BFX:Bitfinex IEO風險回報半定量分析：LEO值不值得買？

BitfinexIEO風險回報半定量分析：LEO值不值得買？

AlbertTheKing·

05月05日

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本輪IEO會對市場抽血10億美元，相當于當前btc市值的1%，也相當于一次性增加3個月的新礦拋壓，可以說對幣價是有很大壓力的。

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簡單半定量的分析一下即將進行的BFXIEO的潛在風險和回報。如果對這次IEO沒有了解，請參考文末由DGroup制作的介紹圖。

一，BFX本輪IEO的原因

很簡單，由于NYAG曝光了USDT抵押品不足，為了保證市場對usdt和bfx的信心，也是為了在法律意義上讓usdt再次變成100%的美元抵押，所以進行此輪IEO。說白了，就是缺錢，需要找錢填坑。不過需要注意的是，BFX并沒有“偷錢”，也沒有“超發”usdt，抵押品不足是因為在銀行渠道嚴重匱乏的情況下BFX被豬隊友CryptoCapital給坑了，BFX用CryptoCapital來做美元通路并將8.5億美元存放在了CryptoCapital的賬戶里，結果CryptoCapital因為洗錢被各國政府凍結了銀行資產，這才導致usdt抵押品不足的問題。

巴利比特brybit交易所完成千萬美金B輪融資，估值達2億美金:據官方公告，巴利比特brybit已完成千萬美金B輪融資，Arzan?VC戰略跟投，本輪融資后，brybit估值達2億美金。

Arzan?VC是第一家在科威特創立的風險投資機構。Arzan?VC的母公司Arzan金融集團是國際金融顧問集團（IFA）成員，該集團擁有10家上市公司，總市值相當于66億美元，財團的主要業務涉及房地產開發，保險和金融服務。Arzan?VC投資的主要案例包括POSRocket、Careem、The?Luxury?Closet等。

brybit表示，將把融資資金用于產品創新和拓展全球市場，此外，也降拿出部分資金用于提升用戶服務、補貼新增用戶和扶持優質伙伴。[2020/7/26]

二，BFXIEO的主要參考數據和核心要素

注意：重要更新，本文發布后得到的BFX公布的宣傳資料顯示，用運營利潤回購LEO只限于90%的量，最后剩下一億個LEO時BFX會停止回購！這一點導致下文中說的本次IEO等于BFX賣掉27%的股份這一條失效了！也就是這次IEO并不等于發行股份，你不會拿到永久股權！

動態 | Coincheck已解除BitPoint管理賬戶匯款提醒:據日本加密貨幣交易所Coincheck官網最新公告，受到2019年7月發生的日本加密貨幣交易所BitPoint（BPJ）虛擬貨幣非法流出的影響，Coincheck此前開啟將虛擬貨幣匯入BPJ管理帳戶的警報提醒，以保護客戶的資產。現在，BPJ結束了對錢包系統安全性的確認，重新開始了虛擬貨幣的收款服務，并于12月10日起解除對BPJ管理賬戶匯款的警報提醒。[2019/12/10]

這次IEO最重要的一條信息，就是BFX會把每個月利潤的至少27%用來回購LEO，對股票市場有所了解的朋友會知道，公司回購股票是很常見的操作，回購跟分紅本質是一樣的，區別是前者只會體現在股價上，持股人不會拿到現金回報。用27%的利潤來回購，實際就是BFX要賣掉27%的股權。

27%的股權BFX準備賣多少錢？10億美元。也就是說BFX給自己當前的估值是10億/27%=37億美元

按BFX2018年的盈利4.2億美元來計算，這個估值就是市盈率=37/4.2=8.9倍。8.9倍的市盈率算高估還是低估？這個要找同行業對比。

公告 | Upbit將于2019年8月1日12:00暫停QKC存取款業務:據官網公告，為支持QKC主網代幣遷移，Upbit將于2019年8月1日12:00暫停QKC存取款業務。待確認QKC主網代幣交易穩定后，恢復時間將另行通知。[2019/7/31]

跟BFX性質類似的傳統企業就是股票交易所，比如全世界最大的交易所是洲際集團ICE，目前ICE的市盈率在17.5倍左右；再比如A股的中信證券，目前市盈率是在18倍左右。實際上大部分交易所的市盈率都在15-20倍左右，這可以認為是整個交易所行業的估值中樞。

如此來看，BFX給自己的9倍市盈率估值，是傳統交易所行業估值的一半，直接對比的話應該說還算厚道了。

三，BFXIEO的最大變量

本次IEO目的是為了填8.5億美元的坑，最大變量也是這被凍結的8.5億美元能回來多少，以及什么時候回來的問題。從法律角度來說，這8.5億美元并非BFX的自有資產，而是BFX客戶的資產，所以在反洗錢調查結束后，對于不存在洗錢/違法問題的資金，是可以也必須原數返回給BFX的。按IEO的初步白皮書來看，解凍資產的95%都會用來回購LEO，所以解凍多少資產回來，等于LEO就會增值多少。我們隨便拍腦袋說個數字好了，按樂觀的情況預期，比如解凍了7-8億資產回來，假設最終有7億美元用來回購LEO，在回購價格跟IEO價格一致的情況下，就會有7億個LEO被銷毀，而剩下3億LEO來享受每月27%的BFX利潤分紅。在這種情況下，LEO的市盈率就變成了3/=2.6倍，跟上文計算的8.9倍市盈率相比，在樂觀情況下LEO的市盈率才是這次BFXIEO真正吸引人的地方。

動態 | Bitfinex相關的影子銀行一案被告，曾試圖投資前美國足球聯盟:據dailyhodl消息，美國檢察官正試圖拘留雷金納德·福勒（Reginald Fowler），直到他接受審判。福勒被控非法經營貨幣傳輸業務，該業務可能為Bitfinex加密交易所處理資金。據悉，福勒在一項獨立的商業交易中，參與了現已解散的美國足球聯盟（AAF）的資助，該聯盟作為NFL的支線于2月成立。福勒曾向AAF承諾出資2500萬美元作聯盟的主要投資者，但這些資金在圣誕節期間被莫名地擱置了。大約在福勒參與為足球聯賽提供資金的討論的同時，他還經營著一家影子銀行，代表許多加密貨幣交易所處理了數億美元的無監管交易，繞過國際反洗錢行為條例提供驗證匯款服務。根據聯邦檢察官起訴書顯示，官方從被告處搜查出了一份名為“美國大師工作簿”的文件。該文件顯示富勒在國內和國際銀行持有大約60個不同的銀行賬戶，2018年就收到了超過7.4億美元，截至2019年1月，賬戶余額超過3.45億美元。值得注意的是，該文件顯示，其國內賬戶中約有5,000萬美元，剩余則在國外。[2019/5/6]

四，BFXIEO風險分析

Bithumb官員：實名注冊制失敗是因為韓國銀行不愿接受數字貨幣交易者:據韓國時報報道，Bithumb的一名官員表示：“市場原本預期引進（數字貨幣交易）實名注冊制后，將有助于交易復興，但失敗了，因為本國的銀行不愿接納更多的數字貨幣交易者。”目前以交易量計，Bithumb是韓國第二大數字貨幣交易所。Bithumb的副總裁Lee Jeong-ah表示，目前數字貨幣的日均交易量約為4000億韓元，而在國內金融監管新規施行前，交易量為4萬億韓元。[2018/5/7]

風險實在是太多了，我需要一項一項列出來，排序按來進行：

1.最大風險其實就是美國zf風險。我很早就說過，usdt最可怕的并非“超發”，因為BFX本身利潤可觀，并不需要冒險去做會被千夫指的事，usdt最大的威脅是來自美國zf的。你自己發行了一個可以隨便匿名轉賬的貨幣并且peg到美元上，這簡直就是明擺著挑戰美國zf的鑄幣權和司法權，這次被NYAG盯上可以說完全是意料之內的，等了這么久才有美國司法機關介入反而是在我意料之外。從幣圈的角度來講，usdt的發行其實對幣圈的繁榮起了很大貢獻，但是感情歸感情，這東西就是美國zf的眼中釘，最終拔掉它的概率應該說是很可觀的。在拔掉這顆眼中釘的過程中，BFX會受到多大的傷害，這是很難預計的，尤其看這次BFX對NYAG的對抗態度，很可能會把小的傷害演變成大的傷害。鱷魚見過吧？被鱷魚咬上的獵物，掙扎的越厲害鱷魚會咬的越緊。

2.IEO本身也有法律風險，尤其10億美元規模的IEO，可以說各國的證監會一定會注意到，最終會不會被搞，會被怎么搞，也是個大大的未知數，不排除出現如果沒有IEO，BFX還可以照常運行，做了IEO之后變得運營都沒法運營的情況出現；而BFX的運營情況是跟LEO的估值緊密掛鉤的，在不能正常運營的情況下BFX的利潤也會大打折扣，最后導致理論上LEO的低市盈率變成高市盈率。

3.BFX的違約風險。

跟傳統股票交易所不同，BFX是沒有受到嚴格監管的。傳統交易所如果約定了分紅比例，就必須按約執行，否則會受到證監會的嚴厲處罰。而BFX最后如果反悔了，不用說不回購，就算簡單降低一下回購比例，或者進行公司分拆，把高利潤的業務拆出去不給LEO分紅，有任何機構可以制約BFX么？恐怕沒有。所以為什么BFX這次IEO的市盈率會比傳統股票交易所低？其實就是因為違約風險。違約風險導致了風險溢價，就跟不同評級的公司發債利息會不同一樣，蘋果google這樣的公司發債利息可以接近國債那么低，而高風險的公司發的債利息會高幾倍，這其實是一個道理。

4.BFX的隨機風險。

2016年BFX曾經丟過12萬個比特幣，還好當時幣價低。如果是現在丟了12萬個比特幣，直接就會導致虧空7億美元，這樣的事會不會再次發生？沒人敢打包票。只要你買了LEO，這些事情都會給你帶來最直接的負面影響。

5.BFX的運營風險。

BFX在幣圈算是老牌交易所，可是在幣圈老不代表死不了，也不代表競爭力一定強，這一點看看binance就知道了。后面會不會有更有競爭力的交易所出現來蠶食BFX的市場份額？BFX自己會不會作死導致走下坡路？這些都是必須考慮的風險因素。

五，BFXIEO潛在投資回報以及估值

如上述第三條所講，在樂觀情況下LEO可能會達到2.6倍市盈率的低估值，這樣的估值意味著你持有2.6年就可以通過分紅來回本（拿回投資LEO所花的錢)。對于很多想在幣圈躺賺的朋友來說，有這樣厚道的分股權機會可以說是求之不得的。

不過這樣的估值到底算不算便宜呢？其實要在同行業對比，最好的對比其實就是當年BFX丟幣后的債轉股市盈率。如果我沒記錯，當時債轉股直接按歷史數據算就是2倍市盈率，其實比這次IEO是劃算很多的，而且當時BFX還只是個小交易所，這兩年的高速成長也給當年投資人帶來了巨大的回報，也就是當時的投資人是以低市盈率買入了高成長股，這在傳統股票市場來看幾乎是不可能發生的事。而目前按37億美元估值的BFX，還算小公司么？是否還會有跟當年一樣的高成長？這個需要大家見仁見智了。

六，BFXIEO對btc市場的影響

粗略估算來看，本輪IEO會對市場抽血10億美元，相當于當前btc市值的1%，也相當于一次性增加3個月的新礦拋壓，可以說對幣價是有很大壓力的。

Disclaimer：

本人和BFX以及DGroup趙東都沒有任何利益關系，我個人在BFX也沒有任何資產，本文只是應趙東之邀友情分析，不做任何買入/不買入的建議。

以上

AlbertTheKing

2019.5.4

附：DGroup對IEO的介紹

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