代幣化:代幣化現實資產：將 DeFi 擴展到全世界

撰文：ChainLinkGod

加密貨幣的基本目標是什么？是通過資本輪換游戲和通貨膨脹獎勵促進短期代幣投機？還是通過創造一個更透明、更方便、更有效的全球經濟來改善社會的運作方式？

大多數加密貨幣的本地讀者可能會同意，它是后者的某種變體。然而，當看一下加密貨幣的現狀時，很容易看出為什么它在公眾中的聲譽不佳。無限制的投機行為在加密貨幣中占主導地位，而使普通消費者受益的切實的現實世界的使用案例到目前為止還很少。

為了讓加密貨幣超越其以投機為中心的階段，并開始向更多人提供真正的作用，需要改變什么？

我相信，現實世界資產（RWA）的代幣化 -- 基于區塊鏈的數字代幣，代表實物和傳統金融資產 -- 是推動加密貨幣行業進入主流的必要燃料。隨著 867 億美元的傳統市場準備被基于區塊鏈的技術所顛覆，系統地改善全球經濟的機會是真實的。

這篇博客是我關于 RWA 的論文。

公共區塊鏈的核心價值主張是通過作為一個去中心化的、可信的、中立的結算層來解決協調問題，任何應用程序都可以不經許可地部署在上面。區塊鏈應用完全按照程序操作，不需要人為中介，任何人都可以實時審計，并且可以無縫地組成其他區塊鏈應用。

區塊鏈的最初應用是代幣的創建和流動，代幣代表一個價值單位（如 BTC）。然而，正是 DeFi（去中心化的金融）的創建，展示了公共區塊鏈的真正潛力。特別是，DeFi 應用受益于以下屬性：

鏈上結算：密碼學和去中心化共識的結合導致了經濟交易的強有力的最終保證——以一種防篡改的方式緩解雙重消費攻擊和欺詐，從而提高資本效率并減少系統性風險。

透明度：公共區塊鏈瀏覽器和數據儀表板為 DeFi 提供細化和透明的數據信息，可以將風險暴露給任何人瀏覽。此外，DeFi 應用程序的源代碼是開源的，任何人都可以審查。

用戶控制：非托管資產管理是通過私鑰實現的，允許 DeFi 應用程序以信任最小化的方式與資產對接。去中心化的自治組織（DAO）也允許資產和應用程序的集體所有權。

降低了成本：由于對中介機構的需求最小化，DeFi 應用程序的運作更加有效和自主。這有利于在應用程序之間轉移資本的低轉換成本，為應用程序級別的費用創造一個有效的市場。縮放技術也通過減少網絡層面的費用使微交易變得可行。

可組合性：擁有一個運行自主代碼的通用結算層，可以在新的和現有的 DeFi 應用程序之間實現無權限組合。開發者不必擔心被取消平臺，從而進一步激勵合作。

許多存在于傳統金融經濟中的金融基礎已經以鏈上格式重新創建，并受益于上述屬性。這樣的例子包括：

華僑銀行與ADDX聯合為科技公司提供代幣化結構性票據:金色財經報道，新加坡華僑銀行和區塊鏈數字資產市場ADDX宣布建立長期合作伙伴關系。第一個產品涉及華僑銀行向合格投資者發行代幣化股票掛鉤結構性票據。這只為期3個月的債券息票固定，基于一家未具名的美國大型科技公司的股權。這些票據使投資者能夠從股票的價格變動中受益，并額外獲得額外的現金流。它要求最低投資額為5萬美元，只對合格投資者開放。在新加坡，這意味著凈資產總額超過200萬新元(合150萬美元)或收入超過30萬新元(合22.2萬美元)。[2023/5/24 22:15:19]

P2P 支付（閃電網絡，Flexa）

現貨交易（Uniswap, Curve)

借貸市場（Aave, Compound)

衍生品交易（GMX, dYdX)

合成資產 (Synthetix, Alchemix)

資產管理 (Yearn, Beefy)

保險 (Nexus Mutual, Unslashed)

盡管公眾對加密貨幣有不同的看法，但 DeFi 生態系統已經證明了它的彈性，即使在面臨市場極端波動、快速去杠桿化事件以及 FTX 等中心化加密貨幣機構崩潰的時期。截至發稿時，DeFi 生態系統鎖定的總價值超過 470 億美元（高峰期為 1800 億美元），日交易量達數十億美元，日創收達數百萬美元。

DeFi 生態的鎖定總價值（TVL）

很明顯，與現狀相比，鏈上金融系統提供了切實的好處。然而，有一個主要的限制性因素阻礙了 DeFi 達到全球規模。目前 DeFi 的大部分是循環經濟，與現有的全球傳統企業和服務經濟幾乎沒有任何聯系。DeFi 的歷史性快速增長，在很大程度上與資本輪換游戲的興起和通貨膨脹的代幣獎勵所助長的不可持續的收益率有關。這相當于用超級計算機來玩掃雷游戲：完全是未開發潛力。

然而，有一個例外：穩定幣。

穩定幣是一種加密資產，旨在使其價格與外部資產的市場價值掛鉤，如法定貨幣或商品。在大多數情況下，這就是美元的價格。有許多機制可以實現價格穩定，但最廣泛使用的實現方式是由一個中央機構發行由鏈外托管的美元抵押的代幣，其結果就是美元的代幣化。

在過去的幾年里，穩定幣的供應已經爆炸性增長，目前在公共區塊鏈上流通的穩定幣超過 130 億美元，比三年前增加了 2222%。

安永推出代幣化碳信用追蹤平臺OpsChain ESG:金色財經報道，安永宣布在安永區塊鏈SaaS平臺上推出安永OpsChain ESG的測試版和使用。在以太坊區塊鏈上開發的新解決方案將提供一個單一的、可驗證的二氧化碳排放（CO2e）視圖，以解決那些努力準確測量和跟蹤其碳足跡的企業的需求。它還將通過一個可信的平臺為消費者、商業伙伴和監管機構提供他們所要求的透明度，通過使用代幣化，在一個生態系統內進行排放和碳信用追蹤。[2023/5/10 14:55:01]

過去 6 年的穩定幣供應量

穩定幣提供了一個卓越的美元版本，一個原生數字的、可編程的、可組合的和原子式結算的版本。更重要的是，以美元為抵押的穩定幣不需要持續的資本流入或投機來維持自身。由于可直接贖回和完全抵押，穩定幣的供應可以隨著市場的需要而增加或減少，沒有問題。

穩定幣在 2014 年隨著 Tether（USDT）的推出正式進入市場。Tether 最初部署在比特幣區塊鏈上，是為了解決中心化加密貨幣交易所（CEX）無法獲得正式銀行合作伙伴的問題。在支持 Tether 的過程中，CEX 能夠通過提供更多的法幣進出通道來增加市場流動性，同時也能滿足市場對以美元計價的交易對需求。Tether 還使投資者能夠減少他們對加密貨幣波動的風險，而不需要回到傳統的金融體系。

以太坊區塊鏈的推出和 DeFi 的興起見證了穩定幣使用的擴大，穩定幣被組成鏈上應用，主要是作為一種產生收益的方法。雖然這種收益率通常來自于加密貨幣杠桿交易者和通貨膨脹獎勵，但穩定幣將 DeFi 生態系統與傳統的金融經濟聯系起來——將 DeFi 的價值主張擴大了幾個數量級。

穩定幣持有者使用 DeFi，通過在鏈上借貸市場向加密貨幣交易商放貸，產生被動收益

然而，最常見的穩定幣類型（美元抵押）并非沒有代價，特別是因為它們引入了對中心化機構發行者的信任要求（如保管、發行、贖回）和監管合規的許可控制（如發行 / 贖回期間的 KYC/AML 檢查和鏈上黑名單）。此外，「美元抵押」的穩定幣通常不只是由美元支持，還有部分由其他資產支持，包括現金等價物（如美國國債、商業票據）、擔保貸款、公司債券等等。然而，最值得信賴的穩定幣是完全由現金和短期美國國債支持的。

以美元為抵押的穩定幣在透明度和報告方面繼續改善。領先的信用評級機構穆迪正在為穩定幣開發一個基于其儲備證明質量的計分系統。Tether 已經通過消除商業票據和逐步淘汰擔保貸款來降低其儲備金的風險。Circle 的 USDC 每月提供儲備報告，并由全球領先的會計師事務所 Grant Thornton 提供證明。

Bitfinex 推出用于交易代幣化股票和債券的新交易所:金色財經報道，加密貨幣交易所 Bitfinex 推出了一個名為 Bitfinex Securities 的新交易所，將允許交易代幣化股票和債券。Bitfinex 證券將允許中小型公司上市其代幣化股票、債券或基金并籌集資金。反過來，Bitfinex 證券的客戶將能夠投資和交易代幣化證券。Bitfinex證券表示，新交易所位于哈薩克斯坦阿斯塔納，受阿斯塔納國際金融中心 (AIFC) 管理局監管。但 Bitfinex 證券合規主管Tim Aron在接受采訪時表示，該交易所目前擁有當局頒發的有條件的投資交易所許可證。有條件許可意味著 Bitfinex 證券將在沙盒環境中運營，直到獲得完整許可。（theblockcrypto）[2021/9/6 23:04:38]

也有人試圖創建去中心化的穩定幣。然而，抵押不足的算法穩定幣 TerraUSD 的崩潰顯示了偏離久經考驗的美元抵押穩定幣模式的困難和風險。其他去中心化（過度抵押）的穩定幣，如 MakerDAO 的 DAI，已經開始將其他美元抵押的穩定幣和現實世界的資產（RWA）作為抵押品，以保持 1 美元的規模。

最終，DeFi 內穩定幣的引入和采用，證明了人們對 RWA 代幣化有真正的需求。我甚至敢說，它指向了 DeFi 中圍繞 RWA 的更大趨勢才剛剛開始。

順便提一下，在 RWA 的背景下，「DeFi」一詞在很大程度上是一個誤解，因為去中心化是一個統稱，可以存在于堆棧的不同層次。像 「DeFi 機構 」這樣的術語有時被使用，但更全面的框架可能只是「鏈上金融」。我使用 DeFi 是因為它是常見的說法。「真實世界的資產」一詞也是值得商榷的（難道不是所有的資產都是真實的嗎？），但在提到金融資產的代幣化時，它也是常見的說法。

大多數人不是金融專家，也不關心金融業如何運作的錯綜復雜，但社會依賴于金融資產。法定貨幣用于商業和儲蓄;它們是人們賺取和消費的東西。商品是用來消費和制造商品的;它們是人們生存和生存所需要的。證券用于籌集資金，創建提供商品和服務的企業；它們讓社會得以成長和繁榮。

但金融經濟并非一成不變。從公元前 3000 年的巴比倫帝國開始，人們用泥板來記錄債務，然后才演變成紙質形式，金融已經進入了一個幾乎純粹的數字時代。盡管發生了這些變化，但金融事件的記錄仍然發生在各個孤立的賬本之間，必須進行協調。這會導致顯著的低效率，例如增加成本和延長結算時間。互操作性的缺乏以及由此產生的分散化流動性，為下一個圍繞資產標記化的金融時代提供了機會。

現實世界資產的代幣化及其在 DeFi 中的使用提供了許多超越現狀的優勢，其中許多優勢來自于——使公共區塊鏈和 DeFi 屬性變得更加有價值。

動態 | 德國鐵路運營商與Unibright合作尋求代幣化其生態系統:據cointelegraph消息，德國鐵路運營商Deutsche Bahn AG（DB）與區塊鏈整合平臺Unibright合作，研究其生態系統代幣化的可能性。[2018/12/22]

提高效率：區塊鏈的賬本作為真理的黃金來源，減少了交易后核對過程中的摩擦。原子結算（鏈上結算）也消除了延遲 T+2 結算的需要，因為資產可以與付款同時交付。

降低了成本：自我執行的自主協議減少了每一步對中間人的需求。早期結果顯示，在使用基于區塊鏈的記錄保存時，債券發行的成本可減少高達 90%，籌資成本可減少高達 40%。

增加透明度：公共區塊鏈是可以實時審計的，開啟了驗證資產抵押品質量和系統性風險的能力。圍繞記錄保存的爭議也可以通過展示鏈上活動的公共儀表板得到緩解。

內置合規性：復雜的合規性規則集可以直接編入代幣和提供涉及代幣服務的應用程序。可以實施保護隱私的 KYC 工具，以保護用戶的隱私，同時保持對相關法規的遵守。

流動市場：私營市場內的資產代幣化（如首次公開招股前的股票、房地產、碳信用額）增加了歷史上缺乏流動性的市場的可及性 -- 該市場有價值數萬億美元的基本不可及的資產。

創新：由于資產和應用邏輯存在于一個共同的結算層中，而不是在互不相干的環境中，因此可以創建全新的金融產品。從零散的房地產基金到流動的收入分享協議，代幣化提高了建立以前不可行的產品的能力。

為了利用上述好處，RWA 可以以兩種代幣格式中的一種生成。第一種格式是非本地代幣，在鏈上發行的代幣代表存在的 RWA，并由托管人在鏈外管理。這是最常見的類型，因為 RWA 剛剛起步，而且能夠利用圍繞資產托管的現有金融基礎設施。所有現有的美元抵押的穩定幣都采用了這種代幣格式。

第二種格式是原生代幣，即發行鏈上代幣并作為 RWA 本身，意味著它不代表任何類型的鏈外資產。例如，直接作為代幣在鏈上發行的債券是原生 RWA，而在鏈外發行并持有的債券可以被代幣化，成為非原生 RWA。

值得注意的是，RWA 可以在私有或公共區塊鏈上發行。私有鏈 -- 只有某些經過驗證的參與者可以操作該鏈并查看其內容——提供了對賬本條目的更多控制，但也有信任要求、有限的可組合性和圍墻花園式的訪問，否定了公共區塊鏈給 RWA 帶來的許多好處。每種類型的區塊鏈都有其用武之地，但本文的重點是公共鏈。

雖然公共鏈上的 RWAs 為機構和投資者提供了許多好處，但要實現其潛力也必須考慮一些挑戰：

監管的明確性：對于許多對資產代幣化感興趣的金融機構來說，特別是在公共區塊鏈上，主要的障礙是缺乏監管的明確性。某些司法管轄區，如歐盟、瑞士、英國和日本，已經在建立明確的框架方面取得了切實的進展，而其他國家，如美國，在很大程度上仍然是一個進展中的工作。

動態 | Galaxy聘請專家 啟動資產代幣化:為了推進其在房地產市場的投資目標，美國資產管理公司Galaxy Digital Holdings Ltd宣布，將聘用美國銀行業巨頭高盛(Goldman Sachs)的投資銀行家和房地產專家伊恩?泰勒(Ian Taylor)幫助其啟動資產代幣化。[2018/11/16]

許可：為了遵守圍繞公共區塊鏈和資產代幣化的現有和即將出臺的金融法規，代幣發行者往往必須通過實施 KYC/AML 檢查來增加權限（如在保險 / 贖回期間或在轉讓時）-- 這與 DeFi 的規范不同。

身份信息：對細化權限控制的需求，需要強有力的解決方案來確定用戶身份和風險狀況。去中心化身份識別器（DID）和其他保護隱私的身份解決方案，是大多數機構進入 RWA 代幣化的先決條件。

連接性：多鏈生態系統繼續擴大，導致機構必須插入越來越多的鏈，以訪問 / 發行 RWAs。諸如即將推出的跨鏈互操作性協議（CCIP）等解決方案使機構不僅能夠將現有的后端系統連接到區塊鏈上，而且還能跨鏈連接 RWAs。

儲備的證明：由于 RWA 代表鏈外資產，DeFi 應用對其真正的抵押品的洞察力有限。諸如 Chainlink Proof of Reserve 等 Oracle 解決方案通過在鏈上提供抵押數據（如 TrueUSD）來解決這一挑戰。

我們仍處于公共區塊鏈上的 RWAs 的早期階段，但上述挑戰都不是不可克服的。持續的行業合作，包括 DeFi 和 TradFi（傳統金融），將隨著時間的推移消除這些障礙，以便最終達成一個可行的解決方案。

RWA 的潛在市場機會已經引起了越來越多的興趣，這一點從傳統機構和加密貨幣原生項目的試點測試部署中可以看出。根據 2022 年 Celent 的調查，91% 的機構投資者已經表明他們對投資代幣化資產的興趣。以下是幾個例子，說明各種 RWA 已經在公共區塊鏈上被代幣化。

金融機構在公共區塊鏈上的 DeFi 協議內試點使用 RWA 的最引人注目的例子，是新加坡中央銀行的 Project Guardian，該項目在 2022 年底探索了 DeFi 在批發資金市場的使用。在第一個試點中，星展銀行、摩根大通和 SBI 數字資產控股公司針對由代幣化的新加坡政府證券債券、日本政府債券、日元（JPY）和新加坡元（SGD）組成的流動性池進行外匯和政府債券交易。

該試點使用了 Aave 借貸協議的分叉許可版本和在公共 Polygon 主網上運行的 Uniswap 交易所。試點的結果是摩根大通在公共區塊鏈上執行了第一筆 DeFi 交易，用 10 萬美元的代幣化新加坡元存款（銀行首次發行的代幣化存款）換取 SBI 數字資產控股公司發行的代幣化日元。

試點的主要目的是「測試資產代幣化和 DeFi 應用的可行性，同時管理對金融穩定和完整性的風險」。利用公共區塊鏈展示了開放的、可互操作的網絡如何緩解流動性分散和圍墻花園生態系統等挑戰。此外，由受信任的金融機構發布的 W3C 可驗證憑證展示了如何在涉及 RWA 的鏈上應用中整合合規控制。

「由行業參與者領導的現場試點表明，在適當的監管到位的情況下，數字資產和去中心化金融就有可能改變資本市場，這是朝著實現更高效和一體化的全球金融網絡邁出的一大步。」 ——新加坡金管局首席金融科技官 Sopnendu Mohanty

Project Guardian 下的其他試點項目目前正在進行中，渣打銀行牽頭探索發行與貿易融資資產相關的代幣，而匯豐銀行和大華銀行正致力于財富管理產品的本地數字發行。

作為機構興趣的另一個例子，西門子最近在公共 Polygon 主網上發行了 6000 萬歐元的數字債券。該數字債券的期限為一年，是根據德國的電子證券法（eWpG）發行的，由 DekaBank、DZ Bank 和 Union Investment 購買。通過在公共區塊鏈上發行債券，西門子能夠消除對基于紙張的全球證書和中央清算的需求，使債券能夠直接出售給投資者，而不需要銀行作為中介機構。

「通過從紙張轉向公共區塊鏈來發行證券，我們可以比過去發行債券更快、更有效地執行交易。得益于我們與項目合作伙伴的成功合作，我們在德國數字證券的發展上達到了一個重要的里程碑。」——Peter Rathgeb，西門子公司財務主管

在 DeFi 生態系統中，對 RWAs 代幣化的興趣也很濃厚，一些 DApps 已經將價值數億美元的資產在鏈上代幣化。資產代幣化不僅增加了他們的它們的目標市場，而且傳統金融系統的收益率（例如美國國債的約 4%）現在一直高于現有的 DeFi 項目（DeFi 抵押貸款的約 2%），這使 DeFi 協議獲得了可持續的收入機會。

MakerDAO 是一個 DeFi 項目，可以說在 RWA 采用方面取得了最大的進展。目前，該協議有價值 6.8 億美元以上的 RWA 支持去中心化的穩定幣 DAI。通過引入 RWA 作為抵押品，MakerDAO 能夠擴大 DAI 在市場上的發行量，加強其掛鉤的穩定性，并大幅增加協議收入（22 年 12 月約 70% 的收入來自 RWA）。

MakerDAO 的大部分 RWA 抵押品（約 5 億美元）是以 Monetalis（MIP65）管理的美國國債形式出現。這些資產為協議提供了原本閑置的 USDC 抵押品的收益來源。MakerDAO 還推出了一個由價值 1 億美元的貸款支持的金庫，這些貸款來自費城一家名為 Huntingdon Valley Bank（HVB）的社區銀行。HVB 使用 MakerDAO 來支持其現有業務的增長和圍繞房地產和其他相關垂直領域的投資，并作為美國監管的金融機構和去中心化數字貨幣之間的第一個商業貸款參與。在一個單獨的金庫中，法國興業銀行從 MakerDAO 借了 700 萬美元，該頭寸由價值 4000 萬歐元的 AAA 級債券作為 OFH 代幣支持。 

其他一些協議在 RWA 的采用方面也取得了重大進展，包括：

Ondo Finance：是一個代幣化 RWA 的 DeFi 平臺，最近將短期美國國債、投資級債券和高收益公司債券代幣化。Ondo 還推出了 Flux Finance，這是一個 DeFi 借貸協議，用于針對代幣化的美國國債借入無需許可的穩定幣。

Backed：一家位于瑞士的代幣化 RWA 初創公司，最近推出了它的第一個產品 bCSPX，代表代幣化的標普 500 指數 ETF 股票。Backed 代幣可以在不同的錢包中自由轉讓，并實現 24/7 的資本市場交易。

Maple Finance：一個基于區塊鏈的信貸市場，累計發放貸款近 20 億美元，正計劃擴大到應收賬款融資，其規模可以達到 1 億美元，并支持美國國債和保險再融資。

Centrifuge：結構性信貸的鏈上生態系統 -- 專注于以前非流動性債務的證券化和代幣化，已經有 2.98 億美元的總資產得到融資。它的代幣化資產已被整合到 DeFi，包括 MakerDAO 上 2.2 億美元的 RWA。

Goldfinch：一個去中心化的信貸協議，擁有 1.01 億美元的活躍貸款價值。該平臺允許為專注于新興市場的資產創建初級和高級檔次，使風險 / 收益概況得到微調。

值得注意的是，RWA 在證券代幣發行（STO）的背景下也得到了探索，2018 年有 18 家公司共籌集了 3.8 億美元的資金。然而，鑒于大多數 STO 發行的重點是籌款（即首次代幣發行或 ICO 的替代品），歷史上被視為 RWA 的有限實施。由于 STO 代表了更多的小眾證券，通常只在許可的平臺上提供，它們的采用還沒有達到與公共區塊鏈上的 RWA 相同的水平。

此外，雖然在 FTX 崩潰后，無擔保貸款協議在最近幾個月面臨違約，（如 Alameda 和 Orthogonal Trading），但這是與擔保不足的貸款有關的預期風險，并不代表信貸協議本身的失敗。這種風險只是意味著收益率必須反映違約的概率，與傳統金融內部的情況相同。

鑒于代幣化的現實世界資產依賴于傳統金融機構的存在，它們的信托屬性可能永遠不會與只處理加密原生資產的 DeFi 生態系統相同。大多數機構在公共區塊鏈上部署價值數萬億美元的資產時，如果沒有減輕運營和監管風險所需的必要護欄和許可，就會感到不舒服。用代幣化的 RWA 將 DeFi 擴展到全球水平，意味著在中間遇到機構。

同時，完全無權限的 DeFi 協議也有可能繼續存在，它專注于幾乎沒有 RWA 互動的加密原生資產。這種協議可以提供巨大的價值，作為金融實驗的沙盒和金融服務的「選擇退出」抗審查替代方案。然而，如果沒有 RWA 的支持，這樣的生態系統不太可能提供普通消費者所期望的全部效用。

公共區塊鏈的力量在于，它們可以同時支持和服務代幣化的 RWA 和加密原生資產。關于他們想持有什么類型的資產，以及他們想把資產部署到什么應用中，最終是由消費者選擇的。雖然代幣化的 RWA 和所涉及的額外信任假設可能不適合每個人，但不利用現有的機會將是一個錯誤。

現實世界資產的代幣化，為現有的金融機構和早期的 DeFi 生態系統提供了巨大的機會。雖然代幣投機用例有助于對現有的 DeFi 協議進行壓力測試，但該生態系統現在正處于需要發展并開始為社會提供真正效用的階段。要實現 RWA 的真正潛力，前面仍有許多挑戰，但所呈現的市場機會是數以萬億計的，而且有人會抓住它。

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