NCE:規范交易后 虛擬幣還能在USA野蠻生長嗎？

上周，SEC正式公布對Binance和Coinbase的起訴書，有人終于盼到監管部門正式介入種種灰色地帶，有人認為相關交易平臺能提供更好的投資者保護，有人認為平臺與機構應該共同作用來維持虛擬資產市場的生態平衡……

至于未來監管的尺度，且聽颯姐團隊的分析。

拋開SEC或CFTC起訴的“私心”不談，我們先來看看沒有規管的虛擬資產交易平臺的潛在風險：

一手交易，一手做市：

浮夸的交易量，虛假的流動性？

SEC在上周提起對Binance和Coinbase的多項指控，其中包括其集交易所(exchange)、經紀人(broker)和清算機構(clearing agency)等傳統金融服務等功能為一身，卻未按照法律規定向SEC注冊這些職能，而CZ作為Binance的實際控制人也違反了關于職能注冊的相關規定。

德勤CIS：DeFi需要與傳統金融市場建立起規范的橋梁:近日，德勤CIS咨詢公司的主管Artem Tolkachev在采訪中表示。DeFi目前最大的問題是它不允許傳統公司借入資金，因為它們只能提供加密貨幣作為抵押品。 第二個問題是協議代幣背后缺乏實際現金流，這意味著代幣的價格缺乏穩定性。 從長遠來看，上述所有問題都限制了DeFi作為范例的進一步發展。

DeFi市場迫切需要與傳統金融市場建立起規范的橋梁，以確保穩定的增長。 同時，傳統公司機構（包括債務證券的持有人和發行人）將愿意利用DeFi的最佳基礎結構，并從傳統場所無法提供的條款中受益于貸款。[2020/11/14 20:49:17]

可以想象，在缺乏法律管制、未受機構監管的大前提下，無論虛擬貨幣屬性是否被認定為商品或證券或其他，當虛擬資產交易平臺將交易、代理、清算等業務交織在一起時，不透明的操作系統可以讓其操縱市場、洗劫用戶。

聲音 | Ripple Labs營銷總裁：美國政府應迅速行動規范數字資產 并對加密貨幣進行分類:據The Daily Hodl消息，Ripple Labs營銷總裁Monica Long在7月29日接受彭博電視采訪時表示，美國政府需要迅速采取行動，以規范數字資產。Monica Long稱，美國正處于歷史的關鍵十字路口，其監管確保負責任的參與者能夠以一種持續創新的方式使用加密技術，這將使美國成為全球領導者，就像美國在上世紀90年代對互聯網所做的那樣。同時Monica Long強調，理想的監管應該更多地以原則為基礎，而不是限制。她還指出，監管機構應該“以一種能夠識別加密貨幣根本差異的方式”對加密貨幣進行分類。[2019/7/31]

以SEC對Binance的指控為例：

Binance.US未披露的主要做市商 Sigma Chain（也屬于CZ）很可能進行了針對性的清洗交易（wash trading）：

聲音 | 臺灣“立法委員”：證券業要研議證券型代幣的募集發行規范:據臺灣經濟日報消息，臺灣“立法委員”顧立雄就19年的工作重點發表講話，表示證券業要研議證券型代幣的募集發行規范。[2019/1/24]

CZ指示 BAM Trading（Binance.US的母公司）接納他所擁有和控制的兩家做市商Sigma Chain 和 Merit Peak，這兩個實體由幾名在趙長鵬指示下工作的幣安員工經營。Merit Peak 至少從 2019 年 11 月 15 日到 2021 年 6 月 10 日期間在該平臺上進行交易。直至 2022 年 4 月，Sigma Chain 是幣安美國平臺上的頻繁現貨交易商，并且它還繼續作為某些場外交易和幣安美國平臺上的 Convert 和 OCBS 服務的交易對手。Sigma Chain 和 Merit Peak 在幣安美國平臺上的活動以及它們與趙長鵬和幣安的未公開關系，涉及趙長鵬的財務利益與幣安美國平臺客戶的利益之間的沖突。

杭州市副市長姚峰：區塊鏈需要正確引導使用和監管規范:杭州市副市長姚峰近日在接受采訪時表示，區塊鏈代表了金融科技的一種方向，具有多面性，需要正確引導使用和監管規范。杭州將著力打造國際金融科技中心，與上海“錯位發展”，并將積極引導區塊鏈產業滿足加密貨幣之外更高層次的需求。[2018/6/12]

到 2021 年，至少有 1.45 億美元從 BAM Trading 轉帳到 Sigma Chain 的帳戶，另外還有 4,500 萬美元的資金從 BAM Trading 的 Trust Company B 帳戶轉移到了 Sigma Chain 的帳戶。從該帳戶中，Sigma Chain 花費了 1,100 萬美元購買了一艘游艇。SEC以此隱晦暗示這艘游艇是通過挪用Binance.US的使用者資金購買的，盡管尚未提供實質性證據。這些都為SEC指控Binance通過清洗交易人為地造成有關資產的交易量、流動性和交易興趣增加的假象操縱市場。

V神提出了鏈交叉鏈接來實現他早前提出的最小分片規范:據trustnodes消息，V神提出了鏈交叉鏈接來實現他早前提出的最小分片規范。簡單地說，這是在試圖將主鏈與分片鏈連接起來。V神說他們的想法是，有兩種類型的交叉連接，一種是從主鏈到分片，另一種是從分片到主鏈。一個從分片到主鏈的鏈接必須由一個委員會簽署，而該委員會的責任是證明自上一次為該分片建立的交叉鏈接以來所有分片塊的可用性。一旦建立了S2MC鏈接，主鏈的有效性就取決于該分片鏈的有效性，如果一個主鏈包含一個無效的分片鏈塊的鏈接，那么整個主鏈就會被認為是無效的。它似乎表明簡單的規格實際上可能有點整體性。[2018/4/30]

同時，SEC指控，BAM Trading和BAM Management誤導了Binance.US的客戶和股票投資者相信其存在對市場的監督和檢測出和防止Binance.US的加密資產交易量上的操縱性交易的能力。而CZ在2019年關于信用是交易平臺的核心競爭力、虛假成交量將擊垮信用平臺的發言更為SEC對其做虛假陳述、誤導投資者的指控提供了著陸點，也為虛擬資產仍游離于受法律監管的主體外敲響警鐘。

虛擬平臺的流動性或成問題

去年FTX的崩潰已驗證了這種經營范式下資產流動性成問題的高風險性。

 FTX，作為一家虛擬資產交易平臺，向外聲稱其具有復雜而完備的風險控制措施來保護投資者資產。然而， FTX的最大客戶是FTX CEO Sam Bankman-Fried實際控制的對沖基金Alameda。該基金能夠部分地掩蓋這一活動，因為它所交易的資產從未觸及自己的資產負債表。Alameda沒有持有任何資金，而是大量持有被高估的非流動性資產（如FTX附屬的代幣FTT）。即，Alameda在FTX未做任何披露、規避降低風險措施的情況下，從FTX用戶那里借了數十億美元，然后進行高風險、高杠桿的賭注，最終導致財務注水、崩盤破產。在這種情況下，FTX通過混雜客戶資產并非法挪用、和Alamdeda關聯交易的行為早早使該平臺陷入流動性陷阱中。

然而，Binance、Coinbase目前的處境或許比FTX好很多，不僅不存在欺詐等金融犯罪的指控，虛擬貨幣市場也相對穩定：根據Fortune報道，本周Coinbase股價受到打擊，下跌了約13%；比特幣從上周一到周五交易價格仍在27,000美元左右，其他主要加密貨幣也處于較穩定的交易中。

投資者很難依法聲明權利

FTX、Binance等將公司資產與客戶資金混同以偽造交易額、私人投資等的行為無疑使普通投資者單邊承受了交易的高風險。然而，當平臺因欺詐、疏忽使用戶資產被挪用，或用戶資產因平臺原因被凍結，跨境交易和虛擬貨幣的法律屬性使法律適用不明確、監管缺失讓投資者很難與擁有雄厚資金、全球交易網的虛擬資產交易平臺抗衡并獲得補償。

未來的監管可能性與方向

在美國法院裁定Binance和Coinbase所犯何罪時，虛擬貨幣的屬性定性是一個繞不開的問題。只有判斷出虛擬貨幣屬于‘商品’或‘證券’，或者落入其他定義的范圍，相關法律才能應用。

據CNBC報道，Coinbase的CCO如是回應SEC的訴訟：“SEC在沒有明確的數字資產行業規則的情況下，依靠僅有的執法方式，正在傷害美國的經濟競爭力和像Coinbase這樣已經公開承諾合規的公司...（面對監管難題，）解決方案是通過立法制定公平的規則使產業更透明而平等地發展，而不是訴訟（來擴大法律解釋）。與此同時，我們將繼續照常運營我們的業務。”

據其在官網的聲明，Binance認為SEC在嘗試通過將特定代幣和服務標記為證券(securities)來單方定義虛擬貨幣市場的結構。相反，SEC此舉是急于向其他監管機構（例如，CFTC）爭奪虛擬資產管轄權，而保護投資者而非優先事項。

據紐約時報分析，美國立法者并不都有著虛擬資產交易產業立法的緊迫感，監管也將是一個漫長而緩慢的過程。執法行動可能會在相關法案通過之前進行，而屬性定性等熱門問題或將先由聯邦法院決定。然而，從行業的角度來看，這條間接路徑最終可能會成功。美國最高法院已經表現出限制機構權力的意愿，而加密貨幣游說者非常清楚其影響。在下一任期，大法官將重新考慮目前要求法院服從于專業機構的理論，或將進一步遏制行政權力。

肖颯lawyer

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