DOV:去中心化期權金庫盤點：Ribbon Finance、Shield 及 Friktion

作者：Joey Wu

去中心化期權金庫（DOV）是一攬子期權策略，將標的資產的波動率轉化為期權費，以此為儲戶的收益。與其他依賴 Token 獎勵的傳統 DeFi 產品不同，DOV 的收益來自交易波動率產生的真實損益。并且，加密資產的隱含波動率（IV）往往比 TradFi 的 IV 高，因此收入也比較可觀。

DOV 出現之前，期權策略幾乎只提供給機構投資者，他們通過場外交易或在 Deribit 等期權交易所執行。然而，期權策略的特性是非常適合量化交易，因此完全可以開放給普通投資者使用。DOV 就提供了這樣的投資機會，用戶只需將他們的資產存入金庫，合約就會自動執行策略。

下文對 ETH、BNB Chain 和 Solana 上的龍頭 DOV 應用進行了比較。

目前運用最廣的期權策略是 Covered Call，最早是 ETH 上的 Ribbon Finance 開始使用。投資者買入現貨（藍色）并賣出等量的看漲期權（黃色），組合頭寸如下圖所示：

去中心化交易所SyncSwap DApp已集成Celer跨鏈橋cBridge:4月8日消息，Celer Network發推稱，去中心化交易所SyncSwap已在其DEX DApp集成cBridge。SyncSwap用戶可以在其應用內使用cBridge將MATIC、BUSD、BNB、AVAX等代幣跨鏈至zkSync Era。[2023/4/8 13:51:42]

來源：http://www.option-trading-guide.com/coveredcalls.html

綠線代表組合頭寸，當標的價格大于期權執行價（Strike），組合收益為恒定的期權費（Premium），而當價格小于執行價減期權費（Strike - Premium），組合收益由正轉負。Covered Call 適合那些不愿意賣出資產但又對后市不樂觀的投資者。

Ribbon Finance 是目前 TVL 最大的 DOV 產品，不過只開放 BTC、ETH 等核心資產。

Shield 是目前 BNB Chain 上 TVL 最大的 DOV，采取的是 Delta Neutral 策略。Delta 是資產價格對期權價格的一階導影響，假設 Delta 為 0.5，則資產價格每變動一個單位，期權價格會同方向變動 0.5 個單位。由于 DOV 的目的是獲取資產的波動率，因此必須對沖掉價格的影響。

去中心化資產跨鏈網絡NerveNetwork宣布Nerve 2.0 Beta已上線:2月16日消息，去中心化資產跨鏈網絡 NerveNetwork 宣布 Nerve 2.0 Beta版現已正式上線，用戶可在全新UI中進行跨鏈資產管理，并新增跨鏈交易與流動性池功能。同時，跨鏈橋 NerveBridge 已經連接了 8 個主流區塊鏈網絡。[2022/2/16 9:54:07]

簡言之，對一個歐式看漲期權空頭做對沖時，每賣出一份期權就需要買入 N(d1) 份資產。而用戶存入的資產就起到了對沖的作用。

不過，Delta 是為不斷變化的，這里就需要引入另一個概念，Gamma。Gamma 是資產價格對期權價格的二階導影響，衡量的是 Delta 的變化量。如今，在 TradFi 市場上執行期權策略的機構不會簡單地對 Delta 進行對沖，也需要保證 Gamma 為 0。這部分目前還沒有體現在 DOV 的策略上。

相較 Ribbon Finance，Shield 的最大優勢是定位于DOV發行平臺，對任意擁有流動性（已上線的金庫看，僅需DEX 流動性＞30萬美金）的長尾代幣（Altcoin）開放，允許項目方或者做市商在無需許可的情況下通過場外期權對沖策略發行代幣的期權金庫。

去中心化金融協議dForce成立生態扶持組織dForceLab:12月15日，去中心化金融協議dForce（DF）宣布發起成立資金規模為2500萬美元的生態扶持組織dForceLab，以扶持和建設dForce生態和投資DeFi相關的協議及基礎設施，具體將支持包括但不限于投資、流動性挖礦、冷啟動以及挖礦等業務，將優先考慮支持dForce生態協議以及借貸、貨幣市場、AMM/PMM、彈性資產、金融指數化產品、保險以及預測市場等協議。

注：dForceLabs將完全獨立于dForce基金會運作，股權、財務及治理完全獨立。目前dForceLabs已全部認購完成，資金由dForce核心代幣持有者、投資人、生態相關方以及流動性做市商提供。[2020/12/15 15:16:10]

相比BTC、ETH等主流資產，項目方發行DOV的意義在于，通過場外期權做市服務首次使項目方可以在無需任何單方面補貼的情況下為社區提供一個可持續收益的代幣使用新場景。因此，項目方期權金庫（DOV）有機會成為繼流動性挖礦和單幣鎖倉挖礦等傳統DeFi激勵方式后的新流行。

HitHub宣布IOST成為其首個戰略合作伙伴 共建去中心化開源生態:今日，去中心化的開發者激勵社區HitHub官方宣布IOST與其達成戰略合作。作為HitHub的首個戰略合作伙伴，IOST將率先加入其開啟的“全球區塊鏈開源節點計劃”，賦能開源生態，解決現有開發者產出物安全管理、能力合理度量、價值及時兌現、創意快速實現、權利真實擁有等諸多挑戰性問題，與眾多頭部區塊鏈項目一起建設去中心化開源生態。據悉，通過本次戰略合作，IOST還將把代碼遷移備份至HitHub上進行托管，并通過自身技術優勢協助HitHub打造公鏈網絡。[2020/7/2]

Friktion 是目前 Solana 上最大的去中心化期權應用，其中超過 70% 的 TVL 集中在 Altcoin 上，這些 Token 通常在 CEX 上沒有對應的期權產品，因此不會影響 CeFi 市場。

此外，Friktion 還實行了提前拍賣機制，在期權到期前 6 個小時賣出下一周的期權已獲得更高的期權費。下方表格為官方通過歷史回測做出的總結，回測表明提前 6 小時拍賣可以顯著提升 Altcoin DOV 的隱含波動率（但無法提高 BTC 和 ETH 的隱含波動率，因為這兩個 Token 在 CEX 上也有期權，價格不只受 DOV 影響）。

Cardano創始人：未來Cardano的去中心化程度要高出比特幣幾百倍:6月4日Cointelegraph中文線上脫口秀系列欄目Focus第四期邀請Cardano創始人Charles Hoskinson 做客。本期對話主題是《五年沉淀，Cardano如何超越以太坊》。

針對主持人Cointelegraph中文聯合創始人兼首席執行官Vadim的提問“很多人認為PoS最大的問題是中心化、缺乏使用場景，您認為PoS機制是未來的發展方向嗎？”，Cardano創始人Charles Hoskinson表示，PoS（權益證明機制）和PoW（工作量證明機制）從區塊打包，到廣播全網，再到驗證方面有很多的相似之處，但是PoW是一個競爭機制，礦工們是以競爭的方式進行挖礦，其缺陷之一就是能源消耗過大。而PoS就是獲得的獎勵和所擁有的權益成正比，要想保證它的公平可持續，需要增添很多復雜的功能和元素。

對于Cardano來說，未來還會進一步的去中心化，從一開始Cardano的去中心化程度就是比特幣的20到30倍，未來去中心化程度要高出比特幣幾百倍，除此之外在能耗上面也相對比特幣有優勢。[2020/6/4]

然后，隨著 FTX 的崩潰，Solana 的生態也遭受沉重打擊。

BTC ATM Implied Volatility

ETH ATM Implied Volatility

期權隱含波動率（IV）是衡量投資者對未來市場預期波動的有力工具，通常當大部分投資者對未來市場方向的判斷和當下走勢方向相同時 IV 會降低，而當預期與當下行情相悖時 IV 則為升高。

觀察 BTC 期權與 ETH 期權的 IV 走勢可以發現，自 2020 年第四季度以來，加密市場期權 IV 整體上在不斷走低，除了類似去年 5 月和今年 5 月的市場暴跌行情。根本原因在于，IV 與期權價格成正比，當期權市場供過于求，期權價格就會下降，進而導致 IV 下降。

CeFi 市場上，期權的買賣雙方通常能達成平衡，因此 IV 可以真實地反映投資者對未來的預期。然而隨著 DeFi Option Vault（DOV）市場的不斷擴大，這一切似乎發生了變化。

由于 DOV 賣方可獲得額外收益，例如平臺獎勵或質押收益等，導致賣方市場有大量散戶參與。且期權畢竟屬于小眾產品，買方通常是機構做市商，他們購買期權不是為了未來的利潤，而是在 DOV 內購買便宜的 IV，并在 Deribit 鏈上出售相關期權，以此進行套利。因此，DOV 市場實際上供過于求，導致 IV 逐漸降低。

IV 的降低不僅影響傳統期權市場，對 DOV 自身也產生負面影響。起初，DOV 選擇出售 0.1 delta 的期權，執行價格離當前價格較遠，風險較小。但隨著期權價格的不斷降低，賣方獲利 空間越來越小，為了維持收益率，DOV 不得不提高 delta，這就導致執行價格與當前價格更接近從而擴大了風險。應對核心資產 DOV 收益逐漸降低的趨勢，大多競品選擇將標的物擴展至其他 Token。

DOV 產品的核心出發點就是為讓用戶放棄無限賺取收益的可能，通過將波動率轉化為期權費使用戶獲利。

一般地， DOV 的 APY 集中在 10%-50%，其中 Altcoin 的更高。以 Curve、AAVE 或 Compound 為首的 DeFi 存款 APY 通常不會超過 10%，遠低于 DOV 的 APY。而且，DOV 的收益不是依靠 Token 的通脹，而是通過組合策略套利產生利潤，因此不會影響價格。

不過，這里我們所說的 Token 是指擁有 Holder 的 Token，即使是 Altcoin，也必須是有應用場景的 Token，而非那些以高 APY 吸引用戶質押挖礦的龐氏 Token。因為雖然 DOV 的 APY 較高，但相較“挖礦 Token”動輒上萬的 APY，恐怕還不具備吸引力。

上述的 Ribbon 競品中，Shield 的創新度最高，其無許可機制可以吸收做市商在平臺上進行鎖倉。目前很少有 DeFi 協議能夠不依靠 Token 的通脹為用戶提供質押收益，Shield 的機制不僅解決了 Altcoin 流動性較低的問題，而且緩解了 DOV 對 CeFi 的影響（將大量 DOV 用戶從 BTC 或 ETH 遷移至 Altcoin，提高前者的隱含波動率）。

不過，正如前文所述，DOV 的 APY 雖高，但相較龐氏挖礦的 APY 并無優勢。因此前提是標的資產必須有上漲的潛力，否則 DOV 也無法拯救它。

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