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比特幣:分析:比特幣沖上2萬,至少還需50億美金

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比特幣減半在即,比特幣價格預測成放衛星比賽,目標價格從10萬美金到100萬美金都有。

我們分析認為,比特幣在過去10年風生水起,和大量資金和用戶快速涌入有關。所以,比特幣價格如果再創新高,需要更多資金和用戶入場。如果比特幣價格翻倍至2萬美金,至少還需50億美金。如果指望比特幣市值過萬億美元,全球持有比特幣用戶數至少應該超過1億人。

這兩個目標并非遙不可及,但也難以輕松實現。我們對比特幣市場總體樂觀,但仍不建議過度拔高減半的財富效應。

一、誰給了你預言10萬美金的勇氣?

關于比特幣價格的預言此起彼伏,但多數只有結果,不給邏輯。

只有少數人道出預測邏輯。分析師PlanB通過比特幣稀缺度模型,該模型較好地擬合了比特幣歷史數據,進而預測比特幣價格2024年前有望達10萬美金。

受到了該模型鼓舞,很多人看多比特幣。從2019年3月該模型被提出至今,被翻譯為至少21種語言,德意志銀行、福布斯、CNBC、VanEck等知名機構,都在報告或報道中提及該模型。

雖然一切皆有可能,但實現需要前提。不能因為它很好地解釋過去,就以為能精準地預測未來。

所以,星合資本團隊分析了比特幣稀缺度S2F模型,試圖解釋高度擬合的原因,以及預言實現的前提。

比特幣稀缺度S2F由分析師PlanB提出,S2F的計算方式是存量比特幣數量除以比特幣年產量,即Stock/Flow。比特幣稀缺度S2F模型主要包括兩塊內容:

01、比特幣市值和稀缺度的關系

目前比特幣稀缺度值約27,市值約1800億美元,屬于千億美金量級。按照該模型預測,2020年比特幣產量減半后,比特幣稀缺度值升至約56,那時比特幣市值將達到萬億美金量級,比特幣價格將超5萬美金。

分析:三個比特幣鯨魚群可能有助于推動BTC價格上漲:比特幣大規模投資分析師Whalemap指出,在短期交易中,有三個主要的比特幣鯨魚群。這三個水平將指向關鍵技術水平并作為支持和阻力位。根據Whalemap,比特幣需要注意的新價格區間分別是:11857美元、12256美元和12868美元。從歷史上看,只要比特幣鯨魚群有任何重大活動,比特幣市場的趨勢就會發生變化。這是因為大規模投資者對市場的影響很大。當比特幣鯨魚不購買、移動或交易其持有的加密貨幣時,“鯨魚群”就會形成。這種活動的缺乏意味著他們正在積累比特幣,這可能會帶來強大的支持。如果鯨魚群決定轉移比特幣并出售,就會出現風險,這可能導致比特幣價格暴跌。(CoinInsider)[2020/10/25]

viaPlanB

02、比特幣價格和稀缺度的關系

比特幣稀缺度S2F模型在擬合比特幣歷史數據后,認為比特幣價格=0.18*(S2F^3.3)。擬合結果和比特幣價格歷史數據如下圖所示。2020年比特幣減半后,S2F值升至約56,按此公式計算,比特幣價格有望達到10萬美金。

via.PlanB

自從比特幣稀缺度S2F模型被提出后,關注很多,質疑也很多。PlanB多次回應,“所有模型都是錯的,但有些模型有用”(allmodelsarewrong,butsomeareuseful!)

via.PlanB

星合資本重新采集數據,對S2F模型進行復現,詳情可見附錄。雖然結果和PlanB略有不同,但誤差很小,不足以否定比特幣稀缺度S2F模型。

二、幣以稀為貴的前提:錢多幣少

比特幣稀缺度S2F影響價格的前提,是有價值和需求,因為再稀缺的垃圾,仍舊是垃圾。

所以,比特幣稀缺度S2F模型提供了新視角,但我們缺不能迷信其價格預測,需求側分析才是關鍵。

分析:以太坊的高額 Gas 費可能導致部分用戶探索其他選擇:Messari 研究人員 Wilson Withiam 發推表示,2020 年第三季度鞏固了以太坊作為加密金融的中心。雖然現在沒有定論,但它或能成為加密貨幣的主要結算層。只是這項活動付出了一定的代價(高昂的 Gas 費),這可能給其他區塊鏈帶來了一線希望。其進一步解釋稱,高額費用可能導致部分用戶探索其他選擇。這將是其他平臺展示其低費用和「高級」擴展技術的時候。但是低費用不是合理的。Layer1 必須擁有一個充滿活力的社區和原創應用才能保持其市場份額。[2020/10/23]

而且,S2F模型非常“激進”,因為它展示的是對數和冪律關系,一點誤差結果就會差上一個數量級。

熟悉互聯網發展史的人都知道,一款爆品剛出現時,用戶數和估值都可能在短期內爆發式增長。但若將早期的指數級增長視為常態,忽略其現實基礎,只是簡單將其作為未來規劃的依據,就很容易犯錯誤。

根據簡單供需曲線,就可以理解比特幣漲價的基本邏輯。目前存量比特幣約1800萬枚,本次減半后,1年新增產量不到6萬枚,未來還會越來越低。所以,比特幣的供給曲線相當陡峭。一旦比特幣需求曲線上升,比特幣價格就可能大幅攀升。

比特幣需求曲線的上升,意味著更多人認可比特幣,大家愿意花更多錢去買比特幣。觀察比特幣需求曲線是否發生變化,至少可以借助2個指標,即比特幣持幣用戶數,以及入場資金總額。

1.比特幣用戶數的指數級增長。盡管比特幣是分布式的產品,但比特幣仍需依托中心化組織來推廣,特別是合法、便利、安全的數字資產交易所。所以,相比匿名的活躍比特幣錢包地址數量,交易所用戶數更有參考價值。

Coinbase是美國最大的交易所之一,它在2017年1月拿到紐約金融服務部門頒發的比特幣牌照照。由于Coinbase的用戶KYC要求較嚴,因它的用戶數變化,可以作為比特幣持幣用戶數變化的縮影。

分析:BTC持續拋售導致礦工基本上無利可圖:NewsBTC分析稱,持續的拋售導致比特幣礦工基本上無利可圖,也導致加密貨幣的哈希率暴跌。礦工的獲利能力變化可能在短期內對BTC的價格產生影響,因為現在礦工被禁止出售其加密貨幣。鏈上分析平臺Glassnode發推表示,自3月7日達到峰值以來,比特幣哈希率的7DMA下降了約16%,而在BTC跌至5000美元后,哈希率下降得更快。[2020/3/19]

從2012年6月創業開始,Coinbase用了5年累計了1300萬用戶,增速比較平緩。同樣,比特幣市值在2013年突破10億美元后,2016年才突破100億美元。

2017年時,Coinbase用戶數快速增加,用戶數便突破3000萬人。從下圖可以看出,從2017年用戶是在加速涌入,當年用戶增加超過1000萬人。正是在2017年,比特幣市值完成從100億美元到1000億美元的突破。

所以,比特幣市值要達到萬億美金水準,Coinbase用戶數可作為先行指標,至少應達到目前水平的一倍,即6000萬用戶。

2.資金快速涌入數字貨幣市場。對于數字貨幣市場的沉淀資金,缺乏有效的動態指標,但USDT市值可作為參考。

USDT是Tether公司推出錨定美元的數字貨幣,承諾USDT與USD可1:1兌換,每發行1個USDT代幣,其銀行賬戶都會有1美元的資金保障。盡管備受質疑,但USDT仍是穩定幣市場的絕對主導。

via.coinmarketcap

Coinmarketcap數據顯示,從2015年USDT發行以來,前2年市值都不到1億美金。2018年后,其市值一度逼近30億美金。截至2020年2月,USDT市值超46億美元。按其市場占比計算,至少有56億美金等值法幣進入數字貨幣市場。

via.coinmarketcap

分析 | 穩定幣分析:相比其他穩定幣,USDT更為“健康”:Longhash從穩定性、市場接受程度、風險抵抗能力、相對交易量和市值的增長以及實用性(用于支付或ICO)等方面對穩定幣進行了分析。結果顯示,除實用性外,USDT在每個指標上都得分很高,綜合得分90分(總分為100分)。排在第二的是GUSD(78分)。GUSD在穩定性和實用性方面優于USDT,但在市場接受度和增長方面相對較弱。此外,在各交易所的穩定幣占比方面,USDT的一半以上來自Binance,不過其他四大穩定幣(GUSD,PAX,USDC和TUSD )實際上要比USDT更集中。[2019/6/18]

作為全球最大的加密貨幣管理公司,灰度資本2019年業績報告顯示,資本正加速進入數字貨幣市場。灰度資本2019年募集6億美金,超過2013年到2018年的募集金額總和。而且,在2019年募集資金中,四分之一來自新投資者。

via.Grayscale2019年年報

USDT和灰度資本的數據顯示,2019年有超過20億美金入場數字貨幣,這也是2020年初比特幣價格上漲的基礎。

目前,全球入場資金接近百億美金。指望比特幣價格翻倍至2萬美金,可能要再多50億美金入場。

三、結論

需求側才是決定比特幣價格的終極因素。

截至2020年2月中旬,比特幣市值約1800億美金。未來4年,新增比特幣約130萬枚,占比僅為7%。此后比特幣市值增長,主要看單價增加,這就取決于多少增量資金入場,來競價日益稀缺的比特幣。

市值一定由價值和泡沫共同組成,但只有“硬”指標上來,比特幣價格才有了“硬”基礎。

其實,我們不妨將比特幣看成一家公司,它提供全球化價值轉移和存儲服務,商業模式類似“全球化支付寶+數字黃金”。支付寶的用戶數高達12億,估值達1500億美元。相比之下,比特幣在僅有數千萬用戶,市值已和支付寶處于同一量級。可見,比特幣的服務溢價更高。

分析 | Coindesk分析:若BTC突破6698美元 則有望漲至7400美元:Coindesk分析認為,周線上看,盡管突破價位已經降低至6424美元的價格低點(周線的最低價位),BTC依然在10日均線上方擴大漲幅上失敗。在周K線上,如果BTC在10日均線上方突破6698美元,那么這將是9月份從6100美元到7400美元回升趨勢的延續。[2018/10/10]

當比特幣用戶突破1億人時,可能離市值突破1萬億美元也就不遠了。

比特幣誕生于上一次金融危機,它是從對金融危機的反思中誕生。或許,只有再經歷一場金融危機,比特幣的價值才能得到檢驗,那時才是比特幣新一輪牛市的開始。

比特幣是現實風險的避風港,不是說它靠災難獲益。而是說,如果災難不可避免,如果能多一種選擇,未來可能會更好。

參考文獻:

1.PlanB在GitHub上的原始數

2.PlanB個人twitter

3.Nick:比特幣的醉漢價值

原文

翻譯版

4.Checkmatey:貨幣溢價,競爭幣能與比特幣競爭嗎?

原文

翻譯版

5.PlanB:高效市場假設和比特幣S2F模型:比特幣價值的預測翻譯版

6.SwissRexAG:StocktoFlowModelProofofNon-linearity原文

7.Grayscale2019年年報

8.附1:星合資本復現S2F模型過程

9.附2:關于S2F模型的其他驗證及質疑

附1:星合資本復現S2F模型過程

由于S2F模型的擬合度太好,并不單純的我們,一開始對該模型是有質疑的,例如,特別擔心PlanB在數據上動了手腳。由于復現S2F不復雜,因此星合資本獨立采集數據,進行復現。

由于PlanB在GitHub上傳了模型原始數據,經過核對,星合資本制定數據采集規則如下:

首先,數據采集范圍2010年7月到2020年2月,數據采集自bitinfochats.com和blockchain.com。

其次,為保持和PlanB口徑一致,數據采集標準如下:

1.以每月1日為采集日,每月采集一次比特幣網絡區塊高度、比特幣價格和市值數據。

2.以下月1日和本月1日的比特幣數量差作為當月的月產量,再乘以12作為年產量,以計算S2F。

再次,我們還對PlanB的數據略作調整:

1.比特幣數據起始時間。2010年7月之前,并沒有公允的價格數據,可考證的比特幣交易價格的起點是在2010年7月18日,此時,比特幣上線已過1年。PlanB對此前數據的處理方法是,他參考了一些事件,例如,2009年10月,1309枚比特幣換取了1美元,2010年3月,在BitcoinMarket上的$0.003的報價,以及程序員Hanyecz用1萬枚比特幣買了2張披薩,將這些價格也加入了模型,并且再插入了一些數值。對此我們我們認為這些數據的參考意義有限,故而沒有采用。

2.PlanB對于流通量調整采取的方法是扣除了2009年8月以前被挖出的1018750枚比特幣,而星合資本在復現中選擇直接扣除了100萬枚整比特幣。

關于比特幣S2F和市值間的關系:

PlanB的趨勢線是:

ln(y)=3.31954ln(x)+14.6277,R2=0.947328

星合資本復現的S2F趨勢線是:

ln(y)=3.3887ln(x)+14.401,R2=0.9251

無論是PlanB版本還是星合資本復現版本,模型基本接近,而且R2都是在0.90以上,說明擬合程度比較高。

由于PlanB的市值/S2F模型用的是月度數據,為進一步驗證S2F模型,星合資本以日為單位,從blockchain.com上獲得2010年8月19日至2020年2月12日的每日市值及S2F數據,再次進行測試。

結果和PlanB的模型及按月取數模型基本吻合,這進一步確認了S2F模型的參考價值。這意味著,比特幣市值對數和稀缺度對數有顯著線性關系,比特幣越稀缺,其市值越高。

關于比特幣S2F和價格的關系:

星合資本團隊采集2010年8月21日至2020年2月13日比特幣每日價格數據,以藍色線表示;同時算出每日的0.18*S2F^3.3值,以橙色線表現。再通過Excel相關系數函數CORREL計算兩者間關系,相關系數為0.75,相當亮眼。

附2:關于S2F模型的其他驗證及質疑

S2F模型因其對歷史價格的高擬合而吸引了很多支持者,在我們之前,已經有多位研究者用統計學在驗證S2F模型。

一位分析師Nick以統計學對S2F模型進行驗證,結果支持S2F模型,詳細文章可見附錄。

Nick在論文結尾寫道,“所有這些模型都未能否定‘stock-to-flow是比特幣價值的重要非虛假預測因素’的這個假設……如果我們把比特幣的價值看作一個醉漢,那么stock-to-flow并不是他真正的跟班狗,而更像是他走的路。”

另一位分析師Checkmatey另辟蹊徑,由于產量減半并非比特幣獨有的現象,因此他選取其它有產量減半規律的數字貨幣,如BCH、LTC,分析其市場規模和S2F的關系,結果發現,其他減半幣的市值變化依然可以用S2F進行解釋。

via.Checkmatey

當然,S2F模型同樣因為其對未來價格的“過于樂觀”而遭到挑戰。

第一,基于有效市場假說(EMH)的質疑,這也是PlanB至今唯一撰文進行回應的反駁,他將其稱為"反對S2F模型的最佳論點"。該論點聲稱,S2F模型基于公開信息,因此分析和結論已經計入價格。

作為回應,PlanB認為,“有效市場假說和無套利引導我們進入風險&收益模型”,他用年度最大損失比例作為風險,以長期持有的年化收益率作為收益,在PlanB最新的推特中,他給出下圖,并且給出說明:

“當前比特幣市場的確相當有效,因為不可能有容易的套利機會。債券、黃金和股票和比特幣的歷史風險和回報數據表明,比特幣市場高估了風險。比特幣回報跟風險不符,但與S2F模型非常吻合。比特幣期權和期貨市場并不預期減半或減半后價格會上漲。市場可能依然會高估未來的風險。”

via.PlanB

也就是說,即使比特幣市場屬于有效市場,但和其他投資標的相比,市場普遍高估比特幣風險,這可能源于市場對比特幣還不夠了解。

第二個代表性質疑由瑞士加密貨幣分析公司SwissRexAG提出,他們還推出改進版S2F模型,即CappedStocktoFlowModel。

SwissRex的核心觀點,是S2F對比特幣市值的影響存在上限,比特幣投資收益率增長會越來越小,即邊際收益遞減,像過去那樣動輒幾百倍上萬倍的收益,是不會重現的。

SwissRex認為,S2F模型表現出的價值本質,是比特幣正在替代其它價值儲藏物,諸如黃金,這樣的替代終將面臨飽和。所以,對于比特幣價格的預測,應該設置上限。

相較于PlanB通過S2F模型預測2020-2024年5月的平均價格達10萬美元,SwissRex通過CS2F模型預測認為,比特幣在2020年有望達到25000美元,在下一個減半年2024年有望達70000美元。

注:本文為星合資本研究員葉健、張大齊原創分析,更多觀點分享歡迎通過郵件聯系我們。

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