BTC:推動以太坊（ETH）與比特幣（BTC）價格的三個關鍵因素

以太坊與比特幣匯率(ETHBTC)的驅動因素是什么？有許多因素似乎都會影響以太坊相對于比特幣的走勢，它們與宏觀經濟因素以及與加密市場本身結構密切相關的驅動因素有關。這些因素包括：

1.科技股的表現：相對于BTC，高科技股似乎對ETH有利。

2.美元(USD)：美元走強似乎對ETH的負面影響比對BTC的負面影響更大。

3.ETHBTC對BTC供應變化的反應可能比對ETH供應變化的反應更強烈。

為了充分理解ETHBTC匯率的驅動因素，首先了解一下這兩種加密資產如何相互關聯以及這種關系如何隨著時間的推移而演變是有幫助的。

以太坊與比特幣的交易關系

BTC和ETH在加密貨幣領域占據主導地位，約占該行業市值的61%。自2017年12月推出BTC期貨以來，兩種加密資產之間的相關性一直非常高。在30天滾動基礎上，相關性范圍從+0.36到接近+1。去年，它一直徘徊在+0.85左右。

圖1：自2018年初以來，ETH-BTC的相關性一直較為穩定

山東工信廳巡視員：山東將推動區塊鏈等技術在數字經濟各領域創新應用:10月20日，山東省人民政府召開新聞發布會，解讀近日印發的《關于加快推進新型智慧城市建設的指導意見》。山東省工業和信息化廳二級巡視員李向東介紹稱，結合新型智慧城市建設，山東還將加快大數據產業發展，推動人工智能、區塊鏈等技術在數字經濟各領域中的創新應用，將應用場景需求轉化為產業發展新動能，打造數字經濟新模式、新業態。（中新網）[2020/10/20]

與美元相比，加密資產的波動性極大，盡管其波動程度隨著時間的推移而下降。過去一年，BTC每日價格變動的年化波動率為42%。ETH日波動率一直在59%左右。因此，在BTC上漲的日子里，ETH往往會上漲得更多。當BTC下跌時，ETH往往下跌幅度更大。高度相關性意味著ETHBTC的波動性應該比BTC或ETH單獨的波動性要小，自2017年底推出BTC期貨以來就是這種情況。在過去的一年里，ETHBTC的波動性已降至約為30%。比BTCUSD少四分之一，比ETHUSD少一半。

圖2：ETH的波動性高于BTC或ETHBTC匯率

BTC和ETH價格的疊加圖表顯示，自2021年以來，它們的價格比過去更加接近。從2017年到2021年初，BTC似乎表現得像ETH的領先指標。例如，2017年底，BTC領先ETH上漲并見頂。2020年，這種情況再次發生。

韋氏評級：ETH目前是推動行業向前發展的主要項目:加密評級機構韋氏評級發推稱：“我們看到人們稱ETH為‘法定貨幣’，同時稱贊政府努力引進他們自己的‘數字貨幣’，就像它與加密有關一樣。目前，ETH是推動行業向前發展的主要項目。無論你是想建造還是交易，ETH都是你的目的地。”[2020/3/7]

圖3：從2017年到2020年，BTC經常領先于ETH，但這種情況似乎在2021年停止了

2021年2月ETH期貨推出后的三個月內，ETH兌美元飆升155%，BTC上漲30%，推動ETHBTC匯率上漲110%。然而，自2021年5月以來，ETHBTC匯率一直相對穩定，至少與歷史早期經歷的大幅波動相比是這樣。即便如此，它仍然在一個顯著的范圍內移動，從0.052900到0.087200。此前，其范圍為0.016600至0.150000。然而，其穩定性可能不會持久：ETH發生了巨大變化，而BTC也將在2024年4月發生重大變化，這兩者都可能影響未來的價格。

圖4：ETHBTC一直波動較大，直到2021年才穩定在較窄的區間內

聲音 | 人民日報：企業應加強基礎研究，推動區塊鏈和實體經濟深度融合:11月27日，人民日報刊文《靠區塊鏈發橫財？你想多了》。文章表示，即使是最具代表性的虛擬貨幣“比特幣”，也不是哪國的法定流通貨幣，本質仍是一種投資風險極高的虛擬商品。任何創新都應以合法合規為前提。目前，區塊鏈技術應用已延伸到數字金融、物聯網、智能制造等領域。對企業而言，應加強基礎研究，推動區塊鏈和實體經濟深度融合，利用區塊鏈技術解決融資難、風控難等問題，讓區塊鏈成為服務實體、促進經濟發展的新利器；對投資者而言，應盡快放棄“天上掉餡餅”的幻想，增強風險防范意識，謹防上當受騙，不給非法金融活動提供生存土壤。[2019/11/27]

過去兩年，BTC的每日價格變動解釋了ETH每日價格變動的75%，而ETH相對于比特幣的貝塔值為1.105。這意味著，在BTC變動1%的日子里，ETH平均會朝同一方向變動1.105%。

宏觀經濟和市場因素

ETHBTC與利率、黃金和原油期貨走勢的相關性接近于零。然而，它對科技股和美元的命運表現出更大的興趣。自2022年5月以來，ETHBTC與以科技股為主的納斯達克100指數的一年滾動相關性一直在+0.2左右，有時甚至高達+0.3。它與標準普爾500指數技術精選行業期貨具有類似的相關性。這表明科技股的走勢與ETH相對于BTC的走勢之間存在適度但持續的正相關的關系。在科技股上漲的日子里，ETHBTC往往會上漲，但ETH的收益比BTC更大。

聲音 | 人民日報：加強對區塊鏈的引導和規范，推動區塊鏈安全有序發展:10月30日，人民日報刊文《區塊鏈，你了解多少》。文章表示，雖然已經開始探索區塊鏈在物聯網、智能制造等領域的應用落地，但總體看，由于涉及場景較為復雜，落地模式還不夠清晰，區塊鏈在實體經濟領域的應用還處于起步階段，還須完善技術，找準應用場景，解決工程實施等現實難題。值得注意的是，在區塊鏈的一些應用中，所有交易數據都是公開透明的。因此，信息隱私如何保障，是區塊鏈發展須解決的課題。專家建議，要加強對區塊鏈技術的引導和規范，加強對區塊鏈安全風險的研究和分析，探索建立適應區塊鏈技術機制的安全保障體系，推動區塊鏈安全有序發展。[2019/10/30]

美元似乎具有相反的效果。當衡量美元兌10種主要貨幣的彭博美元指數(BBDXY)上漲時，ETHBTC往往會下跌。這種趨勢并不是非常強烈，一年滾動相關性通常約為-0.2。

圖5：高科技股票往往會提振ETHBTC，而美元走強往往會打壓它

ETH和BTC的不同反應可能源于ETC和BTC的使用方式以及它們向市場供應的不同方式。首先，截至2023年7月11日，ETH的市值為2240億美元，遠小于BTC，而BTC的市值為5860億美元。此外，創造ETH供應的經濟學一直與BTC非常不同：

波羅的海各國財政部門擁抱區塊鏈技術?推動資本市場創新:波羅的海地區各個國家的財政部門表示支持區塊鏈與分布式賬本技術（DLT）的發展。目的是推動資本市場創新。據諒解備忘錄內容顯示，愛沙尼亞、拉脫維亞和立陶宛三國政府已經宣布就擴大和發展經濟活動展開各方面的合作，這些合作中包括推動區塊鏈或分布式賬本技術的發展，以促進資本市場的創新。[2017/11/15]

·BTC的限量為2100萬枚，其中1940萬枚已經存在。

·BTC在能源密集型工作量證明(PoW)系統上運行，這是一種競爭性驗證過程，用于確認交易并向區塊鏈添加新區塊。

·ETH最初采用PoW模型，但在2022年轉向能源密集程度低得多的權益證明(PoS)模型，該模型使用隨機選擇的驗證器來確認交易。

·理論上，ETH的總供應量是無限的，假設每年可以創造多達1800萬枚代幣。事實上，直到2022年ETH從PoW系統轉向PoS系統之前，每年都會創建大約1200萬個新的ETH幣。

·自PoS制度生效以來，新ETH幣的數量開始收縮，而新BTC幣的數量持續以每年335,000枚的速度增長。然而，BTC的創造量將在下一次減半時減少一半，這可能發生在2024年4月，屆時每個區塊的獎勵將從6.25BTC降至3.125BTC。

·比特幣除了作為一種高度波動的價值儲存手段以及可能對沖法定貨幣貶值的手段之外，基本上沒有任何實際用途。

·與BTC不同，ETH作為以太坊智能合約網絡的貨幣具有實際應用。以太坊網絡的推動者將其視為區塊鏈2.0，是比特幣區塊鏈的更新版本，其經濟意義超越了價值存儲。

圖6：從PoW轉向PoS之前，以太幣的總數一直在增長

以太坊供應經濟學

考慮到這些差異，ETH的供應量似乎并不會推動價格。相反，在PoW制度下，當ETH相對于BTC上漲時，ETH供應量往往會增加，而當ETH價格相對于BTC下跌時，ETH供應量往往會下降。換句話說，ETH的供應量對價格做出反應，而不是驅動價格。自從ETH從PoW模式轉向PoS模式以來，ETH代幣的數量開始減少，但相對于BTC的價格，ETH的價格并未受到明顯的有利影響。

圖7：直到2022年轉向PoS，ETH新幣供應量對ETHBTC反應較大

比特幣的經濟學似乎推動了匯率

那么，如果ETH的供應量僅僅對其與BTC的匯率變化做出反應，那么匯率本身的主要驅動因素是什么？這個問題的答案似乎在于比特幣獨特的經濟學。比特幣有兩個不同于任何其他主要金融資產的特征：

1.它的供給完全缺乏彈性。無論價格多高或多低，供應都會遵循其算法預先設定的路徑。

2.無論需求狀況如何，預定的供應增長每四年減半。

圖8：比特幣供應完全缺乏彈性，這導致了其高波動性

比特幣在2010年、2014年和2018年每四年減半一次，恰逢比特幣供應增長放緩之前價格大幅上漲，隨后出現了巨大的熊市。在前三次減半中，礦工驗證比特幣區塊鏈上的交易所需的收入往往會飆升，而這些飆升之后，比特幣價格會大幅下跌70%到93%。

圖9：礦工收入和價格在減半前往往達到頂峰，隨后下降

此外，比特幣區塊鏈上的每日交易數量在2009年至2013年期間快速增長，然后在2013年至2017年底期間增速放緩。然后，在2018年至2021年期間，交易數量幾乎沒有增長，盡管自2022年2月俄羅斯入侵烏克蘭、西方國家開始對俄羅斯個人和實體實施額外制裁以來，這一數字略有上升。BTC牛市往往伴隨著每日交易數量的增加——這是BTC需求的代表。

圖10：每日交易量可能是需求的代表和價格變動的預兆

那么，關于ETHBTC匯率，BTC的經濟學告訴我們什么？首先，如果ETH與BTC的相關性很高，并且比BTC波動性更大，那么當BTC上漲時，ETHBTC匯率就會上漲，而當BTC下跌時，ETHBTC匯率就會下跌。

其次，如果俄烏戰爭等因素增加了對BTC的需求，最終可能不僅會導致BTC價格上漲，還會導致ETH價格出現更大漲幅。最后，如果BTC在即將到來的2024年4月減半之前反彈，就像之前的減半之前那樣，這也可能有助于ETH價格相對進一步上漲。

也就是說，這些可能性還遠未確定。有一點是明確的，加密資產的需求增長在比特幣存在的前八年中非常強勁，但在過去五年中已經放緩。雖然比特幣價格在之前的減半之前飆升至歷史新高，但不能保證這一次會如此，也不能保證如果如此，以太坊也會隨之上漲。

最后是BTC和ETH與宏觀經濟的關系。當美聯儲和其他央行在2020年將利率降至零并開始前所未有的量化寬松時，BTC和ETH價格飆升，其中ETH表現出色。然后，隨著通貨膨脹根深蒂固，各國央行開始加息并縮減資產負債表，這似乎損害了加密資產。貨幣緊縮的進程似乎不會很快停止，但BTC和ETH確實從2023年3月幾家地區銀行的倒閉中得到了提振。這些事件喚起了人們對全球金融危機的記憶，這一事件可能激發了BTC的上漲創造放在第一位。

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