ONE:周小川推薦 | 穩定幣、中央銀行數字貨幣及跨境支付：全新視角看國際貨幣體系

編者按：7月1日，中國金融學會會長、中國人民銀行前行長周小川參加上海交通大學上海高級金融學院活動時，聊到了當下熱門的Facebook擬發行Libra數字貨幣時，特意向在場人士推薦了IMF關于eMoney的文章。周小川，曾任第十二屆全國政協副主席、中國人民銀行行長，現任博鰲亞洲論壇副理事長、中方首席代表。

作者：TobiasAdrian

編譯：對外經濟貿易大學金融科技實驗室

7月1日，中國金融學會會長、中國人民銀行前行長周小川參加上海交通大學上海高級金融學院活動時，聊到了當下熱門的Facebook擬發行Libra數字貨幣時，特意向在場人士推薦了IMF關于eMoney的文章。

我們現將IMF關于eMoney的最新文章《Stablecoins,CentralBankDigitalCurrencies,andCross-BorderPayments:ANewLookattheInternationalMonetarySystem》翻譯如下。此文為IMF貨幣及資本市場局局長TobiasAdrian在2019年5月蘇黎世IMF瑞士國家銀行會議上的講話。

就在一年前，這個談話全是關于密碼集：比特幣及其多重演進。從那以后，我們繼續前進。現在，我們必須考慮eMoney，這是一種新形式的數字貨幣，可能會更具破壞性。

周小川：數字貨幣影響美元地位是個緩慢的過程:4月26日消息，前央行行長周小川接受央視英文頻道 CGTN 專訪時，就數字貨幣是否會沖擊以美元為主導的國際貨幣體系表示，美元目前在全球儲備和全球支付系統中還是占據著主導地位，排除說世界格局發生劇烈變化，正常的變化過程中，美元的角色變化是個很緩慢的過程，而且在很大程度上取決于美元本身會不會犯錯。周小川透露，結合國情，現在小范圍內使用和公測的數字貨幣是以零售為使用初衷，主要是為了照顧大眾的需求。[2022/4/26 5:12:04]

今天，我將定義eMoney，然后討論其在封閉經濟環境中的影響。我認為它可能會非常迅速普及-但它可能會帶來重大風險。應對這些風險的政策如同一種詭計多端的魔術技巧，你會看到產生一種合成版本的央行數字貨幣，它具有與全方位服務相關的各種優勢，我們在最近的國際貨幣基金組織出版物中進行了研究。

作為政策制定者，我們必須將注意力轉向國際貨幣體系，轉向新的解決方案，并通過維護IMF作為這個脆弱且充滿機會的體系管理者的角色來加強全球合作。

eMoney是一種支付手段，也是一種由法定貨幣完全支持的價值儲存，它是預付卡的數字等價物。根據我的定義，eMoney可以作為代幣或賬戶發行，以中心化或去中心化的方式結算。因此，eMoney還包括一個由法定貨幣完全支持或抵押的“穩定幣”版本，有些人稱之為“數字法定貨幣“。eMoney可以通過手機上的應用程序、個人和企業之間的交易，輕松即時生效。

周小川：數字貨幣有幾個不同的賽道:金色財經報道，在4月16日清華大學五道口金融學院成立十周年上，前中國人民銀行行長周小川發表《關于數字貨幣的幾點問題及回應》演講，其中提到數字貨幣有幾個不同的賽道。一種是Token-based以代幣為基礎的賽道，另一種是account-based以賬戶為基礎的賽道，像我說的支付指令為基礎的也可以是一個賽道。實際上有的錢包里裝的是Token（代幣），有的錢包里面裝的是現金，有的錢包是連著銀行賬戶，有的錢包里裝的支票，也可以有混合的錢包。數字貨幣發展到現在，錢包的概念用得比較多。真正不同的產品是在不同的賽道上競爭。

還有一個賽道就是消費信貸。消費的時候先打白條，等于給消費者發了一個貨幣。以消費信貸為基礎的產品也是一個賽道，但是爭議比較多，容易出問題，也有不少已經出問題的例子。在Token-Based的賽道上，其中比較熱點的問題就是以區塊鏈或者分布式賬本技術為基礎的賽道。[2022/4/17 14:28:48]

想想中國的微信支付和支付寶、肯尼亞的M-Pesa、加勒比地區的Bitt.com以及Coinbase和Circle的美元硬幣。據傳其他主要科技公司也很快會推出自己的eMoney形式。到目前為止，各種形式的電子貨幣涵蓋超過25種貨幣，而且這一數字正在快速增長，采用率令人印象深刻。例如，在肯尼亞，14歲以上人口中有90％使用M-Pesa；在中國，eMoney的交易額達到18.7萬億美元，超過Visa和MasterCard在全球范圍內處理的所有交易。此外，許多運營商現在提供可與穩定幣一起使用的借記卡，使其成為大多數商家的有效支付方式。

周小川：中國研究推出數字貨幣的初衷并非用于跨境支付:博鰲亞洲論壇副理事長、中國人民銀行前行長周小川4月18日在博鰲亞洲論壇2021年年會數字支付與數字貨幣分論壇上指出，中國研究推出數字貨幣的初始動機并不是將其用于跨境支付，跨境支付還牽扯很多復雜的問題。（中證網）[2021/4/18 20:33:38]

為什么eMoney的采用如此迅速和廣泛？首先，因為它的價值相對于法定貨幣是穩定的。對于一些加密硬幣，匯率是1比1。實際上，eMoney的工作方式與嚴格的貨幣委員會完全相同，每個單位的eMoney完全由法定貨幣支持。您預先為您的eMoney持有資金，您的資金存儲在信托賬戶中。

首先，便利性。eMoney更好地融入我們的數字生活，并且通常由從根本上理解以用戶為中心的設計和與社交媒體集成的公司發布。

第二，交易成本。eMoney中的轉賬幾乎是無成本且即時的，因此通常比信用卡支付或銀行到銀行轉賬更具吸引力。

第三，信任。在eMoney正在迅速發展的一些國家，用戶信任的不僅僅是銀行，還包括電信及社交媒體公司。

eMoney的風險

第一個風險是eMoney的價值。如果它是在信托賬戶中持有的資金之上發行的，那么eMoney就可能會出現大量財富損失。我們知道貨幣委員會失敗后如何破壞穩定的大幅貶值。

聲音 | 周小川：Libra托管準備金存疑，呼吁全球各國央行要有協調機制:在第十屆財新峰會上，央行前行長周小川在會上表示，Libra托管目前仍然存疑，比如準備金數量如何確定、私有的Libra委員會會否缺乏公眾性，是否有賺取利息的動機等。因此，周小川呼吁，在全球金融基礎設施建設上，全球央行要有大致的協作機制，以便增強信心。（金十）[2019/11/8]

第三個風險是eMoney的互操作性，從而影響市場競爭力。我們之前注意到付款方面的強大網絡效應。如果由不同提供商發布的eMoney不可互操作，則只有最大的提供商才能生存。即使是規定共同技術標準的法規也無法解決問題。讓來自不同提供商的手機更容易相互通信。在eMoney的情況下，互操作性需要一個通用的結算平臺，一種在信任賬戶之間無縫、廉價和安全地轉移資金的方法。除非相應數量的法定貨幣從我的提供商的信托賬戶轉移到您的貨幣，否則您將無法兌換我發送給您的法定貨幣的電子貨幣。

雖然eMoney在我們面前不可阻擋地增長，但主要風險也在上升。我們如何解決這些問題？

當然，中行可以在嚴格的條件下為eMoney提供商提供其儲備賬戶的訪問權限。通過有效監管，央行可以檢查電子貨幣發行是否得到全面支持，風險排名第一。此外，eMoney持有對客戶來說將變得更加安全和流動，特別是如果在破產的情況下保護賬戶免受eMoney提供商的其他債權人的影響。這樣可以解決第二個風險，減去索賠資金的麻煩。

聲音 | 周小川：中國五年前便已開始布置數字貨幣研究，可能已經有不少想法了:第十屆財新峰會于11月7日-10日在北京舉行，中國金融學會會長，中國人民銀行前行長周小川出席并演講。在回應“央行有沒有推出數字貨幣的時間表”的提問時，周小川表示：“五年甚至更長時間以前，一些印鈔造幣廠商曾提出紙幣的替代性做法可能是數字貨幣，但并沒有著重討論應用區塊鏈或者是分布式記賬系統的可能性。中國從那時候就開始布置做一些研究，但是初始的研究可能進展不會突飛猛進，因為技術還需要很長時間的掌握。現在已經搞了不少年了，可能有不少想法了，我現在也離開了人民銀行，所以你要想了解進展情況和什么時候推到什么程度，我覺得你們財新峰會反正也有人民銀行的人參加，你就找他們去問。”（新浪）[2019/11/8]

請注意，其他風險將被引入。最值得注意的是，如果某些存款人傾向于持有eMoney，則存在商業銀行潛在和部分脫媒的風險。但是讓我們留待討論。

親愛的同事們，我想提請你注意這樣一個事實，即雖然我們專注于減輕風險-保護消費者和金融穩定，所有值得稱贊的目標-但我們無意中創造了CBDC！新版本，即我們稱之為“合成CBDC”。

是的，如果電子貨幣提供商可以將客戶資金作為中央銀行儲備，并且如果這些資金受到其他債權人的保護，那么通過代理，電子郵件用戶可以持有并交易中央銀行的債務。這不是CBDC的定義嗎？

合成CBDC相對于之前的演示文稿中的完整版本具有顯著的優勢，其中央銀行創建令牌或向公眾提供賬戶。合成CDBC將幾個步驟外包給私營部門：技術選擇，客戶管理，客戶篩選和監控，包括“了解您的客戶”和AML/CFT目的，合規性和數據管理-所有重大成本和風險的來源。中央銀行僅負責信托賬戶之間的結算，以及包括電子銀行發行在內的監管和密切監管。如果做得恰當，它將永遠不需要向電子貨幣供應商提供貸款，因為它們的負債將完全由儲備金支付。

開放經濟的復雜性

顯然，eMoney可以為跨境支付帶來巨大的好處，而跨境支付目前往往是緩慢、不透明和昂貴的。一旦資產遷移到區塊鏈，eMoney的token還可以促進跨境金融交易中的現金支付。但這些收益必須與風險相權衡。

一個例子可能有助于理解上述問題。蘇黎世的一個人將瑞士法郎電子貨幣轉讓給意大利的朋友很簡單。Marlis點擊一個按鈕，Francesco獲得資金。但假設Francesco希望收到基于歐元的eMoney。為了簡化問題，假設兩者都使用相同的平臺。然后，Pay-n-Chat瑞士將提取Marlis的瑞士法郎賬戶，并將Pay-n-ChatItaly信貸用于發行歐元基于eMoney到Francesco。

就像在流行的打擊鼴鼠游戲中一樣，我們以前埋葬的風險現在再次上升。

透明度是信任的關鍵，而信任是用戶使用的關鍵。

贖回風險也重新出現。如果Francesco希望用歐元兌換他的eMoney時會發生什么？Pay-n-ChatItaly也許可以用歐洲央行提取儲備，或者通過Pay-n-Chat瑞士可以出售歐元的瑞士法郎并將其發送到Pay-n-ChatItaly。繁瑣、昂貴、可能很慢。這正是這些公司試圖避免的。

那么，Pay-n-Chat可以做什么呢？專注于主要貨幣對資本流量大且相對平衡，以最大化eMoney與當地貨幣儲備的匹配。但這可能意味著國際支付系統的分裂，就像鋪設高速公路而忽視鄉村道路一樣，而這些道路通向世界上許多較小的國家。

重新出現的另一個風險是市場競爭力。在我們的例子中，Pay-n-ChatItaly將信用額度延伸到Pay-n-ChatSwitzerland，這僅僅是一種平衡公司賬目的會計技巧。但如果轉讓涉及兩個獨立的實體，則會產生信用風險。顯然，如果他們仍然在同一家公司內，轉賬將更便宜。

在大多數情況下，由于其他國家金融系統更容易受到匯率沖擊的影響，加上央行在提供流動性方面受到限制，在美元化的背景下，IMF擔心各國失去貨幣政策控制權。美元化被認為會抑制金融發展和長期增長。

基于外幣的eMoney的可用性可以降低美元化的一些障礙。eMoney可以使外匯儲存更容易、更安全、更便宜。而且，重要的是，它可以極大地促進外幣交易。此外，它可以大幅降低匯款成本，從而增加外匯流入。

eMoney可以跨越國界，是否會導致弱勢貨幣的結束？這肯定會對機構和政策框架薄弱的國家施加更大的壓力。我們可能會面臨更鮮明的差異：一個國家的貨幣主權要么成功，要么由外國eMoney接管。

每個人都要求IMF采取行動——我們要防止貨幣自主權流失以及外國eMoney所引發的過度美元化，此領域的技術援助請求已在數量和緊迫性方面呈上升趨勢。我們必須準備好回答這些訴求。

為了支持國際支付系統，可能比以往任何時候都更需要IMF的召集力量。但這一次，除了IMF，還有新技術。

例如，我們之前討論過的跨境支付的風險和缺點，可以通過加強國家之間的協作來克服。對于那些扶持eMoney供應商在本國向跨境支付業務擴張的央行來說，這意味著什么？如果他們通過相互交換儲備來結算交易呢？當然，只有在進一步分析了這些大膽行動的好處和風險之后，我們才能下結論。

IMF這樣的國際機構能否通過運行共同平臺、共同承擔信貸風險或至少指導和監管來促進這些業務？或者，可以通過一籃子法定貨幣一對一的支持來創建新的eMoney？有些人將此稱為eSDR或dSDR。

顯然，這仍然是假設的。對于全球金融架構來說，未來幾年將特別令人興奮！

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