區塊鏈:區塊鏈的科創板指數應該是什么

中國近來一直在宣傳的沸沸揚揚的科創板正在緊鑼密鼓的審核過程中。科創板主要是實現資本市場和科技創新更加深度融合的一種嘗試。本來科技創新就具有投入大、周期長、風險高的特點，所以國家的意思是不要短期融資了，直接開一個科技創新離板，讓大資本來長期引領和催化。

科創板希望學習的對象很明顯就是美國的納斯達克。而且監管部門已明確，科創板是資本市場的增量改革。這一點非常重要。增量改革可以避免對龐大存量市場的影響，而在一片新天地下“試水”改革舉措，快速積累經驗，從而助推資本市場基礎制度的不斷完善。

以最受關注的注冊制為例，在市場中已經討論多年。此次明確在科創板試點注冊制，對于中國市場來說是一次巨大的創新。科創板也體現出了更加包容、平衡的理念。資本市場是融資市場，也是投資市場。科創板通過在盈利狀況、股權結構等方面的差異化安排，來增強對創新企業的包容性和適應性。與此同時，投資者也是需要被關注的一方。在投資者權益保護上，科創板一方面要針對創新企業的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。

投資科創板的邏輯

科創板肯定會與納斯達克有所不同。比如中國A股企業的估值，可以通過一年的凈利潤乘以市盈率得出；納斯達克是用未來12個月、24個月、36個月、48個月的利潤來對企業進行估值，有可能一個暫時虧損的企業，估值卻非常高。例如WeWork，年銷售額達到18億美金，但也虧損18億美金，而企業的估值是400億美金，被稱為第二個阿里巴巴。

科創企業的底層邏輯是：研發成本、市場成本巨大，所以在投入期的時候虧損，可一旦跨越了盈虧平衡點，超過的部分全是利潤，甚至是凈利。至于如何達到臨界點，需要準確地判斷。科創板在鼓勵企業做長線投入，以無限遠的遠方為標準努力創新，而市場增量應該投資這樣的企業去支持創新。

科創板的規則是允許未盈利或虧損的企業上市的，但就目前的情況下，申報的企業都是有一定利潤的。當科創板這一新事物逐漸被大家熟悉后，也可能將會出現一些暫時未盈利，但內在價值好的企業，這是一個循序漸進地過程。

同時，科創板新的估值模型也對于投資人提出了更高的要求。新的估值模型對于投資人來說非常有挑戰性。他們需要既懂得一級市場，也要懂二級市場，在二級市場上什么時候退出、什么價位退出、什么方式退出，這些問題對一級市場的基金回報都有巨大影響。這就要求投資人應具備全鏈條、全天候、全周期的投資能力。

中國銀行正式啟動區塊鏈產業金融服務項目:近日，中國銀行基于區塊鏈的產業金融服務項目招標結果塵埃落地，正式開啟我國國有大行首個區塊鏈在數字認證等產業金融服務應用落地項目，計劃基于此平臺，形成完整高效的產業供應鏈。中國銀行此次開啟基于區塊鏈的產業金融服務項目建設，深入探索基于區塊鏈技術的應用模式與場景，將加快推進我國區塊鏈技術的落地應用。（中金在線）[2020/10/11]

科創板的估值邏輯對于許多投資機構來講都是新命題，面對低盈利、未盈利的企業如何估值，都是需要探索的。未來所有的投資者或投資機構都要具有對科技型企業估值模型重構的能力，誰最先掌握了認知紅利誰就掌握了投出下一個亞馬遜特斯拉的能力。

整個資本市場本質上是一個追逐認知紅利的過程。任何一個投資品要上漲一定是有更多的人來持續投資，在更高的價位買入才會產生的結果。

這也就是為什么我們從來沒有見過一個市場是大多數人掙錢的邏輯：絕少數人看清本質，少數人建立認知，多數人追逐現象，絕大多數人擁抱泡沫。

如果大家都確定某個公司值10億，投資人怎么賺錢？你想啊，一個市場連絕大多數人都這么想了，那還有什么可能產生上漲動力，肯定是要跌了。只有別人覺得這公司不值10個億，你覺得他值，投資了它，最后市場證明他值30個億，才能賺得到錢。在科創板投資中具有美元投資背景的機構會更有優勢，因為他們對于未來科創板的估值邏輯是更容易感知的。

科創板就像“安全版”的數字貨幣市場，更市場化的創業板。

對于科創板的個人投資者來說，主要可能出現的情況是將資產委托專業機構進行管理。因為科創板投資的專業性和風險性與A股市場的投資邏輯是完全不同的，而且找到優秀的適合的企業，對市場的評估、估值模型的建立、專業的分析與思考，這些對個人投資者來說難度極大。另外，科創板作為一個創新標配其實更適合進行全鏈條投資布局，也就是將一級市場、二級市場、一級半市場進行一個創新資產的組合邏輯。

當我們在談論科創版的時候我們在談論什么？談論的是市場支持技術創新的能力。

技術創新的終極戰場

我們看互聯網的發展過程。從1983年微軟對外發布windows系統以來，我們看到了第一個壟斷型的閉環系統在很長一段時間占據了整個市場。直到1991年，托瓦茲發啟了一項最偉大的運動”開源運動“，做出了人類歷史上第一個開源系統”linux“，托瓦茲對所有使用者說：“你可以隨意使用Linux，但你必須將同樣的自由傳遞下去，而且必須免費公開你修改后的代碼。”

聲音 | 中國政法大學朱曉武：區塊鏈在落地的商業模式設計上存在一定的難度:據科技日報消息，1月18日，區塊鏈“33333”計劃產業孵化平臺在中關村創客小鎮正式成立，中國政法大學法學院教授朱曉武在發表《區塊鏈與商業模式創新》主題演講時表示，區塊鏈在落地的商業模式設計上存在一定的難度。基于區塊鏈的商業模式，沙盤驗證是如今整個創新創業企業、孵化企業非常重要的平臺。無論是創新創業還是人才孵化，創客小鎮提供了一個非常好的實驗平臺和基地，這對于人才培養更加有成效。[2019/1/20]

托瓦茲作為先河開創了開放源代碼運動，正是因為有了開源代碼運動，才開啟了一個“人人為我，我為人人”的新世界。

其實在互聯網誕生之初，還有另一個人起到了決定性的作用，就是萬維網之父提姆.伯納斯.李。據他在萬維網基金會網站一篇文章中回憶說，那時中心里每部電腦都存儲著不同信息，研究人員如果要獲取特定信息就要到相應電腦上登錄才能完成，因此“你有時要學習使用每臺電腦上的不同程序，很多時候這么做的效率還不如在喝咖啡時面對面直接交流”。伯納斯-李看到了解決途徑：很多電腦已通過互聯網連接起來，為什么不通過一種名為“超文本”的技術實現信息共享？

　

1989年，伯納斯-李向自己上司遞交了一份名為《關于信息管理的建議》的文件，其中包含他對構建一個更便捷信息傳輸體系的設想，許多核心概念與后來的萬維網已很接近，但上司給的回應卻是：“不清晰但激動人心。”這份文件被看作是萬維網的起點。伯納斯-李在12日的活動上說：“當時我就認為好的網絡體系應該能在所有電腦上運行，通用性是其中主要原則。”

盡管未獲認可，他還是堅持做自己的“小項目”，最終發明了3項至今仍對萬維網至關重要的基本技術：超文本標記語言、超文本傳輸協議、統一資源定位符。他還創造了第一個網頁瀏覽器、第一個網頁服務器。1990年底，第一個網頁出現在互聯網上，萬維網的影響開始逐漸傳播開來。

但這都不是最重要的，最重要的是為了讓萬維網普惠更多人，伯納斯-李沒有用新技術獲取財富。在他與其他人共同努力下，歐洲核子研究中心最終同意讓相關技術永久免費給公眾使用。在萬維網推動下，全球開啟新的互聯篇章。據萬維網基金會介紹，到2019年，也就是萬維網誕生30周年時，全球每5個人中就有3個人在使用萬維網。

行情 | A股收盤：區塊鏈板塊上漲0.63%:A股收盤，區塊鏈板塊上漲0.63% 。79只概念股中，37只上漲，38只下跌，4只平盤。漲幅前三為：游久游戲（+10.07%），東港股份（+10.02%），中元股份（+10.02%）；下跌前三為：晨鑫科技（-3.80%）、宣亞國際（-3.18%）、華軟科技（-2.89%）。[2018/11/14]

如果沒有普惠的價值觀就無法誕生開放的協議，沒有開放的協議，也就無法誕生今天改變我們生活的一切科技。

到2007年，蘋果發布了第一款Iphone手機，逐漸形成了IOS的閉環系統。除了蘋果以外還有黑莓操作系統、Plam這些知名的系統無一例外都是閉源閉環的。谷歌于同年組建了手機開放聯盟安卓，邀請HTC、LG、三星、華為等手機廠商，一起加入其生態。之后，誕生了全世界的移動互聯網生態。

現在來看，互聯網世界最偉大的一戰與二戰，一戰是90年代初Linux與Windows的戰爭，二戰則是00年代末的安卓與蘋果IOS的戰爭，而這兩次戰爭的核心都是“開源”。

其實從互聯網誕生以來，開源戰爭都沒有停止過，只是在原有的規則下，開源并沒有占據任何的優勢。在互聯網的世界里，底層的協議價值都被最小化了。比如今天我們看到的萬維網就是一個非常有價值的協議，它就像水跟空氣一樣存在。但是大家平時想到互聯網有價值的產品估計都不會第一反應想到萬維網。反而會是微信、淘寶這樣的應用。

在互聯網里，實際上共享協議產生了不可估量的價值，但其中大部分都以數據的形式被捕獲，并在應用層重新聚合，比如谷歌、Uber、Airbnb。換句話說，互聯網協議無法通過網絡獲取經濟價值，而是通過應用程序。

比如抖音的母系算法，當你看過某個視頻或者為某個視頻點過贊的時候，實際上就進入了抖音的算法系統，一直推薦相關的內容給你。在今天，這樣的模式已經變得很普遍。當然了，字節跳動集團產品的母系算法是目前做的最好的，這也是為什么他們擁有可以與騰訊一戰的資格。

這些算法通過人類貢獻行為數據進行學習，而這些數據都被該互聯網企業所擁有。事實上，數據是互聯網公司的主要資產。這也是為什么這些互聯網公司值錢的原因所在。直到出現了區塊鏈這個新事物，開源戰爭才出現了轉折點。

聲音 | AMO創始人：區塊鏈技術是未來數據的改革并沒有被高估:AMO創始人SangGyoo Sim堅信，目前為止暫時沒有可以代替區塊鏈這么精密的技術出現，并強調區塊鏈的出現改變了人們對行業數據庫的看待方式。SangGyoo Sim表示，“此前有消息稱，盡管目前的傳聞證據顯示市場放緩，但美國、英國、韓國和世界其他地區的319名受訪者中，有95%對該技術（區塊鏈）抱有信心。各行企業也逐漸采用區塊鏈技術，將我們每天生產的大量數據回饋給公眾，不再由單一組織控制或擁有。所以說，區塊鏈沒有被高估，它是目前唯一允許將數據分發到公眾，并讓所有人都可以看到的數字分類賬技術。數年前，這幾乎是不可能實現的。”[2018/11/6]

在區塊鏈里，原來中心化的“數據”變成了一個共享數據層，被變成了數字貨幣進行流通。數字貨幣的本質就是在該P2P網絡中流通的數據，通過數據層交換數據從而產生價值。一方面區塊鏈本身的價值模式是數據公開共享，對互聯網形成了降維打擊。另一方面，數字貨幣本身可以用來訪問該P2P網絡服務，可形成激勵方案，促進價值流通。

區塊鏈因為擁有了數字貨幣，所以可以產生與其技術創新相匹配的經濟系統，當有足夠多的人類群體認可該P2P機器網絡產生的治理行為，也就誕生了“共識”。

從整個互聯網的發展歷史來看，我們正處于一個機器網絡的拐點，這個拐點就是互聯網從消費端市場走向了產業端市場，也就是從2C端走向了2B端。而區塊鏈正在從私鏈、聯盟鏈走向公鏈落地，也就是從2B端逐步走向2C端的過程中。

誠如我在《一個華為硬杠美國背后代表的意義》這篇文章所述，歷史再一次驗證了整個人類世界科技的進步就是伴隨著“開源運動”與“加密運動”而形成的副產品。在未來的5到7年時間里，我們將面臨互聯網世界的第三次全面戰爭，這場戰爭的核心依然是“開源”，主角將變成“區塊鏈協議”與“互聯網應用”之間的斗爭，只是結局在故事一開始的時候就已經寫好了。

技術創新背后帶來的價值是形成標準，而只有協議才可以形成標準。一個網絡協議想要得到廣泛人群的相應就必須產生共識，共識的背后意味著每個人即是參與者也是貢獻者，最終也是價值的享有者，也就必須走向開源與加密。

360金融區塊鏈研究中心正式成立：開啟“區塊鏈+金融”新篇章:360金融區塊鏈研究中心致力于打造成為國內最具影響力的金融科技研究平臺，憑借其強大的科技能力，將推動區塊鏈技術在金融領域的應用與創新，為未來的新金融打造一套高效率、低成本的運作體系。[2017/12/21]

開源與加密背后指向的不僅僅是某一個群體的理念，而是全人類群體最終需要面對的方向，這個方向既是價值觀，也是意識型態。而正是這個價值觀與意識形態，才指向了整個人類技術創新的終極戰場。

這個終極戰場叫文明。技術創新最后誕生的將是整個人類群體作為一個物種需要面對的機器文明。

區塊鏈的科創板指數

回到區塊鏈的科創板指數，我在《中美之戰與比特幣暴漲的邏輯》中就講過比特幣是上證指數，以太坊是創業板指數的邏輯。那么什么樣的項目才會是科創板指數呢？

剛剛我們已經談到了，在區塊鏈里，真正有價值的是協議，而區塊鏈的本質正是將人類行為數據變成共享數據層來進行價值交換。以太坊是全球計算機，真正的價值就是做了一個全球普惠的底層區塊鏈系統制定標準，交換所有的協議。也正是因為如此，它才能成為區塊鏈的“創業板指數”。

在今年年初的時候我們已經看到了新一代的隱匿幣Grim，很多投資機構跟我說他們非常看好這個項目，認為它是比特幣2.0，我當時微微一笑。隱私固然非常重要，而隱私是完全伴隨著加密運動而產生的。但隱私應該屬于區塊鏈的通性，而不是某一個數字貨幣或者公鏈的特性。區別無非就是誰做的更隱私而已。

對絕大多數人類來說，隱私非常重要。但絕對的隱匿似乎并非是一個主要的需求。

以太坊的創始人V神在上個月也發推說正在學習Zcash的隱私功能，這既說明了隱私的通用性，同時也代表了單點能力其實非常容易被更具有“共識”的底層公鏈吸收。然后我們在去年看到了以Zilliqa為代表的分片公鏈，也看到了以Cosmos、Polkadot為代表的跨鏈公鏈。這些公鏈會引領潮流嗎？

分片與跨鏈都是底層系統的充分必要能力之一，形成單點能力的公鏈會被具有廣泛共識的底層公鏈吸收。

前文中我們已經講過了為什么互聯網與區塊鏈是有本質區別的，而這個本質區別就是協議與應用的“價值導向”、數據是否“加密共享”以及“開源”。在區塊鏈中，單點能力就像是一個地球生態系統中的某一個物種，而底層公鏈就像地球本身。它既孵化了這個物種，也承載了這個物種的衍生性，同時也包含了這個物種在其生態內部，變成你中有我，我中有你的狀態。

包括最近火熱的Defi，都將是底層公鏈重要的生態系統能力之一。所以我們可以理解形成這些單點能力的項目，都依附于底層公鏈存在、生長、繁殖。就像植物，地球提供土壤與空氣，植物自然進化。

所以這些項目都是“創業板”里的某一個項目，而不會成為“科創板”。

真正的科創板指數到底應該是什么？答案其實顯而易見。

請諸位點開自己手機的設置一項，找到應用里的權限管理。答案呼之欲出。在我的手機里調用了“存儲功能”的應用軟件達到了72%，調用了”位置信息功能”的應用軟件有70%，調用了“相機功能”的有50%，調用了”麥克風功能“的有40%，調用了”身體傳感器功能“的只有1個應用軟件。其余皆屬于操作系統權限。

為什么我們要了解”權限“？因為在區塊鏈里，這些功能將會成為底層的應用協議。

為什么在2017年的大牛市里出現的各類項目最后都沒有成功落地或者銷聲匿跡，核心是在兩點，一個是以太坊作為底層系統公鏈還沒有走到分發協議這一步，而另一個，則是底層的應用協議公鏈還沒有誕生。

現在大家明白為什么2017年會出現IPFS這個去中心化存儲協議的區塊鏈項目Filecoin了吧。當然了，現在IPFS并沒有成功，而最重要的還不是技術上暫時的瓶頸，是在應用場景中。當5G已經出現的時候，為什么我們還需要去中心化存儲？是因為出現了更大的文件？還是因為出現了不希望被任何人發現并破解的隱私內容？這是IPFS、BTT等去中心化存儲項目需要思考的問題。

而最為重要的一點就是，去中心化存儲沒有任何的生態衍生能力。所以會非常有價值但可能不會成為一個“指數”。

我們看相機功能，相機功能可以在區塊鏈中被理解為去中心化”圖像視頻協議“。但是為什么我們沒有看到類似的公鏈誕生，因為這樣的去中心化協議是需要非常強大的硬件系統升級來支持的，比如需要5G誕生以后，AR與VR這樣的智能設備，可以帶來新的交互方式做人類行為數據錄入。這是需要與IOT物聯網對接的項目，就目前來看，硬件系統還遠遠沒有達到這樣的水平。

游戲公鏈其實也是類似的道理，其本質就是去中心化”圖像視頻協議“。從整個互聯網的發展來看，游戲的變革都是伴隨著硬件系統的升級而產生的，比如從最早的俄羅斯方塊再到PC中的貪吃蛇游戲以及卡牌游戲，再到單機版的仙劍奇俠傳，再到聯網的紅警、魔獸世界，再到移動端的王者榮耀、吃雞。這些都伴隨著硬件系統升級帶來的交互方式的改變。游戲公鏈不會是一個簡單的系統，而應該是伴隨交互方式的重大升級。比如區塊鏈的Pokemongo，會伴隨AR與VR的智能硬件升級而出現。

誠如我在《一個華為硬杠美國背后代表的意義》所述，誰最先找到了下一代革命性的交互方式誰將占領5G時代智能硬件的制高點。而只有當這些硬件系統出現以后，去中心化”圖像視頻協議“才有出現的可能性。而這個時間現在依然太早。

調用”麥克風功能”在區塊鏈中就是去中心化“語言協議”，這是有可能在現有的硬件設備基礎下產生而且具有一定的通用性，比如科大訊飛的翻譯機就是一個很典型的語言協議礦機。另外至少有40%的應用軟件調用了該功能，意味著在其上是有可能產生出衍生的生態。誰能最先做出去中心化“語言協議”也會非常有價值，唯一一點就是其可能衍生的生態不夠繁榮。

但很可能未來區塊鏈里類似新東方、VIPKIDS、谷歌翻譯、喜馬拉雅或者Signal這樣的應用公鏈或者Dapp會構筑在其上。大概計算一下這些互聯網項目的總市值就可以大概預估未來這樣一條基于“語言協議”的底層應用公鏈的價值可以去到什么層次。

最后我們看調用“位置信息功能”，在區塊鏈中，這就是去中心化的“空間協議”。至少有70%的應用軟件調用了這一個能力，而以谷歌地圖為例，其上存在有超過100萬個APP應用軟件，包含了各行各業。而且地圖本身是一個既2B端也2C端的平臺，以2B端為例，各類商業機構、政府部門、互聯網APP以及網站都需要通過接入地圖的API接口來調用地圖的能力。幾乎涵蓋了整個互聯網發展歷史中所有的硬件系統與軟件系統。

以2C端為例，谷歌地圖關于位置信息的調用次數接近1萬億次/天。具有全世界最大的平臺被調用功能次數。涉及到的數據量也是目前所有平臺里最全面最大的。本質上，去中心化的產生就是基于人類天然的活動分散性決定的。

未來區塊鏈里的微信、陌陌、攜程去哪兒網、大眾點評、美團外賣、Uber、Airbnb這些應用公鏈或者Dapp都將基于其產生。只要簡單的計算一下現在互聯網世界里與“位置信息功能”相關的應用軟件總估值，就可以大致估算出這樣一條具有”去中心化空間協議”的地圖公鏈的總市值將有多大。

整個移動互聯網都是由智能手機基于“中心化空間協議”產生的網絡，而涉及到的人類行為數據又最為廣泛。誠如前文所述，區塊鏈本質是人類行為”共享數據“的價值交換。也就意味著擁有最廣泛人類行為數據交換的去中心化協議將成為最大的底層。

地圖公鏈將成為最底層的應用公鏈，也會產生最為廣泛的人類行為“共享數據層”。也就意味著它最有可能成為區塊鏈世界的“科創板指數”。

在下一輪牛市，我們將會看到地圖公鏈在全世界范圍內崛起。

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