DCG:灰度要約回購背后有何盤算？DCG 能否安然

撰文：Asher Zhang

來源：比推 BitpushNews

12 月 19 日晚間，灰度向投資者發布郵件表示，考慮對已發行的流通股進行要約收購。灰度此舉有何深意？這能否解決灰度母公司 DCG 的流動性危機？

關于 DCG 的危機最早是由一名推特用戶爆料出來，但是當時市場的焦點還在考慮美聯儲加息對于市場的影響。12 月 15 日，推特用戶 Andrew 發推表示，已與 Genesis 債權人溝通，其中 Genesis 欠債權人超過 20 億美元，Genesis 破產將觸發來自 DCG 的超 15 億美元的可贖回貸款，而 DCG 破產將引發巨額 GBTC 清算。

灰度CEO：空頭BTC ETF的推出對加密貨幣有利:金色財經消息，加密資產管理公司Grayscale Investments的首席執行官Michael Sonnenshein認為，ProShares的空頭比特幣交易所交易基金 (ETF) 的推出可能是該行業的一個積極信號。

Sonnenshein指出，他相信美國證券交易委員會（SEC）隨著新的比特幣相關投資產品的批準，逐漸對領先的加密貨幣更加滿意。

他指出，由于擔心市場的成熟度以及欺詐和操縱的可能性，美國證券交易委員會拒絕了比特幣現貨 ETF。（cryptopotato）[2022/6/22 1:24:45]

這個推特用戶的言論當時并沒有引起市場過多關注，到了 12 月 16 日，加密市場很多人仍然認為前一天比特幣的大跌是由于美聯儲在最后釋放了鷹派信號，隨后與美股聯動下跌。從社區討論看，到了 12 月 17 日加密市場就覺著太不對勁兒了。與灰度母公司 DCG 持有的多個加密貨幣出現暴跌，市場的揣測開始被驗證。

灰度CEO：若比特幣ETF申請被駁回或將對SEC采取法律行動:4月25日消息，加密資產管理公司灰度首席執行官 Michael Sonneshein 表示，若該公司旗下比特幣信托 GBTC 轉換為比特幣 ETF 的申請被 SEC 駁回，將很有可能對 SEC 采取法律行動。

此前報道，灰度已在去年 10 月通過 NYSE Arca 向美國 SEC 提交了將 GBTC 轉換為比特幣現貨 ETF 的申請。如果該申請正式通過，GBTC 份額持有者的頭寸將自動轉換為等值現貨 ETF。（Beincrypto）[2022/4/25 14:46:28]

12 月 17 日，加密貨幣分析機構 Reflexivity Research 的創始人 Will Clemente 發推稱，多個與 DCG（灰度母公司）相關的加密貨幣（FIL、ZEN、ETC、NEAR 等等）昨晚均遭到大幅拋售，懷疑拋壓來自于 DCG 本身。CHEV 合伙人 Adam Cochran 也表示，從具體某些山寨幣的跌幅以及成交量來看，DCG 似乎正在清算。

數據：灰度增持12.61萬枚XLM:據歐科云鏈鏈上大師數據顯示，截至美東時間7月27日，灰度投資已發行的13支單一資產信托基金總價值為326.2億美元，環比下降1.89%。同期灰度增持12.61萬枚XLM，其余幣種未見增持。當前GBTC和ETHE負溢價分別為-6.76%和-9.87%。[2021/7/28 1:20:05]

同樣是 12 月 17 日，The Block 的一篇報道直接把 DCG 面臨的危機暴漏在市場面前。據荷蘭加密貨幣交易所 Bitvavo 表示，已無法訪問存放在 DCG 內的 2.8 億歐元（約合 2.97 億美元）資產。Bitvavo 表示，該交易所共擁有的 16 億歐元的數字資產，其中有 2.8 億歐元存放在 DCG，以通過該平臺向向客戶提供鏈下質押服務，但因流動性問題該部分存款已「暫停還款」。

灰度BTC信托增持16枚 ETH信托持倉增長1.59%:金色財經報道，美東時間2月3日，灰度信托持倉數據變化如下：灰度BTC信托持倉量增加16枚，總持倉量為649127 BTC；灰度ETH信托持倉量增加47000枚（+1.59%），總持倉量為3002488 ETH；灰度BCH信托持倉量增加337枚（+0.13%），總持倉量為268299 BCH；灰度LTC信托持倉量增加12345枚（+0.94%），總持倉量為1320068 LTC；灰度ETC信托當日未增持。[2021/2/4 18:51:15]

綜合來看，DCG 確實面臨了流動性危機，以至于像Bitvavo 這樣的客戶無法提款，因而選擇拋售持有的代幣。雖然 12 月 17 日市場跌幅較大，但從后續事件的發展看，推特用戶 Andrew 在 12 月 15 日的爆料大概率是真實的，那么 DCG 的拋售大概在 12 月 15 日早些時候已經開始，后續市場也發覺了，出現了更為迅速的暴跌走勢，而 DCG 的危機之大似乎僅僅拋售山寨幣還是不夠的。

灰度CEO：灰度以太坊信托持有流通中ETH總量的2%:灰度首席執行官Barry Silbert今日早間發推稱，雖然大家都在關注我們的比特幣積累，但灰度以太坊信托現在持有流通中所有ETH的2%以上。[2020/10/15]

DCG 拋售資產所持加密資產真的可以自我解困嗎？答案恐怕是很難。DCG 持有較多的加密資產，其在拋售過程中導致其估值也出現了較大下降。

@ramahluwalia 在推特上表示：DCG 的資產價值正在下降，但負債保持不變。這些資產價值的下降侵蝕了 DCG 的凈資產。更少的凈資產意味著更少的流動性和更少的時間。債權人「骨頭上的肉」少了。90 天內受打擊最嚴重的 DCG 持有代幣是 Filecoin、Zen、ETC、Near、Flow、Decentraland、Curve、Lido、The Graph 等。DCG 資產的下降為 VC 融資和債權人重組帶來了更多風險。現在 DCG 資產負債表上的 3AC 債權僅包括 3700 萬美元現金。5 億美元的風險交易（如 BlockFi）。享受 80% 的折扣。由于其作為代幣和 NFT 的形式存在，所以與那時相比，它們現在的價值無疑會更低。

DCG 除了山寨幣資產，手中最大的一部分資產其實是子公司灰度的 GBTC。既然僅僅拋售山寨幣還不能解困，那么灰度自然也會站出來了。那么灰度該如何為母公司 DCG 解困呢？

12 月 19 日晚間，華爾街日報（WSJ）報道稱，灰度首席執行官 Michael Sonnenshein 在一封致投資者的信中表示，若最終無法將灰度比特幣信托（GBTC）轉換為比特幣 ETF，將考慮對已發行的流通股進行要約收購。屆時，投資者可以特定時間以特定價格出售其 GBTC 股份。Sonnenshein 表示，對于何時進行回購目前沒有具體的時間表，但已為所有情況做好準備；關于具體回購規模，初步預計是 20% 的流通股。當然，最終的回購條款取決于美國證券交易委員會和股東的批準。灰度公司補充說，如果第一次嘗試成功，它可能會考慮進行額外的要約收購。

為什么這個時候灰度突然發通知要要約收購 20% 的流通股？從上文可以看出 DCG 已經面臨流動性危機，而且能賣的資產應該已經賣了，市場猜測灰度此舉或是在試圖為 DCG 輸血。根據灰度官方文件，截至 2022 年 9 月 30 日，DCG、Genesis、Coindesk 以及一眾附屬公司持有大量的 GBTC 資產，共計持有 66972899 股 GBTC，約占流通股的 10% 。但是受限于《 1933 年證券交易法》第 144 條，上述機構每三個月只允許向公開市場出售總流通股的 1% 。灰度作為美股上市公司，雖然受母公司 DCG 很大影響，但從法律上屬于獨立法人，賬上資金和 DCG 應為分開管理。灰度此舉或是在 DCG 授意下，通過灰度賬上資金回購流通股中的 GBTC，幫助母公司 DCG 處理部分持有的 GBTC，從而提高 DCG 資產流動性。簡而言之，灰度拿賬上的錢買 DCG 手中的 GBTC，從而為其注入流動性。

灰度此舉真實意圖到底如何還需進一步觀察，DCG 事件最后到底會如何收場，是 DCG 東挪西湊驚險過關，還是無奈走向破產保護，目前還存在很大變數。

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