NBS:關于Blur的深度討論及潛在投資機會

原文作者：Jessica Shen, Mint Ventures 投資經理

本文先對 Blur 當前的機遇和挑戰展開討論，再談論了從Web3.0  創業和投資角度對我們看到的 Blur 值得學習的點，深挖項目細節，最后簡單探討圍繞 Blur 的潛在投資機會。

從$BLUR 幣價走勢來看，市場早期情緒高漲，市場非常期待 Blur 從多維度打敗OpenSea，然而我們客觀冷靜地思考 Blur 存在的挑戰時，會發現仍舊存在不少困擾行業的共性問題，機遇與挑戰并存。

1. 缺乏底層技術創新改善流動性問題

Blur 在一定程度上用代幣模型激勵了流動性，但缺乏底層技術的顛覆性創新，長期存在被競爭者抄襲甚至超越的可能。目前來看，Blur 的優勢在于其產品洞察到了用戶的真實需求，推出了方便、好用、直觀的產品，用 UI 創新、代幣經濟學模型創新（激勵掛單、要價而非交易本身）抓住了用戶，但是NFT流動性問題長期看來并沒有被根本性解決。若有競爭對手在 Blur 的基礎上以更快的速度、更直觀的 UI、更專業的產品，推出代幣激勵更高的模型，可能我們就會看到當年 SushiSwap 和Uniswap的競爭情形。

近期，Gem V2也在內測階段，筆者體驗了產品后感受是在 Blur 的基礎上做了產品細節優化。雖然 Gem 未來是否發幣尚無定數，但從產品角度，Gem V2的更新可以在信息刷新速度、展示的直觀性、要價（Offer）功能的配備上已經可以跟 Blur 匹敵，此外還有可以進行“限時”要價、針對某一特征要價的功能。特征要價功能的需求非常確定，許多想要購買含有 Koda 的 Otherdeed 的用戶，已經多次對 Blur 提出類似功能的需求，而 Gem V2已經提前推出。

Web3.0 產品的護城河是許多投資人和項目一直在思考的問題，Blur 目前的護城河尚不能說是產品本身或是代幣模型。Web3.0 的用戶粘性對許多產品都是很大的挑戰，代碼開源的環境中，吸血鬼攻擊是隨時可能引爆的雷點。反觀能夠穿越牛熊的一些Web3.0 協議，如Curve、Uniswap、Aave、Compound等，除了符合市場需求的產品之外，穩健的代幣模型、不斷進取的團隊、持續拓寬的生態、用戶對協議安全的信任都對這些協議長期留存在市場中起到了重要的作用。Blur 是否能夠全方位兼備上述成功的因素，還需要經歷時間檢驗。僅有 UI 和代幣模型的改進，且難以擺脫印鈔機模式的 Blur，還需要挖掘更多技術或協議層的創新，從根本上建立護城河，才能保持長久的優勢地位。

2. 未來參數調整存在流失用戶和交易量的風險

當前交易手續費為 0% ，版稅最低為 0.5% ，僅針對部分 NFT 強制執行版稅。這一規則是短期的 Go-To-Market 策略，長期來看協議不可能一直維持 0% 交易手續費，未來若 Blur 想要更多地支持 NFT 創作者和社區，靈活版稅政策未來也有可能進行調整。這些調整都是在根本上增加了交易者成本，增加 NFT 市場的摩擦力，當成本提高后，而 Blur 的代幣激勵也消失后，用戶還是會用腳投票選擇成本更低的交易市場，Blur 屆時的成本優勢是否還存在對于其競爭地位尤其關鍵。

3. 代幣補貼結束后的競爭格局變化

Web3.0 許多項目都不得不面臨代幣發行有限而補貼終有發放完畢的一天，印鈔機模式若持續，又會給代幣帶來大量拋壓。Blur 也將會有空投發放結束之時，如果協議設計、代幣模型維持現狀，那么可以預期屆時流動性會降低不少，市場會質疑 Blur 是否能與 OpenSea 相抗衡，從而對預期和估值產生下降影響。代幣補貼模式的可持續性也會是 Blur 潛在的風險點之一。

4. 第二季空投預期過高

第一季代幣空投給到許多 NFT 玩家極高的獎勵，高昂亢奮的市場情緒有利于市場對項目的信心，會直接反應在代幣價格中。然而我們發現第二季代幣空投總量分配僅有 10% ，少于第一季的 12% ，且預期更多的用戶參與“刷空投”活動，其中不乏專業的打金工作室，根據官方代幣經濟學文檔，推斷在 2023 年第四季度完成第二季空投代幣（總量 10% ）的解鎖（具體解鎖及空投信息以官方公告為準）。

。明顯僧多粥少的情況下，用戶可能會在第二季空投發放時，感受到現實與預期的落差。同時，代幣價格若在空投大量拋壓預期下呈現下降趨勢，可能會帶來更大的市場 FUD 情緒，增加情緒的落差感，導致用戶和代幣持有者對項目產生信心動搖。

5. 代幣價值捕獲能力較弱

目前來看，Blur 的代幣價值僅在于協議治理權、提案權等，協議尚未有收入，因而也沒有收入分享給代幣持有人的機制，代幣價值捕獲能力較弱，對其幣價上升空間產生壓力。在路線圖中，Blur 暗示了“F-Switch”，意為“費用開關”。倘若今后打開協議收入，并通過一套機制設計將收入分享給代幣持有人，有機地促進協議業務增長、生態拓展，同時有利于穩定幣價，那么 Blur 的長期發展前景會更廣闊。

 1. 宏觀市場及 NFT 行情改善

NFT 市值和交易量目前集中在以太坊上，與以太坊市場情況及加密貨幣市場整體走勢高度相關。隨著加密貨幣市場情況不斷改善，NFT 市場預計隨之回暖。盡管市場在下個牛市到來前還將持續震蕩筑底，但 NFT 市場已經經歷過 2022 年的各種大跌行情，藍籌 NFT 項目的生命力在各種危機后愈加顯得健壯，Yuga Labs和其他藍籌項目方給社區帶來的各種新活動和新預期，也預計會給行業持續帶來新的敘事。

谷燕西：橋水基金創始人關于BTC的投資觀點和決策不適用于普通投資者:2月1日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，比特幣目前的市值總量以及合規狀態并不適合于橋水基金創始人Ray Dalio作為其主要的投資產品。但這并不意味著普通投資者基于他的觀點做出同樣的投資決策。恰恰相反，由于普通投資者的投資決策更加自由靈活，反而能夠先于他投資于一些早期但非常有發展前途的產品，譬如比特幣。他在文中指出，Ray Dalio列舉了比特幣的三個風險因素當，波動性，監管風險和流動性。這三個因素是妨礙橋水基金以及其客戶投資比特幣的主要障礙。谷燕西認為，在這三個因素當中肯定會發生在全球范圍內金融監管機構合作，對比特幣交易進行進一步的監管。但這些監管措施會規范比特幣市場，促使比特幣成為一種主流的交易產品。比特幣交易的流動性會因此大幅提高，波動性也會相應的減小。這因此就有利于橋水基金這樣的資產管理公司開始投資比特幣。對普通的投資者來說，先于橋水基金這樣的機構持有比特幣，就有可能獲得這部分資產的增值收益。谷燕西最后還表示，作為加密數字資產首創和領先者，比特幣具有著不可取代的地位，且這個地位只會越來越加強。對投資者來說，這直接影響比特幣在其投資組合中所占的比例。如果投資者對比特幣的地位有著正確的判斷，它會將更多的資金投入比特幣，而不會分散地將資金投資于其它的加密數字貨幣。[2021/2/1 18:34:30]

NFTGo 在《NFT Annual Report 2023 》中提到， 2022 年以太坊上全年 NFT 交易者總量為 1.87 M，而 Dune@sixdegree 數據顯示 2022 年以太坊上活躍地址數達 48.16 M，是 NFT 交易者數量的 25 倍多。熊市期間 Blur 的空投、發幣已經讓許多 NFT 圈外的用戶更愿意加入到 NFT 的交易和炒作中。Blur 也已經在項目早期獲得了非常多的關注度，若 Blur 在行業內始終保持領先地位，隨著牛市到來，NFT 交易市場的頭把交椅帶來估值的提振可能會給$BLUR 價格帶來進一步提升的空間。

2. 賽道競爭優勢助力業務橫向拓展

自 Blur 10 月底上線以來，期間的累計交易量已經領先 OpenSea、X2Y2、LooksRare等主要交易平臺，發幣后持續空投預期預計還將繼續刺激 NFT 交易量集中在 Blur 平臺上。當用戶的交易習慣、 NFT 使用習慣傾向于首選 Blur，Blur 有望在代幣激勵結束后留存大量 NFT 專業交易者和巨鯨用戶。

在Blur 路線圖中，筆者解讀出 Blur 對 ERC 1155 領域交易、打開費用開關（F-Switch）、流動性項目（Liquidity Project）方向拓展的想法，“含糊其辭”的路線圖似乎暗示了 Blur 未來還將進一步在 NFT 生態中橫向拓展業務，從中一窺 Blur 成為一站式 NFT 基礎設施的野心（僅為個人對 Blur 路線圖的解讀，不代表項目官方想法）。官網中還有對 NFT API 申請的表格，許多 NFT 協議和產品也都等待著 Blur 開放其 API 端口使得 NFT 報價更加準確，交易、清算的流動性更加好。

OpenSea 近期調低交易手續費、變更靈活性版稅的規則，讓市場更加確信了 Blur 對 OpenSea 產生的威脅。兩者橫向比較來看，OpenSea 更類似“多鏈 NFT 大型超商”，側重于 NFT 一級發行和不同種類的 NFT 的展示，適合作為 NFT 新手小白登錄 NFT 的第一站，而 Blur 定位在“NFT 專業交易工具”，側重于專業級別的交易買賣，適用于 NFT 老手、巨鯨、做市商等專業玩家的市場。二者定位重心不同，導致了目前 OpenSea 的交易者人數仍舊是最多，但 NFT 的二級交易量整體占比更高。Blur 第二季空投結束后，二者的交易量情況、交易者人數仍需要持續關注，會是競爭格局的重要指標。

3. 代幣經濟學模型存在各種業務增長、代幣增值可能

從本質上來講，Blur 與 OpenSea 最大的不同在于 Blur 是一個內嵌了代幣經濟系統的 NFT 交易市場。Chirs Dixon（a16z合伙人）和 Fred Ehrsam（Paradigm創始人）曾在 2017 的訪談中提到，代幣是一個針對（互聯網平臺公司）擴張問題的通用解決方案，當一個新的網絡平臺還沒有足夠多的網絡價值的時候，用財務激勵和吸引早期種子用戶，然后這種財物價值會慢慢收窄，因為網絡價值已經逐漸增長。這也是為什么 Blur 可以在如此短的時間內彎道超車，與 OpenSea 平起平坐的原因。內嵌了代幣模型的 NFT 交易市場使得每個參與者（創始團隊、NFT 社區、用戶、做市商等）都可以直接在這個平臺中獲得激勵，分享共建產品后產生的網絡效應紅利。未來代幣空投激勵、社區激勵還將持續一段時間，Blur 逐漸積累的用戶數據和網絡效應將加固社區對產品的信任和用戶使用習慣，從而持續產生正循環。

從微觀上來看，$BLUR 公布的簡單的代幣經濟學文檔，為 NFT 社區去中心化治理留了許多開放性選擇。在治理機制中，Blur 設置了三個委員會來協調治理過程，其中激勵委員會（Incentive Committee）負責管理協議給社區的激勵，工作范圍包括提供做市商流動性、社區代幣激勵等，同時也提出如果當前激勵預算使用完畢（第一季 12% 的代幣空投、第二季 10% 的代幣空投），可以通過治理申請更多激勵分配（剩余 39% 社區代幣）。

公告 | OKEx關于BCH開通杠桿交易及杠桿借幣限額調整的公告:據OKEx官方公告，OKEx將于2019年01月08日16:00做如下調整：1、BCH/USDT、BCH/BTC開通3X杠桿交易；2、余幣寶支持BCH；3、全面提高杠桿借幣限額。[2019/1/8]

創始人@PacmanBlur在采訪中曾提到對代幣價值捕獲的思考，市場中對于 Blur 協議采用 Voting Escrow 模型來進行更多價值捕獲的討論已經出現，我們也了解到 Blur 有意往 veToken 模型發展（但具體進度未知），未來若代幣價值捕獲協議收入，同時協議穩居交易市場領先地位，那么代幣估值將有更多增長空間和動力。

產品設計的多處細節體現了團隊對 NFT 市場痛點的深刻認知、對用戶需求的清晰了解。Blur 貼心的產品設計吸引了大量 NFT 頻繁交易者和巨鯨用戶，針對 NFT 流動性準確的營銷激勵模式和空投預期將大量非 NFT 領域的 Crypto 用戶的關注力集中起來，持續的空投預期和功能更新不斷昭示著 Blur 進一步“改變用戶習慣”和顛覆 OpenSea 中心化平臺的野心。

1. 清晰了解市場需求，打造真實解決市場痛點的產品

Blur 于 2022 年 10 月 19 日正式上線，此后好評如潮。除了其他交易市場、聚合器也具備的空投預期、挖礦機制等，Blur 的主推產品特色是速度、 0% 交易手續費（后續可能會上調）、合集出價功能（Collection Bidding）。極為樸素的功能細節，卻在產品層面把 NFT 交易市場效率拔高了一個層次。Blur 多個產品細節配合前期 Go-To-Market 運營策略的組合拳讓對手們看起來從未真正了解用戶和市場。

速度：Blur 的速度優勢主要體現在 UI 界面對（1 ）交易進行中（Pending）的信息刷新速度，（2 ）掛單（Listing）的信息刷新速度。樸素的功能卻是 Blur 能在紅海的 NFT 交易市場突出重圍的殺手锏。

 圖片來源：Blur Mirror

這個看起平平無奇的功能，對于專業交易者、頻繁交易者而言極為重要，也是 Blur 贏得用戶的關鍵。在 FT 代幣的交易市場，價格刷新速度已經不是用戶敏感點所在，因為我們默認各家交易所的數據更新速度都差不多，不會造成很大的套利差，但在 NFT 交易市場，市場不得不接受原有幾家交易平臺緩慢的報價信息。

Michael Lewis 的《高頻交易員》描繪了華爾街的高頻交易員（High Frequency Trader）為了更高級別的信息傳輸速度，不惜斥巨資鋪設光纖線路，速度對交易盈利的重要性不言而喻。盡管普通的 NFT 交易還沒有發展到高頻交易的內卷階段，但是 NFT MEV和 NFT 機器人已經證明信息流速度能夠創造巨大價值。因此，當 Blur 帶著最快的信息流速度橫空出世時，給用戶（尤其是掃貨需求強的專業級用戶）帶來了碾壓其他平臺的交易體驗，頻繁交易的 NFT 炒家、巨鯨快速而自然的切換了交易市場的使用習慣。Blur 可以說是第一家真正意識到信息流速度對于 NFT 交易重要性的平臺，也因此快速贏得了市場。

成本

Blur 也盡力為用戶提供交易成本最低的環境。降低成本是最直接解決流動性的方法之一。交易手續費、版稅、Gas Fee 和 NFT 本身的價格構成了交易者的主要成本。除了流動性，用戶對交易成本的敏感性也是極高的，市場會用腳投票，選擇成本最低的平臺。本文就交易手續費和版稅展開討論。

交易手續費（當前 0% ）

Blur 上線至今一直主打 0% 交易手續費，對于 OpenSea 2.5% 、X2Y2 0.5% 、LooksRare 2% 、SudoSwap 0.5% 的交易手續費都是一個極為有力的打擊。對于賣家來說的確可以將手續費通過 NFT 自身價格轉嫁給買家，但是降低交易手續費本身在市場中起到了促成交易的作用，拉近買單賣單的距離。未來 Blur 可能會在社區決議下提高交易手續費，但是短期內仍舊會維持這一水平。

版稅（初期為最低 0% ，后調整為最低 0.5% ）

Blur 在 2022 年 10 月公開上線時，不強制執行創作者版稅，賣家可以將版稅最低設置為 0% ，也可以按照原有創作者版稅方案執行，但是對于支付 0.5% 版稅的交易者 Blur 明確會給與更多空投以鼓勵這種行為。言下之意，Blur 支持創作者，但也深知降低版稅也是促成交易的關鍵點。后期 Blur 將版稅規則調整為最低設置成 0.5% ，雖然標準線上升但沒有引起社區對于X2Y2反復更改版稅規則時候那么大的爭議。

代幣發行后，Blur 也很快宣布了新的版稅規則，從吸引創作者角度出發，反擊 OpenSea 對 Blur 實施的一系列“制裁”政策。

gate關于BOT快照問題的處理說明:gate發布公告稱，按照官方要求gate將按照 2018年6月1日0：00的用戶余額快照為所有BOT用戶空投BOE， 為了給用戶提供穩定公平的交易環境，預計到快照時間之后會出現劇烈砸盤，引起劇烈市場波動，因此預告會在快照之前關閉市場交易，重新公告開啟交易時間。但是因為BOT交易市場延遲了5分鐘關閉，造成部分用戶搶先拋售和部分用戶提前接盤。為了對每一個投資用戶公平起見，gate回滾了BOT交易市場 2018年5月31日23:59:59 之后的5分鐘數據。如果用戶在此次回滾前因為買賣獲得盈利，回滾后盈利消失，那么gate.io將補給用戶盈利消失部分。[2018/6/1]

前情提要：

2022 年 11 月，OpenSea 上線了交易市場黑名單（Blocklist）工具（包含 Blur 在內的多個不強制執行版稅的交易市場），NFT 創作者可以選擇使用該工具，以屏蔽在不強制執行版稅的平臺上進行交易，但好處是 OpenSea 會對采用該工具的 NFT 合集強制版稅收取，不采納該黑名單的 NFT 合集可以在多個交易市場進行交易，但是 OpenSea 不會對買家強制執行版稅。這一舉措讓許多創作者陷入兩難境地，若選擇 OpenSea 的黑名單，版稅收入比例得到了保證但是會犧牲 NFT 在 Blur、X2Y2等交易市場中的流動性機會，若選擇了多個平臺的流動性，就不得不犧牲部分版稅收入。

2023 年 1 月，Blur 使用 OpenSea 的 Seaport 協議，巧妙繞過了上述黑名單工具的政策，意味著新發的 NFT 可以在采用 OpenSea 黑名單工具的同時，在 Blur 上進行交易。如此一來，NFT 創作者們可以在 OpenSea 上征收全部版稅，同時也可以在 Blur 上進行交易。

Blur 最新的版稅政策給了 NFT 創作者提供了 3 種選擇：

（1 ）選擇一：不采用 OpenSea 黑名單工具的新 NFT 合集，Blur 對這類新 NFT 執行最低 0.5% 的版稅保護；

（2 ）選擇二：采用 OpenSea 黑名單工具的新 NFT 合集，Blur 對這類新 NFT 同樣執行最低 0.5% 的版稅保護（因為 Blur 目前通過 SeaPort 協議繞過 OpenSea 黑名單）；

（3 ）選擇三：NFT 合集若完全禁止在 OpenSea 上交易，Blur 會強制執行完整的創作者版稅（Full Royalties）；

此外，Blur 還諷刺性地給出了目前尚不可執行的“選擇四”：若 OpenSea 停止黑名單工具，Blur 會與 OpenSea 一同執行完整的創作者版稅政策，可以看作是 Blur 隔空喊話 OpenSea 取消黑名單政策。

細思其中的博弈邏輯，看似是“版稅之爭”，實則是價格拉鋸戰，因為當版稅政策一致時（選擇四：OpenSea 取消對 Blur 黑名單），兩個平臺成本端的競爭就直接落到了交易手續費上，屆時誰能夠在價格戰中堅持更久就更有可能獲得更多用戶和交易量。Blur 采取的代幣模型激勵及去中心化的治理方式，在 NFT 社區參與治理、國庫資金投放、流動性激勵方面具有更多靈活性，使其在吸引 NFT 社區和創作者方面更加具備優勢。

圖片來源：Blur Mirror

UI 展示：Blur 為 NFT 用戶提供更全面的交易信息，降低用戶在不同平臺間切換的時間成本，進一步提升用戶體驗，數據看板的精細優化則為 NFT 交易者的決策提供了更好的輔助，利于交易頻次的提升。

NFTGo 在其最近發布的《NFT Annual Report 2023 》中總結到，NFT 專業交易者的習慣模式已經發生了變化，從原本先在社交媒體發掘項目，然后去 OpenSea 完成交易，發展到如今是發掘項目后，通過數據分析平臺、聚合器調查后再進行交易。

Blur 的 UI 界面類似 Bloomberg，為 NFT 交易者提供了多維度的交易信息，包含歷史交易走勢、交易深度、掛單信息、要價情況以及 NFT 合集自身的基本信息，包括發行總量、版稅比例、持有者占比等。一覽無余的 UI 界面使得交易者不再需要去多次對比其他交易市場、數據分析看板的信息，也無需跳轉多個頁面獲得判斷交易所需的信息。在設計方面，Blur 專業化的展示體現了團隊對 NFT 交易者細致入微的了解。

橫向比較來看，同屬聚合器賽道的 Gem 以及已經集成到 Uniswap 的 Genie，在產品設計方面差距甚遠。交易者仍需跳轉多個界面獲得數據和信息，看似更全面的信息展示，實際存在較高的信息冗余，用戶選擇和等待的時間提高了交易摩擦，降低了交易頻率。其中，Gem 的展示界面直接集成了Dune Analytics的數據展示、Bubblemaps 的持有者地址的圖譜功能，數據的全面性不錯但直觀性欠佳，且數據真實性也完全依賴第三方。相比之下，Blur 僅提供了有限的信息和數據，但是聚焦在 NFT 交易的關鍵信息上，信息的直觀性、可讀性更高。Blur 團隊對 NFT 用戶交易習慣的了解、對 NFT 行業痛點的認知，都體現在了專業和貼心的產品設計中。

關于Bithumb的新加坡子公司B.Buster發行BTHB的公告:韓國虛擬貨幣交易所Bithumb的新加坡子公司B.Buster所要發行的BTHB ，將在除中，韓，美等國家以外的機構進行預售（private pre-sale），具體時間還沒有對外公布。現加密貨幣圈中有的大部分投資消息為虛假消息，用戶需防范風險。[2018/4/24]

Blur 持續改變 NFT 行業交易范式的野心從近期 UI 優化中可見一斑。當前的 UI 設計簡化了用戶的交易流程，但其業務版圖目前僅覆蓋了交易市場，重心更多在 NFT 的二級交易，NFT 初階用戶一開始還是會將 OpenSea 作為跨入 NFT 世界的第一站，因為 OpenSea 有其更加 NFT 小白友好、多鏈、多品種的優勢。Blur 在 2023 年 2 月 17 日，更新增加了“Trending”（趨勢潮流）看板功能，用戶可以直接在 Blur 上看到近期火熱的 NFT 項目，將 NFT 市場更一線和更早期的交易信號也納入展示范圍。

我們可以看到 Blur 在朝著 One-Stop-Shop 一站式平臺的方向發展，協議中積累了大量用戶后，當用戶使用習慣逐漸養成后，配合不同業務的交叉銷售，Bulr 對 NFT 市場的影響力會進一步增加。

圖片來源：Blur 官網 BAYC 系列

合集出價功能（Collection Bidding）： Blur 除了擁有和其他競品一樣的掃貨（Sweeping）、批量上架（Bulk Listing）等功能以外，其針對一個 NFT 合集推出的出價功能贏得了眾多 NFT 專業交易者的喜愛。

其他交易平臺上的出價功能僅能針對單一 NFT 或者干脆沒有該功能，抽象類比到 FT 的交易中，意味著市場中只有賣單信息是透明公開清晰的，但交易者對某一 NFT 合集的買單需求情況是沒有清晰了解的渠道的。Blur 的合集出價功能填補了這一關鍵的市場信息、功能空缺。在設計該功能時，Blur 也開啟被盜 NFT 保護功能（Stolen NFT Protection），避免被盜 NFT 被出價買走的情況。

Bid 功能使得用戶可以直接用ETH資金進行出價，省去了在某些平臺需要將 ETH 兌換成 WETH 再進行交易的繁瑣流程，進一步節省了用戶的交易時間。

2. 利基市場產品定位，反而掌握了市場核心用戶

因為 UI 界面酷似 Bloomberg、具有代碼風格，Blur 的 Pro-Trader-Friendly （專業交易者友好）的特色非常鮮明，但這也與其初期產品定位在服務于 NFT 專業交易者、NFT Flippers 的利基市場（Niche Market）有關。在 NFT 行業，已經初步形成了以以太坊上藍籌 PFP 資產為主、大量腰尾部 NFT 資產為輔的格局，用戶群體中也逐漸形成了一批經驗豐富的 NFT 炒家、專業交易者和做市商，這部分人群雖不是推動 NFT “Mass Adoption”的一線力量，但他們掌握了大量的藍籌資產、對 NFT 炒作/Flip 的專業經驗、且是行業流動性的主要來源。這部分利基市場也是 NFT 市場中最活躍的玩家，掌握了這部分用戶，也意味著掌握了 NFT 中最核心的用戶群體。NFT 用戶市場眾口難調，Blur 沒有選擇更多小白用戶、新用戶友好的簡單可愛的 UI 設計，選擇了代碼風格的界面看板，切入專業級的市場，掌握的是更加活躍、資金體量更大、流動性動力更強的高價值交易用戶。后期隨著用戶增長，新用戶也有望逐漸轉化成為高階玩家。

對于 NFT 巨鯨、高頻交易者、NFT Flippers、專業交易者、NFT 基金、NFT 做市商而言，以往一直缺少比較一站式好用的工具和產品，Blur 的出現為專業玩家解決了這一痛點，專業的細節設計帶來了全新的用戶體驗，在社區內獲得了極佳的口碑，得到了用戶口口相傳的好評。

3. 增長優先戰略快速攻城略地

創始人@PacmanBlur在公開的采訪中曾提到，相比短期內零協議收入，Blur 更加重視早期用戶增長和創造給用戶帶來真實價值的產品，好的產品不會擔心長期變現的方式，早期用更低的成本、更快的速度和更直觀的產品爭奪用戶。

2023 年 2 月 18 日，OpenSea 宣布短時間內實施 0% 交易手續費的政策，同時對于所有 NFT 合集都采用可調節式的版稅政策（此前是僅針對新的 NFT 合集），最低版稅水平 0.5% （與 Blur 最低版稅線一致），并且取消了對 Blur 的黑名單工具。這一行為已經足以證明，OpenSea 感受到了 Blur 對它造成的巨大威脅，不得不采用更低的費用、更靈活的版稅政策來做抵抗。（備注：合約中已經采用了鏈上強制實行版稅收取的 NFT 合集不適用可調節版稅政策。）

winmax發布關于BQC寶權鏈停止交易和下架公告:winmax發布關于BQC寶權鏈停止交易和下架公告，公告中稱：鑒于BQC寶權鏈交易量未達到平臺要求，平臺根據協議將作暫停交易和下架處理，于2018年4月31號24點停止交易，用戶必須在4月15號前把資產提走。[2018/3/25]

圖片來源：OpenSea Twitter

4. 運營技巧方面，持續的空投預期與產品新功能的節奏完美契合，牢牢鎖定用戶和市場關注度

  Blur 發幣前的運營策略也值得所有創業團隊學習。加密貨幣領域的“空投文化”一直能夠吸引較多的流量和關注度，但是能夠把代幣空投作為工具并把價值發揮到極致的，Blur 算是一個比較成功的案例。

確定性：Blur 發幣前第一季的空投分成了三輪，分階段“調教”用戶使用 Blur 平臺，Airdrop 1 給了參與內測的部分用戶，Airdrop 2 激勵給掛單的用戶，Airdrop 3 激勵給要價的用戶。除了第一輪的空投是內測結束后宣布，Airdrop 2 和 Airdrop 3 均是在活動刷空投前宣布規則，對于通常閉著眼睛盲刷空投的用戶來說，確定性是更高的，方向性也會更強，既能夠實現 Blur 希望用戶體驗的功能（掛單及合集要價功能），培養用戶的使用習慣，又能夠使得用戶“勞有所得”。

遞進性：第一季的三輪空投，每一次都比前一輪空投量更大（第二輪是第一輪空投的 1-2 倍，第三輪是第二輪的 10 倍），給與更多后入場的用戶更多的激勵。此外，Blur 在宣布第三輪空投時，同時上線了獨家的“合集要價”（Collection Bid）功能，也給予了這個功能的使用者最多的獎勵空投，將空投激勵用到了產品新功能宣傳和用戶習慣強化上。“合集要價”本就填補了市場空缺，而團隊運營的巧思使得功能推廣輕松實現。

并不是說“空投”都是有效的、有益的，也不是照搬 Blur 的空投模式一定會再次成功。Blur 運營上的成功，在于團隊深諳用戶對于空投的預期，并利用預期設計了良好的節奏匹配新功能進行宣傳，沉淀為長期的社區綁定關系。

5. 代幣經濟學展現團隊長期建設產品的決心和DAO治理的愿景

$BLUR 的代幣經濟學體現了團隊長期建設項目的目標和去中心化治理的愿景。創始人@PacmanBlur曾在 Twitter Space 中多次提到，Blur 的代幣經濟學設計是由團隊與投資人 Paradigm 共同合作設計，借鑒了不少其他DeFi項目的代幣經濟學模型（包括 Uniswap、GMX、dYdX等）。從代幣經濟學文檔中看出，團隊深知代幣是聯結社區的橋梁，大部分的代幣（51% ）最終都會分發給社區參與者，其構成如下所示。

51% Blur 社區成員 = 12% 第一季空投 + 10% 第二季空投 + 29% 其他貢獻者撥款/社區項目/激勵等

團隊非常重視社區去中心化參與協議未來治理，給與社區 51% 的代幣，也非常重視回饋和獎勵創作者、NFT 社區、社區貢獻者，代幣經濟學也為 NFT 創作者留足了激勵空間，有利于協議期吸引 NFT 創作者和社區。

圖片來源：Blur 官方文檔

1. Web3.0 急需 Mass Adoption 的不是用戶，而是優秀的創業者、開發者

NFT 誕生于 2017 年，由加密貓 CryptoKitties 的創始人 Dieter Shirley 提出，為了讓市場區分 CryptoKitties 與 ERC 20 的區別，將 NFT 非同質化代幣的概念推向市場。2018 年 OpenSea 成立， 2021 年末 Gem 成立， 2022 年X2Y2、LooksRare 誕生，NFT 市值在 2022 年曾達到346 億美金的最高水平（2022 年 5 月），然而 NFT 交易平臺中的最基本的買單集中信息展示直到 2022 年第四季度才由 Blur 向市場推出，讓身處加密貨幣投資機構的我再次意識到，行業優秀的創業者太少，真正最迫切需要 Mass Adoption 的不是用戶，而是優秀的創業者、開發者。

Blur 的創始人近期解除“匿名”狀態，公開展示了自己過往的經歷。在各種采訪和公開信息中我們可以知道，@PacmanBlur具有工程師教育背景， 2016 年第一次創業就成為了 Y Combinator 2016 年冬季批次的項目之一，此后他去 MIT 學習數學和計算機科學時期遇到了 Blur 的聯合創始人。2018 年，當他們還在 MIT 讀書期間，兩人一同創業，并且在 2021 年把公司成功出售。結束了上一段創業后，兩人很快就開始 Blur 項目的創業，因為@PacmanBlur自己在 2021 年的時候著迷于 NFT 交易，但作為用戶的他覺得市場中缺乏從交易者角度去思考和設計的交易市場、NFT 基礎設施，所以產生了 Blur 的想法。Blur 的 10 人團隊也是人才濟濟，包含 7 名工程師曾來自于 Citadel、Five Rings、Twitch 團隊，以及 1 名來自 Square、Brex 的設計師。總的來說，Blur 團隊具備傳統金融行業的交易公司、大型流媒體平臺的開發經驗和知名公司的設計經驗，是 Blur 能夠推出廣受用戶歡迎產品的良好基礎，兩位創始人過往的創業和合作經歷也為再度合作、管理團隊、融資做了充分的鋪墊。

2. 解決行業真實痛點的產品不畏懼紅海競爭

Blur 團隊于 2022 年 1 月成立， 5 月開始產品內測， 10 月產品公開測試，項目成立一年左右發幣。項目的節奏在加密貨幣圈不算非常快，但是可以看出團隊自始就有清晰的產品思路，在熊市大環境下始終保持著開發產品、推出新功能的節奏。盡管在 Blur 上線之前已經有許多 NFT 交易市場率先搶占市場，但行業痛點一直存在，一直未被現存的競爭者所解決。對于創業團隊來說，賽道競爭是需要考慮的一方面，但是按照第一性原理，重心更應該在于“解決行業痛點”。如果產品足夠優秀，可以改變賽道原有競爭格局，厚積薄發，甚至引領行業的趨勢和發展。

都說成事需要“天時、地利、人和”，Blur 沒有選擇在完美的時機（牛市）上線產品，甚至連發幣都沒有等到牛市來臨。但從結果看，Blur 已經獲得了階段性的勝利，甚至成為了熊市期間自主制造敘事的項目。無論產品上線、發幣時間是在熊市還是牛市，對于足夠優秀的產品和團隊差別不會非常大，但對于普通項目可能會有天差地別。這是筆者觀察到的所有成功的創業團隊都具備的自信。

3. 團隊認知決定了產品上限

合集要價功能（Collection Bidding）填補了市場信息空白。Blur 的合集要價功能是提升流動性的關鍵功能，填補了 NFT 市場中巨大的信息空白。之前擺在 NFT 交易者面前的一個問題是，供給明確而需求不清晰，即用戶以往只能在其他交易市場/聚合器清楚了解掛單情況，但對于 NFT 的要價需求情況無法掌握，好比在訂單簿上交易員只看得到賣一及以上的信息。Blur 的合集要價功能平平無奇，但卻給用戶提供了直觀、清晰的買單要價情況，當信息的空缺被填補，用戶交易欲望從根本上提升了。這一功能也極大的方便了掌握大量 NFT 熱錢的用戶（巨鯨、頻繁交易者、專業交易者、做市商們）的低買高賣交易。

代幣激勵“流動性”，而非“交易量”。在多個@PacmanBlur參與的 Twitter Space 和采訪中他都提到，Blur 與其他一些交易市場的代幣經濟模型的區別點在于，激勵“流動性”而非激勵“交易量”，后者往往陷入對刷量交易（Wash Trade）的激勵，而使得交易量虛增。作為 NFT 交易市場，“流動性好”的定義是賣家掛單可以快速賣出，買家要價可以快速買入。Blur 給出的解決方案是將代幣激勵給貼近地板價的掛單和要價，即那些在市場中幫助“撮合交易”的用戶。可以類比理解為，鼓勵更多的用戶集中資金到“買一”和“賣一”，當價格波動時交易自然發生，流動性激勵最終會傳導至交易量，但是顯然比直接激勵交易者更加“有機”。

早期以增長為重，變現對于好產品不是大問題。對于 0% 的交易手續費導致短期內協議零收入，@PacmanBlur的回答是項目早期更加重視用戶增長和打磨產品，類似阿里巴巴早期的戰略方法，先讓利給用戶，項目達到絕對的優勢地位后，再思考變現途徑會是更加容易。創始人的“先增長，再變現”戰略或許并不適用于所有的創業項目和團隊，但是展現出了他們對于長期建設項目的耐心和信心。

4. 投資是個互相選擇、共同成長的過程

很多人看好 Blur 的一個原因是資方背景中有亮眼的 Paradigm，但筆者更覺得這個組合是“互相選擇”和“共同成長”。團隊對于先增長再考慮收入的遠見，與 Paradigm 長線投資風格一致，像是兩個“長期主義者”的結合。在代幣經濟模型設計方面，Blur 也與 Paradigm 一同合作，相信在過程中借鑒了不少 Paradigm 研究團隊之前在 Uniswap 等其他項目的代幣設計經驗。兩支優秀團隊各自發揮優勢，幫助彼此成長、互生共贏，互相帶來價值的過程，是值得從業者們參考和學習的。

反思在研究Web3.0 一級項目的工作中，時常能聽到兩種極端的故事：（1 ）某項目 A：各家知名加密貨幣基金爭搶份額；（2 ）某項目 B：無人問津，融資 N 月未果。在互相選擇的階段，倒追和被追的故事比比皆是，但從沒有“最正確”的選擇，只有當下“最合適”的選擇。在這個信息不對稱、不充分的市場，投資人和項目方都需要衡量好自己的價值和需求。對于投資人來說，確定好自己的投資賽道和方向，同時提升自己能夠給項目和行業創造的附加值，能夠更加精準匹配標的項目；對于創業團隊來說，每一分融資帶來的杠桿效應也不一樣，選擇與自己志同道合的投資人，在漫漫創業路上也可以避免很多不必要的爭論。

反思在投后項目的跟蹤中，尚有可以做的更好的地方。加密貨幣行業從業者整體都年輕，創業者、投資人難說誰更有經驗和認知。但無論是哪方，都需要有對行業的長期信仰和耐心，冷靜對待市場噪音，有獨立自主的判斷，不斷打磨自己對賽道和行業的認知，給用戶和行業帶來力所能及的價值創造，相信這個市場不會辜負在正確的方向上努力的每個人。

$BLUR 代幣當前流通市值約為 3 億美金左右（2023 年 3 月 1 日，流通量 13% 左右），全流通市值 FDV 為 25 億美金左右。根據我們對 Blur 的估值，當前$BLUR 屬于偏高估區間，已經包含了市場對 Blur 項目的未來較高的預期。代幣投資仍需考慮上述 Blur 面臨的各種風險和挑戰，以及宏觀因素的轉向。

自從 Blur 去年 10 月上線以來，NFT 市場交易量提振不少，流動性增加也使得交易員投資買賣的意愿更強，更多的套利、交易機會隨之增加。Blur 2 月 14 日開啟第一輪代幣空投領取的同時，也宣布了第二季的活動，可以明顯從數據上看出，交易者們也在積極參與“連環空投”活動， 2 月 15 日交易量較之前有明顯增長。預計在 Blur 持續進行的第二輪空投活動期間，NFT 市場還將保持同等熱度。

圖片來源：NFT Marketplaces Dune Analytics – SeaLaunch

更加高階一些的 NFT 交易，還可以配合 NFT-Fi 工具進行杠桿和風險對沖。NFT 期貨產品包括 NFTPerp、NFEX、Tribe 3 等。部分 NFT 交易員為了得到更多的空投，會頻繁大量在地板價附近掛單或要價（Collection Bid），期貨協議可以幫助對沖交易達成后 NFT 價格上漲下跌帶來的風險，也可以使得 NFT 投機者在 NFT 市場流動性較好的時候，給交易策略增加杠桿。

當然，許多 NFT-Fi 協議還處于早期階段，也會存在一定使用成本，投資者需要自行計算，平衡收益與成本后設計交易策略。NFT 市場走向成熟的過程中，做市商業務也逐漸興起，在 NFT 市場中也存在莊家拉盤導致散戶交易者被套的情況，提醒投資者注意 NFT 交易風險（本文不作為投資建議）。

Blur 項目自身的強大也會有反哺合作方以及 Paradigm 投資其他標的的可能。2022 年 10 月底 Blur 剛上線時，Paradigm 與 Justin Roiland 合作的社會實驗項目Art Gobblers開啟 Free Mint 活動，地板價一度飆升至 14 ETH。Blur 的投資人和幫助 Blur 宣傳的 KOL 可以直接參加 Free Mint 從中獲益。從這一事件看出，Paradigm 和 Blur 關系緊密，不排除未來還會有互相造勢、互相貢獻流量的運營策略。Paradigm 也曾投資多個 DeFi、NFT、公鏈、MEV 項目，旗下的項目和產品或許未來還會有與 Blur 進一步合作的可能。

Blur 擁有一支意在真實解決行業痛點和長期建設的團隊，在 Paradigm 的長遠眼光和代幣經濟學模型的專業認知加持下，我看到了 Blur 進一步改變 NFT 交易范式、顛覆 NFT 市場格局的未來。

Blur 官方 Mirror

Blur 官網

Blur Escalates Royalty Battle With OpenSea, Recommends Blocking Platform – CoinDesk

OpenSea Launches First Royalty Enforcement Tool Amid NFT Marketplace Drama – CoinDesk

@pandajackson 42 關于 Blur 的 Tweet

Blur Tokenomics 代幣經濟學解讀 – @jessicaxyshen

Blur – the NFT marketplace for pro traders | Interview with Pacman | Token Terminal

Blur Foundation 代幣經濟學文檔

交易市場概覽 – NFTGo

NFT 交易市場 Dune Analytics – SeaLaunch

Blur 空投領取、未來路線圖頁面

Blur Rugs OpenSea – Web3 Academy

Blur 代碼庫

@0x Prismatic 關于 Blur、OpenSea 的推文

Delphi Digital關于 Blur 的分析推文

0x Kofi 對于 Blur 的推文

Chris Dixon 與 Fred Ehrsam 2017 年的訪談記錄中文版

本篇研報離不開 @xuxiaopengmint@fanyayun 的建議和審核。感謝@MasterXDai對產品護城河、NFT 交易市場賽道、代幣經濟學模型等角度的討論和思路指引。另外，非常感謝@BTCdayu 對報告的及時指正！

Jessica Shen

個人專欄

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