RWA:解碼RWA：合規語境下最有價值的財富密碼

“今天，我很高興地宣布成立一家新公司，Superstate ，其使命是創建連接傳統市場和區塊鏈生態系統的受監管金融產品。”DeFi借貸頭部協議Compound 創始人Robert Leshner 6月29日在推特上宣布了其新公司Superstate的誕生。

他瞄準了當下的熱點敘事，躋身真實世界資產代幣化（RWA）。

這與我們判斷一致：我們認為在Web3原生應用市場時代正在到來之際，必然需要調動更多的現實世界資產/資本（RWA）融入加密市場提供資本助力；尤其是在合規語境下，我們認為RWA是這一輪周期最有價值的財富密碼。

不過，具體數據而言，在 2023 年第二季度中，LSD L2 敘事是勝利者，由 Pendle 以及 Lybra、Tenet 等新項目領導；Meme 2.0 經歷了一次典型的大起大落；RAW尚未釋放能量。因此，我們的分析是基于加密敘事與客觀環境的預判。

前塵：合成資產為什么沒有綻放

解釋預判邏輯之前，我們有必要追蹤RWA的歷史，在探究其存在條件和發展歷程中預判未來。

RWA最早期以合成資產的概念存在，它對DeFi世界而言并不算新鮮的東西，包括美元穩定幣都可以視為合成資產（RWA），他更多的是鏈接兩個世界的角色，并沒有展現出很強投資價值。直到2021年1 月 28 日普通投資者主戰場券商平臺 Robinhood與多家美國本土券商先后宣布限制 GME、AMC 等股票的開倉，普通投資者只被允許賣出無法買入，合成資產協議成為救命稻草被寄予了厚望，因此其價值不僅僅在純加密世界，還出圈到了傳統資本市場，包括美股、外匯等。

觀點：沒有人真正關心加密貨幣隱私的問題:金色財經報道，事實上，沒有人真正關心加密貨幣并不那么隱私的問題，這種對隱私的偏執，其實主要存在于一小撮思想家的頭腦中。多年來，關注這一領域的人一直相信，最壞的情況是依賴加密貨幣的匿名性的幻覺。這種幻想加密貨幣為傳統銀行系統提供了一個不可追蹤的替代方案，主要是在關于早期比特幣犯罪黑社會的新聞報道中找到的。主流媒體對區塊鏈技術的基本原理長期存在的誤解，在公眾心中產生了對這些加密貨幣默認提供的隱私水平的誤解。對許多人來說，加密貨幣建立在完全可審計的公共賬簿上的想法仍然是一種技術上的事后想法，而不是對隱私和信息安全有實際影響的有形現實。[2023/6/5 21:15:12]

當時人們對合成資產（RWA）充滿期待。合成資產就是以數字形式表示金融衍生品的代幣。如果說衍生品是為標的資產或者金融持倉狀況定制風險敞口的金融合約，那么合成資產就是類似持倉的代幣化表示。合成資產更直觀的例子就是對一些有價格的資產的模擬。比如，對蘋果股票的模擬。你可以模擬蘋果的股票構建合成資產，可以將整個納斯達克和紐交所的所有資產進行合成，還可以合成法幣（外匯）、黃金、BTC等資產。

2021年11月份，合成資產項目Synthetix在Optimism上進行Avior版本升級，新版本添加了一個新的WrapperFactory合約，可以部署新的包裝合約來支持任何ERC20代幣；借貸與合成資產協議 dForce 與實體資產融資平臺 EntroFi 達成合作，共同推動實體資產融資（包括地產、債券、擔保貸款、收購融資、應收賬款等）通過跨協議之間的流動性整合。

美聯儲2月實現縮表929.26億美元:3月6日消息，據美聯儲官網信息，美聯儲 2 月實現縮表 929.26 億美元。其資產總額由 8.433 萬億降至 8.339 萬億美元。[2023/3/6 12:45:07]

這可以放在DeFi迭代2.0進程中里看，這是合成資產開發者做出的調整和優化。因為2019年以來，我們見證了一個風起云涌的DeFi，但項目開發者和行業觀察者開始審視、反思并嘗試迭代進入新的時代。2021年五月份Vitalik Buterin就對加密市場市值提出泡沫化的質疑，說DeFi等項目的實際成績支撐不了他們所獲得的人氣和估值。2021年的合成資產（RWA）項目Synthetix、 dForce 、 EntroFi 的努力并未取得預期成功。隨即市場進入幾度令幣圈崩潰的2022年，尤其是在美國政府出擊式監管與美國幣圈人玩壞了市場的情緒下，美國市場的合成資產（RWA）項目并未被市場接受。

不過，時間進入2023年，RWA敘事已經在逐漸確立。以幾個鏈上國債項目為例：

Ondo Finance從今年1月宣布推出代幣化基金，將無風險利率帶到鏈上，讓穩定幣的持有人能夠投資債券和美國國債；資產管理公司Matrixport推出的鏈上債券平臺，Matrixdock，今年1月下旬上線國債相關業務；OpenEden由Gemini的前員工創建，在今年4月推出了代幣化的美國國債，穩定幣的持有者可以通過OpenEden TBILL Vault鑄造TBILL，以獲得美國國債的無風險收益……

數據：Arbitrum網絡TVL超10億美元，過去30日漲幅超18%:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，過去30日，Arbitrum網絡TVL漲幅達18.84%，達10.8億美元，從而超越Polygon和Avalanche，僅落后于以太坊、BSC和Tron。[2022/12/12 21:38:41]

時機：應用生態與合規語境下的RWA

在《從「以太坊的三個轉型」談起：V神的攻與守》中，我們分析到，在一些艱難的關乎生死的時刻，V神畫大餅，說要搞1024個分片直接把性能拉高1000倍；在一些艱難的關乎生死的時刻，V神談夢想，暢想DeSoc，找尋Web3的靈魂……但是現在，V神可以談生死了，這是V神最有底氣的時刻。V神有底氣去推動關鍵而又具體的的轉型方案，構建他的以太坊去中心化的非貨幣應用生態。

這會是這一輪周期中最有力的基本面支撐，意味著以太坊進入應用生態時代，這也必然需要調動更多的現實世界資產/資本（RWA）融入加密市場提供資本。以太坊進入應用生態會帶給我們對加密敘事的信心，但是在市場層面最大的支撐我們認為是RWA。

6月初，MakerDAO曾經通過一項名義調查投票，決定成立一個名為BlockTower Andromeda的現實世界資產（RWA）Vault，該Vault由BlockTower Capital管理，將最多12.8億美元的資金投資于短期美國國債。美國國債收益率通常被資本市場視為無風險利率，當時的語境是隨著美國短期利率持續走高，DeFi利率下降，鏈上穩定幣通過鏈下市場獲得收益的需求增加；最近的消息是Compound 創始人躋身RWA賽道。這與我們一以貫之的態度與判斷一致：

美國10月未季調CPI年率錄得7.7%，時隔7個月再度回落至8%以下:金色財經報道，美國10月未季調CPI年率錄得7.7%，時隔7個月再度回落至8%以下，為2022年1月以來最小增幅。數據公告后，美股三大股指期貨短線走高，納指期貨漲超3%，標普500指數漲超2%，道指期貨漲1.8%。現貨黃金短線拉升逾15美元，現報1725美元/盎司。[2022/11/10 12:45:59]

1、在《為什么「融合」成為「下一輪牛市」的價值投研主題》：下一輪牛市“融合”主題包括三個維度：web3技術與諸多行業的融合；加密經濟與主權金融的融合；DeFi與web3產業的融合。如此一來，以加密經濟為核心，整個世界的經濟系統將會重新塑造，世界金融格局和秩序也將重建。

2、在《以「文明以止」論「熊市見底」的價值邏輯》：在加密經濟體系，當DeFi融合于web3產業綻放出的能量，將會把加密世界的敘事推演到更高階的進程。如果說傳統金融資本市場的增長邏輯只能來自于經濟增長主線，DeFi則在深度和廣度上都可以匹配到超額用戶數量和用戶資金，在指數級別上展現出經濟的空前發展。

3、在《別慌！看「美國監管與香港新政」下的機會與挑戰》：香港需要把「金融中心」的角色融合到Web3/加密經濟的敘事中來，需要把幣圈投機炒作的這股躁動的力量轉化為支持Web3原生市場發展的資本，這其中關鍵點在于港府如何利用好加密經濟體系中原生的DeFi的資本配置作用。當然，港府當下選擇的百萬億級的鏈下資產上鏈（RWA）的切入點是比較機智聰明的選擇——在未來一兩個牛熊周期中，香港以促進加密經濟虛擬資產與現實世界金融體系的融合為主戰場，進可攻退可守。

孫宇晨披露的3個地址持有近5萬枚BTC:11月10日消息，波場創始人、Huobi Global全球顧問委員會委員孫宇晨今日在推特上披露了其三個鏈上地址，稱這3個地址有48,555枚BTC。孫宇晨表示，“這僅占我們擁有的高價值資產總額的不到3%，包括BTC、USD、穩定幣、短期國庫券。”

此前消息，孫宇晨在推特上表示正在與FTX一起制定解決流動性危機的方案，SBF轉發了此條推文，這似乎暗示著雙方未來有更進一步合作的可能性。SBF在致員工的信中表示，FTX下周將嘗試進行一輪融資，已就此與孫宇晨對話。[2022/11/10 12:43:52]

因此，與MakerDAO的BlockTower Andromeda與Compound 創始人的Superstate相比，我們更關注的是6月中旬中銀國際經由瑞銀（UBS）發行面向香港市場的2億數字票據是RWA。我們認為這是RWA一次成功的實踐————瑞銀集團稱，該交易標志著亞太地區首個遵守香港和瑞士法律并在以太坊區塊鏈上進行代幣化的此類產品。但是也有人在提出一些意見和建議——UBS原文中提到的采用“main Ethereum blockchain”其實并非以太坊主網，而是由以太坊為開源代碼部署的中心化聯盟鏈。政策合規、監管和交易效率等不可控風險之下，傳統機構真正意義在公鏈上部署業務或仍任重道遠。

在《解碼RWA：「迪拜WEB3新動向」可否為「香港加密敘事」借鑒？》中我們以BG Trade更為原生的加密基因、真正意義在公鏈部署業務為案例進行了介紹，但是它是如何運行的，他的機制是如何設置的，BG Trade生態系統涵蓋的功能和服務是否可以在實踐層面為香港加密敘事可借鑒：BG Trade旨在旨在整合同一平臺上的多維資產投資，為傳統股市和加密貨幣世界提供高效的連接機會，計劃構建一個將代幣和傳統股票進行1:1托底（backed）的生態系統，打通幣圈和股市之間的壁壘。

1、發行平臺：BG Trade的發行平臺為RWA項目提供了發行代幣和初始去中心化交易（IDO）的便利方式。通過提供這個平臺，BG Trade促進了RWA項目的籌款，并使其獲得潛在投資者關注。

 2、場外交易：BG Trade實現了場外交易功能，為場外交易提供了隱私保護，并最大程度地減少了市場影響，為具有大額交易量的參與者提供了解決方案。

3、資產互換：BG Trade平臺實現了從Web2到Web3資產的集成，確保用戶可以在不同的資產類別之間進行轉換，為用戶提供跨不同資產類別的交易體驗。

4、ve-Governance：BG Trade賦予用戶參與去中心化治理和決策流程的權力，通過將社區納入重要決策，BG Trade努力確保一個公平和透明的生態系統，讓社區發聲。

5、質押挖礦：參與者可以質押他們的BGT代幣于BG Trade平臺，作為流動性提供者為平臺的穩定性和增長做出貢獻并獲得收益。

6、zkDID：BG Trade利用zkDID技術，允許用戶在不向第三方透露個人信息的情況下管理自主身份。這一的功能確保了隱私和數據安全，同時實現了真實數據挖掘。

在撰寫本文的過程中，我們曾經猶豫，因為RWA(合成資產)賽道在上一輪周期就曾經存在但并未綻放，為什么我們會判斷在這一輪可以成為最有價值的財富密碼。因此我們時刻關注行業動態，我們因《探索釋放：Web3和RWAs》主題論壇接觸到BG Trade并作為案例分析；我們因Compound 創始人躋身RWA賽道而增加我們這一主題判斷的信心。

如前所述，我們判斷以太坊以及其他公鏈的應用生態會這一輪是這一輪周期中最有力的基本面支撐，但它更多的是帶給我們信心，在市場層面最大的支撐我們認為是RWA——RWA包括“任何具有明確貨幣價值的現實世界資產”，包括有形資產，如黃金和房地產；或無形資產，如政府債券或碳信用。但是，數百萬億美元的鏈下資產確權具有不確定性和成本壓力，短期內不可能全面實現；但港府對于百萬億美元級別的鏈下資產上鏈可以在未來十數年間成為香港加密敘事的基礎；而花旗銀行、BCG（波士頓咨詢集團）等傳統機構預估的2030年數萬億美元或者十六萬億美元的RWA市場已經在啟動，這主要在已經數字化、結構化的資產，包括BlockTower Andromeda、Superstate的主營業務鏈上國債市場以及BG Trade的幣股市場。

在加密世界的應用生態時代來臨之際，RWA正成為傳統金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）之間的橋梁。期待我們在新一輪周期中都有所收獲，不論是生態建設還是市場投資。

備注：本文由TheprimediaDAO共研共創協作完成，主要協作者有TheprimediaDAO發起人Jerry（@ThePrimedia）和TheprimediaDAO Builder 、TigerVCDAO Investment Head BeeGee（@BeeGeeETH）。

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