UNI:Uniswap的“中年危機”：護城河較淺 盈利空間堪憂

即使作為現貨 DEX 的龍頭，Uniswap 護城河遠沒有想象的那么寬廣，盈利潛力堪憂。 為何會如此？本文將用詳細的案例和數據為你解析。

$UNI 因其作為“無意義的治理代幣”的代表而廣受批評。實際上，此事遠遠不是打開分成開關，然后將收入用于分配或者回購這么簡單。即使作為現貨 DEX 的龍頭，Uniswap 護城河遠沒有想象的那么寬廣，盈利潛力堪憂。 為何會如此？本文將用詳細的案例和數據為你解析。

本文將從以下幾點展開分析：

DEX 與用戶連接較弱，護城河較淺

UNI 沒有進一步開發附加價值

CEX 現貨交易免費潮，更難獲取定價權

UNI 若能成功開啟分成，樂觀情況下協議收入仍不多，估值不低且不足以覆蓋團隊費用

市場對于 DEX 的期許不少來源于 CEX 的平臺幣在過往表現優異，然而 DEX 和 CEX 兩者在諸多方面的差別造成其盈利能力上有重大差異。 參見下圖，使用幣安交易現貨，意味著你的幣存在了幣安，你在使用幣安的APP，資金在幣安的生態內流轉，你不斷與幣安生態產生連接與信任。 而 Uniswap 僅在交易部分起作用，資金并不在 Uniswap 停留，與幣安對應的是 Etherum 而非 Uniswap，連接與信任在 Ethereum 中積累。也就是說 CEX 和 L1 是一個層級的，現貨 DEX 僅可對標 CEX 中的一個模塊。

Kommunitas與DeAM生態系統Octopus Crypto Capital達成戰略合作:3月7日，據官方消息，基于Polygon的去中心化Launchpad Kommunitas與Octopus Crypto Capital達成戰略合作。

據悉，Octopus Crypto Capital（OCC）是基于以太坊區塊鏈的去中心化資產管理（DeAM）生態系統。[2022/3/7 13:41:10]

這使其無法像 CEX 一樣輕易橫向擴張，在 ETH 生態中也面臨著激烈的競爭：

用戶可以隨意切換到 Curve 等競品上

1inch 等聚合交易充分利用 DeFi 整體的流動性，價格必然更優

仿盤的高度同質化競爭，卷抽成卷費用，壓縮利潤空間

Uniswap將L2版本從Alpha過渡至Beta，可供用戶無縫訪問所有支持網絡:9月22日消息，Uniswap發布產品更新計劃，將Uniswap在Optimistic Ethereum和Arbitrum上的部署從Alpha版過渡到了Beta版，用戶能夠直接在Uniswap中無縫訪問所有支持的網絡。另外，Uniswap還發布了一個快速確認UX來展示二層網絡的閃電速度。

此外，Uniswap表示，Uniswap App目前與EIP-1559實現了完全兼容，自EIP-1559發布以來，與Uniswap協議交互的交易已銷毀了43,577枚ETH。[2021/9/22 16:57:17]

DEX 是 DeFi 中少數不用沉淀用戶（非LP）資金的，這使得其歷史信譽價值略低

所以雖然從交易量上看 Uniswap 雖然獨占鰲頭，但是若其打開抽成開關，很有可能對其份額造成負面影響，此次 UNI 社區否決開關提議亦有這一重考量。

數據：Uniswap V3上線一個月以來用戶錢包數量超28萬:據DappRadar數據，Uniswap V3上線一個月以來處理了來自288130多個用戶錢包的超過173600億美元的交易量。其中，5月8日連接的用戶錢包最多，注冊了3.5萬個活躍用戶錢包，近10%的交易量發生在5月19日，交易量達到14億美元，每個連接的錢包平均進行了2.1筆交易。

與UniswapV2相比，UniswapV2每天吸引大約5萬個錢包，在過去的30日，UniswapV2有超過659880個錢包進行了交易，每個錢包平均有7.4筆交易。[2021/6/4 23:12:31]

可能有人會說，Curve 抽成 50% 那為什么 Uni 不可以? Curve 之價值在于其在 DEX 上構建成的 Ponzi 平臺和流動性配置平臺 。Ponzi 不是 Curve 的缺點而是他的優點，構建起讓代幣持有人收益的 Ponzi 博弈機制受益正是 Curve 最大的優勢，一旁倒后一旁生，旁來旁往 CRV 皆受益。此外對于有流動性需求的項目而言 Curve 也是實在幫他們解決了問題，參考相關推文可見 Curve 在 LSD War 如何風生水起。

Uniswap創始人暗示Uniswap V3詳細信息或在近期公布:3月20日，Uniswap創始人Hayden Adams發布推特稱：“如果我還得再過一周才能公布Uniswap V3的詳細信息，我可能會發瘋。”[2021/3/20 19:02:34]

再看下面這張著名的流量分布圖，從悲觀的角度看大部分交易量都是 MEV Bot, 反映了其目前其相對于 CEX 的弱勢地位，交易量僅有 13% 來自于自有流量；但從樂觀角度看其自有流量13%遠高于聚合器流量 8% ，這已經使得仿盤難以望其項背了。品牌價值帶來的流量優勢是實實在在的，如果 Uniswap 能在其他附加價值上做好，那么自然也能夠有些利潤空間。

現場 | POC共識大會暨POC Community圓桌辯論：POW、POS、POC共識戰亂:金色財經現場報道，7月30日，首屆POC共識大會暨POC Community成立儀式于深圳舉辦，圓桌辯論以《POW、POS、POC共識戰亂》為主題，HPool CEO POC生態布道者Alex、幣印聯合創始人朱砝、Hello EOS創始人梓岑進行辯論，并分享了精彩觀點，在爭辯中HPool CEO POC生態布道者Alex提到，目前POW的缺點最大最明顯的發生在礦業，普通人很難參與底層的共識建設，DPOS最大的問題就在于它本身更像一個叫傳統的公司股份制的方式，用這種方式去發行貨幣其實跟國家發行貨幣沒太大區別，關鍵是看項目、應用、信用等級適不適用。

幣印聯合創始人朱砝表示，花200億人民幣的礦機去攻擊一個價值萬億的網絡是不可能的，一是網絡攻擊的是一個交易，并不是整個網絡生態價值，并且單筆交易金額不可能與比特幣生態價值相當；二是很難買到礦機。

Hello EOS創始人梓岑談到，在2014年、2015年Dpos剛剛誕生的時候，Dpos和POW的沖突是非常激烈的，曾經以為我們要挑戰POW，經過多年認知的更新，要挑戰的根本就不是POW，當然也更不會是POC，POW和POC做不了DPOS要做的事情，DPOS是為應用而生的，DPOS賽道是非常安全，DPOS要的是最低成本，運行最多的應用，服務最多的用戶，可以用任何的貨幣體系，可以支持任何的貨幣，并不需要挑戰POW或者POC已經構建好的貨幣體系。[2019/7/30]

然而 UNI 團隊在這些提升附加價值的事上毫無作為，導致原本屬于其的地盤被仿盤分食。在 Alt-L1/L2 的 LSD 競爭中，Uniswap V3 的仿盤 Kyberswap 就因為做好了激勵著一塊，從 LDO 的激勵預算中分得了一塊僅次于 Curve 的蛋糕。試想一套有著和 Curve 一樣完整激勵、Bribe 體系 Uniswap 該會如何強大，然而 UNI 持有者現在卻只能在夢里想想。

更糟糕的是，在22年中，頭部交易所中合約交易量遠超現貨交易量已是普遍現象，現貨交易也出現免費潮流，Binance 對 BTC/ETH 等主流幣種現貨免手續費，而 Bybit 更是現貨全線免手續費，就是說對于CEX而言現貨更多的變成了獲取和維持客戶活躍的手段，通過合約等衍生品交易來賺錢。這樣以來 Uniswap 更難獲取定價權，而如前文所述，其也沒有 CEX 一樣的橫向擴張能力，可以快速在衍生品賽道建立起優勢。

 

Uniswap 當前一年費用收入預計為 $434M 。即使按照最理想的情況，在對所有交易對收取10%的抽成，那么協議收入也僅有 $43M，全流通市值/年度收入(P/S) = 153，目前 GMX P/S=15, 相比之下Uniswap仍然貴10倍。

并且協議收入不等于可以分配給持幣者的利潤，畢竟養團隊可是要花錢的。UNI團隊一年要花多少錢？參考量級更小的 MakerDAO 是$34M ，Lido 是 $24M, Uniswap Linkedin 上的雇員人數比這兩家還要多不少，估摸著一年 $50M 是要花的。這么一算，樂觀來看 Uniswap 一年還要虧 50-43= $7M。

其實橫向對比一下 Lido/AAVE, 以 Uniswap 的龍頭溢價 PS = 150+ 的估值倒也不算太夸張。不過嘛，Lido 明確受惠于近期的上海升級，AAVE 在也逐步提升抽成比率的同時維持了市場份額，此外還可能受惠于上海升級（參見下方的推文），而 Uni 不但錯失 LSD 市場，現在可是連一個分成開關都還沒打開呢。

相關閱讀：《為什么說借貸協議才是LSD的最大隱藏贏家？》

綜上所述，DEX 與用戶連接較弱，加上團隊忽視附加價值的建設，Uniswap 開啟抽成可能會影響市場份額和成長性，即使成功開啟了當前估值也不低。實際上，若是日后 UNI 團隊愿意正視市場需求的話，利用其品牌優勢也不是不能重振雄風。But not today , not now。

CapitalismLab

個人專欄

閱讀更多

金色財經

金色早8點

Odaily星球日報

Arcane Labs

澎湃新聞

歐科云鏈

深潮TechFlow

MarsBit

BTCStudy

鏈得得

Tags：UNISWAPUniswapPOCXunii FinanceSWAPTCUniswap Wallettokenpocket幣被轉走了

中幣交易所