數字貨幣:研究報告：雙層利率體系的央行數字貨幣

央行數字貨幣可被視為繼中央銀行隔夜存款、紙幣之后第三種形式的基礎貨幣。央行數字貨幣可分為批發型央行數字貨幣和零售型央行數字貨幣，前者僅向銀行等特定法人提供，而后者可供公眾使用。針對央行數字貨幣的利弊、央行數字貨幣的主要風險與問題、雙層利率體系下銀行脫媒問題的解決方案，歐洲中央銀行市場基礎設施和支付司司長烏爾里希·賓德爾在《雙層利率體系的央行數字貨幣》一文中給出了自己的看法，并針對雙層利率體系的央行數字貨幣進行了分析。

一、央行數字貨幣的利弊分析

央行數字貨幣的優勢主要體現在以下四個方面。除第一點外，剩余三點優勢在經濟學家之間還存在較大爭議。

一是提升零售支付效率。對那些商業銀行電子支付不發達或缺乏安全高效支付系統的經濟體來說，央行數字貨幣可使公眾安全、高效地使用現代化的中央銀行貨幣。對那些現金需求下降且私人電子支付缺乏競爭力的經濟體來說，央行數字貨幣可進一步提升零售支付的韌性、可用性和競爭性。

中幣（ZB）市場研究報告：美國機構持續進場:據中幣（ZB）市場研究報告顯示，機構入局區塊鏈勢頭不減，美國一家知名金融服務技術公司Investview在此前比特幣下跌中買入比特幣和其他代幣，區塊鏈行業和加密貨幣市場對傳統行業的吸引力仍之持續。受機構持續入局加密貨幣市場的影響，幣市下跌趨勢放緩，最近24小時BTC最低報價53915美元，最高報價56851.6美元，3月15日，空頭在交易結束時跌破$ 55993.80的小支撐位，目前比特幣的支撐點位55000美元已經失守，在本周重新沖擊62000美元的機率降低。此外該報告還對ETH和LTC做出了一周技術分析，更多詳情請查閱中幣（ZB）官方發布的研究報告。[2021/3/17 18:53:25]

二是在反洗錢和反恐融資等領域解決現金非法支付和價值貯藏的問題。現金因其匿名性、無法追溯等特點，往往被洗錢等犯罪活動和非法交易所青睞。央行數字貨幣有助于在保持便利的同時克服現金的這些缺點。但要實現這一點，需要一定的前提條件：流通中的紙幣已廣泛被央行數字貨幣所取代，且央行數字貨幣不能是基于代幣的數字貨幣。

動態 | 《中國網絡社會治理研究報告》：防患人工智能、區塊鏈、全媒體等前沿技術帶來的風險:12月5日，暨南大學新聞與傳播學院、人民網輿情數據中心、社會科學文獻出版社聯合發布2019年《中國網絡社會治理研究報告》藍皮書。藍皮書指出，隨著５G網絡基礎設施不斷發展，5G時代人工智能、區塊鏈、全媒體的治理應關注以下幾點：第一，要著眼于推進國家治理體系和治理能力現代化，改變以往“先發展后治理”的方式，要一手抓發展，一手抓治理，防患人工智能、區塊鏈、全媒體等前沿技術帶來的倫理、隱私、安全、信息地緣等風險。第二，要把握人工智能、區塊鏈、全媒體的技術屬性和社會屬性雙重特點，正確處理好創新發展應用與確保安全有序的辯證關系，建立一整套圍繞這些新信息技術發展與應用的倫理、規范、政策、制度和法律等治理規則體系。第三，要統籌國內國際兩個大局，在人工智能、區塊鏈、全媒體的治理規則上既有中國特色又有全球視野，提升中國參與全球互聯網治理的制度性話語權。（中國經濟網）[2019/12/6]

三是強化貨幣政策。負利率可應用于央行數字貨幣，因此央行數字貨幣可有效克服貨幣政策的零利率下限問題，且央行數字貨幣的利率可作為新工具，進一步豐富了貨幣政策工具箱。在公眾普遍擁有央行數字貨幣賬戶的情況下，中央銀行可輕易地實現“直升機撒錢”。

動態 | ING研究報告：對加密貨幣了解很少的人似乎卻最有信心:荷蘭國際集團(ING)最近的一項研究報告發現，相比于加密貨幣，現金仍然占據著主導地位。荷蘭國際集團(ING)在其報告中表示，自該銀行一年前進行類似調查以來，人們對加密貨幣及其實用性的普遍看法“沒有發生顯著變化”。該調查共對來自歐洲、澳大利亞和美國等15個國家的14824人進行了訪問，大多數人仍然對加密貨幣知之甚少。在所有受訪者中， 74%的人認為加密貨幣是數字貨幣的一種，63%的人指出數字貨幣的價值在不斷變化。51%的受訪者認為加密貨幣“被大多數商店接受”。有趣的是，那些對加密貨幣有中知之甚少的人似乎對加密貨幣最有信心。此外，當談到加密貨幣會如何發展時，受訪者基本上不確定未來會發生什么。ING指出，加密貨幣目前似乎處于某個過渡階段，它們仍遠未被視為傳統現金或法定貨幣的可行替代品。（TNW）[2019/9/18]

四是通過降低銀行在貨幣創造中的作用來加強金融穩定并減少銀行的道德風險，同時從銀行手中收回部分鑄幣稅。這要以央行數字貨幣可大部分或全部替代銀行活期存款為前提。

360發布挖礦木馬研究報告，揭秘比特幣挖礦“眾生相”:報告指出，挖礦木馬主要通過僵尸網絡和網頁挖礦腳本兩種方式進行斂財，隨著數字貨幣交易價格的走高，挖礦木馬的數量也越來越多，2017年不僅是各位礦主收獲頗豐的一年，同樣也是挖礦木馬大量爆發的一年。[2018/1/30]

二、央行數字貨幣的主要風險與問題：銀行脫媒

零售型央行數字貨幣最大的風險之一是中央銀行直接向儲戶發行數字貨幣，可能導致銀行這一傳統金融媒介“脫媒”，既包括經濟正常運行時期銀行的結構性脫媒，也包括危機時的銀行擠兌，即周期性脫媒。經濟正常時期，央行數字貨幣將憑借中央銀行不公平的競爭優勢吸收存款，導致銀行結構性脫媒并對信貸分配產生負面影響，從而影響經濟效率。

央行數字貨幣替代紙幣和替代銀行活期存款會給銀行帶來不同的影響。替代紙幣只是改變了貨幣的形式，而替代銀行活期存款會導致銀行基礎資金來源減少，迫使銀行轉向其他成本更高的資金來源，提高了銀行的融資成本。與此同時，央行數字貨幣為公眾提供了一個資金規避風險的途徑，這使得央行數字貨幣比銀行存款更具有吸引力。在這種情況下，避險資金會流向數字貨幣，從而加劇銀行擠兌風險，讓銀行的運轉承受更大的壓力。在危機期間，這種效應會更加明顯，將導致危機的影響進一步擴大。

為控制央行數字貨幣數量，Kumhoff和Noone提出了四個核心原則：對央行數字貨幣實行浮動利率；將央行數字貨幣與銀行準備金區分開來，且二者不可相互轉換；商業銀行不承諾按需將存款兌換為央行數字貨幣；中央銀行僅通過兌換合格證券發行央行數字貨幣。雖然這四項原則可能會將央行數字貨幣對現有金融秩序的影響降到最低，但會導致現行貨幣發行和兌換規則產生很大改變。

三、雙層利率體系的央行數字貨幣有助于解決銀行脫媒問題

相關專家曾提出：央行對數字貨幣實施“不具吸引力”的利率或者負利率，可能會緩解其導致的結構性和周期性脫媒問題，但他們并不確定這一辦法在危機期間仍然適用。還有學者提出：對央行數字貨幣建立分層體系以解決銀行擠兌問題，但并沒具體到第二層利率為負利率。

為央行數字貨幣設計合理的雙層利率體系，即為不同的央行數字貨幣設置兩檔利率，可以更好地控制央行數字貨幣數量，從而有助于解決與央行數字貨幣相關的銀行脫媒問題。可根據不同用途對央行數字貨幣進行區分，將日常支付使用的央行數字貨幣作為第一層，用于價值貯藏的央行數字貨幣作為第二層。

雙層利率體系的央行數字貨幣具有諸多優勢。一是通過為第二層央行數字貨幣設置不具吸引力的利率，可避免央行數字貨幣大量用于投資。二是由于第一層央行數字貨幣主要用于日常支付，即使利率很低，對持有人也不會失去吸引力。三是雙層利率體系能夠更好地控制央行數字貨幣的數量，提高可管理性，從而為中央銀行發行并管理央行數字貨幣增加信心。四是雙層利率體系可使中央銀行在危機時期不必把所有央行數字貨幣的利率均降至負數，從而避免公眾對中央銀行政策的普遍批評。

同時，中央銀行可以為第一層央行數字貨幣設置數量上限，中央銀行甚至可在流通中的紙幣數量減少時提高第一層央行數字貨幣限額。由于第一層央行數字貨幣主要服務于公眾的日常支付，因此，給企業的第一層央行數字貨幣限額可以不必太高，甚至為零。在估算有多少第一層央行數字貨幣限額會轉換為央行數字貨幣時，一方面，需要考慮并非所有家庭都會開設央行數字貨幣賬戶，即便開設賬戶，可能也不會持有上限數量的央行數字貨幣；另一方面，可能有部分家庭有意愿持有第二層央行數字貨幣。

總而言之，央行數字貨幣的發行會對金融體系產生深遠的影響，影響的程度在一定條件下獨立于央行數字貨幣的名義數量。這就表明，即使雙層利率體系可以幫助更好地控制央行貨幣數量，銀行脫媒問題也不一定就會完全解決，雙層利率體系的央行數字貨幣只是改變這一問題的一種方式。

來源|中國金融?

作者|烏爾里希·賓德爾、王瑞、張皚梅

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