HTM:SVB是如何走到今天的

作者：何不笑

How did SVB Get Here？

1、這家銀行的盈利模式

SVB（硅谷銀行）與很多傳統的儲蓄銀行類似，也是吸收存款，并以較高的利率放出貸款賺取利差。但它并不面向C端客戶，只做B端客戶業務。

存貸息差收入通常叫做NII（凈利息收入，Net Interest Income）。NII是SVB最大利潤來源。如下圖所示，最近3年占比從55%上升至約73%（名義收入總計17.28億）：

2、怎么就虧損了呢？

SVB的NII主要來自2個業務領域：1）對硅谷大量的初創企業貸款；2）固投收益，主要是國債、MBS（抵押債券）。因此，發生以下兩種情況，SVB就將面臨虧損：

Circle聯合創始人：滯留在SVB的33億美元將完全收回:金色財經報道，Circle 聯合創始人兼 CEO Jeremy Allaire 近日接受彭博社采訪。Jeremy Allaire談到了最近銀行業的動蕩及其對 USD Coin 的影響。Jeremy Allaire指出傳統銀行系統需要保護免受加密資產影響的觀點不再有效。Jeremy Allaire認為，最近的事態發展已經證明形勢已經逆轉，其加密實體需要受到保護，免受傳統銀行倒閉的影響。?

此外，Jeremy Allaire證實，該公司已經獲得了滯留在硅谷銀行的的資金，滯留在 SVB 的 33 億美元將完全收回。[2023/3/15 13:06:23]

1) 硅谷的初創企業們債務違約，還不上貸款或拖欠債務，和/或2) 美聯儲基準利率中途上升。此時，SVB必須賣出自己持有的可出售資產（AFS）來彌補初創企業違約造成的虧空。此外，利率上升同時也導致SVB在客戶儲蓄端（負債端）資金成本增加，而其貸款的利息收入卻是保持固定的，因為SVB大量投資于固定利率的美國國債等持有到期債券（HTM，Held To Maturity）。所以，被迫出售AFS導致其盈利能力下降，即 NIM（凈收益率）降低，如下圖所示。下下圖是SVB的資產構成情況，在資產端，其AFS+HTM投資總額占92%，其中僅房地產抵押債券（RMBS）的投資占比55%，企業債和投資組合僅占8%。這一FI結構導致美聯儲持續提高利率的情況下，其投資收益能力大幅下降（2023年降預期至-1.85%~-1.95%），因為占比確實太高。

Nick Timiraos ：SVB事件可能會迫使鮑威爾選擇美聯儲需要重點關注的問題:金色財經報道，美聯儲傳聲筒Nick Timiraos 發文稱，有一種說法是，美聯儲會提高利率，直到出現問題。在過去的一年里，一個很大的驚喜是加息沒有造成任何破壞性影響，但目前不再是這個情況。硅谷銀行（SVB）和 Signature 銀行倒閉后，地區性銀行類股周一出現大幅拋售，這有可能將美聯儲推向它過去一年一直希望避免的境地：在抗通脹的同時解決對金融穩定的影響。這種情況可能會迫使美聯儲主席鮑威爾及其同事選擇美聯儲需要重點關注的問題。

CME 數據顯示，在硅谷銀行銀行事件之后，利率期貨市場認為，美聯儲在下周議息會議上維持利率不變的可能性超過三分之一。[2023/3/14 13:02:29]

市場消息：MSCI全球標準指數剔除了SVB金融集團:金色財經報道，市場消息：MSCI全球標準指數剔除了SVB金融集團。[2023/3/13 13:01:17]

3. 擠兌是怎么發生的？

那SVB出售了多少固投資產呢？根據公開信息，到3月8日，SVB宣布將幾乎全部約160億美元的AFS（可出售）固投組合賣出，這導致其資產減記18億美元。18億美元什么概念呢，它相當于SVB一年的凈收入數——2022年掙的錢全賠進去了，而且還不夠。為了填補這一虧空，它需要在最短時間內（實際過程大約48小時，2個交易日）籌集到17.5億美元或等值可交易資產。但SVB的聲明引發了客戶恐慌。根據加州金融監管當局的報告，截至3月9日營業結束，SVB客戶總共取走 420 億刀現金，SVB現金余額迅速轉為-9.58 億刀，但他們卻未能從其他來源籌集到所需的17.5億缺口。3月10日，隨著股價暴跌，SVB最終也放棄了拋售股票套現這條路，這意味著資產出售的努力也宣告失敗。

美國聯邦存款保險公司：SVB銀行被加州監管機構關閉:金色財經報道，美國聯邦存款保險公司稱，SVB銀行被加州監管機構關閉，硅谷銀行擁有約2090億美元資產，該銀行是今年第一家破產的受保險機構。硅谷銀行受保儲戶周一可以進入銀行。該行主要辦公室和分辦公室周一重新開放。建立了一個存款保險，指定聯邦存款保險FDIC為接管人。硅谷銀行有1754億美元存款。硅谷銀行的官方支票將繼續兌現。硅谷銀行的總部和所有分支機構將于2023年3月13日星期一重新開放。未投保的存款人將收到其未投保資金剩余金額的破產管理證書。[2023/3/11 12:55:08]

可見，在SVB宣布出售了約160億美元的AFS導致賬面損失18億美元后，由于：

潘興廣場創始人呼吁美國政府考慮救助SVB:金色財經報道，潘興廣場資本管理公司創始人比爾·阿克曼（Bill Ackman）表示，如果無法提供私人資本解決方案，美國政府應考慮對硅谷銀行的母公司SVB金融集團（SVB Financial Group）進行“高度稀釋”的救助。阿克曼說，政府還可以選擇為該公司的存款提供擔保，以換取認股權證，使該公司能夠籌集新的資金

此前報道，硅谷銀行（Silicon Valley Bank）的母公司SVB金融集團股價周四暴跌逾60%，盤后進一步下跌近20%。有報道稱，包括硅谷風投教父Peter Thiel的Founders Fund在內的幾家基金建議客戶從這家銀行撤資。據報道，Coatue等幾家風投機構也建議其投資組合公司考慮從硅谷銀行撤資。[2023/3/10 12:54:05]

a) 市場的回聲室效應；b) 預期的自我實現效應；c) 流動性問題。

這些因素共同讓市場認為，-18億不會是終點。于是大家都跑去取錢。

4. 市場為啥認為-18億不是終點呢？

問題還在SVB的AFS（可售）和HTM（持有至到期）二者的結構問題。

實際上，截至2022年第四季度，SVB持有的AFS和HTM總額僅950億美元，但在近兩年硅谷加密貨幣以及近期chatGPT科技風潮的推動下，這家銀行自2019年第四季度至今，其存款擴張了3倍多，大多數硅谷初創企業都在SVB開設賬戶，巨量資金涌入了這家銀行的負債端。所以，它的投資規模也必須跟著水漲船高。這本身沒什么問題，問題出在結構配置：與隨時可出售的AFS不同，HTM債券收益是以到期后的收益進行估值的，在債券沒到期之前，這些預期損益并不計入SVB的當期年報，有助于平穩它的名義波動，穩住投資者信心。但問題是，現在Fed連續加息且力度已接近5%的水平， 而SVB的主要投資（即HTM）卻只能以遠低于5%的收益率記賬，客戶更愿意把錢取出來去投資貨幣基金或其他機構債，而SVB卻把這些錢大都投向了HTM，出現了期限錯配。另外，除了出售的AFS，它還同時在負債端要以4%~5%的儲蓄利率攬儲融資（比如JPM就開出了4.17~4.75%不等的攬儲高價）。

5. SVB凍結后，其余的客戶資產還安全不？

美聯儲對銀行有流動性監管要求，要求銀行保持足夠的“流動性儲備”（ LCR，liq. coverage），也就是要有足夠多的高流動資產足以支付30天的支付預期，而SVB 目前的 LCR 約為 250%，2個多月的量。因此，理論上，只要不是所有客戶都跑來擠兌，SVB仍可保持其資產架構的大致穩定。

如前所述，SVB有90%的資產是各類FI和對企業貸款形成的債權，且已收回了：FI 的 80%（80% x $117.4B = $940億）和80% 的貸款（80% x $70B = $560億），總計約1500億，這一數額對應于 1730億美元的總存款，所以看起來問題不大。另外，按監管要求，每個賬戶都有總值25萬刀的存款保險，這些保險雖然并不完全都適用于SVB的受影響部分，但它仍是可供后續協調使用的現有資產。

6. 個人推測

在我看來，這次擠兌的成形，前段時間FTX的暴雷起到了重要的推動作用，那些因為FTX四眼宅不負責任的行為所引發的債務都幻化成一枚枚加密貨幣，構成了最初的大洞，這是道德風險憑空制造出的一個深坑，而不是流動性問題。當然，你也可以繼續往前追溯，說FTX暴雷是因為Fed加息導致的資金離開了加密貨幣投資，而Fed加息則可以繼續追溯到covid期間被迫進行的過量的貨幣寬松。不過，整體來看，它與2008年有性質上的不同，因為并非大規模房貸違約導致，兌付剛性較弱。

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