STO:通證托管研究：萬億通證資產的安全衛士

來源：通證通研究院×?FENBUSHIDIGITAL

文：宋雙杰，CFA；程東鋒

特別顧問：沈波；Rin導讀???

當前加密行業處于早期階段，交易所被盜、通證資產私鑰丟失、項目方跑路等報道不絕于耳，傳統大資金只能在加密世界的門口徘徊。通證托管業務切入這一痛點，將帶領萬億資金進入加密世界。

摘要???

加密行業目前正在大踏步向前發展，大量傳統對沖基金、家族信托基金、財富基金開始配置通證資產，通證托管業務的需求與日俱增，然而卻面臨通證資產容易丟失、被黑客攻擊盜取，以及項目方、基金方可能會跑路等問題。

為了解決以上痛點并搶占通證托管市場，美國、韓國、日本、英國、澳大利亞等國的大型機構紛紛跑步入場，其中不乏高盛集團、富達集團這樣的知名公司。

客戶對通證資產托管的訴求包括安全、合規、資產增值、資產流動性等，其中安全是客戶最核心的訴求，主要是為了防止通證丟失或被盜等意外發生。通證資產托管業務往往需要更為合理的多重簽名機制、可靠的軟硬件設計和風控設計。以防萬一，托管平臺通常會購買保險。

加密行業發展尚未成熟，監管制度也不夠完善，大規模的傳統資金面臨欺詐、跑路、政策不確定等風險，因此合規性也是托管行業的重要訴求之一。技術服務能力和風險管理水平是監管機構考察加密托管業務合規性的主要指標。根據Bitwise的報告，近年來加密托管業務發展迅猛，取得監管牌照的托管平臺日益增多。

目前市場上主流的托管方案有Coinbase、Cobo、BitGo、Bakkt、Keystore等機構推出的方案。每家機構都非常重視安全性問題，采取一系列措施保障資產安全；除了Keystore還在努力爭取合規，其余都已取得合規牌照。此外，托管機構也會進一步重視提供資產增值性和流動性。

風險提示：黑客攻擊、管理機制不健全、合規進程不及預期

???目錄???

1?市場對通證資產托管存在強烈需求1.1傳統金融的資產托管

Bitpie錢包現已支持與TRX等價的TRC20通證WTRX:據最新消息，Bitpie錢包現已支持與 TRX 等價的 TRC20 通證WTRX。TRX 是波場的內置資產，WTRX 是與 TRX 等價的 TRC20 通證。存入 TRX 鑄造等量的 WTRX，銷毀 WTRX 獲得等量的 TRX。WTRX 是 TRC20 Token，可以到 JustSwap 與任意其他 TRC20 通證兌換。據悉，波場 TRON 以推動互聯網去中心化為己任，致力于為去中心化互聯網搭建基礎設施。旗下的 TRON 協議是全球最大的基于區塊鏈的去中心化應用操作系統協議之一，為協議上的去中心化應用運行提供高吞吐，高擴展，高可靠性的底層公鏈支持。波場 TRON 還通過創新的可插拔智能合約平臺為以太坊智能合約提供更好的兼容性。[2020/9/4]

1.2通證資產托管

1.3大機構紛紛入場

2??安全、合規是通證資產托管的關鍵訴求

2.1安全

2.2合規

2.3其他訴求

3??通證資產托管存儲方式

3.1熱存儲

3.2冷存儲

4?典型通證托管方案分析

4.1Coinbase

4.2Cobo

4.3BitGo

4.4Bakkt

4.5Keystore

4.6小結

正文

1市場對通證資產托管存在強烈需求

?1.1??傳統金融的資產托管

托管是指受托人接受委托人的委托，按照預先規定的合同，對托管對象進行經營管理的行為。目前通證資產的托管業務尚處于早期，還未形成像傳統金融那樣的標準化功能，有待進一步發展。

1.2??通證資產托管

加密行業目前正在大踏步向前發展，大量傳統對沖基金、家族信托基金、財富基金等開始配置通證資產，對通證托管業務的需求也與日俱增，主要有如下原因：

聲音 | 國務院田杰棠：要促進通證經濟“脫虛入實”，可將其納入現有法律框架:據21世紀經濟報道消息，鑒于區塊鏈技術和數字經濟存在的各種風險，如何更好地實行監管與應對風險成了亟需解決的問題。對此，國務院發展研究中心創新發展研究部副部長田杰棠認為，目前總的規制方向還是要促進通證的“脫虛入實”，在虛擬經濟領域堅持審慎兼顧包容。在法律層面，通證經濟發展情況可以納入現有法律框架，甚至可以修改法律；第二個是以鏈治鏈，把法律條文加入智能合約。[2019/12/22]

通證資產容易丟失

由于區塊鏈非中心化特性及加密方式，一旦丟失私鑰便徹底失去了相應的通證資產。將通證存放在非中心化的錢包上，雖然保證了對私有財產的絕對掌控，但同時也意味著一旦出現意外而丟失密鑰，再也無法找回通證資產。據ChainAlysis在2017年11月的研究，大約有278萬至379萬個BTC已經永遠消失，對應當時BTC總流通量的17%至23%。

2018年12月9日，QuadrigaCX交易所創始人GeraldCotten在旅行途中去世，據稱他是唯一掌控交易所冷錢包私鑰的人，導致交易所1.4億美元的用戶資產無從追回。

通證資產易被黑客攻擊盜取

通證交易所資產被黑客盜取的報道屢見不鮮。曾經最大的加密通證交易平臺Mt.Gox于2011年6月、2014年2月先后兩次被盜取85萬BTC，宣布破產。2018年6月，韓國的兩家交易所Coinrail、Bithumb分別被盜取4000萬美元和3000萬美元等值的加密通證。2019年5月8日知名通證交易平臺Binance被黑客盜走7074個BTC……

2017年11月7日Parity錢包MultiSig合約出現bug，造成約50萬ETH的損失，其中包括Polkadot的Web3基金會通過Crowdsale募集的30萬ETH的開發資金。

下圖將通證交易所、機構被黑客攻擊致通證丟失的事件進行了匯總，其中橫軸顯示的是黑客攻擊時BTC的價格，縱軸表示黑客攻擊所造成的損失。

聲音 | 海通證券：區塊鏈有廣泛應用空間 但目前還存在成本高效率低的問題:據企業觀察報消息，海通證券認為，未來區塊鏈將在金融、醫療、政務處理、智慧城市等領域擁有廣泛應用空間，但要認識到區塊鏈技術目前還存在成本高效率低的問題，并非廣泛適用所有的應用場景，而且各家上市公司真正體現到業績增長尚需時間驗證，所以“區塊鏈”概念在炒作后難免價值回歸，因此投資者需要注意短線追高的風險。[2019/11/10]

多方信任問題

區塊鏈的初創項目一般會通過BTC、ETH或BNB等平臺通證進行募資，由于監管缺位，項目方存在挪用資金甚至跑路的可能，量化團隊和基金方亦是如此，通過通證托管可以提供第三方資產監管、提高透明度。

2019年6月29日，有“第一資金盤”之稱的PlusToken正式跑路，據公開資料粗略估計，涉案金額或在200億元的規模。PlusToken號稱是全球第一款區塊鏈生態的應用，集跨鏈錢包、去中心化交易平臺、全球支付、智能套利、算力挖礦、區塊鏈產業鏈于一體的生態系統。PlusToken宣稱主要利潤來源是智能狗“搬磚”，對投資者許以高額回報，通過“拉人頭”的方式快速吸金。

隨著通證資產逐漸得到廣泛重視，為防止出現通證丟失、被盜等安全問題，以及多方信任問題，市場對通證托管業務存在強烈的需求。

1.3???大機構紛紛入場

首個受監管的通證托管實體誕生。2018年9月BitGo宣布，其推出的加密通證托管服務BitGoTrust獲得南達科他州銀行部門的批準。BitGo由此成為首個專門針對通證資產設計和創建的受監管的托管實體，將主要為機構客戶提供加密資產托管服務。

據報道，高盛集團、摩根大通銀行、紐約州梅隆銀行、北信銀行等傳統的華爾街資產保管人目前正考慮開展加密通證托管業務。美國第二大銀行美國銀行也已經向美國專利商標局提交了一份名為“區塊鏈加密追蹤器”的專利申請，旨在為加密通證提供一種安全的存儲手段。

根據對洲際交易所第二季度財務報告的分析，BTC期貨交易所Bakkt可能以1100萬美元收購數字資產托管公司。

金色財經現場報道 盈信泰資本創始合伙人陳平：未來的通證可能不是幣，但仍舊可以更好的為企業創造價值 :金色財經現場報道，粵港澳大灣區新金融論壇上，盈信泰資本創始合伙人、香港諾貝爾英雄日大會發起人之一、全球區塊鏈未來領袖公益基金主要發起人、硅谷全球極客中心創始人陳平在演講中指出，即使未來的通證可能不是幣，其仍舊可以更好地為企業創造價值。區塊鏈可以在未來的物聯網、人工智能上得到廣泛的應用，區塊鏈技術的投資應該冷靜，真正投資于有價值的項目。[2018/4/7]

美國金融服務巨頭富達集團于2019年3月8日宣布，其旗下的富達數字資產已開始運營，但目前只對精選客戶開放。

其他國家的巨頭同樣也看中了托管業務這塊蛋糕。

2017年11月，韓國最大的金融機構新韓銀行宣布開展通證托管業務，主要面向機構投資者。

2018年5月，日本野村控股與數字通證公司Ledger和GlobalAdvisors聯合創辦了一家名為Komainu的通證托管財團。

2018年7月，澳大利亞咨詢公司DecentralisedCapital宣布與高達利亞私營金融公司GustodianVaults合作，推出加密通證托管服務。

2018年8月，托管平臺王國信托宣布，英國保險巨頭倫敦勞埃德保險公司將為該公司托管的通證資產提供保險。

2安全、合規是通證資產托管的關鍵訴求

?2.1??安全

安全是客戶對通證資產托管業務最核心的訴求，主要是為了防止通證丟失或被盜等意外發生。通證資產托管業務往往需要設計合理的多重簽名機制、可靠的軟硬件設計和風控設計。

例如：

安全驗證——登錄密碼、谷歌二次驗證、KYC認證；

冷熱分離——冷熱錢包分離，動態分布資產；

HSM——提供銀行級安全防護，可實現篡改留證、篡改銷毀等功能，前者會使得篡改行為留下痕跡，后者則會使得篡改行為觸發密鑰等信息的銷毀機制。

以色列證券監管局：效用通證（utility token）不應被視為證券:以色列證券管理局建議對ICO實行寬松的規定，包括明確界定所謂的“效用通證（utility token）”與證券之間的區別。在上周發布的一份報告中，監管機構甚至提出了一個臨時沙箱，監管機構將對企業在加密貨幣市場的發展過程中進行監管。一種特定企業在提供的產品或服務中授權使用權的效用通證不一定要被認為是一種證券。同樣，所有專用于特定項目的清算、交換或支付的通證也不應該被視為證券。[2018/3/20]

此外，以防萬一，托管平臺通常會購買保險。BiGo、CoinbaseCustody、富達、Gemini、KingdomTrust都已經購買了保險，承保公司包括Lloyd’sofLondon、AIG、Allianz、Chubb和XLGroup等知名保險公司。

2.2??合規

加密行業發展尚未成熟，監管制度也不夠完善，大規模的傳統資金面臨欺詐、跑路、政策不確定等風險，而只能在加密世界門口徘徊。

鑒于上述風險，合規性是客戶對托管業務的重要訴求之一。技術服務能力和風險管理水平是監管機構考察的主要指標。

BitGo是美國本土首個獲得通證資產托管服務牌照的區塊鏈安全平臺。為搶占通證托管業務的市場，BitGo在2018年1月收購了托管資產達120億美元的托管公司KingdomTrust。

根據Bitwise的報告，近年來加密托管業務發展迅猛，取得監管牌照的托管平臺也越來越多。

2.3??其他訴求

除了安全、合規這兩個核心需求，便捷性、流動性、托管費用、資產增值等也是客戶衡量資產托管商的指標。

托管商對冷熱錢包設置、轉賬門檻手續費、多重簽名設置都各有不同，造成了不同托管方案在安全性和便捷性上的區別。未來的托管服務甚至包括抵押分紅、代理投票、通證分叉、稅務申報等功能。例如，Coinbase2019年2月初宣布投資Staked.us，3月29號宣布其托管系統支持客戶在冷錢包中保存Tezos的同時進行抵押分紅等。

3通證資產托管存儲方式

3.1???熱存儲熱存儲是將加密通證存儲于在線錢包，以便于節點頻繁訪問的存儲方式。熱存儲的通證資產流動性更高，但也因為直接與網絡連接容易導致私鑰被盜。

3.2????冷存儲

冷存儲是將通證資產的私鑰離線存儲，例如使用硬件錢包或其他存儲介質存儲并斷開網絡，或者將私鑰的二維碼打印出來保存在保險箱里。

冷存儲不會暴露在互聯網絡中，也不會被黑客攻擊，但將風險轉移到了依賴于人的管理流程中。一旦硬件錢包丟失，則通證也難以找回。此外，冷存儲的可訪問性和流動性較差。

4典型通證托管方案分析

?4.1??Coinbase

Coinbase于2018年7月初推出了面向機構客戶的加密通證托管方案CoinbaseCustody。Coinbase成立于2012年，目前是全球最大的加密通證合規交易所，存儲市值超過200億美元的通證資產。安全性方面，CoinbaseCustody提供全新的冷存儲方案，該方案經過了嚴格的滲透測試和密碼設計審查，計劃做定期的第三方檢查，以確保平臺的持續安全性。

合規性方面，CoinbaseCustody由獨立的資本實體CoinbaseTrustCompany,LLC運營，受紐約金融服務部（NYDFS)監管，并會按照傳統金融托管機構的方式，定期接受大型財務和安全審計。

流動性方面，在營業時間內，CoinbaseCustody可在2小時內響應從冷錢包提取通證的申請，非營業時間則在24小時內響應，配合合規平臺CoinbasePro提供的一站式交易服務，可獲得較高的流動性。

增值性方面，CoinbaseCustody計劃在托管系統中加入增值服務，包括可能獲得收益的Staking，以及DPoS共識機制的投票治理等

根據業務需求不同，CoinbaseCustody將收取0到1萬美元的執行費用，托管費用是年化50個基點，即0.5%。

CoinbaseCustody目前可以保管的通證種類有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH、EOS、XLM、XTZ、LINK、ETC、ZEC、MKR、BAT、OMG、ZRX、ZIL、DAI、GNT、MANA、KNC、NMR、LOOM、CVC、FOAM、KIN、XYO、ORBS、BCAP28種，后續有望進一步擴充。

4.2??Cobo

Cobo由F2Pool創始人神魚和前Facebook高級科學家蔣長浩在2017年11月聯合創立，致力于打造一站式通證資產存儲與管理平臺。Cobo產品線包括支持Staking的通證資產錢包——Cobo錢包、面向機構的錢包開發及通證資產托管解決方案—Cobo托管、全球首款軍工級安全硬件數字錢包—Cobo金庫。

CoboCustody提供三種服務：WaaS、StaaS、大額資產托管。

CoboWaaS：支持40多種公鏈的數字資產托管并支持其錢包開發，提供通證資產領域中的亞馬遜云服務；

CoboStaaS：利用區塊鏈權益證明類的共識機制，為客戶托管通證資產的同時也為其帶來Staking類增值收益；

大額資產托管：CoboCustody通過多重簽名方案并結合冷熱分離的方式，全部管理或與客戶共同管理其資產。

合規性方面，Cobo已獲得香港信托牌照。

CoboCustody目前是亞洲最大的托管服務商，服務近120家客戶，包括了中國幾乎所有的知名交易所、礦池、Tokenfund、量化團隊等。

4.3??BitGo

BitGo創立于2013年，是一家總部位于加利福尼亞州的通證資產信托公司，專注于安全、合規和流動性好的托管方案。

安全性方面，冷熱錢包分離，冷存儲達到銀行級保險庫的安全水準。對私鑰存儲、災難恢復、冗余備份、冷錢包出口等關鍵問題都進行了嚴格測試。為應對托管資產可能被黑被盜的風險，BitGo投保了1億美元的保險。

合規性方面，BitGo宣布，其推出的加密通證托管服務BitGoTrust，通過完全記錄用戶活動和交易行為來應對審計要求，目前已獲得南達科他州監管機構的批準。

流動性方面，BitGo有專門的經理進行資產的清算和結算，在盡可能保障安全的前提下，通過多種渠道提供流動性。

4.4???Bakkt

Bakkt是洲際交易所ICE推出的BTC期貨交易所，已經收購數字資產托管公司DACC，共同開發安全的數字資產存儲解決方案。同時，Bakkt與紐約梅隆銀行合作建立“地理分布”的私鑰存儲系統。

為了符合監管要求，獲取合格托管人身份，2019年1月，Bakkt推出了交割倉庫BakktWarehouse，并于4月向紐約州金融服務管理局申請托管牌照，目前已經獲準。

2019年11月11日，Bakkt表示，經NYSDFS批準，其托管服務可以面向任何機構，而不局限于其BTC期貨客戶。

4.5??Keystore

Keystore成立于2018年，在上海、香港設有運營中心，其創始團隊擁有多年海內外通證資產管理經驗，致力于解決企業級客戶在管理數字資產中面臨的技術門檻、安全風險、流程規范及審計標準等問題，安全托管是Keystore主打業務之一。

Keystore的托管產品分成全托管及自托管兩種模式，通過多重簽名、多賬戶、銀行級風控等多種方式保障安全性。在隱私方面，Keystore使用客戶的數字證書對財務數據進行了端到端加密，財務數據僅對客戶可見，保持了服務的中立性。在合規性方面，Keystore目前正在亞太地區積極申請當地合規牌照，在未來將致力于打造全球性的區塊鏈通證資產一站式服務平臺，在安全托管的基礎上提供更加多元化的金融及衍生服務。

4.6??小結

目前市場上主流的托管方案有Coinbase、Cobo、BitGo、Bakkt、Keystore等機構推出的方案。每家機構都非常重視安全性問題，采取一系列措施保障資產安全；除了Keystore還在努力爭取合規，其余都已取得合規牌照。此外，托管機構也會進一步重視提供資產增值性和流動性。

目前通證資產托管業務尚處于早期，由于整個加密市場的市值相對較小，托管業務還沒有大規模展開。但通過各大巨頭紛紛布局托管業務可以看出，通證托管的前景廣闊，并將會為萬億規模的資金進入加密市場提前“鋪路”。由于加密通證實際是可編程的，未來通證托管有望提供比傳統金融的資產托管更加多元的服務。

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