Uniswap:DEX 爭霸：Uni、Sushi 六大關鍵指標全面對比

在Uniswap的諸多分叉項目中，Sushiswap脫穎而出。相信任何人九月份時候都不會預料到Sushiswap如今的發展吧。

盡管彼此競爭，但是Sushiswap跟Uniswap的發展其實是互利的，都在共同做大DEX的蛋糕。本文從五個鏈上指標，比較Sushiswap和Uniswap，幫助我們更好的了解這兩款重量級的AMM產品。

盡管剛開始Sushiswap只是Uniswap各種以食物命名分叉項目中一個典型的例子，但是Sushiswap不僅生存了下來，其在AMM模式上的發展和創新也超出了所有人的預期，現在Sushiswap可以在許多層面上跟Uniswap展開競爭了。

目前這兩款AMM已經分化成兩個完全不同的產品了，Sushiswap一直在不斷發布新功能，比如Bentobox。而Uniswap的核心開發者則一直在專心打造UniswapV3。UniswapV3的發展前景目前尚難估量，但可以肯定的是，這兩個協議之間的競爭正在升溫。

本文深入研究Sushiswap和Uniswap的鏈上指標，比較這兩個AMM協議在DEX協議的王者爭霸賽中，是如何相映成趣的。

交易量對比：Uniswap勝出

想要衡量任何去中心化交易所的成功與否，最基本的指標之一自然就是交易量了。畢竟，去中心化交易所的核心目的是促進參與者之間的代幣交易。盡管在整個DEX領域的交易量上，Uniswap仍然占據主導地位，不過Sushiswap的交易量也很難忽視。

摩根大通正開發類似于ChatGPT的AI投資咨詢服務“IndexGPT”:5月26日消息，摩根大通正在開發一款類似ChatGPT的人工智能服務，為客戶選擇投資標的。文件顯示，該銀行本月申請了一個名為“IndexGPT”的產品商標，IndexGPT將利用“云計算軟件和人工智能”來“分析和選擇符合客戶需求的證券”。

OpenAI的ChatGPT迫使整個行業都在努力應對人工智能的到來，包括高盛和摩根士丹利在內的多家銀行已經開始在內部對該技術進行測試，但據華盛頓特區的商標律師Josh Gerben表示，摩根大通可能是首家打算直接向客戶推出類似ChatGPT產品的老牌金融企業。（CNBC）[2023/5/26 10:41:03]

在過去的三周里，Uniswap的平均周交易量接近60億美元，而Sushiswap則處理了28億美元的交易量--對于一個只存在了幾個月的協議來說，這一數據頗為可觀。

就在一個月前的12月，Sushiswap平均處理的交易量是Uniswap每周交易量的25%。現在，該協議的平均處理量達到了Uniswap交易量的48%。

數據來源:DuneAnalytics

數據來源:DuneAnalytics協議總流動性對比：Uniswap勝出

除交易量之外，DeFi協議中的鎖倉總值，或者說協議內可用的總流動性，也是衡量DEX成功與否的一個關鍵指標。

Cardano生態原生DeFi項目Astarter即將開啟DEX主網內測:據官方消息，由Cardano官方商業部門和創始實體EMURGO及OKX Ventures領投的Cardano DeFi Hub--Astarter將在4月中旬推出第二個產品，DEX的內測版本（ADEXV1.0）。

同時，Astarter計劃于4月11日開始面向社區以及Cardano生態用戶開啟DEX主網內測活動。所有白名單參與者都可以獲得內測空投獎勵。Astarter是Cardano生態的DeFi基礎設施中心，其四大核心功能板塊為Launchpad，Decentralized Exchange，Money Market和Tech Service Platform，項目致力于為去中心化金融應用程序和卡爾達諾生態系統提供支持。[2023/4/11 13:56:04]

Sushiswap通過新穎的“吸血鬼攻擊”式的操作起步獲得自己的交易體量。在Sushiswap早期，這種玩法對它的聲譽有所損害，畢竟它的對手可是DeFi的寵兒Uniswap。

代幣激勵的誘惑，讓人們很難抵御。Sushiswap采取的"分叉+添加代幣"的策略顯示了代幣激勵的力量。不過Uniswap也進行了反擊。在Sushiswap上線之后的幾周內，Uniswap也采取了發幣策略，當然這場賽事還沒結束。

Uniswap相比Sushiswap更進一步，向之前的用戶追溯分配15%的代幣量，之前使用Uniswap的人都賺到了幾千美元的回報。就像Compound的做市挖礦熱一樣，Uniswap的追溯分配方式，也成為了DeFI行業的標配，無論是新老協議，在上線代幣時，都會采用這種方式了。

跨鏈DEX zkLink宣布在Solana上成功實現Groth16zk-SNARK證明系統:3月25日消息，跨鏈DEX zkLink宣布在Solana上成功實現了Groth16zk-SNARK證明系統。zkLink是一個基于ZK-Rollup技術的跨鏈交易平臺，旨在鏈接多鏈，聚合不同生態的流動性。現訂單簿模式的DEX Demo已上線測試網進行測試。[2022/3/25 14:17:51]

Uniswap發幣后，瞬間翻轉盤面。

在8月份Sushiswap吸納了大量的流動性之后，流動性提供者們紛紛回到了Uniswap分一杯羹，參與Uniswap代幣上線之后的流動性挖礦，獲得UNI代幣。

幾個月后，情況漸趨平穩。Uniswap和Sushiswap如今都擁有數十億美元的流動性。不過，也有個關鍵的區別。

在2020年11月結束了流動性激勵措施后，Uniswap如今的30億美元的流動性資金池，現在完全沒有得到代幣激勵的補貼。與此同時，Sushiswap則繼續大力獎勵LP，進一步發放SUSHI代幣獎勵。

數據來源:TokenTerminal這里需要注意的是，雖然Uniswap的做市商(LP)并沒有直接得到UNI代幣激勵，但很多項目都在利用Uniswap作為他們的主要交易場所，并激勵自己的社區為各自的Uniswap池提供流動性。

無論如何，較高的流動性與缺乏原生UNI激勵機制同時存在，標志著Uniswap達到了產品與市場的契合。Uniswap繼續作為交易商和代幣項目的首要交易平臺，雄冠整個市場。然而Sushiswap在總流動性方面也跨越了20億美元的里程碑，這一成績很難忽視。

Autonio宣布Smartdex 2.0測試版已啟動，支持跨鏈橋接和交換:12月16日消息，Autonio發推稱，Smartdex 2.0測試版已經啟動，跨鏈橋接和交換也隨之啟動。為此，我們有四個關鍵的合作伙伴，其中一些功能已經實現，還有一些正在開發中。具體如下：

Smartdex將利用Biconomy的技術堆棧，包括即將推出的即時存取款協議，支持L1和L2之間的交易，以及無gas交易基礎設施。

通過Router Protocol，Smartdex 2.0將利用其流動性超級網格在Polygon上聚合跨鏈流動性，隨后將其擴展到其他鏈，如BSC、HEC、Avalanche、Polkadot和Algorand。Router Protocol也支持跨鏈交易。

據了解，Autonio成立于2018年，以DAO為架構，致力于為DeFi生態系統開發易用的交易工具、Smartdex和交易服務。[2021/12/16 7:43:54]

Sushiswap如今有了很大的市場深度，而關鍵的DeFi項目，特別是Yearn生態系統，則選擇使用Sushiswap作為其主要的流動性來源。

收入對比：Uniswap勝出

Uniswap和Sushiswap在交易量和流動性深度方面競爭激烈，收入情況也成為了另一個需要關注的關鍵指標。這里所說的收入，指的是用戶交易的手續費給LP帶來的現金流。值得注意，這兩個協議的特點是對任何交易對都收取0.3%的交易費。

縱觀整個DeFi領域，Uniswap都是王者一般的存在。該協議是一臺印錢機器。2021年1月，Uniswap平均每天為LP創造超過230萬美元的收入——大大高于該領域的任何其他協議。

倪兆中：對于Dex或者流動性挖礦項目而言，流動性挖礦的整體是一個零和游戲:金色財經報道，在9月10日舉辦的《金色百家談 | 流動性挖礦的安全問題與風險提示》的直播節目中，CertiK CTO倪兆中表示，流動性挖礦項目火熱的同時，安全和風險問題也層出不窮。冷靜觀察火熱背后的真正原因，有助于幫助我們理解這些安全問題的深層原理，進而幫助我們識別不安全的項目并規避風險。

截止到9月8日，僅SushiSwap就已經鎖住了約1千3百萬美金的資產。大量的流動性被收割的背后必然導致其它流動性挖礦或Dex的流動性銳減，這也就是“吸血鬼攻擊”。這些流動性的很大部分來自于其它的Dex或流動性挖礦項目，最終會導致這些失去流動性的項目的衰敗。對于Dex或者流動性挖礦項目而言，流動性挖礦的整體是一個零和游戲。為了避免自己成為失去流動性的衰敗項目，新項目只有依靠快速上線、放出巨大收益率等手段來吸引投資者進而攫取利潤，而隨之帶來了許多方面的負面影響——例如，任何區塊鏈項目都應當最為重視的安全問題。[2020/9/10]

哪個競爭對手更接近它？是的，你猜對了。就是Sushiswap。盡管Sushiswap的AMM僅占Uniswap日收入的一半，但仍為Sushiswap的LP們帶來平均7位數的收益，平均每天產生約120萬美元的進賬。

與交易量數據類似，從收入角度看，Sushiswap也在不斷壯大。本月早些時候，該協議一度飆升，所產生的的日收入量，約為同期Uniswap的64%，同時在過去7天內，平均收入約為Uniswap日收入量的46%。盡管相比之下Sushiswap仍然明顯低于Uniswap。

數據來源:TokenTerminal市銷率(P/S)對比：Sushiswap勝出

市價和收入的比值(市銷率，P/S)逐漸成為了DeFi協議的通用指標。P/S值會將代幣的價格跟對應DeFi協議的收入做對比，是基于協議的交易手續費收入，對協議的市場價格進行估值評價的指標。

這意味著具有較低P/S比率的代幣，可能比具有較高P/S值的類似協議，估值更為公平，或者市場對代幣的增長預期較低。

根據TokenTerminal的數據，Sushiswap一直保持穩定，P/S比率約為5，而Uniswap最近由于過去幾周的價格大幅上漲而觸及約15。

數據來源:TokenTerminal有鑒于此，從目前Uniswap產生的現金流來看，相比Sushiswap來說，目前市場對Uniswap的估值過高。但這并不意味著Uniswap公司被高估了，或者說Sushiswap公司被低估了。如前所述，這個估值指標背后有很多細微的差別，取決于讀者想如何解釋這些數據。

兩類協議的代幣設計

我這里想多聊一下這兩個協議的代幣機制。

UNI代幣目前是一種非生產性的治理代幣，這意味著它們并不代表對Uniswap這頭現金牛的任何經濟權利。另一方面，SUSHI的持有者確實對協議的現金流有權利要求，使其成為生產性資產。

考慮到這一點，UniswapV2中引入了一個可選的協議收費比例的參數，可以選擇將轉給LP的手續費比例，從0.3%降到0.25%s，剩余的0.05%則通過去中心化治理過程來分配。

Sushiswap采用的正是這種模式，但它并沒有像Uniswap那樣對協議收費的意圖含糊其辭，而是讓SUSHI的持有者通過抵押代幣的方式，直接獲得協議的現金流。

過去三十天，Sushiswap分配給了代幣抵押者們530萬美元的抵押收入，大約為8%的年化回報率。如果Uniswap實施同樣的模式，根據30天的收入數據來計算，該協議將為UNI抵押者帶來兩倍的收入，本月收入為1100萬美元。

以此計算得到，如果Uniswap也采取Sushiswap的模式的話，UNI抵押者的一年的收益量可以達到1.32億美元，年化收益率為3.1%。

價量比(P/V值)：Sushiswap勝出

價量比(P/V)是一個較新的、DEX特有的估值指標，與P/S比具有類似的特性。

P/S的市銷率指標，會根據流動性協議產生的費用來估值，當研究具有不同費率的協議時，費用金額可能會因此有所差別，對比起來比較困難。P/V比率則忽視這些區別，根據DeFi協議的交易量，來衡量市場如何對協議進行估值。

簡單來說，目前市場對Sushiswap的P/V值是4，意味著Sushiswap每天每1美元的交易量，市場估值認為能值4美元；對于Uniswap來說，這一比率更高，為11，意味著每處理1美元的交易量對應的價格約為11美元。

數據源:TokenTerminal

與P/S的比值類似，市場可能會給予Uniswap更高的估值，表現為P/V值更大，因為他們對該協議的增長預期相對于Sushiswap會更高。同樣考慮到Sushiswap仍然是一個較新的協議，市場對該協議的增長預期可能較低，因為它還沒有明確界定其護城河，而Uniswap則有。

價格表現：Sushiswap勝出

好了，讓我們進入正題。最終基本面和估值指標也只能讓你走這么遠，市場才是最終的裁判。那么，這些協議的表現如何呢？

在最近幾周，這兩個代幣都出現了大規模的上漲，所以無論你持有SUSHI還是UNI，你現在可能都很開心。但一路走來，并非總是陽光燦爛，鮮花遍地。Uniswap和Sushiswap(以及整個DeFi市場)在第三季度末和第四季度初度過了一段艱難的時期。

在這段時間里，在DeFi熊市中，UNI相對于其分叉項目來說更好地守住了陣地，因為UNI在Q4的最低谷是-53%的下跌，而SUSHI的持有人則感受到了更多的痛苦，下跌了-61%。好在此后這兩個項目都有很大的反彈。

今天來看，自2020年第四季度開始，Uniswap的漲幅已經飆升到232%，而Sushiswap則在大家都以為它死了之后，以530%的漲幅重新爆發。

數據：CoinGecko必須認識到，Uniswap是市值較高的資產，這意味著自然要有更多的資金流入，才能拉動上漲。作為參考，Sushi在底部的流通市值只有4800萬美元，而底部Uniswap的流通市值仍然在5億美元以上。

小結

雖然Uniswap仍然占據主導地位，但近幾個月來，Sushiswap的發展及其在市場上的競爭力，充分說明了產品市場契合度也正在提高。今日之戰的最終結果？一場平局。

Uniswap在交易量、流動性和收入等基本指標上勝出，因為它是DeFi中主要的流動性和交易場所。另一方面，Sushiswap由于更有吸引力的經濟設計和較小的市值，在P/S、P/V和價格表現等估值指標上勝出。

如果有什么可以肯定的話，這兩個協議的未來一年將是令人興奮的。看起來競爭會仍舊激烈。

Sushiswap和Uniswap都計劃發布重大版本。Uniswap會帶來V3，而Sushiswap今年早些時候也制定了雄心勃勃的路線圖。

誰是贏家？我想，只有時間才能知曉了。

翻譯：荊凱

來源：https://newsletter.banklesshq.com/p/dex-title-fight-uniswap-vs-sushiswap

聲明：本文為作者獨立觀點，不代表區塊鏈研習社(公眾號)立場，不構成任何投資意見或建議。

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