STO:為什么混合型代幣優于實用型代幣？

聲明：本文由Bitker研究院編譯完成，Bitker研究院專注于區塊鏈行業理論研究、前沿技術、二級市場分析等各垂直領域的研究。

我看到許多文章宣稱ICO已經死亡，事實上，ICO的資金規模確實大幅下降。與此同時，許多人稱贊STO是“下一件大事”，新的炒作，讓人們猝不及防。然而，許多人誤解了ICO和STO之間的區別，更多人低估了證券型代幣和實用型代幣之間的差異，混合型代幣更是通常被忽略……它們不應該被忽略。在本文中，我將快速比較實用型代幣和證券型代幣之間的區別，然后說明混合型代幣結合了兩種代幣的優點。

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???????圖1三種代幣對比

1.?ICO和實用型代幣

實用型代幣常用作支付手段或訪問去中心化應用程序、網絡或服務的手段。在ICO期間，發行方會創建預定義數量的代幣，并將其出售給投資者/用戶。通常，訪問相應的區塊鏈網絡、服務或去中心化應用程序提供的任何應用(或為商品或服務付費)的唯一方法是通過發行方自己的代幣。

實用型代幣是一種(對創始人非常友好的)融資機制，它的優勢在于引導網絡應用的能力。雖然早期購買代幣可能不會給投資者帶來很多效用，但這種效用的缺乏被巨大的潛在財務收益所補償。畢竟，創建的代幣數量有限且不能增發，這意味著如果協議/網絡/應用程序的效用增加了，那么需求也應該相應增加。在供應量保持不變的情況下，理論上這應該會導致代幣的價格上漲。

參議員Lummis和Gillibrand 將公布更新法案將加密資產歸類為商品:金色財經報道，7月12日，參議員Cynthia Lummis和Kirsten Gillibrand將提交修訂后的加密法案。修改后的《負責任的金融創新法案》旨在將大多數加密資產歸類為商品，類似于黃金。參議員們表示，這將使它們受到商品期貨交易委員會（CFTC）而不是SEC的保護，SEC正在“扼殺金融技術的創新”。

此前消息，美國兩位參議員將于下周重新推出其《負責任的金融創新法案》。[2023/7/12 10:50:30]

用戶、顧問、開發人員和發行方都希望增加整個生態系統的價值，因為這將增加他們代幣的價值。事實上，各方都有動力幫助建立生態系統。任何早期效用的缺乏，都可以通過金融上行潛力的增加得到補償。這很重要，因為它有助于引導用戶采用。網絡、協議或市場只有在其他人使用它時才有價值。如果人們不使用linkedin，那么它就沒有任何意義；如果沒有人在ebay上賣東西，嘗試在ebay上買東西就沒有意義了。實用型代幣給早期用戶帶來的經濟利益有助于解決這個雞生蛋還是蛋生雞的問題。

然而，對于只對使用網絡服務感興趣的最終用戶，實用型代幣模型通常會產生一個大問題:波動性。例如，如果我要使用一種去中心化的類似uber的服務，我不希望錢包里有一個代幣，僅僅因為糟糕的市場環境就會貶值80%，如果我明天想去旅行，我不希望我錢包里的代幣到那時貶值20%。波動性會帶來糟糕的用戶體驗。

智能合約錢包UniPass與硬件錢包Keystone宣布合并為Account Labs:5月20日消息，智能合約錢包 UniPass 與硬件錢包 Keystone 宣布合并為 Account Labs，原 Keystone CEO 劉力心將擔任 Account Labs CEO，主要負責 BD、增長、融資等對外事宜，原 UniPass CEO 知縣將擔任 Account Labs COO，主要負責產品、團隊建設等內部事宜。

合并后的 Account Labs 將保留原有 Keystone 和 UniPass 業務，現有用戶及客戶不會因此受到影響，同時還會持續探索兩者在賬戶抽象領域協同的可能性，致力于讓更多人能夠輕松擁有并管理自己的去中心化賬戶，將數以億計的用戶引入 Web3 世界。[2023/5/20 15:15:22]

圖2實用型代幣的優點和缺點

實用型代幣的另一個大問題是它們的監管問題。由于不遵守證券法，投資者與發行方之間存在巨大的信息不對稱，投資者很難正確評估項目的成功和風險。這導致了發行方對實用型代幣未來的巨大誤解以及許多騙局。由于實用型代幣是一種(相對)較新的工具形式，因此也不能采用傳統的估值方法。

ICO的每一方都從代幣上漲中獲利，再加上巨大的信息不對稱，是一個問題。由于缺乏對發行方運營的監控,作為經濟理性人的發行方的最優策略是保留代幣,然后(至少在短期內)讓人相信，該代幣有巨大的需求,而不是真實構建一個成功的dApp、網絡或生態系統，然后他們可以從代幣價值的上漲中獲利。如果每個人都采用這種策略，市場就會變成一場營銷吶喊比賽，充斥著許多毫無意義的“戰略創新伙伴關系”和大膽的主張，這些曾在2017年ICO泡沫中扮演了重要角色。這也是為什么大多數ICO公司從來沒有真正實現任何真實應用的主要原因之一。

NFT欺詐檢測公司Yakoa完成480萬美元種子輪融資:金色財經報道，NFT欺詐檢測初創公司Yakoa完成480萬美元種子輪融資，Brevan Howard Digital、Volt Capital和Collab+Currency領投，Uniswap Labs Ventures、Alliance DAO、Orange DAO、Time Zero Capital、Sunset Venture等參投。（The Block）[2022/11/16 13:09:23]

2.?STO和證券型代幣

由于上面描述的問題，我們有必要研究代幣募集的不同模型。發行證券型代幣很有意思，因為它解決了ICO的主要問題根源:發行方和投資者之間的信息不對稱。

在證券型代幣發行過程中，項目/初創公司也會發行代幣來籌集資金。然而，這個代幣并不作為一種稀缺資源來解鎖未來的實用程序。相反，代幣為持有者提供了某種經濟權利。例如，可以采取享有發行方所得利潤或收入的權利的形式，代幣還可以代表股票、債券或其他基礎資產的所有權。

圖3證券型代幣的優缺點

在幾乎所有司法管轄區，這自然導致了證券法的嚴格執行。這些規定一般表明，除非制定了具體的信息文件，否則發行證券是非法的。此類“注冊文件”(美國)或“招股說明書”(歐盟)提供有關已發行證券、發行人、其財務歷史、其核心活動及投資者所涉風險的資料。這些信息必須完全準確、完整，并且不能有任何誤導。事實上，發行人須對該等文件的遺漏、訛稱或不準確負責。這些信息的披露確保了投資者不會被誤導或欺騙，使證券型代幣成為一個安全得多的投資對象。

Upbit母公司Dunamu創始人：Dunamu將通過三項核心服務加強和推動其業務發展:金色財經報道，加密交易所Upbit母公司Dunamu創始人兼董事長宋智亨在周四舉行的 2022 年 Upbit 開發者大會上表示，Dunamu將通過三項核心服務加強和推動其業務發展：Upbit 加密貨幣交易所、Upbit NFT 交易所和 Levvels。?據當地媒體報道，宋補充說，克服“加密貨幣寒冬”的驅動力是區塊鏈和加密貨幣的不同應用，例如DeFi、NFT 和P2E。Dunamu 的 CEO Lee Sir-goo 在同一場活動中也表示，他對 Levvels 的推出投入最多；Lee 認為 Levvels 是 Dunamu 向海外擴張的機會。Levvels 預計將提供與基于 K-pop 藝術家的知識產權 (IP) 的 NFT 相關的服務。[2022/9/23 7:16:34]

簡而言之:證券型代幣不是基于未經證實的經濟模型和炒作的空話。相反，由于潛在的實際資產或收入流，證券型代幣具有更明確的內在價值。投資者可以得到關于發行者和代幣發行本身的更好的信息。此外，由于證券型代幣模型在方法上更為保守，它可能對傳統投資者、(企業)風投和其他風險偏好較低的投資者更具吸引力。

現在，有人可能認為發行方應該只發行證券型代幣，而不是實用型代幣。然而，證券型代幣和實用型代幣有非常不同的應用程序。雖然兩者都被用作融資的手段，但實用型代幣的目標是創建一個生態系統和支付手段。而證券型代幣只能被看作是傳統的經濟權利的憑證，只不過現在是在區塊鏈上。換句話說，STO和ICO通常有非常不同的應用場景。

數據：9180枚ETH從Gemini轉移至未知錢包:金色財經報道，據WhaleAlert數據顯示，9180枚ETH（價值14,363,929美元）從Gemini轉移至未知錢包。[2022/8/27 12:51:53]

與ICO相比，STO也沒有使各方的動機一致，而且通常不會帶來任何顯著且積極的網絡效應。證券型代幣在生態系統中沒有廣泛分布于所有各方，不能在不受監管的市場上交易，也不能在區塊鏈網絡中得到應用。相反，STO只是一種融資手段，通常，將它們視為中小企業的小型ipo更為合適。它們是對傳統的初創公司擴大規模融資的一種替代或補充。

傳統意義上，股權是分階段出售的:

3F輪(朋友、家人、傻瓜)；

前種子輪；

種子輪；

后種子輪；

A輪；

B、C等。

通過IPO或風險投資；

每一輪融資都會籌集更多的資金，這種模式下的投資者(天使投資人和風險投資家)被鎖定在他們的投資中，直到IPO或公司以某種方式被收購，這需要8-12年的時間。根據STO的大小，STO的位置最好介于后種子輪和A輪或B輪之間。

證券型代幣的巨大前景是，新興的二級市場將為投資者提供流動性。換句話說，早期投資者不會在8-12年內鎖定他們的投資，而是可以在STO后不久易手。雖然STO的“流動性承諾”可能是早期風險融資中一個有影響力的點，但它仍然只是一個承諾。是否會出現足夠的流動性和全球資本市場，仍有待觀察。目前，許多企業都在競相提供所需的市場基礎設施。

3.?混合型代幣

正如所解釋的，證券型代幣并不是實用型代幣的替代品:STO是一個完全不同的模型，它具有與ICO不同的應用程序。

發布證券型代幣所需的法律遵從性確保ICO市場遇到的問題不適用于STO。發行人須對其(錯誤)陳述在所需的資料披露文件內負責，并須遵守法例。然而，與生態系統/網絡/市場中的所有涉眾保持一致有關的實用型代幣的優勢并沒有保留在證券型代幣模型中。

因此，將這兩個模型組合起來創建一個代幣結構是有意義的，該結構充分利用了這兩種代幣的優點，即混合型代幣。

圖4混合型代幣的特點

混合型代幣借用了實用型代幣(甚至加密貨幣)的元素，與實用型代幣一樣，創建了有限的供應。這些代幣可用于從網絡或去中心化的應用程序中解鎖應用，從而充當特定網絡中的交換手段。就像使用實用型代幣一樣，當網絡得到更廣泛的應用時，通過混合型代幣的價值增值而帶來的額外的潛在經濟收益，可以緩解代幣持有者在此類應用程序或網絡中缺乏早期運用的問題。

與此同時，混合型代幣賦予代幣持有者某種經濟權利。例如，可以采取發行人業務中附加利潤權或股權的形式，也可以網絡中某些收入流權利的形式出現。

混合型代幣的一個有趣例子是BinanceCoin(BNB)，它可以用于在幣安交易所支付交易費用。當使用BNB支付這些交易費用時，代幣持有人在交易所獲得交易費用折扣。此外，幣安通過“燒毀”BNB代幣將其20%的利潤重新分配給代幣持有者，從而減少了代幣的總供應量，而這實際上是將燒毀代幣的價值分配給所有其他代幣持有者。

簡而言之，混合型代幣可以賦予類似股票的特征，如投票權、股息和股權，同時保留實用型代幣最重要的特征:平臺使用量的增加仍然會導致代幣價格的直接上漲。

那么它的優勢是什么呢?

附加到混合型代幣的經濟權利確保可以使用更傳統的估值方法來計算代幣的真實價值。股息或收入權應該更能吸引有長遠眼光的投資者，而不是那些尋求快速獲利的投資者。與此同時，發行方更有動力專注于應用，因為投資者正在尋找收入或利潤分配不斷增長的項目，而不是尋找在社交媒體上宣傳力度最大的代幣。與實用型代幣相比，它的波動性更低，這對于那些不愿使用波動性較大的工具解鎖服務或實用程序的消費者來說，更能提升用戶體驗。

最重要的是，將經濟權利附加到實用型代幣(導致混合型代幣)，使代幣本身符合證券法的規定。這意味著發行方必須遵守所有通常適用于發行證券(或證券型代幣)的要求。如前所述，強制性信息披露確保投資者不會(那么容易)被騙或誤導。?

4.?結論

從本質上講，設計代幣是一種利益平衡行為。實用型代幣模型最適合利用市場的過度流動性，引導代幣的初始采用，并在生態系統的所有利益相關者之間分配激勵。然而，大多數實用型代幣模型都存在固有缺陷，而且缺乏對證券法的遵守。

證券型代幣提供了一種與眾不同的融資手段。它應該被視為金融工具發行基礎設施的一項創新，這可能為目前流動性較差的投資創造更具流動性的市場。

混合代幣模型試圖結合這兩種令牌類型的最佳特性。它具有實用型代幣和證券型代幣的優點，因為激勵機制分布在所有的參與者中，而證券法的應用同時避免了不良的參與者。

來源：Medium?作者：ThijsMaas?翻譯：Bitker研究院

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