KKT:LedgerX、ErisX相繼獲批后 Bakkt的“上線支票”何時兌現

Bakkt宣布將于7月22日推出以實物交割的比特幣期貨的用戶測試，隨后不久LedgerX和ErisX分別獲得CFTC批準，可以提供以實物交割的比特幣期貨合約。消息發布后伴隨比特幣快速拉升，市場情緒向好。短期內比特幣價格在大幅拉升后出現回調需求，但長期向上的基本邏輯不變。

摘要

觀點：以實物交割的比特幣期貨合約的推出，會為機構投資者提供一個進入加密貨幣市場安全、合規的渠道，進一步完善市場機制，一定程度上降低了操縱市場的幾率，而這也會促進比特幣的價值發現。但是Bakkt目前尚未明確表明是否取得合規托管方的牌照。與此同時，LedgerX以及Bakkt的主要競爭者ErisX的比特幣期貨合約被通過提振了行業信心，Bakkt作為全球第二大金融交易所集團洲際交易所的平臺，市場普遍認為取得牌照只是時間早晚的差別而已。

分析：Bakkt進度不如預期，短期內無法上線。

Bakkt背景信息

Bakkt是由全球第二大金融交易所集團洲際交易所主導成立的全新平臺，主要為金融機構、大宗商品交易者和消費者提供數字資產交易、存儲和支付。

Bakkt的成立被認為是加密貨幣領域的一個里程碑事件，標志著將為以華爾街為首的傳統金融機構的入場鋪平道路。Bakkt的大動作之一就是推出實物交割的比特幣期貨合約，機構投資者的入場將為市場帶來大量的買盤，因此很大程度上將推高比特幣的價格。

在2018年加密貨幣市場的資本寒冬下，Bakkt卻拿到了1.82億美元的巨額融資，估值達7.4億美元。除ICE外其他主要投資機構有波士頓咨詢集團、微軟旗下風投子公司、李嘉誠旗下投資基金、騰訊第一大股東MIH母公司等傳統領域的重量級金融機構。因此，Bakkt也被認為是在比特幣ETF通過之前，最有可能吸引傳統資本等機構投資者入場的渠道，而機構投資者的進場也被多數人理解為是開啟下一波牛市的重要因素。

分布式資本、騰訊參投的區塊鏈技術公司Everledger已進入自愿破產程序:5月8日消息，區塊鏈技術公司Everledger因未能獲得預期的投資者資金，目前已進入自愿破產程序。該公司主要利用區塊鏈技術來確定鉆石、高端時裝、藝術品、葡萄酒等其他奢侈品來源，過去8年融資總額超過5170萬美元，其中騰訊于2020年以2000萬美元的資金領投該公司的A輪融資，分布式資本也曾參投。Everledger公司員工已經在3月31日收到了裁員通知，初級債權人會議可能會在近期召開。[2023/5/8 14:49:46]

Bakkt的愿景

6月13日，Bakkt的首席運營官AdamWhite在其官方博客中表示，Bakkt將于7月22日啟動比特幣期貨的用戶驗收測試。Bakkt要為機構投資者提供一個進入加密貨幣市場的安全、合規的渠道。Bakkt的上線之所以備受期待，原因有三：

首先，其母公司ICE和投資機構實力雄厚，無論是在傳統金融還是在加密貨幣領域都有著舉足輕重的地位，能夠吸引大量資金入場。當前由于加密貨幣市場基礎設施不完善、監管不確定，導致機構的參與倍受限制。因此Bakkt合規、以實物交割的比特幣期貨合約被認為是在比特幣ETF通過前，最有可能吸引機構入場的渠道。

其次，Bakkt推出的是以實物交割的比特幣期貨，這意味著交割時必須要有真實的比特幣參與，無限做空不再可能，完善了市場機制，一定程度上避免了市場被操縱的可能。在Bakkt交易的空頭們，交割日來臨時必須通過交易所贖回或是在外部市場買入相應數量的比特幣參與交割，在比特幣市場流通量有限的情況下，無限做空不再可能。合規的實物交割期貨合約、完善的第三方托管，也可以有效防止某些不良平臺“憑空造幣”、“挪用用戶資產”的行為，避免其操縱杠桿市場致使用戶承受巨額損失。

Ledger通過Crypto.com掃碼支付接受區塊鏈資產結賬:據官方消息，支付及加密貨幣平臺Crypto.com宣布已將掃碼支付功能集成到加密貨幣硬件錢包制造商及開發商Ledger的在線商店，Crypto.com用戶可在ledger上掃碼支付功能結賬。[2020/4/9]

最后，Bakkt合規、安全的比特幣期貨合約能為市場提供一種健康的套保工具。當前很多期貨交易所并未取得正規牌照，參與風險大，且現有市場中存在普遍的刷單和操縱市場的行為。Bakkt通過健全的AML和KYC機制確保參與者合法、合規行動，另外Bakkt將3500萬美金抵押于ICE的清算所，確保交易一方出現風險無法補足差額時進行彌補，與市場參與者共擔風險。接受美國商品期貨交易委員會監管、具備正規牌照的Bakkt，代表著具有政府的背書和信賴，這將提振投資者及用戶的信心。

合規情況

美國商品期貨交易委員會的監管體系下，不同的產品需要不同的牌照。對于比特幣衍生品的發行，如果目標客戶是大型機構間的場外交易，需要發行遠期合約類的產品就需要取得掉期執行工具牌照(SEF，SwapExecutionFacility)，典型的例子就是SeedCX。而對于面向機構和個人投資者發行實物交割的期貨和杠桿類的產品則需要取得指定合約市場和相配套的衍生品清算組織許可證，典型的例子則是LedgerX和Bakkt。

其中DCM是最重要的執照，其優勢有兩點。

第一，可以進行產品的自認證。自認證是CFTC主要監管的方式之一。CFTC官網明確提出，基于CFTC法規40.2，17CFR40.2，CFTC允許DCM許可證持有者向CFTC以提交書面自認證的形式上市交易產品，無需獲得CFTC的批準。但DCM許可證持有者進行自認證時，必須確認產品符合CEA和CFTC的規定，包括新產品不易受操縱，必須與CFTC審查產品時使用的標準相同。在此情況下，除非CFTC發現新產品違反了CEA或CFTC的規定，也就是明確表示反對，一般情況下都可以在遞交自認證后的一個工作日上線新產品。CME的比特幣期貨就是這樣生效的。

IOST正式加入Hyperledger超級賬本:據Hyperledger超級賬本官網消息，近日，IOST與沃爾瑪、Clear以及Conduent等共同加入聯盟鏈系統——Hyperledger超級賬本，成為其超級會員。Hyperledger是Linux基金會旗下的開源項目，同時也是一項旨在促進跨行業區塊鏈技術的開源協作組織。IOST表示，未來將同Hyperledger社區內IBM、華為、阿里等眾多商業巨頭一起堅定不移地推進跨行業區塊鏈技術的發展。[2020/3/19]

cr：CFTC官網

第二，擴大參與的投資者范圍。《商品期貨現代化法案》規定了交易的六個層次。DCM作為第一層次，交易基于各類基礎資產的期貨及期權等產品，僅限于場內期貨及場內期權這類交易，包括零售客戶在內的各類投資者均可參與。獲得CFTC的DCM許可證，就意味著不僅可以推出包括比特幣期貨、期權產品，還能向包括個人客戶在內的各類投資者開放。

Bakkt的上線時間已被至少推遲了2次，近期披露的時間點7月22日只是一個測試版上線時間。剛卸任不久的美國商品期貨交易委員會前主席Giancarlo曾透露，Bakkt以實物交割的比特幣期貨合約受阻與該公司計劃自己托管比特幣，并通過ICE的清算所進行清算而招致的監管問題有關。

Bakkt目前沒有DCM和DCO牌照，因此無法獲得CFTC自認證資格。Bakkt最初想采用自認證的方式發行實物交割的比特幣期貨。由于Bakkt沒有DCM許可證，因此它打算通過母公司ICE來進行自認證。以實物交割的期貨交易一般涉及三個部分：托管、交易和清算。Bakkt計劃自己托管比特幣，通過ICEFuturesU.S.進行交易，并在ICEClearU.S.上進行清算。

動態 | LedgerX稱“期貨烏龍事件”系媒體誤報 目前只有現貨和期權交易:據Cointelegraph消息，日前有報道稱，受美國監管的加密衍生品和清算平臺LedgerX搶在Bakkt和ErisX之前推出了首個實物結算的比特幣期貨合約。LedgerX負責人對此表示：“披露這一消息的媒體CoinDesk誤解了發布的范圍，我們推出的Omni平臺目前只有比特幣現貨和期權交易，還沒有比特幣期貨。” LedgerX首席運營官Juthica Chou稱，“我們一直與CFTC保持著密切聯系。我們現在有三個許可證，一個允許我們列出期權和掉期的SEF，一個允許我們列出期權，掉期和期貨的DCM（指定合約市場），以及一個允許我們清算期權和掉期的DCO許可證。我們正在等待DCO修正案，當我們獲得DCO修正案時，LedgerX將增加期貨。[2019/8/7]

這時又會衍生出一個新問題，即托管和清算之間的問題。由于使用母公司的清算所意味著涉及到第三方，而CFTC規定如果托管方是外部機構，則它的托管機構必須是受州監管的信托或是國家特許的、貨幣監理署監管的銀行，由這些托管機構來實際持有比特幣，很顯然Bakkt的托管并不符合這一標準，因此Bakkt不具備CFTC自認證的資格。

Bakkt正在謀求一切途徑以獲得合格的托管牌照。Bakkt的當務之急是收購一家持有DCO許可證的信托或銀行，這也是為什么此前它收購數字資產托管公司DACC，并與紐約梅隆銀行建立合作。梅隆銀行是一家國家特許，并受貨幣監理署監管的銀行。此外，有消息指出Bakkt謀求一切途徑以獲得合規的托管資格。它正在向紐約州金融服務管理局申請許可牌照，成為數字資產的合格托管方。

這里有必要提到剛被CFTC批準可以提供以實物交割的比特幣期貨合約交易所LedgerX以及Bakkt的主要競爭對手ErisX。

動態 | 硬件錢包Ledger Nano S宣布支持Monero:據cointelegraph消息，今日，硬件錢包Ledger Nano S與Cointelegraph共享的新聞稿中證實，LedgerNano S已支持門羅幣（XMR）。[2018/11/29]

LedgerX主要是通過兩個步驟成功獲批。首先，LedgerX在2017年就獲得了DCO，這意味著它不需要通過第三方就可以直接與買家進行交易，也意味著它可以自己處理托管。其次，LedgerX于2018年11月就向CFTC遞交了DCM的申請，而這一申請近日得到了批準。因此，LedgerX已經符合了開通以實物交割的比特幣期貨產品的基本要求，包括托管、交易、清算在內的所有資質，由此具備向CFTC提交自認證的資格。另外，LedgerX在成立之初就獲批SEF執照，可以提供掉期合約執行的交易服務。

繼LedgerX之后，2010年成立的ErisX是第二個獲得推出以實物交割的比特幣期貨合約資格的公司。7月1日，CFTC向加密貨幣衍生品供應商ErisX授予DCO許可證，而該交易所在2011年11月便已經獲得了DCM許可證。ErisX早前一直被視為是Bakkt的主要競爭對手，是因為它的投資方背景同樣雄厚，包括最早上線比特幣期貨的CME、CBOE，美國最大網絡券商之一TDAmeritrade，全球最大的專業基金公司Fidelity和全球排名第二的證券交易所Nasdaq。

LedgerX花了3年時間才獲得DCO許可證，又花費了7個多月的時間取得DCM許可證，ErisX在監管合規上耗費的時間與之相似，其DCO和DCM許可證也分別花費了2年和7個月的時間，由此可見，Bakkt要是自行申請合規牌照，至少也需要2年時間，收購一家持有DCO許可證的信托或銀行應是當前最快推出合規的比特幣期貨合約的可行之計。

結論

奇桃認為，Bakkt在這個時間節點上推出測試更像是在緩沖壓力，安撫人心。Bakkt短期內無法取得所有牌照的完整合規工作，目前看這一進程最快也需要半年至一年才能完成，形成氣候恐怕需要更長的時間。論影響力，LedgerX牌照齊全但是目標客戶更多的是中小型交易者，ErisX和Bakkt因其股東背景和信任背書，相對較易獲得大型機構客戶的信任。另外，LedgerX和ErisX被監管放行，比特幣期貨合約申請的通過也是對比特幣金融資產的一種認可。

參考資料

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https://www.cftc.gov/IndustryOversight/ContractsProducts/ListingProcedures/index.htm

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https://www.cftc.gov/sites/default/files/idc/groups/public/@newsroom/documents/file/bitcoin_factsheet120117.pdf

CFTCStatementonSelf-CertificationofBitcoinProductsbyCME,CFEandCantorExchange,CFTC.Gov

https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/pr7654-17

PuttingBakkt’sBitcoinFuturestotheTest,Bakkt,AdamWhite

https://medium.com/bakkt-blog/putting-bakks-bitcoin-futures-to-the-test-47e381b7dda1

BitcoinFutures&Custody:Bakkt’sdifferentiatedapproach,KellyLoeffler

https://medium.com/bakkt-blog/bitcoin-futures-custody-bakkts-differentiated-approach-59b88d6984b5

BakktRevealsBitcoinFuturesContractDetailsAheadofJulyTestDate,CoinDesk

https://www.coindesk.com/bakkt-reveals-bitcoin-futures-contract-details-ahead-of-july-test-date

CFTCChairGiancarloHintsatWhat’sHoldingBackBakkt’sBitcoinFutures,CoinDesk

https://www.coindesk.com/cftc-giancarlo-bakkt-bitcoin-futures

CustodyintheAgeofDigitalAssets,FidelityDigitalAssets

https://medium.com/@FidelityDigitalAssets/custody-in-the-age-of-digital-assets-95799f347016

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