ETH:避險輪換！交易量枯竭，穩定幣（USDT）發生了大量贖回

盡管近幾個月來數字資產價格一直停滯不前，但一些指標表明，表面之下正在發生資本避險輪換。交易量已經枯竭，投資者越來越多地表達對穩定幣資本的偏好。

數字資產市場依然平靜，ETH價格本周仍限制在68美元區間內，在1,861美元的低點和1,931美元的高點之間交易。除了上海升級后ETH市場小幅上漲外，自3月中旬以來，ETH價格基本持平。

隨著市場橫盤整理，表面之下市場偏好的分歧越來越大，許多都暗示避險環境。交易量仍然低迷，DeFi的使用變得越來越自動化，市場對穩定幣的偏好正在增加，特別是Tether(USDT)。

自動套利

雖然ETH價格自3月以來一直保持相對平穩且區間震蕩，但天然氣價格在5月份確實經歷了不小的上漲。Gas價格上漲至76Gwei的平均Gas價格，相當于普通ETH轉賬交易的1.14美元。平均天然氣價格在5月初達到155Gwei，這幾乎與2021-22年牛市周期期間的價格一樣高。

劉昌用：比特幣的避險屬性重新占了上風 2021年春節后牛市或開啟:11月3日，知密大學創始人劉昌用在直播時表示，比特幣同時具備避險功能和投資屬性，哪種屬性占主導要具體分析。他稱，總體上認為，當前比特幣避險屬性重新占了上風。2017年是比特幣的一個分水嶺。2017年前比特幣的避險功能很強，在重大的經濟事件中都展示出了很好的避險功能。比如，2016年的美國總統大選，由于大家認為特朗普當選是個黑天鵝事件，因此對經濟的預期相當悲觀，所以推動了比特幣價格的飆升。2017年后，隨著主流投資進入比特幣的步伐一直沒有停止，所以比特幣的需求就變成了避險疊加投資，導致了避險功能大幅減弱。但是，今年312后，比特幣跟隨主流的“泡沫”成分已經消耗了大部分，避險功能重新占據了主導。他還指出，近段時間，面對風險信息，比特幣的價格下調幅度較小，展現出了更強的底部信號。2021年牛市一定會來，很大可能在春節期間啟動。大牛市的兩大驅動因素：比特幣減半影響。國際經濟形勢的高度不確定性，黑天鵝頻現。?（火星財經）[2020/11/4 11:35:48]

智能合約交互更耗費gas，并且可能花費數倍的簡單傳輸。與DeFi協議相關的Gas使用量在4月下旬增長了270%，推動該行業的每日Gas消耗量超過20BGas單位。

ZBG推出第二期避險指數合約模擬盤交易大賽:據ZBG官方消息，第二期避險指數合約模擬盤大賽將于11月2日（今日）15時開啟。比賽期間，用戶可免費獲得模擬金進行模擬盤交易，收益率排名前50的用戶將獲得USDT贈金獎勵，第一名可獲得500USDT贈金獎勵。

據悉，RHI指數（全稱RiskHedge Index）以避險和抗通脹為主題，選取市場上最具代表性的現貨黃金和新興的數字貨幣資產比特幣作為指數成分編制而成，用于反映通 貨膨脹水平和市場對宏觀風險的態度。詳情見官網公告。[2020/11/2 11:25:35]

如果我們按協議分解DeFi氣體，我們很快就會確定活動的主要提升是由去中心化交易所的交易活動驅動的。Uniswap仍然是主要場所，自4月以來gas使用量增加了388%，目前占以太坊gas總需求的7.7%至14.4%。

那些關注新聞的人可能會認為這種活動的增加是由于最近的Memecoin炒作，它圍繞著PEPE和HEX等代幣。然而，對Uniswap交易量的更詳細分析描繪了一幅更詳細的圖景。

聲音 | 分析師：比特幣并不是傳統意義上的避險資產:比特幣愛好者堅持稱比特幣為“安全”資產，但根據The Block研究分析師Ryan Todd分析，所有跡象都表明這一答案是否定的。注，避險資產是投資者在經濟動蕩時期逃離的資產。一般來說，這些資產的風險較小。Todd指出，考慮到包括黃金和美國國債在內的安全資產的波動性，比特幣的風險高得令人難以置信——這使得它的價值儲存不那么穩定。(這并不是你在市場失控時真正想做的投資。)過去五年，作為全球最大的加密貨幣，比特幣30天的年化波動率平均為12.4%，相比之下，美國國債和黃金的波動率分別約為0.50%和2.5%。此外，分析顯示，傳統上被視為與其他資產類別不相關的比特幣，過去一個月比特幣與人民幣的關聯度正在上升，這削弱了有關比特幣是安全避風港的錯誤觀念。最后，比特幣自2013年以來的標準差走勢也表明，它離充當避險資產的“角色”還差得很遠。（the block）[2019/8/20]

下圖顯示了Uniswap上交易量最大的礦池，表明過去30天的最高交易量主要與市值較大的資產有關，如ETH、穩定幣、WBTC和Coinbase的質押衍生品cbETH。

分析 | 股市利好避險資金回流 逢低補倉長期趨勢不變:據鏈塔數據平臺數據顯示，鏈塔數字貨幣整體指數（BI）今日12時報1553點，相較昨日下跌110點，跌幅7.12%。24h內市值前10的貨幣全線下跌，BTC下跌幅度最大，為7.97%，24h內加密貨幣市場持續下滑至不足3200億美元。市場短期觸底后，反彈震旦，昨日受多方面利空影響，持續下滑。這兩天最大的利空在于高層談判重新展開，對于股市來說必然導致近兩天的上漲，同時也會重新吸引此前為了避險而流入BTC的資金，導致短期內的下跌。

BTC下跌意料之中，并且沒有跌破短期的阻力線，利空釋放完后，大趨勢仍舊不變，繼續看好上攻13000點。如果手中尚有資金且有低于10500位置的機會可以補一些。平臺幣由于短期利好或達到短期底部，下跌幅度相對較小，BNB短期內32美元可以考慮建倉。[2019/7/1]

在將前10名交易者的地址與我們的標簽進行比較后，我們發現除了一個之外，所有交易者都與MEV機器人相關聯。臭名昭著的MEV-botjaredfromsubway.eth在過去一個月賺了超過30億美元。

雖然需要進一步研究以確定全球交易者池中有多少是機器人，但前十名產生的交易量已經讓我們了解Uniswap的交易量中有多少實際上可能是自動套利。

Evercore ISI技術分析負責人：加密貨幣可能成為新型避險資產:在整個4月份，全球最大的加密貨幣比特幣累計上漲36%，創出去年12月份以來的最大月度漲幅，Evercore ISI駐紐約的技術分析負責人Rich Ross表示：“修復過程已經慢慢開始了，但還是相當脆弱。”需要提醒的是：一是需要防止比特幣出現泡沫。二是虛擬貨幣中，最穩健的還是比特幣，因為比特幣已經獲得了廣泛認可，其他加密貨幣具有很大不確定性。一些專業人士認為，當前避險資產多元化也在削弱黃金在避險資產當中的地位，加密貨幣或成新避險選擇，因此，居民財富配置過程中，尤其是海外資產配置，須關注虛擬貨幣以及其他避險資產的訴求。[2018/5/2]

合理化這一點的一種方法是考慮以太坊去中心化交易所可用的套利機會的指數范圍：

隨著每個代幣的價格發生變化，最終汽油費將證明套利交易是合理的。

每個托管該代幣的DEX礦池都為套利交易提供了場所。

因此，潛在套利交易機會的數量將呈指數級增長，這與DEX流動性池的數量和可用于交易的代幣數量有關。

如果我們考慮到許多機器人參與套利或三明治攻擊，Uniswap上的“有機”交易量很可能占所有DEX活動的三分之二以上。

雖然這些交易機器人的活動可能被認為對以太坊的最終用戶有害，但它確實對以太坊驗證者有利。在過去的一個月里，驗證者不僅因為優先費用的增加而獲得了更高的獎勵，而且還從MEV-boost支付中受益。這些付款是從交易員和機器人那里收集的，他們支付費用以在一個區塊內以最有利可圖的方式訂購他們的交易。

在許多方面，這凸顯了一種越來越有利的趨勢，即抵押ETH作為以太坊生態系統中的主要資產。這也建立了一個本地門檻率，代幣必須與之競爭才能吸引資本流動。

避險輪換

也有強烈的跡象表明，隨著流動性減少，資本輪換在風險曲線上走低，轉向穩定幣和BTC。如果我們從以太坊期貨市場開始，我們可以了解市場參與者，而不是通常在去中心化交易所發現的加密原生交易者。

FTX崩盤后，期貨交易量暴跌至每天約7.5B美元。交易量在2023年有所回升，但30天平均值仍遠低于年度平均值。

與Uniswap交易活動的上升不同，期貨交易在5月份持續收縮，表明機構交易興趣和流動性仍然相當疲軟。

我們可以看到BTC和ETH在永續掉期市場中相對交易量優勢的支持趨勢。雖然兩種資產之間的交易量在2022年底達到平價，但以太坊在期貨交易量中的相對份額在2023年大幅下降。

ETH目前占兩大主要交易量的34.5%，這表明流動性正在沿著風險曲線向下移動，并且相對而言更傾向于集中在BTC市場。

鏈上數據為了解加密貨幣市場內的資本流動和輪換提供了另一種視角。下圖比較了以美元計價的ETH與流入和流出交易所的穩定幣的總價值。在2022年的大規模去杠桿化期間，投資者偏好發生了顯著轉變，ETH在資本流動中的主導地位從約35%下降至10%。

2023年，我們觀察到強勢逆轉，ETH在交易所流量中的比例回升至25%。然而，這一趨勢在5月初停滯，表明風險偏好可能發生變化。受益于第一季度強勁回報的投資者可能開始將資金轉回穩定幣。

證實這一結論的另一種方法是通過比較每種資產的每日交易所流入量來衡量買方和賣方的壓力。對于這個簡化模型，我們假設BTC+ETH交易所流入代表賣方壓力，而穩定幣流入代表買方壓力。

負值表明，自2023年4月開始以來，我們已經看到了凈賣方制度，BTC+ETH的流入量開始超過穩定幣。這與第一季度出現的巨大買方壓力截然不同，4月初買方走弱，恰逢當前市場調整的開始。

一般來說，資金傾向于通過BTC和ETH兩大主力，或者通過穩定幣流入數字資產。因此，我們可以通過匯總和比較兩個指標來估計總資本流動的方向：

BTC和ETH的已實現上限

穩定幣的流通供應

由此，我們可以看到流入加密貨幣市場的資金主要是由流入BTC的資金增加推動的，其次是ETH。然而，由于穩定幣領域內發生了大量贖回，穩定幣的資本外流約-$1.2B部分抵消了這一點。

最近的穩定幣資本外流主要是由第二大資產(USDC)和第三大資產(BUSD)推動的，預計到2023年供應量將分別下降-$15.7B和$-11.5B。USDT吸收了這些流量的很大一部分，推動了新的ATH供應$83.1B。

這很可能反映了地域差異，美國受監管實體歷來表示更喜歡USDC而不是USDT。

最后，我們將注意到在基于地理區域的BTC供應量同比變化中可以看到類似的差異。美國實體在2020-21年的極端主導地位明顯逆轉，美國供應主導地位自2022年年中以來下降了11%。去年歐洲市場相當中性，而亞洲交易時段供應主導地位顯著增加。

總結和結論

在過去的一個月里，去中心化交易所的活動有所增加，尤其是在Uniswap上。盡管有人可能認為Memecoins引發了這一活動，但仔細觀察會發現大部分交易量是在更大更深的WETH-Stablecoin礦池中產生的。值得注意的是，這些交易活動中只有一小部分似乎是有機的，這表明它主要是套利、MEV和算法交易。

鑒于美國利率現在超過5%，無息穩定幣的吸引力已經降低，尤其是對于能夠進入美國資本市場的投資者而言。另一方面，從歷史上看，Tether在美國以外的市場得到了更廣泛的采用，在這些市場中，本國貨幣通常較弱，而且不太常見美元。同樣，隨著美國日益惡劣的監管環境的建立，數字資產領域的資本似乎正在流出并向東流出。

這在很大程度上暗示了一個普遍的避險環境，剩余的資本集中在流動性更強的專業領域，并且對穩定幣資本的偏好越來越大。

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