BSP:美聯儲這次3000億“擴表”和2008、2020年QE有何區別

作者：財主家的余糧 來源：作者公號

過去一周時間，美聯儲資產負債表暴增3000億美元。

我想起來一個廣為流傳的規則，“人數越多、越大張旗鼓，事兒越不重要”：

每次鄭重其事、大張旗鼓，全體投票，要么是早就定好的事情，要么是無關緊要的事兒；

每次若無其事，二三人甚至一人獨斷專行，常常事關國家和民族的未來方向，重大無比。

對這種規則的“精髓”，美聯儲顯然拿捏得十分到位。

要知道，自從美聯儲在2022年初裝模作樣地提出“縮表”，已經過去一年時間，這么久以來，美聯儲的資產負債表“縮減總規模”，僅為6200億美元：

向全世界宣布要收鈔票的時候，鄭重其事，一年過去，收了6200億美元；

救助美國銀行業印鈔票的時候，若無其事，一周過去，爆印3000億美元。

機構分析：美聯儲會議紀要未給出美元進一步上漲的理由:2月23日消息，三菱日聯外匯分析師Lee Hardman在一份報告中稱，周三美聯儲的會議紀要顯示，多數官員傾向于小幅加息25個基點，但沒有提供進一步提振美元的措施，不過美元仍有望繼續表現良好。在近期美國短期收益率上漲的支持下，美元短期內應該會繼續在更堅實的基礎上交易，但美聯儲隔夜沒有提供新的催化劑來引發進一步上行。他表示，美元在亞洲交易時段溫和走軟，尤其是相對于風險較高的大宗商品相關貨幣。[2023/2/23 12:25:02]

印鈔之下，美國的銀行業還有什么大問題么？

如果有，那一定還是印鈔規模還不夠大，不能夠匹配銀行債務及支出！

就在2009年美國金融危機救助時期，美國前財政部長蒂莫西-蓋特納（Timothy Geithner），就公開說過這么一句話：“我希望在櫥窗堆滿了錢，多到足以與可能出現的債務相匹配”。

與美聯儲這種印鈔的結果相對應的，是黃金價格在過去一周的暴漲。

美聯儲論文：DeFi可能有助于建立更透明的金融基礎架構:5月5日消息，美國圣路易斯聯邦儲備銀行發表的一篇論文，深入研究了DeFi的擴展以及其在以太坊中的作用。

文章認為：“DeFi可能會導致金融業發生范式轉變，并可能有助于建立更強健、開放和透明的金融基礎架構。”（Cointelegraph）[2021/5/5 21:25:49]

 在美聯儲資產負債表規模確實暴增的情況下，很多人就認為，美聯儲這是又一次開閘放水，重啟QE，從縮表激進轉向擴表，各類風險資產的牛市又要來了……

這個嘛，還是要冷靜一點兒的好。

該怎么說呢？

美聯儲印鈔的確是印了，但是，你要認真掰扯下去呢，又與以前的QE印鈔有所區別。

每個周四，美聯儲都會雷打不動地定期披露其截止當日的資產負債表變化，正是從其披露中，我們發現其開閘放水的“真相”。

現在，我們不妨深入一點兒，詳細對照一下美聯儲3月9日和3月16日公布的資產負債表（觀察下面兩張表格最后一列），看看這一次，美聯儲到底是怎么“印鈔”的。

聲音 | 美聯儲前主席：央行發行自己的數字貨幣“毫無意義”:據CoinTelegraph報道，11月11日，美國前聯邦儲備委員會前主席Alan Greenspan在接受采訪時表示，央行發行自己的數字貨幣“毫無意義”。國家法定貨幣受到主權信貸的支持，這一規定是民族國家及其體制結構所獨有的。?[2019/11/12]

表格來源：美聯儲

根據兩個表格的對比，過去一周中，美聯儲資產主要增加項包括三個方面。

1）一級市場貸款（Primary Credit）：這個主要是指金融機構通過美聯儲貼現窗口（discount window）借款獲取的流動性，最新數據是1529億美元，相比一周前的46億美元，凈增加1483億美元，該部分貸款執行3個月期限的貼現率，期限90天，利率4.75%。

聲音 | 美聯儲卡什卡利：沒有為加密貨幣與美元的競爭感到擔憂:美聯儲卡什卡利(Neel Kashkari)表示，沒有為加密貨幣與美元的競爭感到擔憂。并稱加密貨幣為“垃圾幣”。（金十）[2019/9/27]

2）銀行期限融資項目（Bank Term Funding Program， BTFP），這一項，是硅谷銀行倒閉后美聯儲所設立的項目，目前，該條目貸款總規模僅為119億美元，估計本周這個數據會增加一些，根據美聯儲對BTFP的說明，該項目貸款期為一年，利率4.69%。

3）其他信用支持（Other credit extensions），該項目主要是指美聯儲為FDIC存款保險額外提供的信用支持，上周規模為0，本周規模1428億美元，全部是凈增加——這個錢主要是為那些出問題的商業銀行的儲戶存款保底的，額度不一定會使用多少。

分析：比特幣的價格可能受到宏觀經濟以及美聯儲擴張性貨幣政策的影響:據AMBCrypto消息，根據Messari Crypto的說法，比特幣的價格可能受到過去幾個月宏觀經濟事件的影響。其表示，此次反彈的開始恰逢中美貿易戰恐懼引發人民幣貶值。此外，自那以后，Tether的供應量一直在逐漸增加，“Tether供應一直在擴大。多個消息來源表明，中國買家一直在使用Tether作為比特幣場外交易入口。”Messari指出，由于比特幣流動性低，中國不需要很多買家就能在幾個月內輕松將市場推高400%。除了宏觀經濟在起作用之外，Messari還強調，美聯儲宣布推行擴張性貨幣政策也可能影響了比特幣趨勢。[2019/6/28]

除了這三項之外，美聯儲的其余項目，如原本一直持有到期的國債和MBS規模，其實都沒有增加，甚至還出現了小規模的下降。

從這個意義上說，美聯儲現在的縮表進程并沒有終止，你可以說它，一邊收水，一邊放水。

想起來小學不斷演練的數學題，過了這么多年，終于懂得了老師當年的良苦用心。

不過，正如我前文所說，這一次的“擴表”，與以往的QE印鈔，還是有所區別的。

無論是2008-2014年的QE和擴表，或是2019-2021年的無限QE和擴表，無論是購買長端國債和MBS，或是購買短期國債，美聯儲在購買資產之后，都一直持有該資產，不考慮期限問題。說白了，就是通過二級市場的購買，一方面壓低了國債的利率，另一方面就是直接給市場送錢，整體增加了市場上流動資金的規模，所以就會出現資產價格普漲的情況。

然而，本次的“擴表”，不管是貼現窗口、BTFP或者是給FDIC提供的信用，本質上都是一種貸款，只有很短的期限（3個月或1年），而且只是面對受困于流動性危機的商業銀行，并不是針對二級市場的“直升機撒錢”，這種情況下，市場上的整體鈔票規模不見得會增加。

為什么不見得會增加？是因為近期多家地區銀行出現流動性危機，這可能使得，許多銀行對于為企業和個人發放信貸，短期內持更加謹慎的態度，以免讓自己也陷入流動性危機而破產，這種“安全第一”的思路，必然會抑制商業銀行的信用派生（這意味著貨幣乘數降低），而沒有這種信用派生，市場上廣義貨幣（信用）的規模，不僅不會增加，甚至還可能減少。

實際上，2008年全球金融危機實施QE等非常規貨幣政策之前，除正常維持資產負債表的規模外，美聯儲的貨幣政策，一直都是利用貼現窗口對出現問題的商業銀行實施救助。所以，這一次美聯儲的行動，某種程度上可以說是一次貨幣政策的“回歸”。

對中國金融體系運行并不陌生的人，可以把這一次美聯儲“擴表”，看作與中國央行對商業銀行的再貸款鏈條：

央行-商業銀行-（其他金融機構）-企業和個人（實體經濟）。 

相比之下，2008年和2020年的QE，則是美聯儲直接上陣，向所有出售者購買國債、MBS，錢直接就流入到了商業銀行、其他金融機構、企業和個人，雨露均沾，普天同慶，根本沒有這么長的傳導鏈條。

資料來源：澎湃新聞，《流動性經濟學｜最后的“清道夫”：美聯儲量化寬松政策簡史》

不僅如此，在2008年和2020年開啟的QE進程中，美聯儲一直同時執行0利率政策——在0利率政策之下，美國的十年期國債收益率降至歷史低位，以此為錨的所有大類資產價格，都是一路飛漲，雞犬升天。

當前階段，美國聯邦基金利率仍然高至4.5%，至少在短期之內，美聯儲似乎也不大可能將聯邦基金利率重新降低至0，不管債市、股市還是房市，都受到了4.5%這個沉重的“地心引力”的擠壓，普天同慶、雞犬升天的“盛況”，大概率并不會出現。

 總之，過去一周美聯儲的印鈔和擴表，與2008和2020年有那么一點點不同——

說它開閘放水，重啟QE，是可以的；

說它沒有放水，沒有重啟QE，也是可以的。

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