ETF:比特幣現貨 ETF 市場規模預測，會帶來哪些影響？

看點速覽

對于投資者來說，他們非常期待比特幣現貨ETF，我們來看一下這個產品的機會和影響會是什么樣的。

全球已經有近290億美元投資于現有的比特幣基金，但在美國的許多比特幣基金存在缺陷，這些缺陷可能通過現貨ETF得到解決。

我們并不知道這樣一個產品最終的成功率，但我們希望我們所做的分析能為尋求框架和更多信息的投資者提供指導。

評估潛在現貨ETF的規模

自BlackRock于6月15日出人意料地提交了比特幣現貨ETF的申請以來，比特幣的價格已經上漲了20%以上。考慮到投資者對美國可能終于批準現貨ETF的激動情緒，尤其是自從此類產品首次提交注冊聲明已經過去10年，我們想要探討這種金融產品可能對投資界和比特幣的價格意味著什么。批準并不是肯定的，所以我們鼓勵投資者根據可能的基金流動的可能性進行概率加權。

OKEx徐坤：隨著機構囤幣，比特幣已進入通縮狀態:OKEx首席戰略官徐坤表示，比特幣這一輪上漲是海外機構投資者入場帶動的。在徐坤看來，比特幣走向主流已經是必然的趨勢。但她同時也表示，比特幣現在整體體量還是很小，要達到和黃金同等量級的規模，還需要有10倍的增長空間，伴隨著大量以資產配置為目的的機構開始“囤幣”，比特幣實際上已經進入通縮狀態。（21世紀經濟報道）[2020/12/30 16:02:36]

比特幣基金已經有相當大的資產管理規模

首先要理解的是，雖然美國從未有過比特幣現貨ETF，但已經有大量的投資投入到現有的結構中，包括信托，例如Grayscale比特幣信托(GBTC)、美國的基于期貨的ETF、美國以外的基于現貨的ETF和私人基金。我們的分析顯示，這些產品的資產管理規模為288億美元，其中276億美元投資于現貨產品。注意：我們的測量并未包含美國以外可能存在的私人基金，這些基金更難以整合。

動態 | 上周比特幣鏈上指標小幅回落:據Tokenview數據顯示，上周（2019.5.20-5.26）比特幣鏈上交易指標有所回落，日均活躍地址數為805255，較上周下降6.53%；日均新增地址數為391179，較上周下降8.14%。鏈上交易筆數穩定在33.8萬筆至39.4萬筆區間，與上周基本持平。上周比特幣鏈上新增與活躍地址數皆出現一定程度回落，今日比特幣價格選擇向上突破，二者出現背離，后市需關注鏈上指標能否繼續支撐幣價走勢。[2019/5/27]

樂觀來看是現有選項存在缺陷

對現貨ETF的樂觀論點是，盡管已經有大量的資金投資在比特幣基金中，但投資者的現有選擇有幾個缺點，現貨ETF可以緩解這些缺點。除了交易所交易產品所提供的投資者保護、BlackRock和iShares品牌的知名度、通過證券經紀人熟悉的購買和銷售方法，以及簡化的持倉報告、風險測量和稅務報告外，現貨ETF相比于現有的替代品可能會帶來一些顯著的好處——相比私募基金有更好的流動性，相比信托/封閉式基金有更低的跟蹤誤差，以及可能的更低成本，盡管費用還沒有公開。

行情 | 比特幣價格向上突破6400美元關口:根據huobipro數據顯示，目前比特幣價格6422美元，向上突破6400美元關口。[2018/8/17]

通過黃金市場尋找類比

考慮到比特幣常常與黃金進行比較，我們認為觀察現有的黃金供應和持有方式是有幫助的。截至6月底，全球黃金ETF的資產管理規模超過2100億美元。其中近一半，1073億美元在北美。令人驚訝的是，全球ETF只持有存在的黃金總供應的1.6%，而央行、金條和硬幣、珠寶和其他占據了更大的黃金持有份額。盡管比特幣并未被央行持有，也未像黃金那樣用作其他成品的輸入，但與黃金相比，比特幣供應中已有更大的部分被各種基金格式持有。如果我們只看兩種資產的私人持有情況，基本上所有的比特幣，相比于黃金的ETFs和金條、金幣，比例更為有利。黃金ETFs的私人投資份額是7.4%，相比之下，各種比特幣基金的份額是4.9%。黃金的私人投資仍主要持有金幣和金條。

Ripple CEO：比特幣是加密貨幣行業的Napster:Ripple首席執行官布拉德·加林豪斯在臺上發言時表示，比特幣最終將成為“加密貨幣行業的Napster”。他進一步指出，雖然Napster“向我們展現了未來的可能性，但最終卻是 Spotify、iTunes 和 Pandora 笑到了最后，因為他們善于與監管部門打交道。”[2018/6/1]

從美元的絕對數量上看，這些數字令人震驚——黃金基金的投資超過2100億美元，而比特幣基金的投資只有288億美元。比特幣的波動性約為黃金的3.6倍，這意味著在波動性等價的基礎上，投資者需要的比特幣數量將比黃金少3.6倍，以獲取同樣多的風險暴露。盡管如此，這仍會導致比特幣ETF的需求增加近300億美元。

銀行和經紀商對比特幣期貨ETF的敞口較小

Bitbank宣布將推出比特幣貸款計劃:據btcmanager消息，為了吸引新用戶和增加外匯流動性，日本加密貨幣交易公司Bitbank宣布推出加密貨幣貸款計劃。在2018年5月28日的一份聲明中，Bitbank稱其賬戶持有人可以將一筆比特幣貸款給該交易所的貸款項目，以換取預先確定的利率。Bitbank是日本16家完全授權的加密貨幣交易所之一，為其用戶提供8種加密貨幣交易對。[2018/5/31]

通過比較擁有黃金ETF以及其他ETF的投資者類型，我們可以更好地了解比特幣現貨ETF的需求可能來自哪里。首先，現有的主要期貨ETF，ProShares比特幣策略ETF，已經得到了投資顧問的大力支持。如果說有什么的話，投資顧問在他們的比特幣所有權上比黃金ETF過度指數化。然而，大的機會是來自銀行和經紀商的所有權，他們對BITOETF的所有權遠低于黃金ETF。我們認為有兩個原因——基金結構和推薦。在基金結構方面，基于期貨的ETF不太可能被這些投資者類型所擁有，因為滾動期貨的成本比持有現貨要高。對于那些實際上沒有辦法接觸現貨市場的投資，如石油市場，銀行和經紀商已經顯示出愿意擁有基于期貨的產品，如USO。我們認為更大的問題是，許多銀行和經紀商并未在客戶投資組合中推薦對比特幣的戰略配置。因此，他們的顧問和內部基金沒有將比特幣作為一種資產類別。雖然現貨ETF可能有助于機構克服擁有基于期貨的ETF的障礙，但它可能不影響戰略配置的一面。要改變這種情況，銀行和經紀商可能需要認識到比特幣能夠為投資組合帶來的收益增強和風險降低的性質。

場景價格敏感性

雖然只是為了說明目的，但我們認為可能對投資者有所幫助，了解潛在的現貨ETF可能如何影響比特幣價格。這些當然只是場景分析，現實可能與預期不同。這些場景沒有嵌入任何折現，依賴于10.0倍的貨幣乘數，每流入ETF的1美元AUM都會影響比特幣的價值10美元。

最壞情況，10億美元的ETFAUM將與現有的基于期貨的BITOETF相當。最好情況，1000億美元將超過GLD和IAU的合并資產管理規模850億美元。雖然我們不知道現貨比特幣ETF的最終成功，但這些似乎是對分析進行界定的有用方式。我們鼓勵讀者做出自己的假設，并提醒他們數字資產市場并不總是理性的。

比特幣的價格自BlackRock提交申請以來已經大幅上漲。我們可以反向使用同樣的框架，基于價格變動來獲取市場隱含的ETFAUM。這種分析暗示，自提交申請以來的所有價格變動都是由于對ETF的炒作，而忽視了任何其他可能的價格影響，如最近的SEC對RippleLabs的判決。

回顧GLDETF的成功

2004年11月18日發布的GLDETF，至今仍是ETF成功的高標準。它的發布、新穎性、后續增長和成功，即使在近20年后仍令人驚嘆。因此，當我們思考現貨比特幣ETF的成功和增長時，我們覺得有必要強調這個產品的發展路徑。它的成功并非一帆風順，因為在全球金融危機后，對黃金的興趣減弱了，但是對于那些正在思考現貨比特幣ETF可能如何發展的人來說，這可能會有所幫助。

最后的想法

自從首次為現貨比特幣ETF提交注冊申請已經過去了10年，投資者再次對現有申請獲得批準的前景感到興奮。雖然我們不知道這樣一個產品的最終成功，或者是否會最終進入市場，但是我們所做的分析希望能在思考未來的路線圖時提供幫助。現貨ETF仍然沒有保證，所以我們鼓勵參與者根據最終批準的可能性來權衡他們的決定。如果過去比特幣ETF的流程有任何指導意義，那么前路可能會非常曲折。可能會有許多起伏和轉折，我們致力于分析任何新的信息。

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