BTC:讀懂交易者寵兒「永續合約」巧妙設計：永遠押注而無須持有比特幣

永續合約結合了現貨和期貨市場的理想特質，主導了多數主流交易所的交易額，但風險同樣不可忽視。

撰文：AdityaPalepu，衍生品合約去中心化交易所DerivaDEX聯合創始人兼CEO，高頻交易商DRW前算法交易員編譯：PerryWang

永續合約已經迅速成為加密貨幣交易中人氣最高的一種方式。既然它已如此流行，現在來談它的基礎問題略有尷尬。究竟什么是永續合約？它為何如此受歡迎？永續合約能對你的交易策略帶來怎樣的幫助？

永續合約是衍生品，讓你可以購買或出售某種東西的價值，并有如下優點：

頭寸沒有到期日標的資產本身永不會被交割掉期價格密切跟蹤標的資產的價格做空很容易快速入門

如果你想押注比特幣價格上漲，一般有幾種選擇：

你可以去一個現貨交易所，并用你的資金以特定的價格購買真正的比特幣。你可以把比特幣轉到自己控制的賬號，想持有多長時間都可以。

你也可以進入衍生品市場，購買一份期權或期貨合約。這些合約并不意味著立即結算或轉移多少比特幣到你手中，但它們確實讓你提高了你的「購買力」。

不過，期權和期貨合約都會在某個日期到期，這意味著你必須時常管理和重建你的頭寸。對于既想要衍生品的好處，又不想應對到期日等復雜問題的交易者，還有另一種選擇，即當前主導加密市場的產品：永續合約。

Gabor Gurbacs：美國現貨比特幣ETF的批準可能會創造數萬億美元的價值:金色財經報道，全球資產管理公司VanEck數字資產策略主管Gabor Gurbacs在社交媒體X上表示，美國現貨比特幣ETF的批準可能會創造數萬億美元的價值。2004年11月18日，SPDR（StateStreet）黃金ETF（GLD）問世。在隨后的8年中，黃金價格翻了兩倍，從400美元上漲到1800美元，市值從近2萬億美元增加到近10萬億美元，增加了近8萬億美元。

如今，比特幣的市值約為5000億美元，是2004年黃金市值的四分之一。在我看來，一旦美國現貨比特幣ETF獲得批準，比特幣的價格軌跡可能會沿著黃金2004年及之后幾年的藍圖發展，只是速度會更快。

需要注意的是，通過機構比特幣產品帶來的一些熱情和200-300億美元的資金流入可能會大幅提升比特幣的價格，這是因為：1）比特幣的流通量相對較低（強手/長期持有者）；2）比特幣減半計劃帶來的系統性稀缺性。[2023/9/7 13:23:08]

永續合約是一種相當新穎的金融衍生品。與期貨和期權市場不同，永續合約沒有到期日、沒有結算日，這意味著你可以永遠持有你的頭寸。與現貨市場不同，標的資產和交易者無需直接接觸，因此，你無需實際持有或借入某資產即可獲得其價格變動的敞口。

最后，與期貨合約價格可能偏離其標的現貨價格不同，永續合約始終與其追蹤的標的資產價格緊密掛鉤。這可以通過所謂的「資金費率機制」來實現——你可以理解為，這是交易者持有頭寸的一筆費用，或一筆退款。這種機制可以平衡買賣雙方對永續合約的需求，使永續合約的價格與標的資產價格保持一致。

NFT基礎設施協議CapsuleNFT推出Ordinary Oranges，比特幣NFT可在以太坊主網訪問:金色財經報道，比特幣NFT借助Ordinary Oranges可在以太坊主網上訪問，跨鏈交互的問題得到解決。Ordinary Oranges是比特幣網絡上256個聰的集合，OrdinalOrange持有者可以隨時選擇在以太坊網絡上“銷毀”NFT。

據悉，Ordinary Oranges由Web3可組合NFT基礎設施協議CapsuleNFT推出，CapsuleNFT可以使NFT對藝術家、游戲玩家、收藏家、加密行業參與者等更具可組合性和實用性，從而實現輕松的可轉移性和最大的創作自由。（Businesswire）[2023/2/15 12:07:18]

如果沒有以上的背景介紹，永續合約的確讓人望而生畏。一旦了解了它所有這些優點，你會看到，它是交易者強有力的工具。

再補充一個事實，你可以給一個頭寸加上各種程度的杠桿。這也解釋了，為什么這些特性會推動永續合約進入舞臺中央，成為加密交易生態系統的寵兒。

聽上去不錯，舉個栗子吧！

沒問題！下面舉一個關于永續合約如何工作的具體示例：我們來看一位名叫Alice的交易者在2019年的交易活動，她相信比特幣價格會上漲，并希望找到一種執行交易的明智方法。

2019年4月初，BTC/USD的交易價格約為4000美元。Alice想押注BTC對USD走高，所以以8000美元作為抵押，買了兩份BTC/USD永續合約。

Ren DAO將投票表決鑄造新的融資代幣計劃:金色財經報道，負責監督發行包裝加密資產的DeFi協議的Ren社區正在考慮鑄造新代幣以籌集資金，由于Alameda Research的倒閉使該項目無法獲得資金。社區還投票決定創建Ren基金會，該組織將領導該項目的未來發展。該投票基于Ren生態系統倡導者Maximillian Roszko提交給DAO論壇的一份提案。

作為投票的一部分，Ren DAO成員將決定鑄造多少新的Ren代幣。該提案提出的五種選擇包括5000萬、1億、1.5億或2億REN代幣，以及拒絕整個融資計劃。按照目前的代幣價格，Ren可以籌集到400萬美元和1700萬美元。Ren社區投票將于12月21日結束。根據Snapshot投票頁面數據顯示，早期投票顯示支持鑄造2億個新的Ren代幣。到目前為止，這個選項已經吸引了75%的選票。[2022/12/16 21:47:42]

$8000/$4000=2BTC/USD永續合約

到2019年6月底，BTC現貨價格穩步上漲至約14000美元。作為資金費率掛鉤機制的一部分，Alice的賬戶周期性的會損失一份費用，或得到一份退款。

這位假想的投資者Alice，對市場時點的把握非常好。她在大約3個月后在14000美元的高點平倉了她的頭寸。這樣的話，不考慮周期性的資金費率費用或退款，她的利潤是20000美元。

MEV運營商Flashbots宣布開源Flashbots Builder:11月20日消息，MEV運營商Flashbots宣布開源Flashbots Builder，旨在幫助以太坊生態系統進一步發展，目前源代碼已經發布在GitHub上。

Flashbots表示，利用其最新構建的完全去中心化區塊構建器新版本SUAVE，每個構建者都能成為區塊貢獻的一份子，而不會讓某個單一實體構建整個區塊。[2022/11/21 7:50:35]

利潤=頭寸數*(現價–入手價格)利潤=2*(14,000-4,000)利潤=20,000

Alice，干得漂亮！她完成這一切，而且從始至終都未持有任何數量的比特幣。

小結

永續合約是一種設計巧妙的衍生品，它已席卷加密市場，并主導了多數主流交易所的交易額。它結合了現貨和期貨市場的理想特質，使交易者可以使用高杠桿率，且不必為期貨合約的到期和滾動而煩惱。

但是，與任何杠桿交易一樣，尤其是對于像BTC這樣價格動蕩的資產，這樣的交易也有風險！參與之前，請確保自己有全面深刻的理解。

我想學到更多！

能解釋一下資金費率嗎，以及這些永續合約如何密切追蹤標的資產的價格？

資金費率正是永續合約追蹤標的資產現貨價格的魔法。下圖更好的展示了永續合約價格、標的資產價格以及資金費率三者之間的關系：

安全團隊：SOL Decoder項目Discord服務器遭攻擊:9月28日消息，據CertiK監測，SOL Decoder項目Discord服務器遭攻擊。請社區用戶不要點擊鏈接、鑄造或批準任何交易。[2022/9/28 5:57:07]

讓我們考慮一下兩種場景：

永續合約的交易價格在標的價格之上：當一份永續合約在高于標的價格處交易時，資金費率將為正。多頭交易者將向空頭交易者支付費用，這會抑制買入、鼓勵賣出，從而壓低永續合約的價格，使其跌至與標的資產一致。

永續合約的交易價格在標的價格之下：當一份永續合約在低于標的價格處交易時，資金費率將為負。空頭交易者將向多頭交易者支付費用，這會抑制賣出、鼓勵買入，從而拉高永續合約的價格，使其與標的資產保持一致。

資金費率的具體計算方法和付款方式因交易所而異，我們將在另一篇文章中進行介紹。大體來說，資金費率通常在-0.025%到0.025%之間波動。此邊界范圍意味著，在每個融資周期，如果某交易者有一份價值100,000美元的比特幣永續合約頭寸，他將支付或收到一筆0.025%*100,000=25美元的融資費。

當前最重要的結論是，通過支付一筆利率來平衡供需，一份永續合約基本上可以與其標的價格保持一致。如果永續合約的價格接近現貨價格，那么很低的資金費率就可將其拉回到與標的價格一致。而永續合約與現貨的價格差距越大，資金費率則越高。

目前哪些交易所提供永續合約，標的資產都有哪些？

自永續合約的鼻祖BitMEX的XBTUSD產品面世以來，很多交易所紛紛跟進。交易額主要來自以下幾家知名交易所：

BitMEX(2016年5月)ByBit(2018年12月)OKEx(2018年12月)Binance(2019年9月)FTX(2019年10月)Huobi(2020年4月)dYdX(2020年5月)就標的資產而言，部分交易所專注于有限的標的資產，而另一些交易所則以資產覆蓋種類廣引以為豪。要了解以上列表中的中心化交易所各自的日交易額情況，請參考下圖：

來源：https://plotly.com/~apalepu23/284/

如何開立一份永續合約頭寸？

你可以在上述任何一家交易所來開立永續合約頭寸。各交易所的機制各不相同，為簡單起見，我們描述一種更直觀的模式：

你首先向該交易所存入USD，作為支持永續合約頭寸的抵押品。然后你可以提交一筆訂單，說明你想以什么價格買入多少個合約。當你的訂單被匹配并結算后，你獲得的頭寸名義價值將等于單價x數量。該頭寸將帶有一定的屬性，最明顯的就是杠桿率和保證金分數，這兩個數有助于理解你的風險回報比和用于評估清算風險。我們將在另一篇文章中非常詳細地介紹清算問題。杠桿率和保證金分數的計算公式如下：賬戶價值=抵押品未實現的盈利和虧損杠桿率=賬戶價值/頭寸名義價值保證金分數=1/杠桿率

在加密衍生品世界，允許高達100倍的杠桿率都是司空見慣的事，這意味著，你的頭寸可以達到抵押品價值的100倍。

下面的具體案例可以更好的解釋這一點：

Alice向交易所存入10萬美元，Alice決定在10000美元的價位買入20份BTC/USD永續合約，交易所在她的目標價位成功為其匹配了全部訂單，她現在手中頭寸的價值為20*10,000=200,000美元。由于她存入的抵押品僅為100,000美元，，她的杠桿率則是200,000/100,000=2倍。她的保證金分數將為1/2=50%。這對她的清算風險意味著什么？我們會在另一篇帖子中闡述。頭寸平倉時的盈虧會是怎樣？

讓我們假設未發生頭寸被強制清算——清算場景我們將在后續帖子中深入介紹。永續合約可以遵循反向非線性或者線性結算流程，其盈虧情況如下圖：

來源：https://plotly.com/~apalepu23/286/

反向非線性結算：永續合約起初都是反向結算的期貨，即它們以加密貨幣而非美元結算。這樣的話，交易所就不必暴露在傳統銀行系統中，可以完全生存于加密世界。這些合約以基準貨幣而非報價貨幣結算，意味著如果你交易的是BTC/USD，實際上將以BTC來結算。

非線性的意思是，假設你從一個BTC的多頭頭寸中獲利，你將獲得一筆BTC，但因為此時BTC相對于美元而言更貴了，所以這筆BTC會少一點金額。相反，如果BTC/USD價格走低，你將損失更多的BTC，因為BTC在這種情況下相對于USD而言更便宜了。BitMEX就是提供這種類型的永續合約的一個例子。

線性結算：隨著穩定幣的興起，交易所現在提供具流動性的線性結算合約，既避免接觸法幣，又可使用更直觀的類USD的資產。FTX是提供這種類型永續合約的一個交易所。如上圖所示，此類合同展示了更典型的線性損益情況。

為簡單起見，我們舉一個例子來介紹線性結算合約，它們更直觀且需求在不斷增長。Alice決定以每張10,000美元的價格購買20份BTC/USD永續合約。6個月后她發現BTC的交易價格為20,000美元。興奮的她決定賣出20份BTC/USD永續合約，將頭寸平倉。她的利潤大約為頭寸數*=20*，大約等于200,000美元。我之所以說大約，是因為，請記住，在她持有該頭寸的6個月中，她還將獲得或損失與資金費率有關的費用。

與現貨市場相比，永續合約市場的活躍度如何？

自誕生之日起，永續合約就主導了多家交易所的交易額，它的規模是現貨交易額的數倍。看看兩家領先交易所上的BTC/USD24小時交易額：

來源：https://plotly.com/~apalepu23/288/

永續合約的利弊

益處

沒有到期日:你可以永久持有某一頭寸，無需操心將頭寸從一個期貨合約滾動到下一個合約。用較少的錢賺很多：在部分交易所你可以用到100倍的杠桿。這意味著你可以獲得相當于你抵押品價值100倍的正面機會。比如，如果BTC/USD交易價格為10,000美元，若你在現貨市場，10,000美元只能買進1枚BTC。若你決定利用永續合約加100倍杠桿，則意味著以同樣價值10000美元的抵押品，你可以獲得100枚BTC的正面機會。流動性：作為交易量最大的產品，永續合約市場具有出色的流動性特征，讓買賣雙方都能更容易的參與交易。弊端

虧更多：能力越大，責任越大——在你的頭寸被強制清算之前，若是100倍杠桿，你將得到少得多的負面機會保護。資金費率方面的成本：盡管理論上講，你有可能在資金費率方面獲得正的收入，但通常來講，資金費率機制是與主流交易反向運作的。這意味著，如果大多數人做多BTC，而你也想做多BTC時，你很可能需要向做空BTC的交易對手支付一筆資金費率費，后者是維護永續合約價格的力量。這最終會壓低共識頭寸的回報。

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