AXS:如何正確進行代幣分配？

為什么創始人都會以錯誤的比例把代幣分配給VC們？

我們通常可以用一張餅圖來展示某個項目的代幣分配結構，它能夠清晰地展示出分配給團隊、投資者、國庫和社區這四部分的代幣比例。

通常，這一分配比例是由分配給非投資者代幣的比例，以及團隊與投資者之間的分配比例來綜合決定的。

GuildFi代幣分配比例：29%的投資者，17%的團隊，14%的庫存，40%的社區。

當一個項目在籌措資金時，需要決定分配多少比例的代幣給股權投資者。這個時候，決定怎么分配代幣是件很難的事。

當制定股權結構表時，目前沒有任何一個現有的框架能幫助創始人來確定一個準確的代幣分配比例。這往往會導致創始人分配給團隊和不同種類的投資者之間的代幣比例不太恰當。

在本文中，我們將介紹：

預估價值；

代幣價值模型；

股權所屬代幣價值模型；

代幣&股權共享價值模型；

結論；

預估價值

在展開論述之前，讓我們先簡單闡述一下股權和代幣之間的關系。

目前有各種各樣的價值模型，讓我們將它們分為以下幾類：

Circle首席財務官：無論市場如何，公司計劃于今年四季度上市:7月19日消息，據Circle首席財務官JeremyFox-Geen透露，無論市場狀況如何，預計Circle將于2022年底通過SPAC（SpecialPurposeAcquisitionCompany，即特殊目的收購公司）上市。

JeremyFox-Geen表示，Circle是一家注冊的金融服務公司，就像PayPal或Apple一樣，與ApplePay產品、移動支付服務Venmo運營商PayPal等支付公司一樣，在相同的監管框架下運營。根據Circle公司發布的最新報告顯示，USDC儲備金現在完全以現金和三個月期美國國債的形式持有，與公司的運營完全分開。截至6月30日，流通中的USDC總量為55,569,519,982枚，支持USDC的儲備資產總額為557億美元。（decrypt）[2022/7/19 2:22:20]

1、代幣價值模型；

2、股權所屬代幣價值模型；

3、代幣&股權共享價值模型；

這里的重點是預估價值：一個物體的實際價值應當等同于它的預估價值。有收益的地方就會產生價值。任何可以轉化為未來收入的指標都可以被視為影響價值的因素。

如果一款游戲對二級市場交易收取5%的費用，并且該收益歸于代幣持有者，那么他們可以集體投票來決定如何使用這些收入。代幣持有者可以將該收益用于重新投資于協議建設，或將收益分給自己。因此，代幣的內在核心價值主要受商業收益影響，并且這一價值可以以任何貨幣的形式累計。

韓國信用金融協會前官員金柱賢被任命為金融委員會委員長，將研究如何監管加密貨幣:金色財經報道，韓國信用金融協會前官員金柱賢被任命為尹錫烈政府的首任金融委員會委員長。他是金融服務委員會主席高升范的繼任者，擔任金融服務委員會主席的候選人金柱賢將承擔重大責任，例如新政府下的家庭貸款法規的合理化以及基于金融穩定對小企業的金融支持。他的任務還有如何監管仍處于法律盲區的虛擬資產（加密貨幣）的。

6月7日，韓國總統尹錫烈提名韓國信用金融協會前官員金柱賢為部長級金融委員會主席人選。[2022/6/7 4:08:00]

TheSandbox

同樣，如果一個去中心化交易所的日交易量為100億美元，但交易費用只計入股權實體的收入，那么該去中心化交易所的治理代幣就幾乎沒有基本價值。

讓我們再舉一個例子：去中心化交易所的日交易量為100億美元，并且平臺還沒有開始收費——因為該交易所為了獲客，通過自行補貼費用來實現免費交易。但如果交易所決定日后交易費用所產生的收益只歸屬于股權，那么其治理代幣也同樣失去其基本價值。

Sushiswap

影響每個代幣核心價值的因素是商業收益：代幣vs股權價值所占比例決定了該代幣的基本估值。

基本估值方法比這復雜得多，并會出現許多特殊情況，但在非常宏觀的層面上，“收益=預估價值”是一個顛撲不破的經驗法則。

在傳統的金融市場中，大部分投資資金由機構投資者管理，他們是證券分析和管理資金的專業人士。機構投資者會建立復雜的模型來評估每一種可交易資產，并根據他們的假設和給定時間范圍內人們的恐懼/貪婪情緒，提出一個正確反映公司基本價值的估值范圍。

動態 | V神闡述如何進行ETH委托挖礦:V神回復網友提問“1.可以通過合約合租一個validator（平民化參與，共享投票身份）嗎？2.一個客戶端可以跑多個valifator (共享機器）嗎？”表示，“你開一個validator，需要設置兩個公鑰：簽名的公鑰和取款的公鑰。Phase 2后，不一定需要設置取款公鑰，也可以設置取款合約。簽名的私鑰能withdraw，withdraw完成后validator里面的資金都給取款合約的地址。所以你開新的validator到時候，可以先發比如1以太幣，設置取款合約，這個合約的規則是，誰deposit多少誰按照比例withdraw多少。一段時間后，你發withdraw的交易。現在因為獎勵這個validator的balance是33.6以太幣（加 5%），33.6以太幣給合約，合約的規則分配1.05給你，8.4, 10.5和13.65 給其他的參與者。簽名的私鑰是你的，誰能withdraw多少的規則是合約定的。別人能看一個還未activated的validator的withdraw合約的規則，如果他們覺得是合理的，則他們能發他們的幣給這個validator，這個是委托的方法。”[2019/10/22]

然而，在加密市場中，大部分投資資金由散戶/低級投資者管理。他們不像機構投資者那樣優先考慮項目的商業基礎，類似Dogecoin、Shiba、LunaClassic、NFTPFPs的熱度正體現出這一點。

因此，加密市場可能不會像傳統金融市場那樣快速反映真正的內在基本價值。但鑒于越來越多的機構資本流入加密貨幣市場，這種情況預計將在未來24-36個月內發生變化。

動態 | 受監管代幣交易商尋求SEC澄清數字資產如何符合美國證券法:據Coindesk報道，受監管的代幣交易商Templum希望美國證券交易委員會（SEC）澄清在區塊鏈上跟蹤或代幣化的數字資產如何符合美國證券法規。為此，該公司上周向SEC提交了一份規則制定請愿書，其中概述了在某些形式的證券交易中如何利用加密資產和區塊鏈技術。Templum聯合創始人兼首席執行官Vince Molinari表示，該公司要求明確這些新生技術如何適應當前的監管計劃。 至少在他們看來，它們并不存在于現有框架中。具體而言，Templum希望SEC解釋區塊鏈平臺何時必須注冊為清算公司或清算公司可以如何使用區塊鏈，以及區塊鏈平臺何時必須注冊為轉賬代理或告知數字資產發行人何時必須使用區塊鏈轉賬代理人。該公司還試圖了解SEC會何時可對現有的托管和客戶保護規則進行改善，以允許用于跟蹤證券交易的區塊鏈。[2018/12/21]

模式1：代幣價值模型

讓我們來舉個例子：創始人為了募集資金，并計劃發行代幣，以便用來激勵活躍的協議參與者。代幣為這些活躍的協議參與者提供了一種對協議所有權的感覺，進一步加強了這些參與者的忠誠度、留存率和經驗度。

這是一款獎勵參與度最高的玩家的游戲，是一個用于獎勵提供鎖定流動性的人的去中心化交易所/借貸平臺，是一個獎勵最具吸引力的內容創作者的去中心化社交網絡平臺，一個獎勵網絡驗證人的區塊鏈。代幣激勵也可以被視為一種獲客/留存工具。

印度數字貨幣交易所要求政府澄清如何收稅:印度政府一直在打擊數字貨幣相關的逃稅行為，但是沒有提供明確的指導方針規定如何收稅，七家數字貨幣交易所正在要求監管機構進行澄清。Khaitan＆Co律師事務所合伙人Abhishek A Rastogi認為稅率將取決于政府把比特幣當作貨幣，商品還是服務。[2018/1/7]

為了鼓勵獲得代幣獎勵的協議參與者長期持有代幣，代幣的內在價值應當是由未來的商業收益所決定的。如果所有協議收益都歸于股權而不是代幣，那么是什么驅動著代幣的價值？為什么活躍的協議參與者會持有這些代幣而不是立即賣掉？聰明的協議參與者不會持有那些比memecoin還沒用的代幣，因為他們知道代幣最終會崩盤。

這也會導致智能合約的聲譽不佳。因為大多數加密市場玩家會去實時監控代幣價格，當合約價格持續下跌時，人們就會懷疑其是否會崩盤。由于為了獎勵參與者，流通中的代幣供應量會不斷增加。而如果沒有需求方來平衡該代幣供應量的增長，那么該代幣的價格必定會下跌。

因此，創始人可能會考慮將所有價值都歸屬于代幣。這樣一來，分配給協議參與者的代幣激勵將具有較高的美元價值，反映出該協議未來成功的潛力。它還會給參與者一個不出售該代幣的合理理由。而這也更能將用戶轉化為忠誠用戶，將忠誠用戶轉化為布道者。

但是，如果合約所創造的價值都歸于代幣，那么是什么驅動著股權的價值？更重要的是，股權投資者的股份會變得一文不值嗎？

即使股權相較代幣仍擁有法律上的權力，但由于股權可能變得一文不值，并且為了給股權投資者提供更為靈活的預估價值和經濟模型，創始人除了給股權投資者分配現有的股份外，還應該分配代幣。

但是，股權投資者應分得代幣的理論比例是多少？如果種子投資人以100萬美元的投資獲得10%的股權，他們是否應當同樣獲得10%的代幣？

不，他們被分到的代幣應該小于10%，譬如8%、5%、3%。

人們應當基于以下條件做出判斷；

i）現在及未來的股權結構表融資；

ii）代幣分配中財政庫存所占百分比；

iii）代幣分配中社區所占百分比；

iv）代幣公募；

VaderResearchTokenCapTableModel

我們建立了一個模型，根據上面列出的預設條件來計算代幣結構表分配。這些預設條件在表格中被涂成綠色，使創始人和投資者能夠利用這些數字來判斷代幣結構表分配比例。

為什么確保代幣結構表分配比例與股權結構表相匹配是如此的重要？任何的分配不當都可能導致團隊、投資者和社區在未來出現分歧。創始人和投資者應該有一個大致的框架和模型，以供后續的代幣分配討論。我們希望該模型能夠成為未來代幣分配比例談判的參照框架。

代幣結構表不同于股權結構表。

每當一個團隊為股權籌集資金時，都會憑空鑄造新股，導致稀釋現有的股份。

另一方面，每當團隊為代幣籌集資金時，都不會憑空鑄造新的代幣。這些代幣是從代幣智能合約的有限儲備中獲得的。

模型2：股權所屬代幣價值模型

2與1共享相同的價值預估模型，但團隊持有的代幣完全歸持股實體所有。這有點像SkyMavis和AXS代幣之間的結構關系。由于價值直接歸屬于代幣而非股權，該方法的基本原理是股權從代幣所有權中獲得價值。這使代幣和股權之間的激勵措施保持一致。

應用此模型有兩種方法：

1、投資者同時擁有股權和代幣；

2、投資者只擁有股權；

投資者同時擁有股權和代幣

投資者同時擁有股權和代幣。這種方法的問題在于，投資者基本是對代幣進行了雙重投資，這導致他們所擁有的累積代幣所有權高于原定按比例分配的股權所有權。

讓我們假設投資者擁有50%的股權，其余股份由團隊所有。

同時，我們假設代幣結構表的分配比例類似下表，其中投資者擁有20%的分配比例。要記住，這分配給團隊的20%代幣分配給了股權實體，而非創始人和員工。

假設股權所屬代幣按比例分配給股東；投資者最終擁有30%的代幣分配。

因此，團隊最終只擁有10%的代幣分配。假設只有代幣有預估價值，這對團隊來說是一筆可怕的交易。團隊最終給出的代幣數量超過了基于股權結構表分配的應有數量。

SkyMavis&AXS代幣就是一個例子。分配給團隊的代幣歸屬于股權，與此同時，股權投資者還獲得了代幣分配。

投資于SkyMavis的早期風險投資家獲得了AXS代幣分配。分配給團隊的21%AXS代幣實際上分配給了股權，而不是直接分配給團隊。我們不知道股權歸屬代幣是如何分配的，但可以合理猜測，這些代幣按比例分配給了股東。

個人投資者只能擁有4%的分配比例。我們不知道代幣分配結構的具體細節，很有可能風投得到的代幣分配比應有的比例小，或者某些風投甚至沒有得到任何分配。總的來說，如果結構足夠平衡，那這可能并不算糟糕。譬如在SkyMavis的例子中，股權投資者獲得了未來SkyMavis代幣的分配權。

模式3：代幣&股權共享價值模型

在這種情況下，股權和代幣共享預估價值。這一模式可以應用在各種不同的場景中。代幣所分到的預估價值可大可小，這完全取決于其商業模式、產品和所處賽道。

讓我們來看看FTX和Binance這些中心化交易所使用的FTT和BNB代幣。這些代幣給持有人提供了交易費用折扣的權益。因此，這些代幣的價值將和交易所未來的成功所掛鉤。但這一模式與我們討論的前兩種模式不同，它們只有一部分預估價值會被分配給代幣。

FTTStakingBenefits

另一種模式可以參考STEPN和Pegaxy處理代幣的方式。

兩者都有類似于Axie的經濟模型，但其中的關鍵區別在于，在Axie中，用于支付繁殖費用的代幣AXS會自動燃燒。換言之，玩家支付價值100美元的AXS用于繁殖，其所創造的價值將分配到AXS代幣持有者身上，因為通過繁殖活動，流通中的AXS供應量會逐漸下降，從而導致AXS價格上漲。

STEPN’sGMTbuybackandburn

而在STEPN和Pegaxy中，用來支付繁殖費用的代幣GMT和PGX并不會自動燃燒，并會作為收益流入公司。然后，由開發者來決定是否要燒掉部分的代幣，或者用代幣回購的方式來燃燒。從商業角度來看，這會使得GMT和PGX代幣的投資價值降低。

結論

本文重點討論了一個有股權上市的團隊要如何去決定分配給代幣的價值比例。我們還會繼續分享其他與代幣結構表相關的主題，例如理想的財政庫存、社區、流動性池、質押分配、行權計劃。

在下一篇文章中，我們將分享一份代幣結構表和股權兌現協議，以增強風投和創始人之間的長期激勵。

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