ETH:解析 LSDfi 龍頭 Lybra Finance：穩定性如何？“二層套娃”存在哪些風險？

作者 ：nobody（Twitter：@defioasis），Colin Wu

伴隨著 ETH 質押率的持續上升和 LSD 賽道成為第一大 TVL 資產類別，圍繞 xETH 去做更多的收益策略，在坐擁 185.2 億美元資產的 LSD 領域集成 DeFi 正在成為社區關注的新趨勢。Dune Anlytics 數據顯示，截至 6 月 13 日 LSDfi TVL 達 4.2 億美元，僅約為 LSD TVL 的 2.3%，其中 Lybra Finance 占比達 41.1%，其在 5 月 29 日單日有約 4000 萬美元的 ETH/stETH 流入創下新的單日增長記錄，但隨著競爭者的加入其市場份額在下降。Lybra Finance LBR 在 5 月實現了超過 30 倍漲幅，但邁入 6 月后或受前期盈利者拋售和市場關于合約問題的恐慌以及宏觀環境，從高點大幅下跌，各位投資者需注意風險。事實上，在 LSD 上建立穩定幣才是 Lybra 的核心，本文將圍繞 eUSD 穩定幣對 Lybra Finance 進行解析。

核心業務

Lybra Finance 允許用戶在平臺上存入 ETH 或 stETH 作為抵押品去鑄造相對應的 eUSD，清算線為 150%，即 $1 eUSD 都至少由 $1.5 等值的 stETH 作為抵押。通過持有鑄造的 eUSD，用戶可以從中賺取利息收入（持有即可，類似于銀行活期存款），該收入由存入的 ETH/stETH 產生的 LSD 收入提供支持，這意味著當用戶通過 Lybra 存入 ETH/stETH 鑄造 eUSD 時，這些被存入的 ETH/stETH 會被用于參與 LSD，而參與 LSD 用于驗證和維護 Ethereum 網絡的安全性將會被提供獎勵，這些獎勵以 stETH 的形式產生，經過 Lybra Finance 協議轉化為 eUSD 作為利息收入后向用戶分發。截至 6 月 13 日，通過持有 eUSD 產生利息收入年化約為 9.08%。（注：在 Lybra 上存入 ETH 均會被轉化為 stETH）

SPACE ID與ENS合作實現.bnb.eth和.eth.bnb的相互解析:金色財經報道，Web3域名和身份平臺SPACE ID與以太坊域名服務ENS達成合作，通過ERC-3668（CCIP讀取）將.bnb域名引入以太坊網絡，實現.bnb.eth和.eth.bnb的相互解析。在MetaMask上輸入xxx.bnb.eth，會在以太坊上解析為用戶的BNB Chain地址。[2023/5/5 14:44:15]

協議收入

Lybra 不向 eUSD 的鑄造和償還收取費用，其主要協議收入來源于從 LSD 獲得的收入后所收取的服務費，即是對流通中的所有 eUSD 總額收取 1.5% 的年化服務費（該服務費會按照當前實際的 eUSD 流通量每秒累積一次），扣除服務費后的 LSD 收入分配給 eUSD 持有者。收取的年化服務費將分配給 LBR Staking Pool，用戶可以通過質押將 LBR 轉化為 esLBR 獲得 100% 的服務費。

穩定性

eUSD 實際是超額抵押穩定幣。

（1）至少 $1.5：$1 的等值 stETH 作為抵押，并支持 eUSD 兌 ETH 的剛性贖回（需要支付 0.5% 的贖回費，以 ETH 計價）

Beosin解析Reaper Farm遭攻擊事件：_withdraw中owner地址可控且未作任何訪問控制:8月2日消息，據 Beosin EagleEye 安全輿情監控數據顯示，Reaper Farm 項目遭到黑客攻擊，Beosin 安全團隊發現由于_withdraw 中 owner 地址可控且未作任何訪問控制，導致調用 withdraw 或 redeem 函數可提取任意用戶資產。攻擊者（0x5636 開頭）利用攻擊合約（0x8162 開頭）通過漏洞合約（0xcda5 開頭）提取用戶資金，累計獲利 62 ETH 和 160 萬 DAI，約價值 170 萬美元，目前攻擊者（0x2c17 開頭）已通過跨鏈將所有獲利資金轉入 Tornado.Cash。[2022/8/2 2:54:18]

（2）低于 150% 抵押率的清算機制：任何用戶都可以成為清算人并以 eUSD 作為支付貨幣以折扣價格（1-清算獎勵率）購買被清算的 stETH 抵押品

（3）基于前二者，當 eUSD 價格出現波動時，將出現套利機會。當 eUSD＜$1 時，套利者可以通過在二級市場購買處于折價狀態的 eUSD，隨后將 eUSD 剛性贖回為價值 $1 的 ETH，隨著反復操作的套利者增多，價格會慢慢被搬平；當 eUSD＞$1 時，套利者可以通過存入 ETH/stETH 作為抵押品鑄造新的 eUSD，隨后將 eUSD 在二級市場上賣出，等待更多的套利者執行該操作，價格會被慢慢壓低，待回錨后，套利者在從二級市場上重新購買 eUSD 償還貸款，eUSD 的前后價差便是套利者的利潤。

哈勃公鏈CTO全面解析項目技術開發進展:據官方消息，近日，哈勃公鏈（Hubble Chain）首席架構師 Kevin 從美國硅谷視頻連線，對目前項目的技術開發進度，進行詳盡的匯報解讀。

Hubble Chain是一條支持跨鏈交易且擁有去中心化交易系統的公有鏈，通過采用H+POR 共識機制、蟲洞網絡系統，以及底層跨鏈協議等區塊鏈技術，構建全球區塊鏈智能金融新生態。

2020年5月，哈勃GDP（全球數字支付）計劃面向全球正式啟動，通過HB跨境兌換、HB全球結算、HB尊享支付，全面實現以HB為價值流通轉換的全球化數字貨幣支付場景的應用落地。[2020/6/5]

（4）Curve 提供了 eUSD 退出流動性。截至 6 月 13 日，eUSD 流通量約為 8140 萬美元，通過 Lybra 的 LBR 排放激勵，已有 850 萬的 eUSD 在 Curve 的 eUSD/USD LP Pool 中運作，TVL 約 2140 萬美元，日交易量約 10 萬美元，流動性利用率為 0.43%。不過，Curve eUSD/USD LP Pool 比例持續處于失衡狀態。頗為奇怪的點是，eUSD 部署的 Curve v2 pool，是用于波動性資產交易，而非錨定掛鉤資產，這可能會引發作惡，通過引導 eUSD 向上脫鉤而觸發清算，并從中抽取清算資產。

動態 | EOSCanada 解析 B1 源代碼解釋相關期權兌現計劃:據 IMEOS 報道，EOSCanada 發布文章解析 B1 源代碼，以解釋相關期權兌現計劃。文中經過源代碼分析得出結論，截至2019年1月1日，Block.one 可以贖回共計5879120個代幣。分析結果認為，如果 Block.one 想要以小于其全部權重的票數進行投票，則他們必須贖回當前最大數量的代幣。然后，他們必須將這些代幣轉移到一個單獨的帳戶，抵押，然后投票。截至撰寫該文時（2019年3月中旬），這筆金額約為785萬美元。因此，雖然 Block.one 以外的任何人都不知道他們投票的想法或他們想要用他們的代幣做什么，但我們現在都能理解實際存在的限制。[2019/3/21]

另外，穩定幣最大的意義在于采用，eUSD 的效用如何，能否被其他的鏈上協議集成與采納仍有待觀察。

對于剛性贖回有兩點需要注意：

一是，剛性贖回需要支付贖回的 ETH 的 0.5% 的費用，這可能會導致如果出現 eUSD 向 $1 水下偏移的情況，會有 0.5% 的默許可波動空間，因為對于套利者而言，唯有當向下偏移度大于 0.5% 時，才有獲利的套利空間。

分析 | 杯柄形態ENJ最高漲幅83% 盤面解析:金色分析師：今日山寨幣ENJ最高漲幅83%，消息面上，ENJ確定成為三星Galaxy S10手機的合作伙伴。從盤面上看，小時圖幣價在未啟動前一直處于上升趨勢中，前期已經漲了一波，縮量調整回落，然后放量上攻，到達前期高處時候，又再次縮量調整，然后在放量上攻突破前期高點，然后幣價進入直線拉升趨勢，營造杯狀帶柄形態。[2019/3/8]

二是，剛性贖回并不等于償還 eUSD 債務，鑄造了 eUSD 的用戶可以選擇提供剛性贖回服務，并獲得 0.5% 的贖回支付費用，以及更高的 LBR APY、手續費補償等作為激勵。如果發生贖回，提供贖回服務的用戶將會損失掉一部分的抵押品，同時減少相應的債務，并獲得其他用戶支付的 0.5% 的贖回費用，這意味著，開啟了該服務后，用戶的抵押品將成為其他用戶的贖回流動性。

風險應對

eUSD，或者說整個 LSDfi 賽道，本質已是第二層套娃。在將 ETH/stETH 存入 Lybra 后，都會統一轉換成 stETH，依托于原生資產 ETH 和作為最大的 ETH2.0 平臺 Lido 信譽的 stETH 已經在 DeFi 領域成為可信賴資產，因此 stETH 可以看成是對 ETH 的套娃；eUSD 是建立在 stETH 抵押品之上所鑄造出來的穩定幣，為第二層套娃。用戶可以獲取兩份收益，將 ETH 存入 Lido 獲取第一份質押收益和 stETH 憑證，隨后將 stETH 抵押鑄造成 eUSD 獲取第二份利息收入。通過雙層套娃，用戶提高了持有 ETH 的收益。高回報與高風險往往是相輔相成的，這對平臺來說是一個重大考驗，而清算機制是平臺在防范風險和阻斷風險蔓延上的重要保障。

一般而言，由于 1 枚 eUSD 至少由 $1.5 等值的 ETH/stETH 作為抵押，這意味著正常情況下，Lybra Finance 協議的整體抵押率一定在 150% 以上。

對于不觸及平臺風控的清算而言（即協議整體抵押率＞150%），當借款人（鑄造 eUSD）發生清算時，用戶可以成為清算人，借助 Keeper（扮演清算角色的特定參與者） 用自己的 eUSD 余額去清算借款人最多 50% 的抵押品，并獲得已償還 eUSD 價值的 109% 的抵押品資產，Keeper 則獲得已償還 eUSD 價值的 1% 的抵押品資產。（注：10% 為清算獎勵，其中 9% 給清算人，1% 給 Keeper，但只適用于使用官方清算工具進行的清算行為）

舉個例子：A 在一周前存入了 1 stETH 的抵押品并鑄造了 1400 eUSD，在這一周內，ETH 的美元價值從 $2200 下跌至 $2000，此時 A 的抵押率= 2000/1400=142%＜150%。此時 B 作為 Keeper 對 A 發起清算，最大可清算抵押品為 1 stETH*0.5=0.5 stETH。清算人 C 擁有 500 eUSD 余額，全部用來代表 A 償還，C 將獲得 500/2000*109%=0.2725 stETH，折合 545 eUSD，B 作為 Keeper 則獲得 500/2000*1%=0.0025 stETH，折合 5 eUSD。在 C 為 A 償還債務后，A 的債務為 1400-500=900 eUSD，抵押品價值為 1-0.2725-0.0025=0.725 stETH，此時抵押率為 0.725*2000/900=161%＞150%

這也可以看出，在被 Keeper 發起清算和清算人執行清算的過程中存在一個時間差，因而也并非只要抵押率一低于 150% 就會馬上被清算，有一個類似排隊的過程，與 DeFi 鏈上借貸協議的清算比較相近。

另一種極端情況是，Lybra Finance 協議的整體抵押率低于 150%，在這種情況下，抵押率低于 125% 的借款人都將面臨抵押品完全清算。在完全清算的情況下，清算人支付與借款人（被清算人）債務等值的 eUSD 即可獲得等同于借款人債務*（抵押率-1%）的抵押物價值，這扣除的 1% 由 Keeper 所有。借款人，即被清算人的抵押品和債務均清零。如果在更極端的情況下，抵押率低于 101%，即抵押率＜（100%+Keeper 獎勵比率），則 Keeper 不獲得任何獎勵。

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