GMX:GMX的常見誤解總結 GLP在極端行情中會歸零？

作為Gambit和GMX最早的用戶之一，PANews作者經歷了GMX從默默無聞到被大家熟知的過程，但迄今為止，市場上仍然存在對GMX的大量誤解。本文將總結GMX中容易出現的誤解，爭取一次性解決大家的疑惑。

由于介紹GMX的文章已經很多，本文主要針對對GMX已經有一定了解的讀者。如需對GMX有基礎性的了解，可查看PANews之前的文章。相關閱讀：《逆市而漲的GMX，能否成為去中心化永續合約新的王者？》。

1、極端行情會導致GLP歸零嗎？

GMX雖然被稱為永續合約交易所，但實際進行的是現貨和杠桿交易（GMX中的資金費用實際上是借幣費用），所有頭寸的規模都受到限制（由團隊設置），低于GLP中已有的流動性，也就是只有GLP中的一部分流動性能被trader用于加杠桿。這里需要分為市場上漲和下跌兩種情況進行討論。

當市場上漲時，極端情況是完全沒有人做空，多頭頭寸達到設置的上限。如果出現這種情況，GLP一攬子資產中原本會隨著市場上漲而增加的價值將部分被多頭捕獲。但因為每一種資產的多空頭寸均有上限，此時GLP的價格仍將必然上漲。

GMX持倉第一的Arthur Hayes時隔9個月再度加倉GMX:6月11日消息，據鏈上分析師余燼監測，GMX持倉第一的BitMEX創始人Arthur Hayes時隔9個月后再加倉GMX：Hayes在去年3/3-9/7半年間累計買入20萬枚GMX，均價44.7美元；其所持有的GMX一直在質押，未有贖回和賣出過；目前GMX下跌至其成本線附近，Hayes開始買入：昨天和今天共買入2327枚GMX，均價45美元。[2023/6/11 21:29:43]

在市場下跌時，因為GLP中已有大約一半的BTC和ETH等風險資產，如果trader持有的空頭頭寸達到設置的上限，且無人做多，此時trader將加重GLP的下跌風險。

按照當前數據，GLP中的ETH價值為1.28億美元，多頭頭寸的上限為8000萬美元，空頭頭寸的上限為3500萬美元。如果市場下跌、trader做空達到上限，且無人做多，考慮到GLP中資產價值的下跌、現貨交易的無常損失、空頭頭寸的盈利這三個因素，也需要一次性下跌約90%才會導致GLP歸零。

2、牛市中，因為資金費用，GMX上的trader只愿意做多，不愿意做空？

GMX公開Arbitrum空投代幣接收地址，所有ARB都將存入金庫:金色財經報道，Arbitrum 生態去中心化衍生品交易所 GMX 在社交媒體宣布，GMX 將使用地址 0x0263ad94023a5Df6d64f54BFEF089F1FBF8A4CA0 從 Arbitrum Builder Airdrop 獲得其分配的空投代幣 ARB，GMX 表示所有 ARB 代幣都將存放在金庫中，只有在獲得 Arbitrum DAO 社區治理批準之后才能使用，以繼續共同建設生態系統。[2023/4/28 14:31:58]

這可能是一個誤區。在中心化交易所的合約交易中，多單和空單總是一一對應的，并不存在牛市中多單持倉高于空單的情況，中心化交易所的合約才是加密市場成交量的主力。

如果考慮資金費用，GMX中多頭的資金費用要遠高于空頭，如果考慮到資金費用而不在GMX做空，那此時應該更沒有人做多（截至1月20日，ETH的借幣年化利率為57%，USDC的借幣年化利率為20%，做多者借入ETH等風險資產，做空者借入穩定幣）。

當前GMX中多空比的懸殊可能來源于少數大戶的影響，將在下面介紹。

Arbitrum網絡總鎖倉量達21.7億美元，GMX占比26.2%:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，Arbitrum網絡總鎖倉量達21.7億美元，較上月增長約0.82%。其中，GMX占比26.2%，較上月增長約14%。[2023/4/24 14:22:33]

3、觀察到GMX上的trader盈利后，GLP持有人退出是否有意義？

近期某trader在GMX上的大額盈利持倉引發了部分GLP持有人的關注和擔憂，在1月16日Arbitrum上GMX總的未平倉量只有1.45億美元的情況下，該trader持有超過7000萬美元的多單，占GMX中總的未平倉量的一半。如果在該trader平倉前從GLP中退出，是否可以避免該trader盈利對GLP持有人的不利影響呢？

Nansen：自Arbitrum One成立以來GMX的合約日志和實體內交易份額約為22%占比最高:3月18日消息，區塊鏈分析公司Nansen發布了自Arbitrum One成立以來鏈上合約日志和實體內交易份額數據，其中顯示GMX占比約為22%排名第一，排名2至5位的分別是：Treasure（19%）、SushiSwap（9%）、Uniswap（6%）和Hop Protocol（5%）。Nansen澄清，關于分配給社區的ARB空投，鏈上合約日志和實體內交易份額只是涉及Arbitrum鏈上DAO活動的眾多指標之一，并不是ARB代幣空投分配的唯一輸入點。[2023/3/18 13:11:56]

實際上，trader的未實現盈利和虧損會實時計入GLP的價格，在發現別人盈利時退出為時已晚。試想一下，如果GMX僅在trader平倉時才將盈虧計入GLP價格，那么很可能被利用。

4、為什么在市場波動較小的情況下，官網可能顯示trader的盈利大增，是否有人從中作惡？

官網統計trader盈虧的圖僅考慮了已平倉頭寸，如果某些trader開倉并出現盈利，但只要不平倉，盈利就不會被統計在內。同樣，在盈利的情況下，即使市場沒有波動，平倉盈利頭寸的操作會使下圖統計的trader盈利突然上升。

數據：GMX 近七日平均手續費在所有應用中位居第三:9月19日消息，據 CryptoFees 數據顯示，衍生品協議 GMX 近七日平均手續費（協議收取的費用）在所有應用中位居第三，約為 70 萬美元，其排名高于 ENS、Curve 等頭部應用。[2022/9/19 7:06:25]

將這個問題和上一個問題結合，即trader的盈虧會實時計入GLP的價格，但不會計入官網統計的trader盈虧結果中。

5、項目方將費用全部分配給了GMX和GLP的持有者，是否能夠持續運營？

在收入進行70%（GLP）與30%（GMX）的分配之前，先會扣除必要的運營費用，即推薦獎勵和keeper費用，一般只占收入的1%，所以GMX并沒有持續運營的壓力。

6、項目方控制著GMX的喂價，是否有作惡的可能？

GMX的喂價由keeper的管理，keeper使用Binance、Bitfinex、Coinbase三者的價格中位數進行報價。在此基礎上，有兩重保障。

首先和Chainlink價格進行對比，如果誤差在2.5%以內，則按keeper的價格執行。如果價差在2.5%以上，那么做多操作將在高價成交，做空操作將在低價成交。

除此之外，還會運行watcher節點，以確認keeper是否在正常工作，watcher不斷計算三個交易所的價格中位數，并與keeper提交的價格相比較。

keeper和watcher是由不同的GMX團隊成員運行，目前設置有多個watcher賬戶。

這種機制保證了GMX的高效運行，但也因為中心化而受到詬病，確實不能排除團隊聯合作惡的可能，比如通過將報價控制在高于或低于Chainlink價格2.5%位置處，通過一次開倉平倉就可以賺取5%的利潤。

團隊可能在未來考慮使用Chinlink keeper或Intel SGX執行環境以實現進一步去中心化。

7、GMX是否有被其它人利用的風險？

Avalanche上的GMX此前就發生過trader通過操縱中心化交易所的市場價格進行牟利的事件，只要GMX的流動性優于中心化交易所，攻擊就可能發生。

另外，如果某機構有足夠的資金要進行交易，且能夠改變中心化交易所的BTC、ETH價格，那么先在GMX上開倉，再在中心化交易所上交易，就可以較低風險從GMX中獲利。中心化交易所的操作引起價格波動時會改變GMX上的交易價格，但GMX上的杠桿交易沒有滑點，也就不會造成GMX上的價格波動，更不會對中心化交易所的價格造成影響。

此外，幫助這些機構執行操作的trader也可以用GMX開老鼠倉。這些操作的本質就在于GMX提供了額外的流動性。

8、為什么GMX中的頭寸會比預想的提前爆倉？

當用戶在中心化交易所中遭到爆倉時可能也會有這個疑問。

在GMX中，當用戶的抵押品價值-損失-借幣費用低于頭寸價值的1%時，就會被強行平倉。而GMX的借幣費用要遠高于中心化交易所，這一點可能會被不熟悉的用戶忽略。

9、GMX和dYdX等交易所的區別在哪里？

站在交易產品的角度，dYdX和幣安等中心化交易所類似，但GMX創造了一種新的交易模式。

GMX的精髓在于“無滑點交易”，比如上述持有價值5000萬美元ETH多單的trader，在dYdX中根本沒有足夠的流動性讓他平倉。即使是在幣安上，賣出價值5000萬美元（約3萬ETH）的ETH/USD永續合約也會產生1%的價差。

隨之對應的是杠桿倍數和強行平倉線的不同，若要在幣安中持有5000萬美元的ETH/USDT永續合約頭寸，那么杠桿倍數不高于3倍；當賬戶中剩余的保證金接近倉位的6%時，就會被強行平倉。

對于大戶，GMX的交易體驗甚至會優于幣安，可以說GMX解決了交易中的一些痛點。

整體上，GMX上的大戶可以獲得無滑點交易、更高的杠桿倍數、更好的強行平倉線這幾個核心優勢，付出的則是更高的長期持有成本（借幣費用）和略高于其它交易所的交易費。

10、GMX是否是一種去中心化合約的終極解決方案？

期貨的設計最初是為了方便用戶進行對沖，但是GMX同類產品最高的持有成本決定了它并不是一個好的對沖工具，而是一個“賭博”工具。

不可否認GMX是一個非常好的交易產品，但可能并非終極解決方案。

蔣海波

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