DEF:曾經熱炒公鏈的VC們，今天為何對DeFi如此冷淡 ？

寫在前面：

原文作者是SmartMoney創始人JonathanJoseph(JJ)，在這篇文章中，他解釋了一個非常有趣的現象，即為什么所有金融科技風險投資公司都不關注DeFi。他解釋說，2017年的ICO泡沫和2001年的互聯網泡沫有很多相似之處，而在ICO泡沫破裂后三年，加密貨幣初創公司普遍發現自己正處于幻滅低谷的陣痛之中，但值得注意的是，在風險投資史上，一些最好的年份，恰恰是互聯網泡沫破裂之后的幾年，當時大多數機構資本都以類似的方式離開了這個領域，而今天DeFi正面臨著類似的情況。

(圖片來自：pxhere.com)

在DeFi世界探索的一個有趣方面在于，你感覺自己處在一個非常大的秘密當中。

彼得·泰爾一直在尋找隱藏在人們眼前的價值數十億美元的創新。好吧，DeFi是一個藏在眼前的價值萬億美元的想法。也許會是幾百萬億，這取決于你想怎么測量。

DeFi是可編程的金融科技平臺，以太坊的智能合約功能與代幣標準結合在一起，使得一套強大的開發工具能夠構建新的金融技術。

但DeFi并不等同于“加密貨幣”，它可能涉及，或者根本不涉及加密貨幣，這是導致很多混亂的一部分原因。因此，對于傳統的金融科技行業，以及投資于這些公司的風險資本家來說，DeFi幾乎完全不受關注。

如果說DeFi是金融服務和金融科技的一個巨大范式轉變，那么它是如何被忽視掉的？對于風險資本資產類別來說，平臺轉移通常是一個棘手的問題，這也意味著早期資本會很缺乏。

Fuse CEO: 區塊鏈支付應用程序將與Visa競爭，而不是以太坊:金色財經報道，Fuse首席執行官Mark Smargon表示，區塊鏈支付應用程序將與 Visa 競爭，而不是以太坊。Smargon 認為，隨著NFT和數字收藏品等變得越來越流行，Web3 支付在過去兩年中取得了長足的進步。更重要的是，來自發展中市場的以加密貨幣支付的自由職業者的增加以及使用加密貨幣進行跨境支付是推動 Web3 支付采用的其他催化劑之一。[2023/8/18 18:07:07]

如何去解釋這個悖論？

平臺轉移和風險投資(VC)的簡史

風險資產類別的出現，是因為沒有可靠現金流的風險早期企業，通常無法通過傳統銀行獲得資本。這創造了一種新的高度專業化的金融形式，很多人更多地把它視作是一門藝術，而不是一門科學。這種新的融資形式，基本上資助了新技術的研發，并希望能為其投資者帶來巨額的回報。

理解追求超額回報的關鍵，在于了解早期技術市場以及技術平臺的時機和周期。卡洛塔·佩雷斯在周期方面的研究工作是典型的代表。

為了獲得巨大的回報，在S曲線的早期階段，將資本更多地分配給技術平臺是合理的。

但這就是我們在實踐中看到的嗎？

早期區塊鏈VC的誕生

那些了解早期技術的人知道，歷史不會簡單重演，但總是押著相同的韻腳。我們不難發現2001年的互聯網泡沫，和2017年ICO泡沫之間的相似之處。

區塊鏈開發商Neon Labs推出Neon EVM:金色財經報道，區塊鏈開發商Neon Labs推出了“Neon EVM”，這是一種計算環境，允許開發人員在Solana之上編寫以太坊應用程序。?Neon的實現是構建在Solana之上的智能合約，允許開發人員部署以太坊虛擬機 (EVM) 代碼這是迄今為止在網絡上不可能實現的。?Neon Labs宣布完成了以太坊開發人員將其項目轉移到Solana所需的工具，據稱此舉可能會降低其應用程序的運營成本。

Neon Labs團隊表示相信，其EVM解決方案將與Solana的高吞吐量功能有效集成以托管以太坊應用程序，目前正在這方面進行廣泛的測試。除了提供對Solana網絡的訪問之外，Neon EVM希望使以太坊應用程序能夠利用Solana的原生功能，包括并行執行交易。[2023/7/18 11:00:48]

正如互聯網初創公司在互聯網泡沫后崩潰一樣，在ICO泡沫破裂后三年，加密貨幣初創公司普遍發現自己正處于幻滅低谷的陣痛之中——這是對眾所周知的技術周期的又一次重現。

其實在新冠疫情爆發之前，早期的區塊鏈風險投資交易量就已經跌入了谷底。根據JoelJohn最近的分析：

“簡單地說，如果你是處在B輪之前的融資，VC市場平均每個月能夠投資的金額只有5000萬美元左右。”

“事實上，如果支持種子輪公司的投資減少，18-24個月后，我們將不會有健康的增長階段公司。冪律法則要求我們在早期擁有足夠多的公司，以便在后期繼續優化。”

加拿大上市公司Ether Capital推出其質押儀表板的beta版本:2月22日消息，加拿大上市公司Ether Capital宣布推出其質押儀表板（Staking Dashboard）的beta版本，這是一種高級分析工具，允許以太坊用戶分析其質押操作并知悉財務結果。

此前消息，Ether Capital宣布新增質押8000枚ETH。迄今為止，Ether Capital共質押3.6萬枚ETH，占其投資組合的79.4%。（Business Wire）[2023/2/22 12:23:09]

上述融資水平包括了所有的“區塊鏈”融資。而DeFi仍然是區塊鏈/加密中的一個子領域，而后者也是一些區塊鏈風投機構積極押注的一個領域。

根據BrookePollack最近的估計，當前用于區塊鏈/加密貨幣的VC“子彈”資金，大約占到了全球VC“子彈”資金的0.5%。

從區塊鏈風險資本總額中分離出“早期階段”和“DeFi”，那么可用于DeFi初創公司的資本，就非常可憐了。

SWIFT、Stripe和Plaid平臺構成現有的Fintech堆棧

更令人好奇的是，當前的加密貨幣VC資金低水位，是與金融科技融資熱潮是同時出現的。金融科技繁榮周期的最大驅動力之一，是使用開發者工具來實現類似平臺的動態性。

但是，今天關于金融科技的每一個設想，都假設了SWIFT繼續扮演著主導全球金融路由器的角色。它不僅是當前國際銀行消息傳遞的全球標準，而且是通過拒絕訪問SWIFT網絡來實施制裁的標準。

MEXC啟動2000萬美元加密生態基金以支持Sei Network:金色財經報道，加密交易平臺 MEXC 宣布啟動 2000 萬美元加密生態基金以支持公鏈項目 Sei Network。據此前報道，Sei Network 背后的 Sei Labs 于去年八月完成 500 萬美元種子輪融資，Multicoin Capital 領投，Coinbase Ventures、Hudson Trading 和 Flow Traders 等參投。（cryptonewsz）[2023/1/4 9:52:25]

從技術上講，SWIFT是一種協議。鑒于SWIFT是在1973年創建的，它對現代社會來說并不是很有用。SWIFT將代碼分配給成員銀行，并使用這些代碼在成員銀行之間進行交易和路由消息傳遞。

SWIFT的一個關鍵缺陷，在于它只是一個消息傳遞標準，實際上它并不能促進價值的傳遞。由于這些基本的技術限制，在現有金融科技堆棧上構建的所有東西，都將受到這些設計限制的困擾，這從一開始就是有缺陷的。

這也有助于解釋Stripe和Plaid等公司的巨大成功。他們的開發者工具使金融科技產品的構建變得更加容易，證明了減少與在SWIFT架構上構建產品相關的技術債務的價值。

但是，從總體上看，這些技術是漸進式的改進，不可避免地會受到潛在技術債務的阻礙。

例如，批評者相當公正地指出，Plaid的一些銀行連接使用了屏幕抓取，這意味著大量的安全漏洞。根據Plaid自己的數據，這種費力的方法會導致大約2%-5%的銀行認證請求失敗，而這種失敗率通常是軟件無法接受的。

多個DeFi協議聲稱其存放在三箭資本OTC平臺的資金下落不明:6月18日消息，三箭資本支持的某個DeFi協議稱該基金控制其大部分Treasury資金，目前這些資金下落不明。該協議的創始人表示，自6月10日以來，尚未收到三箭資本聯合創始人或TPS Capital團隊的任何信息。

據悉，該協議于2021年底完成350萬美元種子輪融資，三箭資本領投。作為此輪融資的一部分，該協議收到穩定幣USDC和USDT。該公司可以通過在去中心化市場上借貸來積極管理這些代幣，或者選擇將其全部或部分代幣放在三箭資本旗下OTC平臺TPS Capital。

三箭資本聲稱可以確保其Treasury管理服務的年回報率為8%。該DeFi協議創始人表示，由于高收益率，許多獲得三箭資本投資的協議決定使用其服務存放融資資金以及其部分Treasury資金。這位創始人表示，該協議正在考慮采取法律措施，并與另外兩個面臨類似情況的協議接洽。

另一個獲得三箭資本支持的協議向Blockworks證實，三箭資本曾要求管理其Treasury資金，但該協議拒絕了這一提議。

據此前The Block報道，三箭資本OTC平臺TPS Capital在危機爆發前向投資者推銷GBTC相關套利交易。（Blockworks）[2022/6/18 4:36:49]

僅僅從接受付款和訪問財務數據中消除大部分摩擦，就足以創造巨大的企業價值和持續的金融科技創新浪潮。但這一創新從根本上和結構上，仍局限于金融的應用層面。

DeFi是可編程的Fintech平臺

在本文中，我們說DeFi是一個開源的Fintech平臺，它沒有遺留技術債務的負擔，并且建立在透明、健全的經濟和貨幣政策的基礎上。在DeFi經濟中，以太坊區塊鏈是全球的結算層，而ETH是其基礎層貨幣，即“M0”。與現有的SWIFT架構不同，堆棧的每一層都是可編程的，包括基礎貨幣本身。

除了可編程性之外，DeFi的秘方是標準化和可組合性的結合，其影響將是深遠的。

正如DmitriyBerenzon在其最近的一篇關于恒定函數做市商的文章中所指出的，CFMM對于流動性協議而言是“從0到1”的創新。

這種流動性方面的實質性創新，消除了阻礙當前資本市場的摩擦，使現代全球金融市場所需的流動性得以無摩擦流動。

“收益并不會影響整個市場，真正影響市場的是美聯儲...關注中央銀行，關注流動性的流動...市場上的大多數人都在尋找收益和常規措施。是流動性在推動市場。”

--傳奇交易員StanleyDruckenmiller

在通過智能合約進行交易和做市的持續創新的基礎上，涌現出各種類型的金融工具協議、智能合約和代碼庫。由于DeFi既標準化又可組合，因此金融和金融服務的設計空間將成倍增長。世界上任何能夠訪問互聯網的人，都可以進行任何類型的交易或訪問金融工具。

一旦DeFi技術棧成熟，并且DeFi經濟已發展到足夠的規模，基于傳統fintech棧構建的每一個產品或公司，都將發現與DeFi產品競爭極其困難。這與發明中的汽車，和最好的馬車公司的對比類似。目前，DeFi技術還不夠成熟，不足以實現這一承諾，但它在實現這一目標方面的進展，比任何人意識到的都要快。

對此，傳統金融科技公司和為他們提供資金的風險投資人仍然沒有意識到。大致上，他們仍然認為現有的技術體系已根深蒂固，不認為DeFi是一個可行的威脅。

DeFi如何打破現有范式

BenThompson對Visa公司收購Plaid進行的分析，打破了這一傳統堆棧似乎根深蒂固的網絡效應。他解釋說，Visa位于銀行、商人和消費者之間強大的多面網絡中間。

“一旦完成一項工作，并且信用卡的工作就做得非常好，則需要10倍的改進才能使用戶進行切換，而在一個三面網絡中，10倍就意味著10^3。”

具有諷刺意味的是，在解釋根深蒂固的網絡效應的過程中，這最終凸顯了DeFi為何會如此具有破壞性。

在DeFi經濟中，以太坊地址取代了SWIFT代碼和銀行賬戶。DeFi堆棧將傳統上累積到Visa網絡和銀行的價值，重新路由回商家和消費者。

最好的部分？商家和消費者可以獲得更好的銀行和金融服務。銀行則成為了不必要的中間商。因此，這也是為什么我們要Bankless。

這僅僅是1000倍的改進，甚至可以打破看似根深蒂固的網絡效應。

DeFi基礎設施的采用正在發生

沒有哪個組織比世界上的中央銀行對SWIFT架構的局限性更能表達自己的看法，而它們通常都不是創新的擁護者。未來的某一天，各國央行將以數字形式發行貨幣，以與這種流動性競爭。

但市場并沒有在等待中央銀行。自3月份新冠疫情爆發，導致市場調整以來，以太坊平臺上的穩定幣發行量增長了100％以上，這是一個關鍵但早期的跡象，表明產品市場適合DeFi，這場危機主要歸因于流動性的缺乏。

很多人對DeFi感到困惑的是，他們認為DeFi的采用，意味著要采用加密貨幣或其它新型貨幣作為交換媒介，而實際上它意味著使用任何貨幣作為MoE。恰巧，今天DeFi經濟中最受歡迎的MoE貨幣是美元，這反映了美元在全球的主導地位。

類似的，去中心化交易基礎設施也呈現出這樣的增長模式。

穩定幣的發行和DEX基礎設施的采用，是DeFi采用面向用戶的重要先兆。美元計價資產的流動性與DeFi協議的可編程和可組合方面相結合，確保了所有其它在上面構建的可編程金融服務，將能夠獲得流動性，這是DeFi主流采用的關鍵促成因素。

當前，DeFi基礎設施的采用已經開始，但用戶的直接采用卻尚未開始，顯然DeFi平臺仍處于Perez曲線的孕育階段。你不需要在福布斯Midas列表上，就能夠知道接下來會發生什么。

DeFi和融資周期的成熟

那么，機構資本何時會注入DeFi？

這里再加上另一個宏觀周期觀點的背景，目前的低潮被A16Z稱為加密的“價格創新周期”。當ETH的市場價再次上漲時，機構資本是否會回到這個行業？

很多加密風投都這么認為。

在一個負收益率市場高達數萬億美元的時代，股市已經喝得酩酊大醉，以至于破產公司成為本周最熱門的話題，任何事情都有可能發生。

盡管上面提到了后互聯網崩潰和后ICO崩潰之間的無數相似之處，但值得注意的是，在風險投資史上，一些最好的年份，恰恰是互聯網泡沫破裂之后的幾年，當時大多數機構資本都以類似的方式離開了這個領域。

不管怎樣，DeFi的采用即將到來。但到了那個時候，借助于DeFi中的價值累積模型，很多賺錢的回報機會可能會不復存在。風險投資家將必須學會重新適應真正的早期投資所帶來的風險，以實現他們在職業生涯中尋求的罕見回報。

頗具諷刺意味的是，那些一直在嘲笑所有無知群眾的風投們，他們低估了ICO泡沫期間早期投資的難度，也錯過了新興平臺的機會。

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