KKT:Dovey：Bakkt的實物結算期貨對現貨交易所不會有太大的威脅

金色相對論之開啟實物合約新篇章，明星Bakkt能否成牛市之鑰，于9月9日10：00在金色財經社群進行直播，金色財經VP、CoinTimeCOO佟揚對話PrimitiveVentures創始合伙人。

DoveyWan是PrimitiveVentures創始合伙人，非盈利比特幣開發基金HardcoreFund執行董事，Coindesk顧問委員會董事，前丹華資本董事總經理。Dovey在2018年被Coindesk提名為年度最有影響力的行業領袖，被BlockExplorer評選為行業最重要的女性，被Block123評選為最有影響力的100位加密數字貨幣領袖之一。

佟揚：第一個問題是：Bakkt的出現會對市面上的現貨、期貨交易所格局有什么影響變化？合規是否是交易所做大做強的唯一路徑？

Dovey：現在有非常多交易所的創業者上來就說“我有牌照資產”。但是牌照究竟是不是一個對于所有交易所創業而言的有效資產，我這里詳細回答一下：

首先我們來理解一下為何Bakkt的母公司ICE用了Bakkt這樣一個看著挺奇怪的名字。在一次訪談中，Bakkt的CEOKellyLoeffler解釋說，Bakkt是對英語“Backed”的一個變形，代表了”asset-backedsecurities”-由資產背書的證券。Bakkt的重點在于為客戶提供了一個安全、合規的比特幣儲存和交易平臺。

動態 | Primitive Ventures 創始合伙人Dovey Wan祝賀嘉楠耘智上市:Primitive Ventures 創始合伙人Dovey Wan：嘉楠耘智在IPO前夕，點燃錢塘江！這是中國有史以來最大的戶外廣告，帥爆了！我希望可以把這爆屏同步到海外媒體，這也見證了比特幣的精神！[2019/11/21]

目前市面上的現貨、期貨交易所，客戶在使用時都要承擔交易所被盜幣或者跑路的巨大風險，而且現在只能靠積累起來的信用背書，就是我們常說的Counterpartyrisk。當我們在幣安交易的時候，其實我們相信的是CZ和他的團隊。

Counterpartyrisk在沒有強制外部法律監管的環境下，只能靠自我監管和輿論監督。所以在加密朋克主導的自由市場環境里，去中心化交易所往往成為了最終解決counterpartyrisk的方案，我們看到的從18年開始興起的Defi，其本質也是解決了傳統金融離的信用風險和counterpartyrisk。當然Defi現在依然面臨很多其他的諸如可用性和流動性的問題，畢竟中心化的撮合遠遠高效于去中心化的撮合。

現場 | Primitive Ventures 一般合伙人Dovey Wan:目前許多代幣沒有價值:金色財經11月14日現場報道，亞洲區塊鏈風險投資公司Sora Ventures舉辦的區塊鏈峰會Sora Summit 14日在澳門舉辦。Primitive Ventures 一般合伙人Dovey Wan在峰會上表示，在過去12個月，行業內許多初創公司估值虛高，主要因為目前行業內沒有達成共識的估值量化體系，初創團隊在彼此競爭中將估值抬高，也促成泡沫產生。她認為，許多公司存在過度融資的現象，初創公司不應急著用代幣融資，目前許多代幣沒有價值。[2018/11/14]

相比之下，Bakkt從宣布籌劃到現在臨近推出，花了一年多的時間了搭建了一套符合監管要求的安全框架和保險機制。如果出現意外，客戶有更高的概率挽回損失，這點對于資金體量大、厭惡系統性風險的機構客戶來說，還是非常重要的。Bakkt有一系列的牌照門檻，如信托牌照，合格托管者牌照（QualifiedCustodian)等等。牌照的意義其實核心在于把自己暴露在所有的監管后果下，以換取所謂的“機構信任”。

丹華資本Dovey Wan：區塊鏈是人類歷史上第一個可以產生雙邊博弈最優并以最低成本的方式產生大規模共識的技術和經濟框架:近日，丹華資本Dovey Wan在“清華區塊鏈合伙人加速計劃”首場沙龍上表示：“區塊鏈是人類歷史上第一個可以產生雙邊博弈最優，并且以最低成本的方式產生大規模共識的技術和經濟框架。我們過去的信息革命，例如上一代互聯網，不管是門戶網站還是到搜索，還是QQ微信，都是Internet of Message，是信息互聯網。但是Blockchain是Internet of Money，是網絡。這兩者之間的話，價值網絡也有很多人說我們怎么沒有什么區塊鏈的應用。但是貨幣就是一個最大的應用。 貨幣有兩層屬性，作為一個等價交換物，第二個是價值尺度。價值尺度可以讓我們對很多東西進行“定價”，譬如你要對公司未來現金流定價的話，這個是股票，如果要對公司的還債能力定價這個是債，如果你要對一件事情的風險定價這個是保險，當你有了價值尺度之后，你可以產生一系列無數的東西，區塊鏈是有創造一個沒有單故障節點的世界貨幣的嘗試和可能。”[2018/4/9]

合規肯定是交易所很重要的一個發展方向。我們看到隨著加密貨幣市場的發展，無論是美國的商品期貨交易委員會(CFTC)、證券交易委員會(SEC)，還是國際上的反洗錢金融行動特別工作組(FATF)，都在逐步推出各種監管框架，不少交易所也在經歷合規的陣痛期。由于美國的長臂管轄，只要涉及美國投資人，美元交易，不管直接間接，都可以被世界金融警察用槍架著。其實這個在很多加密數字貨幣朋克的眼里正是美元霸權的一個不公平競爭優勢。

丹華資本Dovey Wan：區塊鏈投資對是風險投資的最佳詮釋:丹華資本董事總經理Dovey Wan在3點鐘創始群與網易科技總監楊霞清對話時表示，區塊鏈投資是最好定義venture capital（VC：風險投資）的行為。Dovey Wan認為，VC要做的事情是不管在什么技術浪潮下都做一樣的判斷–對人性的判斷和對大勢的判斷，在對的時間投對的團隊做對的事情；而要保證足夠低的成本，好的VC需要有和主流聲音差異性足夠大的正確判斷，這樣才能在某樣事物價值足夠低的時候入場下重注。對于區塊鏈，Dovey Wan認為目前有不少VC里腦子里還是中心化對公司控制的觀念，“上來就要20%-30%，現在很多crypto項目最多給你5%都不錯了，這個是我看到最大需要VC去適應的東西。”[2018/3/24]

從交易者創業角度來說，只有合規才能吸引真正的大機構、大資金放心地入場。短期的陣痛我認為是值得的。但那是從一個加密數字貨幣從業者的角度來說，合規永遠都是一個相對的概念。“規”是誰的規？自我監管的規為何不是規？

主權地區的合規與自由市場行為永遠是就陰陽的兩面。在真正的加密數字貨幣市場中，永遠都會有自發形成，或者是通過代碼約定的規則的存在的空間。

丹華資本Dovey Wan推測Hal Finney或是中本聰:今日丹華資本Dovey Wan在“三點鐘區塊鏈無眠群”中推測Hal Finney或是中本聰，原因為（1）Hal是當年RPow的作者，也是加密圈里很有名的人。（2） Satoshi 第一筆交易是和Hal完成的。（3）Hal住在那個被誤認為Satoshi的日本教授的家附近的街區里。最重要的是“Hal得漸凍人癥的時間，和Satoshi inactive和慢慢消失的時間完全吻合”。而Hal已去世。[2018/2/24]

現有的合規在主權可以正常履行國家暴力機器的職能下是有積極意義的，但是加密貨幣的本質就是為了對抗主權的崩盤風險，因此保證自己永遠都有可以PlanB的選擇，對于行業者才是最關鍵的能力。

另外，我認為合規并不是單向地去迎合，而是一個從業者和監管機構雙向學習、理解、協商的過程。加密貨幣作為一種技術引導下的新興資產，和傳統資產的區別還是非常大的。我們也看到，美國國會眾議員們在FacebookLibra的聽證會上幾乎一致同意“比特幣無法被殺死”。

和幾年前相比，美國監管層的態度已經發生了很大的變化，近期中國監管層也出現了各種松動的跡象。所以我期待更多的雙向溝通能帶來更加有效的監管，引導行業健康發展。

綜上所述，對于所有的交易所資產，流動性永遠是最有價值的資產，而不是牌照。牌照不能保證任何的可用性優勢，只有深度才可以。所以說的直接一點，沒有Bakkt的爸爸，就不要覺得自己能有Bakkt的命。Bakkt是華爾街各種爸爸們保駕護航的金寶寶，很多交易所創業在創業早期，本末倒置去追求全世界合規成本最高的美國合規，我個人認為是一種對于創業來說資本、時間成本利用率極度的表現。

佟揚：接下來想請Dovey聊的問題是，Bakkt提供的這個以實物交割的比特幣日合約和月度合約具有哪些優勢？這樣的一個產品與CME提供的比特幣期貨交易產品對市場的影響有哪些不同？

Dovey：Bakkt期貨和CME最大的不同就是它是基于實物交割的，也就是說合約到期后客戶收到的是實際的比特幣，而不是等值美元。這一點的意義非常重大，因為它代表了部分大機構愿意承擔比特幣的存貨風險，認可比特幣的儲值功能。

從這個角度說，其實增加了對比特幣現貨的需求。加之比特幣的供給通縮，這個也是從firstprinciple來說，如果Bakkt能成功，可以開啟更加長遠比特幣牛市的原因。

和目前市面上的合約相比，Bakkt的獨特性在于其交割的價格不以其他任何現貨交易所作為參考，而是以本身的價格進行。我們知道目前不少現貨交易所存在操縱市場、刷量、假幣、KYC/AML不嚴格等種種問題

即使CME選取作為參考價格(BRR)的那幾家(CoinbasePro,Bitstamp,Kraken,Gemeni)也無法完全避免這些問題，所以用來作為價格參考并不是最理想的。而Bakkt達到一定交易量之后，會作為一個獨立的定價來源去參與價格發現，

這對于目前市場結構的影響應該是非常大的，這個價格可能會成為歷史上第一個“水分最少的”的比特幣價差參考。

佟揚：有聲音認為，“Bakkt是打著期貨的牌子賺著現貨的錢”。您如何看待Bakkt帶來的效應？會助推牛市到來嗎？

Dovey：這個說法可能是在擔心Bakkt會搶走其他現貨市場的流動性吧。這個我不是特別擔心，畢竟Bakkt的服務對象可能還是以美國市場為主，在合規方面有一定限制和門檻，而加密貨幣是非常全球化的，所以我認為至少很長一段時間內，其他現貨交易所不會受到太大的威脅。

不過類似BiMex在推出比特幣的永續合約后，不限合約期和交割期的優勢，已經讓BitMex成為實質意義上比特幣流動性最高的市場。Bakkt的當日期貨其實也有類似的優勢。

可以想象如果Bakkt做大之后，當日交割的期貨可以平滑常見的CMEGap的問題(CME的期貨價格跳檔），會有充分的價格發現優勢和深度優勢，可以預期會有類似Bitmex的虹吸效應。

另外，狹義上的Bakkt專指他們的比特幣期貨產品，但實際上除了期貨以外，Bakkt公司還計劃推出四個產品：

1.比特幣支付，Bakkt誕生的時候就宣布和星巴克合作了，可以讓消費者用比特幣買咖啡

2.比特幣養老金計劃，包括401(k)和IRA都會有，為美國大爺大媽提供理財方式

3.對熱錢包的保險服務

4.數字貨幣資產托管服務BakktWarehouse，這個9月6號已經開放比特幣充提了

所以可以看出Bakkt的愿景其實并不局限于交易本身，而是交易上下游的一攬子服務的。我相信這些產品對比特幣的網絡效應可以帶來不小的提升。在比特幣的投機性基礎上，增加實際應用場景，加上我在上個問題說的由于實物交割，需要持有比特幣庫存，從而讓供給更加緊縮，從長遠來說一定是利好的。

另外有個很有意思的事情，Bakkt的當日期貨交易的時間對亞洲交易員非常友好：Bakkt的當日期貨交易時間表如下，這不是給亞洲交易員霸道的時區優勢呢？

紐約晚上8點開市，北京/新加坡早上8點開市，倫敦凌晨1點開市哈哈哈，心疼歐美的交易員。這個設計不知道是不是有意為之，畢竟由于稅收的優勢，亞洲已經成為比特幣交易的最大戰場。

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