AMM:CEX難逃監管宿命 詳談DEX的困境與機遇

原文作者：Markus Schmitt 原文編譯：Luffy，Foresight News

摘要

智能合約區塊鏈非常適合運行交易所：它們將信任商品化，使托管、費用、價格和結算透明化，并允許任何人成為做市商。

然而，去中心化交易所（DEX）的交易量仍然落后于中心化交易所（CEX），原因在于：價格沒有競爭力；執行容易被濫用（MEV）；LP 還不夠賺錢。

改進方案將使 DEX 更具吸引力：使用預言機定價；批量交易和交易后結算；集中和自動化的流動性；轉向更便宜的 L2。我們還列舉了一些這個領域工作的團隊，他們正在試圖解決我們提出的問題。

DEX 是智能合約區塊鏈的主要用例之一。人們常批評它們是山寨幣的賭場，但無論是否導致了投機，無需許可的代幣上市機制都具有巨大的價值。

當前加密貨幣交易所格局由場外交易、CLOB（中央限價訂單簿）、RFQ（報價請求） 和 AMM（自動化做市商）組成。

AMM 已經發展成為在不需要專業做市商參與的情況下創建交易市場的主要用例。但 CLOB 仍然是交易量的主要來源（根據 Defillama 數據，DEX 交易量僅占 CEX 的 16% ，并且超過 60% 的 DEX 交易量由 MEV 驅動，包括 CEX 與 DEX 間套利）。

DEX 仍然只占加密貨幣交易量的 15% 左右。但他們的份額正在增長。資料來源：Coingecko 2023 年第一季度行業報告

在這篇文章中，我們首先會明確一個好的交易所需要具備什么特點，然后我們重點探討了 DEX 目前的不足之處，并提出了一些改進 DEX 設計的路徑。

Bware Labs：INFRA代幣將于5月30日上線4個CEX和3個DEX:5月29日消息，區塊鏈基礎設施提供商Bware Labs在推特上宣布，INFRA代幣將于5月30日10點（UTC時間）開始上線4個CEX和3個DEX（包括Uniswap）。用戶可在代幣上線后，在Blast Explorer Staking Pools中參與質押來賺取更多INFRA。為了能夠質押，用戶需要通過Avalanche Bridge在Avalanche上橋接代幣。

此外，有三種類型的參與者有資格獲得空投。所有空投將發生在持有相關NFT的同一地址，但在Avalanche C-Chain上。

Bware Labs還提醒稱，不要在沒有橋接至以太坊的情況下將空投代幣存入任何CEX，因為CEX可能不支持從以太坊以外的其他鏈直接存入INFRA，并且代幣可能會丟失。[2023/5/29 9:49:11]

作為一名交易員，我需要什么：

信任感：在的交易之前、期間和之后的托管風險應該是透明的，并且最小化。

最好的價格：我每次都能在這個交易所獲得最好的價格，或者接近它——這樣我就不需要擔心在價格上吃虧。

公平：其他人不應該得到比我更好的價格或支付比我更低的費用。

速度和可用性：縮短等待交易完成或交易所開盤的時間。

信息：交易所幫助我做出明智的選擇并監控我的訂單。我可以看到交易可能結算的價格，并獲得良好的限價單價格和滑點建議。我還可以查看未完成、已結算或已取消的訂單。

深度流動性和廣泛的資產覆蓋：大量資產的高流動性可以讓我更加放心。

流動性提供者和做市商 (MM) 需要什么：

收益率：證明資本風險和機會成本背后合理的利潤。

最佳的風險調整后收益率對做市商來說很重要，其他指標只是達到此目的的一種手段。高交易量、低競爭、高利差、良好的回扣、較低的托管風險等都是為了提高風險調整后的收益率。

馬斯克：狗狗幣已經作為購買特斯拉商品的一種支付方式，SpaceX 很快也會跟進:6月21日消息，馬斯克在卡塔爾經濟論壇接受彭博社采訪時表示，我打算親自支持狗狗幣，我知道很多不那么富有的人鼓勵我購買和支持狗狗幣，所以我正在回應這些人。

馬斯克表示，狗狗幣已經作為購買特斯拉商品的一種支付方式，SpaceX 很快也會跟進。[2022/6/21 4:43:19]

區塊鏈是運行交易所的好地方，已經為交易者和做市商提供了他們想要的大部分東西：去中心化、開源的結算機制和開放的交易歷史是信任、安全、透明和公平的堅實基礎。

但去中心化交易所還需要一些改進：

提供可靠的價格；

為 LP 提供良好的收益；

應對違反公平執行承諾的 MEV。

AMM 占據所有 DEX 交易量的 95% 以上，是 DEX 市場的絕對主導。以下是 AMM 迄今為止領先于傳統限價訂單簿或 RFQ 等替代設計的最重要原因：

低流動性要求：AMM 始終提供價格，即使流動性很小。

被動流動性：你的流動性在 AMM 中被自動管理，所以成為 LP 很容易，任何人都可以賺取費用。

簡單性：與訂單簿交易所相比，AMM 需要更少的計算和存儲，因此它們消耗更少的 gas；

沒有看門人：做市商和交易所上市費用可能高得令人望而卻步，而且中心化交易所可以隨時下架代幣。AMM 使任何項目都可以輕松地自行上線交易和激勵流動性。

 到 2020 年底，即 Uniswap 推出兩年后，DEX 交易量才大幅回升。資料來源：Dune

當第一個去中心化交易所推出時，它的流動性很小，做市商很少，交易很少，gas 成本高。在這些條件下運行 CLOB 是不可能的，但 AMM 非常適合。它們相當簡單，易于構建、模擬和審核。

GCEX從TGV4 Plus基金獲得400萬美元資金:1月6日消息，加密貨幣和外匯流動性提供商GCEX已從True Global Ventures 4 Plus基金（TGV4 Plus）獲得400萬美元的新資金，該基金主要投資連續創業者。

據悉，GCEX成立于2018年，為機構和專業客戶提供數字資產和外匯交易平臺。（Finance Magnates）[2022/1/6 8:30:34]

但是 defi 現在不一樣了。訂單量正在回升，專業做市商報價的資產種類繁多，Gas 費更低的 L2 開始普及，而且每個人都多多少少了解一些 CFMM（即當今大多數 AMM）的弱點。

AMM 仍然是某些市場的最佳選擇（例如，長尾代幣），但它們在關鍵領域落后于中心化交易所。

鏈上交易仍然很昂貴。AMM 交易手續費 ( 0.01 – 0.3% ) 與 CEX 相差不大，但 Gas 費很容易讓小額交易（在隨后的幾項分析中，Uniswap LP 被證明由于有訂單流的 LVR 而無利可圖。

AMM 是被動的，因此如果資產的價格由其他市場（例如，在幣安上）決定，則 AMM 上的價格將始終落后。如果幣安上價格上漲，那么 AMM 將以過低的價格將代幣出售給套利者。如果幣安上價格下跌，AMM 將以過高的價格從套利者手中購買代幣。

隨著時間的推移，AMM，特別是其 LP，將不斷累積虧損。這是 LP 支付給套利者的成本，以將價格拉回市場價格。

相比之下，限價單上的做市商會在價格發生變化時立即嘗試調整報價。然后以市場價格重新平衡他們的投資組合。所以將 AMM 的這種機制稱為損失與再平衡 (LVR)。這是被動 LP 因以錯誤的價格與套利者交易而遭受的損失，而不是以當前市場價格重新平衡其資產。

來自 Ankit 的推文很好地解釋了 LVR。

埃隆·馬斯克：SpaceX將把一枚狗狗幣帶到月球上:特斯拉CEO埃隆·馬斯克：SpaceX將把一枚狗狗幣帶到月球上。[2021/4/1 19:37:43]

LVR 是永久性的：如果價格回到之前的水平，LVR 的損失將無法恢復，這與無常損失不同。

LVR 隨著波動性增加而增加：價格上漲越大，LP 的損失就越大。事實上，損失與波動率呈二次方關系。

LVR 取決于發現價格的位置：重要的是你賣給套利交易者的價格比當前加權平均市場價格差多少。

由于你作為 LP 也在每筆交易中賺取費用，因此如果你的資金池在市場上具有足夠大的權重，這將對你有利。如果 LVR 更便宜的區塊空間

L2 的交易成本要比 L1 便宜一到兩個數量級。因此，交易成本現在不再是瓶頸。這意味著更多計算密集型協議設計（如訂單簿）開始成為可能。但要在小額交易中與 CEX 競爭，Gas 成本可能還需要再降低一個數量級。

Cows

三個交易者之間的需求匹配 (CoW) 交易示例。每個人都進行他們想要的交換，為彼此提供流動性——無需通過 DEX 路由或支付 DEX 費用。

需求匹配 (CoW) 基本上是同時交易互補對的交易者之間的 P2P 資產交換。交易者不支付 AMM 交易費并且支付更少的 Gas（只是轉賬）。然而，要使它們發揮作用，你需要具有當前最佳出價和報價的優秀預言機。

CowSwap 完全支持匹配需求（全部、部分和多方環交易）——結算許多不需要支付 DEX 費用的交易。

鏈下計算，鏈上驗證

如果你將計算密集型部分方在鏈下，并且僅將鏈用于托管、結算和驗證，則可以實現更復雜的功能。例如，在鏈下跟蹤和匹配限價訂單，但在鏈上保管資金和結算交易。

DCEX平臺幣DCC?5天漲幅比達到8.5%:據DCEX官方消息，DCEX交易平臺上線后，其注冊用戶短期內突破1萬，平臺幣當前報價0.1529U，5天漲幅比達到8.5%。

據了解，DCEX其平臺幣為DCC，其平臺幣數量與平臺用戶數量掛鉤，數量比為1:100，其銷毀數量也與平臺用戶掛鉤，銷毀比為1:100，目前DCC共流通100萬枚，已銷毀100萬枚，DCEX表示本月底用戶量突破5萬后，將按照銷毀比再銷毀400萬枚DCC。[2020/3/9]

RFQ

通過 RFQ，你可以直接從做市商處購買。由于做市商可以在所有場所（鏈下和其他鏈）進行交易，通過他們，你也可以訪問這些場所的價格和流動性。RFQ 訂單的 Gas 效率也更高（只是傳輸和簽名驗證，不需要通過池路由）。

Hashflow 和 Airswap 提供了對 RFQ 的輕松鏈上訪問。

即時流動性

為了補償有訂單流的風險，做市商不會在交易所提供盡可能嚴格和深度的報價。實際上，普通用戶向做市商繳稅以補貼有訂單流。

但是，如果反過來，在用戶提交交易后讓做市商定價，那么做市商可以報出更好的價格，因為他們承擔的風險更小。這為普通用戶提供了更好的價格，并使套利者的日子更難過。

這個想法來自于 ChainFlip 的 JIT AMM 模型的設計。

降低 DEX 費用

費用高的原因之一是保護 LP 免受 LVR 的影響。但是，如果 DEX 可以保護自己免受 LVR 的影響（見下文），那么它也可以設置較低的費用。

保持價格最新并防止無利可圖的套利的一種方法是使用 Oracles 設定價格。

基于 Oracle 的定價

只要 AMM 被動地設定價格，它們就可能容易受到有訂單流的影響。避免這種情況的一種方法是在套利交易者進來之前主動更新 AMM 上的價格。

預言機需要足夠快和準確，以免留下套利機會。只要交易產生的費用 激勵延遲

如果 AMM 能夠區分知情（可能非常無利可圖）和不知情（平均盈利）的訂單流，并且只保留不知情的訂單流，那么許多問題就會得到解決。

動態費用和交易延遲可以幫助 AMM 區分有訂單和零售訂單。

交易信號衰減很快，因此預言機的長時間延遲將使知情交易者更難讓 AMM 措手不及。它是這樣工作的：

緩慢的結算很便宜：如果你可以等待 5 分鐘讓你的交易結算，那么交易費用就會很便宜（例如， 0.1% 的費用）。交易將以預言機 5 分鐘后的價格結算。不知情的交易者不會介意此選項，因為他們可以節省費用并且等待 5 分鐘的成本很小。

快速結算是昂貴的：以當前預言機價格結算是昂貴的（例如， 0.4% ）。較高的費用會降低知情交易者的信號優勢大到 AMM 無利可圖的可能性。而且，這仍然為愿意為此付費的用戶提供了一個快速結算的選擇。

延遲允許 DEX 將有訂單流與無訂單流分開，或者 DEX 可以簡單地完全禁止快速結算。為了有效阻止有訂單流，快速結算費用必須考慮貨幣對市場波動性的影響。

這方面的令人興奮的例子是最近的一個投票，Balancer 決定將來自 CowSwap 的所有訂單流的交易費用降低 50-75% 。CowSwap 進行批量拍賣，而批量拍賣會引入延遲，使它們對有訂單流沒有吸引力，因此 Balancer 可以安全地為其降低費用，增加其 LP 的利潤。

積極的流動性管理

集中流動性頭寸 (Uniswap V3) 允許 LP 將其流動性引導至特定價格范圍。這使得 LP 或第三方可以將流動性保持在當前市場價格附近，并大幅提高 LP 的資本效率。

積極的流動性管理甚至可以保護 LP 免受某些 LVR 的影響。

有了可靠的預言機，AMM 甚至可以自行設置當前預言機價格附近的流動性，因此不需要主動的 LP 管理。

Maverick 成功地利用這一策略大幅提高了 LP 的資本效率。

動態滑點和波動率預言機

由于 AMM 的損失取決于套利者信號優勢的大小，因此有訂單流更有可能出現在更不穩定的代幣對上。在傳統訂單簿中，做市商會在市場波動較大時增加價差。AMM 可以做同樣的事情，并根據當前的市場波動動態調整費用。

Uniswap v3 已經有了一個粗略的版本，它為同一交易對提供不同的費用等級，并讓 LP 選擇適合該代幣對價格波動的費用等級。

做市商也會調整他們的滑點，以重新平衡他們的頭寸以達到他們的目標——AMMs 可以為他們的 LPs 做類似的事情。

隱私交易提交

繞過公共內存池的隱私 RPC 是有效保護交易免受搶先交易和三明治攻擊的一種方式。

批量拍賣

批量拍賣是使價格公平的好方法：你可以在一段時間內批量下單，同一交易對的所有交易都以相同的價格執行。這減少了你的交易被搶先交易的可能性。批量拍賣還增加了阻止有訂單流的延遲。與負延遲預言機一樣，批量拍賣的可組合性較低。

它們還極大地改善了交易的定價、可用流動性和路徑。這主要消除了交易回溯的可能。

如前所述，CowSwap 已經運行批量拍賣，為交易者帶來更公平、更安全的結算。

動態滑點容忍度

設置滑點并不容易。如果交易對價格波動較大，滑點太小會使你的交易失敗，而滑點太大會使你容易受到三明治的攻擊。因此，為了避免交易失敗，去中心化交易所通常具有較高的默認滑點容忍度。

然而，有了波動率和深度預言機，DEX 用戶界面可以做得更好，并為每筆交易預測正確的滑點。這有助于用戶避免三明治攻擊或交易失敗。

1inch 已經運行邏輯來動態設置滑點。

所有 LP 都成為即時 LP

還有一種方法可以減輕即時 (JIT) 流動性攻擊：與上面對 LP 的「最后查看」一樣，如果你更改模型以確定用戶簽署交易后的價格，那么你可以允許每個人提交他們的即時報價并公平競爭。然而，這只適用于愿意運行積極策略并能夠單獨響應每筆交易的 LP。

從結構上講，批量拍賣也是即時流動性交易，因為是在用戶提交交易后找到流動性和價格。

雖然公共區塊鏈是交易所的優秀基礎設施，但 DEX 尚未處理大部分交易量。交易量和做市商尚未完全上鏈的原因有很多：價格沒有競爭力，交易者的用戶體驗不好，收益率太低，執行不安全。幸運的是，所有這些問題都已經有了很好的解決方案，它們有望將大部分交易量帶到鏈上。

非常感謝@ankitchiplunkar、@thegostep、@orbmis、@SimonAHarman、@paul_burlage、@CyrillePastour 和@senken_io 提供的有用輸入和深入反饋。

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