BDC:央行數字貨幣：回到未來

關鍵要點

各國金融當局正在研究中央銀行數字貨幣，這可以使支付和結算系統更高效。一旦發行，CBDC和現金及儲備金將成為第三類中央銀行的負債。中國是中央銀行率先測試可能最早在明年推出的CBDC的國家的一個例子。

在數字時代，各國貨幣當局正在研究CBDC作為一種新的貨幣形式，它可以大大提高國內和國際金融市場中未來支付和結算系統的效率。

CBDC被定義為另一種形式的公共資金。未來，CBDC與現金和銀行儲備金一起發行時，將成為第三類中央銀行負債。簡要回顧一下新技術如何帶來了各種形式的主權資金以及它們與期票之類的私人貨幣先驅技術的交互作用，可以揭示某些管轄地區中正在發生的創新。

貨幣隨時間的演變

在最古老的貨幣技術中，硬幣是在公元前5、6世紀引入的，其內在價值與生產中使用的各種貴金屬有關。整個歷史上的帝國都通過不使用更少的材料貶低其主權硬幣來投射力量。

另一種長期存在的貨幣技術是期票，用于朝代早期的中國、迦太基和羅馬。這些資金被稱為促進貿易的私人資金。但是，馬可波羅在13世紀旅行時才將紙幣概念帶到歐洲，直到17世紀在瑞典，這種新的私人貨幣技術才成為由特許銀行發行的支付手段被廣泛接受。

美聯儲理事沃勒：不認為在美國引入央行數字貨幣有什么實際價值:金色財經報道，美聯儲理事沃勒表示，不認為在美國引入央行數字貨幣（CBDC）有什么實際價值，不清楚央行數字貨幣能化解什么類型的”市場失靈“，任何關于美聯儲數字貨幣的決定都應該由國會做出。[2023/2/11 12:00:15]

但是，私人發行的紙幣創新導致了瑞典的發行銀行倒閉，并導致第一家中央銀行的誕生。

同樣在17世紀，一家公共銀行首次發行以硬幣為抵押的批量存款。這項技術最終發展了公共法定貨幣的屬性，將阿姆斯特丹銀行轉變為第一家履行流動性提供者和最后貸款人公共政策角色的原始中央銀行。

批量存款的發行導致了缺乏財政支持的阿姆斯特丹銀行倒閉。然而，這項由安全資產支持，可按需兌換為1:1現金的存款負債的實驗，類似于如今的固定穩定幣技術。在這種情況下，數字私人貨幣創新與17世紀的創新沒有什么不同，一種新的公共貨幣形式CBDC，可能比數字私人貨幣成為一種重要且更有效的貨幣創新。

公共貨幣與私人貨幣

公共貨幣和私人貨幣在20世紀發生了重大變化。公共貨幣與基于貴金屬的內在價值沒有任何聯系，而紙幣和硬幣則設定了法定貨幣地位具有法定貨幣地位的記賬單位。這使得現金可以償還任何類型的法律債務。

由于使用受限，批發公共貨幣(或儲備，由托管機構獨家持有的最安全的高質量數字資產)不被視為法定貨幣。同樣地，由于銀行的監管和監督，以及存款保險，私人貨幣已經演變為紙幣或銀行存款，作為一種廣泛接受的交換媒介。

央行行長易綱 ：將繼續研究如何加強央行數字貨幣的風險管理:4月17日，財新舉辦主題為“金融科技與人民幣可自由使用”的研討會。中國人民銀行行長易綱在會上表示，央行數字貨幣項目已取得較大進展，當前階段在部分城市及部分場景進行內部封閉試點測試，同時表示“將繼續研究如何加強央行數字貨幣的風險管理，包括了解你的客戶(KYC)等。”

對于金融科技在此次疫情期間發揮的作用，易綱表示肯定，但也強調商業銀行依然是主力；科技公司積極參與有助于提升金融服務水平；人民幣國際化主要依靠市場驅動，平等競爭，中國會繼續推進金融開放和改革。[2020/5/4]

公共貨幣和私人貨幣的共存導致了兩級支付系統的軌道，該系統使用銀行支付工具進行零售交易，并使用儲備金進行銀行間批發結算儲備。這是促進經濟活動的私人貨幣和公共貨幣的連續體。每種貨幣的份額取決于每個司法管轄區的歷史偏好和法規。有一些重要的因素需要保存，例如中央銀行的公共產品——支付的最終性和貨幣穩定性，以及私營部門在這個完善，規范和安全的雙重體系中不斷引入的創新，因為它繼續適應數字時代。

CBDC技術設計選擇和權衡

這次簡短的回顧展示了私人創新是如何導致公共創新，這使我們了解CBDC及其技術能力。

根據設計的不同，CBDC可能有史以來第一次替代現金，并可以直接與銀行存款競爭，盡管世界各國的中央銀行都堅稱，這不是它們的意圖。

媒體：支付寶微信破壁互掃 央行數字貨幣跑步入場:據《財經》雜志刊發的《新支付大一統：支付寶微信破壁互掃，央行數字貨幣跑步入場》一文中提到，如今二維碼的互聯互通再度預示著大一統的來臨，與此同時，數字貨幣亦疾馳而來，試圖通過貨幣形態的革新，將貨幣與支付合二為一，在根本上形成一統。因為，微信與支付寶之間的互掃已指日可待。由中國人民銀行科技司牽頭，支付清算協會配合的條碼支付互聯互通相關技術標準和業務規范制定工作正在完善推進，此前，監管部門已向相關業務機構發送草案以方便技術驗證試點。可以預見，從二維碼支付互聯互通到法定數字貨幣呼之欲出，在支付為民的宏大理念之下，涵蓋監管、清算、銀行以及支付機構的“支付大一統”將無可避免，行業格局亦將因此而變。另據記者從接近央行人士處了解，更為市場關注的支付寶與微信支付互聯互通的技術驗證試點已經在福建、成都和寧波三地進行。[2020/4/27]

每個功能或技術細節都有重要的、隱含的權衡，需要做出特定的政策決策。例如，可以將CBDC設計為類似于銀行賬戶的基于賬戶的中心化分類賬，也可以設計成基于代幣的匿名交易工具。根據權限的不同，CBDC中設計的隱私程度將決定CBDC作為支付手段的廣泛接受性。

CBDC也可以是批發或零售，后者為零售支付增加了即時結算功能。因此，政策制定者可以選擇在當前的兩級支付系統中擴展實時總結算銀行業務，從而使批發的CBDC幾乎成為多余，或者直接使用分布式賬本技術，進入在零售CBDC支付業務上運行的替代兩層系統，很可能已獲得銀行和其他中介機構的許可。

動態 | Bitt有意參與東加勒比央行數字貨幣試點項目:位于加勒比海島國巴巴多斯的金融科技公司Bitt設想中央銀行發行數字貨幣，最終將通過雙邊數字貨幣互換協議使資本在該地區自由流動。該公司希望與東加勒比中央銀行（ECCB）的數字貨幣試點項目合作，以為加勒比海各國央行以及零售交易和匯款業務開發基于區塊鏈的數字貨幣。Bitt首席執行官Rawdon Adams認為，由于不太可能在短期內實現加勒比海貨幣統一，因此這種方法將消除區域間交易的現有代理行安排：該流程目前產生大量費用且運行緩慢，并且往往涉及在美國或其他國家/地區的兩家或多家銀行，因此最近受到越來越多主導的合規性要求。（The Nassau Guardian）[2019/12/18]

目前的CBDC研究重點是零售CBDC，作為未來首選的交換媒介，供ApplePay和GooglePay等私人錢包應用程序使用。不受監管的穩定幣的另一種更廣泛的交易可接受性可能會將金融風險集中在不受監管的非銀行科技公司中，并最終在貨幣和金融穩定上對其產生沖擊。

私人錢包應用背后的新技術是一種方便、點對點且用戶友好的工具。數字支付創建數字余額，以電子形式進行，并記錄在中間科技公司的資產負債表中，而不是銀行的資產負債表中。盡管如此，當今的數字交易幾乎總是在兩級(銀行)支付業務上結算，在中央銀行賬簿上提供最終的支付。

動態 | 突尼斯央行數字貨幣進入測試階段:金色財經報道，突尼斯中央銀行將成為首個發布數字貨幣的央行。“E-dinar”在突尼斯金融活動突尼斯外匯俱樂部以測試形式推出，突尼斯中央銀行行長Marouane El Abassi和國際貨幣基金組織（IMF）代表展示了一枚數字第納爾的轉移操作。預計該測試將運行至少幾個月，E-dinar可以在公民之間轉移，商店、咖啡館和餐館將在幾個月內接受這種貨幣。突尼斯央行還計劃將其用于跨境支付，以繞過對美元的需求。該CBDC將在網上以及通過突尼斯即將設立的2000個信息亭向消費者發放。消費者可以通過瀏覽器應用程序或未來的移動應用程序向數字錢包添加資金。個人和企業之間的轉賬通過掃描二維碼完成。技術提供商和基礎區塊鏈平臺Universa聲稱，這意味著突尼斯是第一個發行央行數字貨幣（CBDC）的國家。（Ledger Insights）[2019/11/9]

不愿取消針對司法管轄區的兩級銀行支付系統的原因在于，需要最大限度地減少欺詐和犯罪，并促進整體經濟中的金融穩定。盡管具有新的技術功能，但如果被公眾廣泛接受，理論上它可以繞開銀行和中央銀行，情況仍然如此。這種發展極有可能導致銀行類型的監管被應用于技術創新者。

快速支付系統與CBDC

過去，中央銀行已充分利用了新技術帶來的效率提升，而數字支付創新可以降低交易成本，惠及沒有銀行賬戶的人群，并釋放重要的全球經濟收益。貨幣的數字化以及創新的步伐將取決于每個司法管轄區的遺留系統及其適應能力。

中央銀行可以通過選擇以下一種或多種選擇，來發揮促進變革的作用:

使現有的支付系統更快，更高效地傳輸數據為非銀行技術創新者提供大規模公共資金甚至以零售CBDC的形式創建新的中央銀行負債

不同的央行會做出不同的選擇。

到目前為止，在美國，隨著非銀行數字公司獲得銀行執照或與現有銀行合作，為最終用戶提供數字支付能力，數字技術正在逐步引入支付系統。2023年，美聯儲將推出零售即時支付系統FedNow，這將使市場上的數字服務競爭更具活力，同時更新現有的兩級銀行支付系統，以進行24/7全天候清算和結算。

在任何主要發達經濟體的中央銀行決定發行CBDC之前，更新的實時支付系統都是顯而易見的奠基石，因為中央銀行尚未完全了解數字貨幣的貨幣和借貸含義。

中國支付數字化

這種漸進的方式與中國的數字爆炸式增長形成了鮮明對比。中國的數字私人余額的積累沒有受到央行的阻礙，直到廣泛使用才給中國金融業帶來潛在的系統性風險。

中國的私人移動支付始于2004年，當時阿里巴巴旗下的淘寶電子商務網站上推出了支付寶錢包應用程序。到2012年，非銀行錢包應用的總交易量達到206億美元。到2019年，中國超過12億用戶的移動交易總額達到35萬億美元，其中大部分在中國大陸。數字平臺還向消費者提供了其他金融服務，例如貨幣市場共同基金，而余額寶很快成為世界上最大的服務，耗盡了銀行存款。

到2017年，中國監管機構開始要求將錢包余額存入中央銀行。自2019年以來，最終用戶的帳戶余額已獲得100％的儲備金支持并受到全面監管。此外，一月份頒布的新指令已經限制了數字平臺的整體市場份額，特別是其在中國經濟中的借貸創造能力。

然而，中國央行希望走得更遠，并在2022-23年間推出自己的CBDC。自2020年以來，中國當局一直在多個內地城市現場測試數字貨幣電子支付，即CBDCe-CNY。時間將使中國的銀行系統能夠與數字平臺競爭，而這些平臺得益于不受監管的金融部門的“先行者優勢”網絡收益。

通過降低數字技術平臺資產負債表上的數字集中度和可轉換性風險，也可以減少系統性風險。當然，電子人民幣將不得不與科技公司和私人銀行競爭以吸引客戶的余額，但是公共貨幣始終比私人貨幣更受青睞。因此，風險在于，CBDC最終會阻礙信貸中介機構在經濟中的作用，特別是在壓力時期。這就是為什么中國當局計劃限制個人可以持有的CBDC余額。

CBDC才剛剛開始被理解

由于大多數國家/地區都將新技術視為更好的跨境支付系統的未來途徑，因此CBDC也具有國際影響。一些人認為這是刺激其本國貨幣進行國際交易的機會，而另一些人則認為其將帶來主權貨幣替代的風險。但是，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾明確表示，美國無意倉促啟動CBDC，因為有很多方面需要考慮，尤其是美元作為全球儲備貨幣的作用。

2020年10月，世界上最強大的七個中央銀行和瑞士國際清算銀行發布了有關CBDC的第一份報告。他們在報告中表示，他們共同的動機是探索一種新的數字支付方式，以建立一種更加多樣化和包容性的國內支付系統，同時渴望在未來的主權CBDC之間實現全球“互操作性”。

因此，主要的中央銀行關注的是國內和國際舞臺上的穩定與主權，還有許多研究尚需了解CBDC如何解決這些問題。但是，啟動CBDC的決定可能會基于每個司法管轄區的獨特考慮，尤其是可能破壞經濟中對現金，銀行存款和信貸創造的需求平衡的潛力。

尾注

1.現金是中央銀行負債，不支付利息。儲備金是銀行存放在中央銀行的余額。盡管儲備金是各個銀行的資產，但儲備金是中央銀行的負債，在當前的下限系統中，央行將支付儲備金的利息作為政策杠桿。

2.1656年，皇家特許授予了瑞典第一家銀行StockholmsBanco，該銀行按要求發行和保證可轉換為銅片的紙幣。但是，發行過多導致了銀行的最終倒閉。到1668年，私人銀行紙幣被取締，王國的地產銀行SverigesRiksbank成為第一家中央銀行。

3.1609年，阿姆斯特丹市擁有的阿姆斯特丹銀行被創建為一家公共銀行。它的批量存款由銀幣和金幣支持，并可按需兌換。經過170年，在1780-84年的英荷戰爭中遭受了嚴重的經濟沖擊之后，由于主權國家缺乏充分的財政支持，該銀行在1820年陷入破產并倒閉，取而代之的是現代中央銀行DeNederlandschebank。

4.布雷頓森林體系重新創造了黃金聯系的最后一個遺跡，該體系從1958年到1971年指導全球匯率。它的消亡開啟了“自由浮動”的法定貨幣時代，鞏固了美元作為主要儲備貨幣的地位。

5.由于銀行存款沒有完全由儲備金支持，因此，部分準備金制度允許銀行在經濟中發行信貸，這可能導致銀行倒閉。制定法規和保險以維持公眾的信心，即銀行存款將始終可按要求按1：1兌換為現金，最高法定限額。

6.CBDC技術帶來了支付的最終性來結算交易，并能夠嵌入具有可編程功能的代碼。

7.混合CBDC通過處理最終用戶帳戶的銀行系統進行管理，但是其余額是中央銀行的負債，而不是銀行的負債。

8.支付寶在中國的移動支付市場占有54％的份額，而財付通擁有39％的份額。兩者合計占中國移動市場的93％。

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