DEF:馭金有道：5.18BTC早間分析 如何對 DeFi 資產進行估值？

“年化收益開始作為DeFi協議估值最有效的指標之一。”

加密資產&鏈上現金流的誕生

鏈上現金流的出現，催生了一個新的資產類別——加密資產。以太坊資本資產的偉大之處在于我們不需要等待它每季度報告一次盈利情況，相反我們可以隨時獲得這類信息，它每隔約15秒更新一次。

既然我們具有透明的機制來計算一個協議的收益，我們可以應用傳統金融中資本資產估值的一個古老指標——市盈率。簡單地說，市盈率指標是根據資產產生的收益來了解市場是如何對資產定價的方法。

舉個例子，蘋果公司的股票的市盈率為23.75。這意味著投資者愿意為該公司今天每賺1美元的收入支付23.75美元。市盈率高的資產一般意味著該資產要么是估值過高，要么具有高增長預期，反之亦然。如果一個資產的市盈率較低，則意味著該資產要么被低估，要么是未來成長預期較低。

在DeFi中，我們可以利用這個完全相同的框架來看看代幣化協議相對于其競爭對手的估值情況。

雖然從主要DeFi協議的做到鏈上現金流的數據聚合是一件艱難的事情，但幸運的是，我們在TokenTerminal的朋友們在提供有關DeFi收益狀況的可訪問數據方面做得非常出色。

各大DeFi協議簡要介紹

以下是本文中包含的DeFi協議及其各自的盈利機制的簡要介紹。

0x——流動性協議，市場費用分配給ZRX代幣持有者/流動性提供者。

Aave——貨幣市場協議，應計利息的一部分通過銷毀的方式分配給LEND代幣持有者

Augur——衍生品協議，預測市場產生的費用分配給參與的REP代幣持有者

Bancor——流動性協議，部分交易費用分配給BNT流動性提供方

CoW Swap通過批量拍賣解決去中心化交易中的MEV問題:金色財經報道，CoW Swap技術主管Leupold表示，該協議通過批量拍賣解決去中心化交易中的最大可提取價值（MEV）問題，Leupold表示，由于DeFi領域各種代幣項目的出現”，市場流動性高度分散，為了在各種代幣對之間創造流動性，做市商需要“介入并提供流動性”，這樣的安排減少了MEV攻擊，可以為交易找到最佳的鏈上路線。[2023/8/24 18:19:07]

Compound——貨幣市場協議，應計利息分配到保險儲備池中

dYdX*——保證金交易的流動性協議，交易費用分配給母公司

Kyber——流動性協議，交易費用的一部分通過代幣銷毀或參與治理紅利分配給KNC代幣持有者

Maker——穩定幣協議，未到期Dai產生的應計利息以代幣銷毀的方式分配給MKR持有者

NexusMutual——衍生品協議，通過出售保費盈利

Synthetix——衍生品協議，交易費用分配給創造Synths的SNXstakers

Uniswap*——流動性協議，交易費用分配給Uniswap流動性提供方

或沒有公開可獲得資產的協議）

DeFi年化收益分析

Maker協議收益

2019年Maker的年化收益仍比較大，單一抵押品Dai的設計十分簡單，這使得該協議能夠產生可觀的收益。在單一抵押品Dai協議中，該協議將所有未到期Dai的利息以MKR銷毀的方式償付，這使得Maker在其推出的第一年其MKR持有者就有大量的現金流入賬。

多抵押Dai的引入給協議帶來了新的活力。現在大部分的收益不是全部分配給MKR持有人，而是以DSR的形式分配給Dai持有人，這樣以來DSR點差和穩定費即是該協議的“凈利潤”。

去中心化 DeFi 策略構建器 Mellow Protocol 上線 Polygon:2月8日消息，去中心化 DeFi 策略構建器 Mellow Protocol 現已上線 Polygon，目前已集成 QuickSwap、Uniswap 和 Aave，允許用戶使用該平臺部署策略以及投資于已有的策略。[2023/2/8 11:55:00]

雖然Maker的利潤率隨著其協議的升級有所下跌，但其實最壞的情況還沒有到來。為了應對2020年3月的黑色星期四，所有支持資產的穩定費都降到了0%。受此影響，Maker協議的預測年化收益處于成立以來的最低點。

Synthetix協議收益

過去Maker在年化收益率方面占據主導地位，但后來Synthetix在2019年下半年崛起了。該衍生品協議在年化收益方面領先于DeFi板塊，然而它也很快就遇到了front-running問題。

當時Synthetix的front-runners在現貨市場上操縱價格，然后在Synthetix協議中交易，而該交易發生在預言機更新價格之前，這就為front-runners創造了巨大的套利機會。最終，front-running攻擊影響了整個網絡并為該衍生品協議創造了不成比例的收益。幸運的是，后來front-running攻擊被平息，Synthetix又回到了準確報告盈利的軌道上來。

Kyber協議收益

目前，隨著Maker和Synthetix的盈利水平逐漸降低，dYdX和KyberNetwork目前就年化盈利率方面在DeFi領域處于領先地位。

KyberNetwork的鏈上流動性協議在DeFi生態圈中迅速成長起來。僅在3月份，Kyber的月度美元交易量就達到了近2億美元，涉及約13K個獨立地址。因此，該協議的交易量為KNC代幣持有者帶來了可觀的收益。

數據：加密公司在1月份裁員近3000人:1月31日消息，2023年1月份至少有14家加密公司宣布裁員，接近2,900名加密領域的員工被辭退。據悉，本月最大規模的裁員由Coinbase發起，該公司在1月10日裁員了約950名員工。交易所Crypto.com、Luno和Houbi分別裁員約500、330和320人。加密貨幣銀行Silvergate解雇200名員工、Blockchain.com裁掉110名員工以及從MetaMask的母公司ConsenSys解雇了96名員工。（Cointelegraph）[2023/1/31 11:38:37]

雖然上圖顯示Synthetix的收益更高一些，但該數據在很大程度上是歪曲的，因為時至4月中旬該協議仍在修復front-running問題。在4月的前15天，Synthetix的年化收益平均約為600萬美元。4月下半月的預測收益大約為64萬美元，這比上半月下降了一個數量級。雖然收入的下降似乎是一個負面因素，但Synthetix似乎已經解決了這些問題，現在它報告了更準確的資金使用和收益情況。

dYdX協議收益

4月份收益第二高的是dYdX。通過dYdX用戶可以進行保證金交易、借貸和出借一系列支持的資產。該團隊最近還發布了BTC永久合約，這是一款允許用戶永久做多做空的衍生品產品。

dYdX的有趣之處在于，雖然他們在協議之上維護并構建了一個產品，但“DEX”的費用歸屬于底層公司，而不是一個去中心化的代幣持有者生態系統。因此，雖然dYdX運營的是一個由用戶驅動的非托管交易所，但指向母公司的交易費收入實際上使dYdX更接近于一個CEX而不是DeFi協議。

Uniswap協議收益

在DEXs方面，Uniswap是DeFi盈利的最主要貢獻者之一。截至4月，該免許可流動性協議的收益約為100萬美元。雖然自3月初其達到175萬美元的峰值以來它已經走過了一個低谷，但Uniswap的預期年化收益仍增長了110%。

鏈上分析師：40分鐘前有190萬枚FTT從Genesis OTC Desk轉至FTX，價值約4400萬美元:11月8日消息，鏈上分析師The Data Nerd發推表示，40分鐘前有190萬枚FTT從Genesis OTC Desk轉至FTX，價值約為4400萬美元。The Data Nerd表示可能為幣安通過OTC交易進行出售，但CZ表示這并非為幣安的交易。[2022/11/8 12:31:30]

在上一篇BanklessPERatio的文章中我們做了一個快速的思考實驗，即“如果”Uniswap有一個原生代幣會怎么樣。雖然這在當時看來是個空想，但3月底UniswapV2的公告強烈暗示了原生治理代幣的出現。

對于那些錯過了它的人來說，UniswapV2將具有可選協議收費的特點，其中流動性提供方的費用可以從0.30%下調至0.25%，剩余的0.05%將直接流向金庫，而金庫的分配將通過去中心化的治理流程來決定。

治理代幣的興起與Uniswap原生代幣在未來的崛起非常吻合。它不僅可以為之前的Uniswap投資者提供一個退出的機會，而且還可以使協議具有可持續發展模式。但本文并沒有直截了當地指出會有一個Uniswap治理代幣，只是說協議完全由流動性提供方及其流動性池代幣來治理也不是不可能。

Aave協議收益

最后一個值得注意的DeFi協議貨幣市場協議之——Aave。該協議已經迅速成為DeFi社區喜愛的協議。僅在4月份，該借貸協議就將其項目年化收益從31.4萬美元增加到了74.6萬美元，即不到30天的時間里項目年化收益增長了137%。

DeFi市盈率分析

現在我們已經對某些協議的收益情況有了了解，現在是時候把它應用到代幣化協議上，并且根據協議的收益來對這些協議進行估值。。

0x56D8開頭Nomad攻擊者地址將2.3萬枚ETH、712萬枚DAI轉移至新地址:8月25日消息，據歐科云鏈OKLink多鏈瀏覽器顯示，Nomad攻擊者地址之一（0x56D8開頭地址）已將2.3萬枚ETH、712萬枚DAI轉移至開頭為0x6496的新地址，目前該地址下資產余額約1662枚ETH。

此前消息，開頭為0xB5C5的另一Nomad攻擊者地址曾將103枚WBTC、1100枚以太坊和約345萬枚DAI轉移至0xAB96開頭的新地址。[2022/8/25 12:47:09]

如果您還記得我們上一篇文章，您可能還記得0x和Augur的市盈率相對于該領域的其他公司來說有較高的市盈率。這種情況現在依然存在，它們目前的市盈率分別為6,935和16,761。這種水平的數字在傳統金融領域基本看不到，這很可能表明投資者對流動性協議和衍生品協議有極高的增長預期。

而另一邊，Bancor、Aave和Kyber目前的市盈率在DeFi板塊中最低。雖然Bancor基本沒有受到關注，但該流動性協議平均預期收益約為32.7萬美元，市值為1360萬美元。

市盈率第二低的是Aave，其市盈率為74。最后，Kyber的市盈率自我們上次報告以來有了一定的增長，其市盈率為80。

作為參考，在傳統金融領域，市盈率在50-100之間對于很多高成長性的科技股來說是比較正常的。比如Netflix目前的市盈率為86。因此在這些市盈率小于100的DeFi協議中，這可能預示著基于他們的盈利水平來對協議進行估值是較為公允的，也可能意味著他們是潛在投資者很好的買入對象。

DeFi代幣表現

從年初至今的代幣表現來看，本文包含的DeFi代幣平均上漲了43%。兩個明顯的贏家是Aave和Kyber。KyberNetwork在交易量和盈利方面基本面的增長，加上即將到來的Katalyst升級，推動了KNC代幣今年的看漲行情。自1月份至發稿時，KNC代幣已經上漲了213%。

緊隨其后的是Aave，自其1月份從EthLend改名后，Aave的表現相當不錯，LEND代幣的價格同比增長135%。Aave代幣價格的上漲主要原因在于其在DeFi領域的同步崛起。該貨幣市場協議出現了大幅增長，在短短幾個月內達到了近5000萬美元的鎖定價值。

相反，2020年表現最差的是Maker和Synthetix，它們的估值分別下降了22.41%和36.56%。

Maker的原生治理代幣在黑色星期四之前實際上表現相當不錯，因為該代幣在2月底前曾達到峰值。然而，該資產最終在黑色星期四的劇烈波動以及由此引發的債務拍賣中導致MKR價格大幅下降。雖然由疫情帶來的市場波動給Maker生態系統帶來了沉重的打擊，但MKR的價格已經慢慢恢復，自3月下旬觸底200美元以來，目前漲幅約為+74%。

就Synthetix而言，此次價格修正很可能是由于front-running問題的修復以及對協議收益的更加準確的描述導致的。因此，SNX代幣自2019年年底的高位以來其價格下跌了不少。

雖然Aave和Kyber代幣表現較為可觀且Maker和Synthetix不盡人意，但擁有天文數字市盈率的兩個DeFi協議0x和Augur代幣表現保持穩定。Augur的REP代幣表現較為積極，同比增長16.64%，而0x的ZRX代幣有著類似的表現，同比增長近10%。

將這一切聯系在一起

了解了協議收益和底層代幣的價格表現后，我們現在可以通過繪制代幣價格的變化量與協議年化收益變化量的圖像，以觀察協議收益與底層代幣價格表現之間是否存在關聯。

提示：是有的。

Kyber和Aave年化收益的增加似乎已經轉化為代幣表現的積極趨勢。

然而，我們無法100%確定到底是代幣價格推動了收益，還是收益推動了代幣價格。直觀地講，當協議使用量增加時，其收益應該增加，這意味著假設有適當的價值累積機制，底層代幣對于潛在投資者來說更有價值。

相反的情況也可能是如此。數字資產是一個高度新興的、不成熟的資產類別，市場的效率基本不高。因此，許多數字貨幣資產的估值是由投機行為驅動的。因此，投資者的投機行為完全有可能使該協議的價值上升，從而導致更多的用戶涌入生態系統來使用該協議，協議收益也會更高。

雖然這似乎不太可能，但一切都是未知的。雖然我們不能保證因果關系的方向，但很明顯收益和代幣價格之間存在明顯的相關性。我們將在后面的文章中繼續探討這種關系。

總結

我們正在逐漸了解數字資產。

透明的、鏈上現金流與代幣化協議的結合，創造了一種新的資產——加密資產。這種新資產類別的新興屬性讓我們可以應用傳統金融中廣泛使用的估值框架。

許多DeFi代幣的持有人可以從DeFi生態協議的價值升值中受益。

無論是通過參與治理，還是僅僅持有代幣，讓我們可以在傳統資本資產的框架下看待這些資產。

雖然有近10億的價值被鎖定在DeFi上，但整個行業的收益仍然很小。總的來說，以太坊協議的年化收益加起來還不到1000萬美元，這即使在更廣泛的數字貨幣生態系統中也是微不足道的。然而，僅僅通過10億美元價值的鎖定就能夠實現無銀行的目標是行不通的。他可能需要數千億，甚至是數萬億的規模。

讓加密資產和開放金融繁榮起來還有很長的路要走。雖然我們在這一路上已經學到了很多東西，但仍有很多未知等待著我們去發現！

四小時圖上看，價格保持在中上軌區域，雖然在緩慢向下回調，但下方影線較長，由此可見多方還在負隅頑抗。目前價格反彈有再度回到9700上方，但價格上攻力度明顯不足，加上上軌下行壓制價格，所以筆者陳楚初預計后續行情會進入回調節奏。附圖指標中MACD呈金叉緩慢向上在零軸上方，Stoch呈死叉在80水平線附近，RSI勾頭保持下行。

　　

綜上來看，短期走勢處于震蕩偏下，所以操作上高空為主。

　　

5月18日BTC早間操作策略：

　　

1.價格在9700-9750位置附近多單進場，止損9600，止盈分別看至9800-9900

　　

2.價格在9900-9950位置附近空單進場，止損10000，止盈看到9750

　　　　

具體請以實際為準，做好風控,再次強調,不管你對未來行情的判斷把握有多高，止盈止損一定要帶好。

筆者寄語：這是一個資本市場，有人賺錢必定有人虧，市場不可能滿足所有人需求，賺錢的人只是其中的極小一部分。在大行情來之前，要注意觀察保持清醒，有自己的想法和判斷，才能有機會在幣圈市場中脫穎而出。關注我的同時，也歡迎實時留言交流，本文作者：馭金有道。

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