DAO:四大新型去中心化算法穩定幣橫向對比：Dai、GHO、crvUSD和sUSD

傳統金融圈對于 DeFi 的看法離不開“游子終將返家”，他們認為 Crypto 的結局離不開被傳統金融收編，因為只要解決不了鏈上走向應用落地間的瓶頸，就永遠會有被收購、被監管的結局。

若以隔絕中心化風險來分類，穩定幣則可分為中心化穩定幣與去中心化穩定幣，這也是在中心化監管的威脅步步逼近的時代，是否去中心化是穩定幣重要的屬性之一。再者，去中心化解決了，還有穩定幣所謂的“穩定”概念。真正要走向穩定幣終局，勢必得創造自己的需求場景，不僅是一般等價貨幣，甚至創造出獨有的經濟動才可真正體現去中心化穩定幣的價值。

下文將細節說明今日在市場上四大極具發展潛力的去中心化代幣， MakerDAO Endgame Plan、AAVE GHO、CRV crvUSD 與 SNX V3 sUSD 的特點與最新發展。

一、MakerDAO 終局計畫

（一）USDC 和 RWA (現實世界資產) 帶給 MakerDAO 潛在風險

MakerDAO 創始人  Rune Christensen 在 2021 年特別提到 USDC（美元穩定幣）完全是 DAI 穩定幣最大的潛在風險之一。DAI 本質上跟 USDT/USDC 完全不同， 前者為去中心化發行的，主要抵押品是以太幣，而后者 USDT/USDC 這些穩定幣則與目前監管制度有著相當大的摩擦，進而對 DAI 來說是相當大的風險。

且除了穩定幣風險之外， Maker 在過去幾年不斷增加現實資產相關的抵押品，例如各國債券抑或是公司債券等，這讓 Maker 越來越依賴其他現實資產、跨鏈橋資產和其可能受到監管機構和執法部門壓力的資產。也造成用戶皆批評 Maker 讓自己處在站不住腳的情況，因為這些資產從根本上破壞了 Maker 成為「抗審查穩定幣」的目標。

Rune 希望，當他宣布「Clean Money」計劃時，Maker 能夠將資產從 USDC 轉移到其他債券，進而提高其收益，使監管機構或執法部門無法封殺 DAI。

（二）終局計劃開展

Rune 于去年 8 月提出「終局計劃」(The Endgame Plan) 提案，主要目標是修復并改進 MakerDAO 及其治理與生態系，讓整體達到自行維運的平衡，也就是所謂的「終局狀態」。（提供「終局計劃」(The Endgame Plan) 提案，想知道更多細節讀者可參考該篇文章）簡而言之，Rune 認為，若讓整體達到「終局狀態」， DAI 就可成為「世界公平貨幣」(Unbiased World Currency)，完全不受外部因素影響，成為加密生態跟世界經濟兩者的基礎設施，也就是說，Rune 想讓 DAI 成為下一個比特幣。

根據當初提案，篩選幾項重點部分：

首先， Rune 要對既有的去中心化工作生態進行重組，轉變為可以自行運轉的去中心化自治組織 「MetaDAO」，里頭包含其復雜性的事物，其他的皆為「Maker Core」，也就讓 MKR 代幣的持有者進行去中心化治理。

「Maker Core」會支持協作「MetaDAO」，「MetaDAO」也會有自己的盈利模式、治理代幣與平行的治理流程。Rune 對此多做解釋表示， MetaDAO 像是快速靈活的應用層 Layer2，而 Maker Core 則是緩慢、昂貴，但是是部署安全基石的 Layer1。因此，MetaDAO 負責的是嘗試創新并承擔更多的風險，以上則由 L1 提供安全性。

韓國三大銀行正對該國四大加密貨幣交易所進行洗錢風險評估:6月20日消息，韓國K-Bank、韓國農協銀行（NH Bank）、新韓銀行目前正在對實名賬戶有合作關系的Upbit、Bithumb Coinone和Korbit進行“虛擬資產經營者(虛擬貨幣交易所)洗錢風險評估”。K-Bank從上個月開始與Upbit進行評估準備，最近正式進入以書面為中心的審查階段。新韓銀行也從本月初開始對Upbit進行書面評估。農協銀行也在本月17日從Bithumb和Coinone各接收了在上個月末進行評價的資料，剛剛開始進行書面評估。當通過書面評估等方式完成基本要求檢查后，預計工作將繼續通過對每個項目的評分來評估洗錢風險和內部控制的適當性。[2021/6/20 23:50:37]

接著，Maker 既然已大量嵌入以太坊并依賴以太坊作為抵押品，Endgame 就該將進入下一步，因為以太坊的依賴和以太坊的主導地位從根本上與 Maker Core 完全吻合，Endgame 則需要充分利用這個共生關系，推出 EtherDai (ETHD)。

EtherDai (ETHD) 可以視為一種由 Maker 治理群體所控制的新合成資產，并整合頂級的流動性質押貸幣，可以想像成 Lido Finance 的 stETH。Rune 表示，DeFi 協議長期生存和成功的關鍵，即是盡可能地累積已質押 ETH 的抵押品，同時 Maker 也要建構質押 ETH 產品，才能保住頂級 DeFi 協議與去中心化穩定幣協議的地位。

簡單來說，EtherDai (ETHD) 就是在透過「已質押 ETH」來生成的新資產，有助于 Maker 取得更多「已質押 ETH」。ETHD 未來更多的機制細節也將透過 MetaDAO 來完成，Maker 認為這項產品長遠來看可能與 DAI 一樣重要。

（三）收益農場提升 DAI 供給量？

而 MetaDAO 也會有代幣 MDAO，其總共會有 20 億個代幣 MDAO，再以質押挖礦的方式分發。質押挖礦分為三種類別：

20%：DAI 農場，旨在推動 DAI 需求以及廣泛的代幣分配效果。

40%：ETHD，也就是 ETHD 金庫農場 (vault farming) ，除了提供 MDAO 農場收益外，還提供質押收益。

40%：MKR，委托治理農場，將票權委托給屬意的代議者，即可獲得獎勵。

這 3 種資產分配確保 MetaDAO 治理代幣的廣泛和異構分配，同時與 Maker 和 MKR 持有者保持一致，最大限度地創造了一個更廣泛的 Maker 生態系統。

簡單來說，透過質押挖礦 (yield farming) 的方式，分發 MetaDAO 代幣 MDAO，將有利于增加由去中心化資產抵押的 DAI 之供給量，而非對 DAI 的需求 ; 更多用戶活動將轉向 ETHD 農場。而在 Rune 描述的終局中，Maker 將會有更多的 RWA 作為抵押品，也就是終局抵押資產類型會是鏈上＋鏈下的模式。

（四）MetaDAO 定義？運作核心為何？

前述提到「Maker Core」會支持協作「MetaDAO」，「MetaDAO」也會有自己的盈利模式、治理代幣與平行的治理流程。

進一步說明 MetaDAO 可分為三類：Governors (治理者)、Creators (創造者) 和 Protectors (保護者) 。

Governors (治理者)：負責組織 Maker Core 的去中心化人力，增加治理參與

印度第四大銀行：加密貨幣在印度合法交易只是時間問題:印度第四大私營銀行HDFC銀行近日發布一份報告《加密貨幣：短暫潮流還是長久基業》（Cryptocurrencies: Fad or Forever?），稱印度投資者獲得合法交易加密貨幣的權力只是時間問題。目前，印度政府在加強加密貨幣監管的同時，也在制定一項相關法案。HDFC銀行的報告指出，比特幣有望像黃金一樣，發展為一種主要的資產類別。我們發現黃金與比特幣的每日收益之間存在正相關關系。雖然相關性還很微弱，但一直在上升。從投資組合多元化的角度看，它有望發揮很好的對沖作用。（Mint）[2021/5/28 22:53:01]

Creators (創造者)：負責 Maker 生態系的成長與創新

Protectors (保護者)：負責 Maker Core 與現實世界的中介，配置 RWA 資產，以及免于 RWA 受到物理與監管威脅

最后，Rune 還為 Maker 設立了三個階段：

Pigeon Stance：基本上當初推行終局計劃時 Maker 的狀態。在這一階段計劃將持續兩年半，Maker 專注于賺取收入并為下一階段儲存 ETH 。兩年半后，除非推遲或提前開始，否則將進入Eagle Stance 階段。

Eagle Stance：將可扣押資產減少到總資產的 25% 以下。如果有必要，他們打算在這個時候打破 DAI 與美元的掛鉤。

最后是 Phoenix Stance，只有在全球不穩定時期或質押品可能遭受攻擊時才會啟動。這種情況隨時可能出現，而且沒有任何警告。在這一階段，所有剩余的可扣押資產被出售，獲得更多的 ETH。最后，如果資金庫不足以清償債務，而協議盈余又不夠，那么 MKR 將被出售到市場上以保持協議的償付能力。

以上是最初在去年 8 月提出「終局計劃」(The Endgame Plan) 提案雛形與大概架構，而在撰寫這篇文章的前幾個月 3/20，MakerDAO 則發表將「終局計劃」拆分為五階段。

Rune Christensen 概述了 Endgame 提案中的三個主要改革內容，包括明確的具體規則（在通過 Maker 治理 MIP 提案后立即實施）、2023 年底時候實施「治理參與激勵措施」、將操作復雜性從 MakerDAO 轉移到 SubDAO （2024 年實施）等。

這邊特別說明一下 SubDAO，SubDAO 將作為 MakerDAO 中的半獨立專業部門，主要任務包括維護去中心化前端、分配 DAI 抵押品、處理營運效率風險、邊際決策、試驗創新產品和運營計劃等，SubDAO 將利用 MakerDAO 中的關鍵治理流程和工具，來簡化其操作。

而在實施 Endgame 的框架下，Maker 將逐漸不再維護原生財庫，而是讓 SubDAO 以低基準利率穩定費率，從 Maker Protocol 批量生成 DAI ，SubDAO 也將承擔所有成本，包括員工、預言機、維護、升級及其他費用，并在所有抵押品曝險中承擔第一損失。

接著，五階段可分為：

第 1 階段 Beta 發布：持續改進 MakerDAO 的核心產品── DAI 穩定幣，增加其使用范圍和可用性。計劃推出更多種類的 DAI，以滿足不同用戶的需求。

第 2 階段 SubDAO 啟動：該階段 MakerDAO 將發布六個全新的 SubDAO 產品，以擴大 MakerDAO 的生態系統。同時，MakerDAO 將與外部項目和合作伙伴進行整合，包括引入新的合成資產、擴展借貸、存款選項，和更多的金融衍生品，擴大其在去中心化金融生態系統中的影響力和可用性。

聲音 | CryptoCompare CEO：四大趨勢將塑造2020年的加密貨幣市場:CryptoCompare首席執行官Charles Hayter稱隨著臨近2019年年底，可看到四個積極趨勢：1. 經過高速試錯、發展和完善，加密市場進入全新領域。New Balance全球供應鏈開始使用卡爾達諾區塊鏈；馬耳他局在賭場測試加密貨幣；法國銀行將在2020年初啟動數字貨幣試驗。2. 加密衍生品規模和獲得性爆炸性增長。現在幣安、火幣和OKEx等現貨交易所提供期貨甚至期權。主要交易所進軍后，BTC永續期貨市場競爭日益激烈。隨著占主導地位的現貨交易所在衍生品市場展示實力，2020年可能看到該趨勢得到鞏固。3. DeFi成為創新溫床。DeFi項目總價值超過6.5億美元。利用新技術提供去信任和安全金融服務，意味著全新貸款和保證金交易工具很容易獲得。交易員能使用InstaDApp在債務頭寸之間無縫互換，貝寶金融等公司為大型礦商提供通過加密抵押品隨時獲得資金的途徑。4. 過去一年行業努力解決困擾加密貨幣的一些問題。新托管解決方案幫助公司和高凈值個人保護加密貨幣不受黑客攻擊，有些甚至允許遠程代幣質押，持有者能保護網絡并賺取被動收入，而不受到傷害。（CoinDesk）[2019/12/24]

第 3 階段治理 AI 工具發布：在 SubDAO 推出后， MakerDAO 將致力通過引入生產級人工智能工具徹底改變 MakerDAO 內部的治理。這些工具由 Alignment Artifacts 提供支持，將改善決策制定并在內部人員和社區成員之間創造公平的競爭環境。

第 4 階段治理參與獎勵計劃：隨著治理生態系統通過治理 AI 工具熟練地管理 DAO，MakerDAO 將推出治理參與獎勵計畫，為參與者提供經濟獎勵，以促進社群的參與度和共識的建立。

第 5 階段最終 Endgame 狀態：最后一個階段將部署一個新的區塊鏈，目前被稱為 NewChain。新鏈將具備使用硬分叉作為治理機制的能力，同時還將擁有優化功能，使其成為「AI 輔助 DAO 治理流程和 AI 工具用戶后端」，包括智能合約生成、狀態租金和協議內 MEV 捕獲…等特性。

Rune 也說到，新鏈的推出將是 Endgame 發布過程的最后一步。一旦它部署完成，MakerDAO 將永久進入終局計劃狀態，進一步的重大改變將變得不可能，其核心流程和權力平衡將保持去中心化、自給自足和永久不變。

（五）最新進度

5 月 8 日 MakerDAO 公布了 Spark 協議，該協議旨在增強 DAI 穩定幣的流動性和收益能力，也就是部署在以太坊上的終端用戶、以 DAI 為中心的 DeFi 產品，都具有 ETH、stETH、DAI 和 sDAI 的供應和借用功能，且所有 DeFi 用戶都可以使用 Spark 協議。Spark 協議也是 MakerDAO 拓展 Endgame 計劃里不可或缺的一部分，重點方向會落在將 DAI 重塑為由現實世界資產抵押的自由浮動資產。

二、AaVE GHO

被稱之為 Defi 借貸王者的非托管流動性市場協議 Aave，存款用戶可通過將資產存入 Aave 的公共資金 Pool 來提供流動性獲取被動收入，另外一頭的借款人則可以用超額抵押或無抵押的多種方法，自由地從資金 Pool 中借出資產，且平臺上所有信貸活動無需任何信用審查皆可進行，不僅清算效率高、壞賬機率還遠低于傳統借貸模式，甚至 Aave 不存在還款期限。

Aave 在 2017 年于以太坊上成立，如今已經擴大成能跨 7 條鏈的大型協議，并在今年 1 月 27 日正式在以太坊主網上線了 Aave V3，完成了 7 大鏈的升級，身為老牌的 DeFi 協議在今年以來，讓自家代幣已上漲近六成。

行情 | 四大公鏈的DApp總用戶量EOS暫居第一:據 DAppTotal 05月27日數據顯示，過去一周，綜合對比ETH、EOS、TRON、IOST四大公鏈的DApp生態情況發現：總用戶量(個): EOS(163,221) > TRON(75,719) > ETH(71,118) > IOST(11,238)；總交易次數(筆)：EOS(25,707,650) > TRON(6,845,424) > IOST(4,093,846) > ETH(555,453)；總交易額(美元)：EOS(221,811,633) > TRON(78,890,507) > ETH(42,533,937) > IOST(6,814,772)；跨四條公鏈按用戶量TOP3 DApps為：Endless Game(EOS)、Hash Baby(EOS)、ADM(EOS)；按交易次數TOP3 DApps分別為：Hash Baby(EOS)、TRONbet(TRON)、IOSTPlay(IOST)；按交易額TOP3 DApps分別為：EOSREX(EOS)、TRONbet(TRON)、EOSJacks(EOS)。[2019/5/27]

而時間來回 2022 年 7 月， Aave 社區發布了一個 ARC 提案，即引入與美元掛鉤、原生Decentralized、超額抵押生成的去中心化穩定幣 GHO，該幣不僅可以在 Aave 協議上率先推出，將允許用戶基于他們提供的抵押物鑄造 GHO，作為 DeFi 領域中的借貸龍頭，AAVE 要推出穩定幣的消息必將引起大量的關注。

（一）GHO 發展階段

第一階段：去年 7 月 28 日 Aave 社區提案發行穩定幣 GHO。用戶可以通過 AAVE 協議中的抵押品獲得利息收益、同時生成 Decentralized 穩定幣 GHO，當用戶想贖回抵押品時則需要銷毀鑄造 GHO 來贖回。而對 AaveDAO 來說，GHO 收益歸 DAO 所有且借款利率由其確定，參與 AAVE 安全模塊質押的 stkAAVE 持有者可以享受折扣利率來生成GHO。這邊與 DAI 不同的是，GHO 的抵押品可以提供持續性收益，且 AAVE 引入了一個“促進者”（facilitator）的概念，促進者由 AAVE 社區通過治理來指定擔任，通常是協議、機構，促進者可以根據不同的策略無需任何抵押品來生成或者銷毀 GHO 來達到調控市場的作用，對于每個促進者，Aave Governance 還必須批準所謂的「儲存桶」（bucket）。儲存桶代表了一個特定的促進者可以生成的 GHO 上限且 AAVE 協議本身將會作為第一個促進者。

第二階段：去年 7 月 31 日發行 GHO 提案通過，贊成率 99.99%（50.1萬AAVE）。Aave 當時通過新的 Aave 改進協議（AIP）實現 GHO 穩定幣的創建，再由 Aave DAO 負責在創建穩定幣時對其進行管理，允許用戶使用他們提供的抵押品來鑄造 GHO，GHO 的借款收益將歸 Aave DAO 所有，Aave 和 GHO 完全分離成兩個產品。Aave 也隨著持續的研究、市場數據分析和社區反饋分別在資本效率、協議安全、去中心化和用戶體驗進行迭代升級成 Aave 3。

這邊簡單說明一下  Aave 3 升級，Aave V3 的推出將進一步提高資本效率，安全性和跨鏈功能，促進整個協議生態系統的發展和增強去中心化。包括：第一，資產跨鏈流動（Portal），促進「跨鏈」交易，允許資產在七條鏈的 Aave V3 市場上無縫轉移，解決當前各鏈流動性需求差異問題 ; 第二，高效模式 (eMode)，用戶以「相類似的」資產作為抵押品，將能大幅提高借款上限 ; 第三，隔離模式（Isolation Mode），被貼上「隔離」標簽的新上架資產，將有借款上限的限制，并只能借出特定資產，也不能與其他資產同時作為抵押品。

金色財經現場報道 袁煜明：區塊鏈改善生產關系的四大驅動 :金色財經現場報道，在世界區塊鏈大會·三點鐘峰會宏觀經濟探討部分，火幣中國區塊鏈應用研究院院長袁煜明作了題為“如何用區塊鏈改造生產關系”主題演講，他指出區塊鏈改善生產關系的四大驅動力為：1、加密算法的代碼代替傳統契約；2、實現資產廣義化；3、實現所有者、生產者、使用者的統一；4、細化權責劃分的顆粒度。[2018/4/24]

因此，通過隔離模式（Isolation Mode），用戶可以使用 Aave 協議當前支持的多種資產生成 GHO，同時通過抵押品擔保來降低風險。供應和借款上限也有助于降低風險。例如，在市場低迷的情況下，隨著抵押合約的價格上漲，GHO 需求增加，用戶將使用其他非波動性抵押資產借入更多 GHO 來償還頭寸。這將增加流入市場的 GHO 數量，并減少需求。與此同時，高效模式 (eMode) 也可以使穩定幣持有者按照接近 1:1 的比例兌換 GHO，且零滑點。資產跨鏈流動（Portal）則讓 GHO 可以無需信任地跨網絡分配，同時在具有更高安全性的以太坊上創建。整個過程僅需通過簡單的消息傳遞，而不需要使用橋，從而降低了總體風險。

第三階段：今年 2 月 9 日， GHO 正式在以太坊 Goerli 測試網上線，以供開發人員和社群用戶訪問其界面，以檢測其工作流程是否存在潛在的問題，測試網支持 DAI、USDC、AAVE 和 LINK 四種資產，以及增加了新的促進者（Facilitator）以支持 FlashMinting（閃電鑄造）模式，可以起到和閃電貸（flashloan）相同的作用，提高整體交易效率。

簡單說明一下，FlashMinting（閃電鑄造）與閃電貸（flashloan），Aave 最知名的原因主因為，它是首創「閃電貸」服務的協議，讓用戶可以在「同一個區塊」內完成借貸，讓用戶能進行快速的套利操作，但閃電貸只能在一個區塊內完成所有操作，如果不歸還資金的話，所有操作就會進行回流。

簡單來說，當用戶使用閃電貸借出了一筆資金后并未作出還款的操作，那么這筆資金就會自動回滾到原來的地方回到原點，因為這筆操作在一個區塊中屬于一個失敗的工作事項無法演變成一個“真實事實”。閃電貸普遍被用于套利，并且只需要支付一次 GAS 費以及閃電貸協議費的成本，如果有好的套利機會用戶可利用閃電貸也將獲得無上限的高額利潤，但由于閃電貸需要在一個區塊內完成所有操作，則需要利用代碼來完成閃電貸的操作，使用門檻相對較高。

最后，值得一提的是審計的完備性，GHO 已經經歷四次完整審計，以確保其安全性。以最新進行的 ABDK 的評審為例，對全部代碼進行功能性測試和安全性審計，在 85 個分類中，共提出 6 處修改意見，按照 GHO 的進展，在正式上線前，還會有一次安全審計。

（二）結論

簡單來說，GHO 是用戶存入 AAVE 協議的資產來進行超額抵押鑄造，因此，GHO 需求增長就會促使更多的用戶在 AAVE 中存入資產。又加上參與安全模塊質押的 stkAAVE 持有者可獲得折扣利率來鑄造 GHO，更激勵更多用戶參與到質押當中，同時 AAVE 的需求上升使得 AAVE 的價格更加有利，GHO 產生的利息也成為 AAVE 協議的新收入來源，所以對于 AAVE 來說，推出 GHO 直接大程度的增強整體 AAVE 的競爭力。

不過也不是所有面向都指向優勢， AAVE 中的促進者（facilitator）無需任何抵押就有鑄造 GHO 的權利這太過于集中，一但有心人士介入，可能就會引發 GHO 脫錨的風險，即便 AAVE 設置了存儲桶（bucket）機制來限制 facilitato 生成的 GHO 的上限，但兩者卻都是通過 AAVE 投票選出，若出現利益勾結即會讓治理大轉向、越來越集中。

最后，以極低成本獲取大量 AAVE 的持有者來說，GHO 等同是利益永動機，未來很可能會出現將大量的 AAVE 用 GHO 的方式來進行 AAVE 市值的套現引發暴雷的風險。

三、CRV crvUSD

去中心化交易所 Curve Finance 于 2020 年推出，其中，CurveDAO 代幣 (CRV幣) 是該平臺的原生代幣，所有為 Curve 提供過流動性的流動性提供者都有機會獲得其治理代幣 CRV 的獎勵。

Curve 與市場上其他 DEX 不同的地方在于：Curve 主要專注在提供不同穩定幣（如：Usdt、Usdc、Dai）之間低滑點的交易服務，讓用戶在匯兌的過程中，可以減少代幣的換匯損失，因此Curve 平臺不會抽太高用戶的手續費，那 Curve 的盈利來源，就落在發行穩定幣跟借貸平臺或是金融衍生性平臺。

Curve 截至今日（5/24）鎖倉量為 40.2 億美金，此前 5/4 公開發推文表示，crvUSD 已經在以太坊主網上部署智能合約，但前端的 UI 介面尚未完成，預計很快就會公開發布。另據 Etherscan 數據顯示，crvUSD 智能合約在 5/4 凌晨 3 點左右成功部署于以太坊主網上，并在短時間內通過 5 筆交易鑄造 2,000 萬枚 crvUSD。

接著 Curve 執行長 Michael Egorov 以 957.5 枚 sfrxETH 作為抵押品，借出 100 萬枚 crvUSD，順帶一提，穩定幣 crvUSD 在以太坊主網上部署的消息傳出后，Curve Finance 的治理代幣 CRV 在短時間內暴漲至 0.975 美元，24 小時內直接上漲 6%。

（一）從白皮書挖掘 crvUSD 運作機制

Curve 去年曾發布白皮書探討整體運作機制，首先它的核心原理有三個，分別是「借貸 – 清算自動做市商算法（LLAMMA）」、「PegKeeper」 和「Monetary Policy」。第一個 LLAMMA 可以視為動態借貸清算算法，也就是一種自動做市商引入到借貸清算里面，所以跟普通的抵押借貸型穩定幣不太一樣的，正常的抵押借貸穩定，像 MakerDAO 屬于超額抵押，用戶需要有足額的抵押品抵押到金庫里才可根據抵押率，借出來相應比例的穩定幣，那如果抵押品出現價值下跌、跌到一定程度，就會有一個清算線，一旦超過清算線抵押品就會被系統自動賣掉以償還債務。

那 Curve 提出的 LLAMMA 仍然是通過超額抵押的方式發行的，但采用了一個特殊用途的 AMM 來代替傳統的借貸和清算流程。當達到清算閾值時，清算不會一次性發生的，而是轉換成一個持續的清算 / 去清算過程。

舉例來說，以 ETH 為抵押品，借入 crvUSD。當 ETH 的價值足夠高時，和傳統抵押借貸一樣，抵押品并不會發生改變。當 ETH 價格下跌，進入清算區間后，ETH 開始隨著下跌被逐漸賣出。在跌破區間后，則全部為穩定幣，繼續下跌不會發生變化，也和其它借貸協議相同。

但是，在中間的清算區間，若 ETH 出現上漲，則 Curve 會用穩定幣幫助用戶重新買入 ETH。若在中間的清算區間內波動，那么就會不斷的重復清算和去清算的過程，不斷賣出和買入 ETH。

相比 MakerDAO 一次性清算的借貸協議，若發生清算后市場反彈，在 MakerDAO 中，用戶手里只剩下清算后的一點殘值，而在 Curve 中則會在上漲過程重新買入 ETH。

以上是 LLAMMA 是如何解決清算抵押品的機制，而 PegKeeper 和 Monetary Policy 是 Curve Finance 用來錨定 crvUSD 在 1 USD 的機制。

簡單來說，LLAMMA 是 Curve 是進行抵押品清算的演算法，通過在不同的價格范圍內分散抵押物來減少清算時的損失，它通過比外部價格更大的變化幅度來產生套利機會來動態清算抵押品，當價格下跌時，抵押品會變成 crvUSD，價格上漲時會變回抵押品。

在 crvUSD 借貸介面正式上線后，Curve 的前端頁面已可看到 crvUSD 流動性池的完整數據，當前各流動性池的 TVL 皆在 2、300 萬美元之間。

四、SNX V3 sUSD

Synthetix 作為 Optimism 的重要合作伙伴，早在 2021 年 7 月就已部署到 Optimism 上，接著 Synthetix 鼓勵用戶將質押的 SNX 轉移到 Optimism，交易和收入也逐漸從以太坊主網轉移到 Optimism 上。據defilama  5/26 數據， Synthetix 在 Optimism 上占據第二、TVL 1.49 億美元。

Synthetix 收入主要來自 Synths 現貨交易和永續合約交易，一開始完全以合成資產平臺的定位在市場中推出，且還特別設置了一個及其特殊的「債務池」運作機制：用戶通過質押 SNX 來借出 sUSD，這與 MakerDAO 抵押資產鑄造 DAI 不同，雖然 Synthetix 也會在 SNX 抵押率不足（目前清算線為 160% 的抵押率）時進行清算，但本質上的邏輯卻完全不同。

在 Synthetix 中，所有質押 SNX 鑄造 sUSD 的用戶共用一個「債務池」，當用戶鑄造 sUSD 時，鑄造出的 sUSD 數量占所有 sUSD 數量的比例就成為用戶占整個債務池的比例，而所有被鑄造的 sUSD 就是整個系統的債務。也因為所有人都共用一個債務池，所以如果其他用戶通過操作使得資產升值，就會導致剩余用戶的債務增加。舉例來說，如果用戶的資產升值率沒有高于系統平均值，就會虧損。

可見 Synthetix 中的 Synth 依靠預言機 Chainlink 來提供價格，但是預言機價格在鏈上的更新會完全落后現貨市場的價格，間接存在搶先交易的風險。

Synthetix 意識到該風險，并于 2021 年直接利用了預言機喂價兌換而無需考慮深度的無滑點交易，正式開始了原子交換（Atomic Swap）的新敘事。

原子交換允許用戶通過 Chainlink 和 DEX 預言機 Uniswap V3（代表最新現貨價格）的組合對 Synth 定價，以原子方式交換資產。簡單來說，在 Synthetix 可組合性的情況下，也能保護質押者免受搶先交易攻擊。

2022 年 6 月 Synthetix宣布，1inch 已集成了 Synthetix 的原子交換，使交易用戶可享有更好的流動性，SNX 質押者也可以獲得額外的費用。

Synthetix Perps V2 方案則在同年 12 月推出，能夠降低費用、提高可擴展性和資金效率。

而從 Synthetix 到 Synthetix V2 到現今的 Synthetix V3 ，團隊展現了效率極高的更新能力，不僅能夠滿足各種定制化的需求，更體現要讓Synthetix成為流動性中心的野心。

目前，Synthetix V3的功能正在逐步上線，是團隊從頭開始對協議進行的全面改革。

（一）V3 升級前后差異

改善一：掛鉤的穩定幣 snxUSDSynthetix V3 會推出新的穩定幣 snxUSD，以解決過去 sUSD 擴展性不足甚至可能脫錨的問題。升級前的 snxUSD：即便多數 sUSD 都通過質押 SNX 鑄造，Synthetix 也開通了超額抵押 WETH 鑄造 snxUSD 的功能，但因為在 sUSD 價格略高于或低于 1 美元時，常會因缺乏通過即時的套利活動讓價格回到 1 美元的途徑，也就造就少量用戶使用。升級后的 snxUSD：在 Synthetix V3 新版本當中就允許 snxUSD 和部分抵押品 1:1 互換，這讓用戶僅通過套利活動就可以將 sUSD 的價格限制在小范圍內，同時，這種被設計成便利為主的鑄造方式也可能讓 snxUSD 的發行量上升。

改善二：獎勵分配與清算升級后的snxUSD：讓池的所有者使用獎勵管理器，將獎勵分發給用戶，可以按照質押比例，也可以參考質押時間等因素，提供更靈活的價值分配方案。Synthetix V3 還提出了一種清算機制，清算頭寸的抵押品和債務在金庫中的其他參與者之間分配。如果整個金庫被清算，全部抵押品將被系統冇收并出售以償還債務。

改善三：隔離債務池升級前的 snxUSD：現有的Synthetix V2中，所有的交易都得經過單一的SNX債務池，也因需考慮到許多存在的風險，也就使大多功能受到限制，如開頭所提的 snxUSD 鑄造方式。升級后的 snxUSD：Synthetix V3引入了池的概念，讓利益相關者可以對特定市場自定義風險敞口，使債務池的風險和收益能夠差異化。治理可以決定每個池的抵押品類型和上限，即使出現風險，也可以限制在小范圍內。同時也給SNX質押者提供了承擔更高風險獲得更高收益的機會。

（二）結論目前原子交易等功能已較少被使用，但 Perp V2 的需求強勁，Synthetix V3 將更為靈活，滿足各種定制化的需求，同時將風險縮限在小范圍內，新的穩定幣 snxUSD 更容易被鑄造，價格也更容易錨定在 1 美元。

Synthetix V3 的推出代表了該協議的一個重要里程碑，而這種徹底的改革，是否能成為下一代鏈上金融產品的無需許可衍生品流動性平臺的新敘事未來可期。

五、結語

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