖倉資產，其應用潛力還有很大發掘空間。

撰文：EugeneFried翻譯：盧江飛

如果要在DeFi行業里挑一個最佳概念，那么我肯定會把票投給「合成資產」。

在開始話題之前，我們需要了解下什么是鎖倉量，以及為什么要用鎖倉量來評估DeFi？

為什么要用鎖倉量來評估DeFi？

如果今年您一直關注去中心化金融行業的發展，可能已經注意到幾乎許多文章和新聞里都使用了「鎖倉量」指標來評估DeFi項目，雖然這是一個源自傳統金融領域的資產評估概念，但在新興的DeFi行業里同樣十分受歡迎。

事實上，很大一部分傳統金融產品都建立在信用體系之上，比如借款和消費。銀行系統清楚地知道每筆交易的對象是誰，而且會明確地告訴客戶從事任何不良行為會影響信用等級。如果你做了不好的事情，銀行馬上就會禁止你之后的金融活動，給你帶來的損失將遠遠超過收益，因此在傳統金融領域從事不良行為所付出的代價相對較高。

但是在基于匿名的加密貨幣行業里，信用機制和數字身份識別依然比較匱乏。另一方面，就像每個硬幣都有兩面，雖然加密貨幣可以從事許多傳統信用系統中無法進行的經濟活動，但也會讓不良成本超過用戶利潤，造成更大的潛在損失。本質上，鎖倉量其實就是質押品的價值總量。

傳奇對沖基金經理保羅·都鐸：比特幣市值被低估了:在周四雅虎財經的一場采訪中，億萬富翁同時也是傳奇對沖基金經理保羅·都鐸表示：對于一個股票市值達到90萬億美元，法幣市值高到不知道有多少萬億美元的世界，認為比特幣市值僅會達到5000億美元是錯誤的。20年后，主權數字貨幣將主導經濟領域，現金可能會消失，在這樣一個世界中，比特幣會如何呢？我覺得（大家預估的）比特幣價格是錯誤的，從現在向前的道路是向北的（可能指幣價是上升趨勢），對比特幣定價就像早期對國際股票定價一樣難。此外，保羅還將競爭幣比喻為“行業金屬”，未來也可能具有市場價值，但他個人堅定看好品牌加密貨幣—比特幣。[2020/12/4 23:04:41]

舉個例子，如果我需要借入100USDT，在DeFi協議中我需要質押超過100美元的質押品，比如價值150美元的比特幣或以太坊。如果我不償還貸款，那么DeFi協議就是使用抵押的比特幣或以太坊來償還我的債務。

這就是為什么在一定程度上需要通過鎖倉量來評估項目運營規模的原因，但問題是，鎖倉量是否能單獨反映整個DeFi行業狀況？答案當然是否定的，因為我們忽略了另一個評估DeFi的重要指標，即：鎖定資產利用率。

DigitalMint首席運營官：比特幣目前被低估 短期內波動性會增加:DigitalMint首席運營官Don Wyper表示，比特幣經濟中有太多動因，以至于目前比特幣價格可能還沒有完全消化掉減半帶來的一些潛在影響。在之前的減半之后，比特幣的價格飆升，所以我的觀點是，長期來看，比特幣目前被低估，我預計短期內波動性會增加。（BNNBloomberg）[2020/4/28]

為什么鎖定價值利用率如此重要？

首先，讓我給大家講一個故事：

一個孩子問自己在金融行業里工作的父親：什么是金融？這位父親沒有直接回答，而是讓孩子從冰箱里拿出一塊生肉，當孩子拿出生肉之后，父親又要求孩子把肉放回冰箱，孩子只能按照父親要求做，把這塊生肉放回了冰箱。之后，這位父親問道：「肉少了嗎？」孩子回答：「沒有」，父親再問：「你看到自己手上有油脂嗎？」孩子回答：「有的。」父親說道：「這就是金融！」

從這個故事中，我們可以悟出這樣一個道理：「生肉」就是本金，只有當本金流通起來才能獲得利潤，而這就是金融的本質。

所以，如果一個金融系統希望獲取高利潤，就必須讓資產頻繁流通。如果你只把100磅的肉流轉一次，肯定賺不到太多錢，但你把1磅重的肉流轉一百次，就能賺到很多錢！DeFi鎖倉資產的概念與傳統金融本質背道而馳，因此，當我們評估DeFi行業發展時，絕對應該評估「鎖倉資產利用率」這個指標！

Glassnode：ETH的MVRV比率目前為0.8 或表明其仍被低估:Glassnode數據顯示，以太坊的MVRV比率目前為0.8，或表明其目前仍被低估。注：MVRV是加密資產市值（也稱為市場價值）與已實現市值（也稱為已實現價值）的比率，可用于比較資產的投機者和持有者估值。MVRV比率高于1表明投機者的平均市場估值高于持有者，而MVRV比率低于1意味著持有者的市場估值高于當前投機者。[2020/4/7]

合成資產協議可以最大化利用鎖倉資產

下面，就讓我們按照由低到高的順序看看DeFi協議/項目/產品的鎖倉資產利用率：

PoS和DPoS機制：如果將「代幣存儲并賺取利息」看作是金融的一種，那么PoS也應該被考慮其中。以DPoS為例，人們鎖定代幣即可每年獲得5%的加密貨幣收入，但是鎖定代幣只是一種證明且不會產生任何價值，所以你獲取的其實只是相對較小的附加價值獎勵而已。因此這種鎖倉資產利用率極低，幾乎可以忽略不計。

MakerDAO：像MakerDAO和Wayki-CDP這樣的質押貸款和穩定幣生成平臺在鎖倉資產利用率方面做的很好。當用戶質押價值150美元的ETH時可以借入價值100美元的DAI，盡管150美元的ETH被鎖定，但100美元的DAI可以在市場上流通，因此鎖倉資產利用率相比于PoS有了很大提升，而且兌換出的資產也可以在市場中流通并創造更多價值。盡管如此，MakerDAO協議中鎖定的150美元ETH仍然沒有動靜，而且也沒有辦法進入流通領域。

帥初：區塊鏈技術短期或許存在泡沫，長期價值被低估:量子鏈創始人帥初認為，區塊鏈技術不是泡沫，正在朝著為人類生活創造便利的方向前進，短期或許存在泡沫，但是從長期來看還是處于低估階段。[2018/3/19]

Compound：Compound是一個P2P借貸平臺，允許用戶質押一個代幣以借用另一個代幣。舉個例子：我可以質押150美元的比特幣并借入100美元的ETH，這里有一個小「竅門」：如果另一個用戶承諾質押200美元的其他數字資產，那么就能把質押的150美元比特幣借出來。使用資產池模型的P2P借貸平臺讓鎖倉資產利用率有了進一步提高，因此Compound平臺的盈利能力也有所增加。質押比特幣并借出ETH的用戶和質押USDT借出比特幣的用戶需要支付「利息」，這就像是放在冰箱里的「生肉」，執行抵押和借出代幣交易就像是在手上涂抹油脂，你會發現在Compound這樣的平臺上其實沒有資產被真正「鎖定」。

Uniswap：Uniswap是一個去中心化交換協議，允許用戶向資產中注入流動性，并讓其他用戶交易這些資產。當用戶向Uniswap提供流動性的時候，資產也會被鎖定在協議中，但這些資產可以被利用。舉個例子，用戶可以在Uniswap平臺上的ETH/USDT交易對流動性池提供ETH和USDT代幣，此時ETH多頭交易者可以購買流動性池中的ETH，USDT多頭交易者同樣也可以購買流動性池中的USDT，多頭交易者和空頭交易者彼此為交易對手，而流動性提供者則能獲得交易費用激勵。

“債券天王”格羅斯稱 供需面看比特幣被低估:據了解，“債券天王”格羅斯稱，供需關系表明比特幣被低估，但不會在“熔巖冷卻”之前買入比特幣。[2017/12/8]

Uniswap流動性挖礦：流動性提供者可以獲得LP代幣，此類代幣可以作為鎖定資產的憑證，同時用戶也能在其他活動中使用該憑證。LP代幣有兩種用例：1、流動性；2、作為其他流動性挖礦活動中抵押品的流動性證明。因此，在Uniswap流動性挖礦模式中，鎖倉資產利用率更高了。

合成資產協議：類似于Synthetix或Wayki-X，合成資產是一種數字資產質押品，通過預言機的價格數據流信息，任何有價實物資產對象都能被鑄造。舉個例子，用戶承諾將價值800美元的加密貨幣鑄造成價值100美元的合成穩定幣，然后通過智能合約將該合成穩定幣兌換成其他合成資產，此時擁有800美元加密貨幣的質押人就是「交易委托訂單合成交易者」的交易對手，如果「交易委托訂單合成交易者」虧錢，那么質押者就能賺錢，反之亦然。

在Uniswap上，ETH質押者只是ETH多頭交易者的交易對手，而在合成資產協議中，已質押的數字資產可以用作全球交易對手的交易委托訂單。抵押資產變成了比特幣多頭交易者、比特幣空頭交易者、原油多頭交易者、原油空頭交易者、以及其他多種資產的多頭交易者的交易委托訂單，鎖倉資產利用率也因此獲得了巨大提升。

除此之外，鎖倉資金本身也會帶來巨大的杠桿效應。再舉一個例子，在合成資產協議中，有一個用戶拿1萬美元做多比特幣，還有一個用戶拿9千美元做空比特幣，此時合成資產協議中的抵押品其實只承擔1千美元的做多風險——這意味著1千美元的抵押品理論上可以支持1萬9千美元的交易量。此外，其他合成資產也可以對沖1千美元風險敞口，比如市場上同時還存在一筆1千美元的原油做多風險敞口，如果比特幣和原油價格走勢相反，那么債務池中的風險就會被完全抵消。因此，合成資產協議中的資產類型越多、資產相關性越弱，風險敞口就會越小、系統穩定性也會越高。

所以，你會發現DeFi合成資產協議的鎖倉資產利用率其實是最高的，不僅效果明顯，還能帶來最大的杠桿作用。

合成資產協議的巨大潛力

DeFi行業發展至今已有兩年多時間了，諸如MakerDAO和Compound這樣的協議也正變得越來越成熟。不過，雖然這些協議邏輯很簡單，但可擴展性卻仍受到一定限制，比如在MakerDAO和Compound平臺上，你所能做的只是添加新的質押資產或優化原始模型，想要進一步擴展協議似乎難度較大。相比之下，像Synthetix和Wayki-X這些合成資產協議迄今所挖掘的潛力還不到20%。

讓我們以體育賽事預測這類非資產交易為例，在合成資產協議的支持下，我們完全可以像預測金融衍生品一樣來預測體育賽事結果，因為他們都是在特定時間內發生的特定事件，而且背后的原理都是相同的。當邁阿密熱火和洛杉磯湖人有一場比賽時，我們可以發行兩個合成資產，一個代表邁阿密熱火獲勝，另一個代表洛杉磯湖人獲勝。如果這兩支NBA球隊的賠率相同，我們假設兩個合成資產代表的價值都是1美元，此時如果邁阿密熱火贏球，預言機也會按照2美元的代幣價格喂價，而洛杉磯湖人的代幣價格則會歸零——也就是說，我只需要一個預言機就能輕松實現比賽預測。事實上，你還可以利用推出類似的合成資產代表進行彩票和抽獎預測。

正如我們此前所提到的，進行大型預測和大型去中心化金融交易需要具備以下四個要素：

發起者參與者規則制定者結果源一個完美的去中心化協議可以將上述四個要素去中心化，而合成資產協議就是這個完美的協議；

發起者：任何加密社區的質押者和代幣持有者。他們質押代幣的動機是賺取費用并對交易者下注，畢竟只有少數交易者才能獲利；

參與者：進行合成資產交易的人。他們可以在家中、或是世界上任何一個地方進行投資，并以極低的費用和無限的深度來享受資產交易體驗；

規則制定者：協議制定者。他們允許用戶創建各種合成資產并通過制定規則來確保資產被合理分配；

結果源：預言機。預言機會將實際資產的目標價格和結果價格傳送給智能合約。

最后想說的是，雖然近期DeFi代幣價格出現了急劇下跌，但DeFi行業并未因此終結，更大的浪潮正在等待著我們。作為創業者，我們應該更關注業務本身的意義，只有了解到本質，就不會被周遭噪音所困擾。

來源鏈接：hackernoon.com

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