Uniswap:交易平臺激勵模式思考 流動性和交易行為哪個更值得激勵？

本篇文章屬于MintVentures的MintClips系列。MintClips是我們對于行業事件，在內外部交流后的一些思考。相對于我們的Billions項目組賽道掃描系列文章，MintClips并不討論特定的項目，主要呈現對于特定議題的“階段性洞察”。

引言

本篇內容來自于MintVentures小組的一次在線討論，當時我提出了兩個問題，我們的研究員Lawrence和投資經理Scarlett給出了自己的想法，再結合了我對該問題的思考和延展，構成了本篇Clip的主要內容。

我提出的兩個問題是：

1.交易平臺的代幣激勵，是應該激勵流動性，還是應該激勵交易量？為什么？

2.假設平臺有交易激勵機制，為了獲得激勵的刷量交易對于協議來說利弊哪個更大？為什么？

*需要說明的是：以上兩個問題中的“交易平臺”是泛指，包括現貨Dexs、去中心化衍生品項目以及Blur這樣的NFT交易平臺，甚至包括中心化交易所。

以下文章內容為筆者和團隊截至發表時的階段性看法，可能存在事實、觀點的錯誤和偏見，僅作為討論之用。

起源：交易平臺為什么要發行權益代幣和進行激勵？

在筆者看來，交易平臺類項目之所以要發行權益代幣，主要有三個原因：

1.代幣募資。這條好理解，不做贅述。

2.去中心化治理。權益代幣的出現和分發是社區化治理的前提條件。

3.增長和經濟系統調節手段。

跨鏈預言機解決方案SupraOracles與數字運動鞋交易平臺Another-1達成合作:金色財經消息，跨鏈預言機解決方案SupraOracles宣布與Another-1達成合作，后者是一個數字資產和運動鞋行業所有權平臺。

據介紹，Another-1是第一個基于Cosmos SDK的實體和數字產品交易平臺，其代幣經濟學設計用于獎勵持有者和質押者，幫助運動鞋迷獲得限量版商品。此外，它將通過區塊鏈技術優化交易時間和認證流程。[2022/4/9 14:14:40]

然而從Web3的商業實踐來看，1、2兩條并非必選項，因為：

1.項目可以進行股權融資。

2.中心化的治理仍然是企業和項目運營的主流，甚至大部分已經開始去中心化治理的項目的治理內容和表決，實際上也集中在團隊和相關機構手中。

真正重要的或許是第三條：一個項目擁有了代幣這一手段后，相對于無代幣項目，其用于增長的激勵資源以及項目經濟系統的調節能力都大大提高了。

而交易平臺類項目進行代幣激勵，其核心目的一般只有兩個，即：

1.新項目實現冷啟動，通過代幣激勵為產品吸引最初始的雙邊用戶。

2.做大雙邊市場，并期待通過代幣補貼加速跨邊網絡效應的擴大，形成對于競品的壁壘。

這里說的“雙邊”，對于大部分交易平臺來說，就是流動性提供者一邊，和交易者一邊。由于平臺的雙邊是相互依存和互利的，即：如果沒有人提供流動性，則交易無從進行；而沒有交易意味著沒有手續費回報，也不會有人愿意來提供流動性。反之，流動性越豐富交易損耗越低，交易者越愿意來這里交易，手續費也就越多，手續費越多則流動性回報越多，流動性就越豐沛。

YFI創始人：跨鏈交易平臺Multichain.xyz v4將允許LP費用和單邊質押:YFI創始人Andre Cronje表示，對于跨鏈交易平臺Multichain.xyz，v1和v2需要代幣的鑄造權，這是危險的攻擊向量；v3轉向完全非托管的跨鏈兌換；v4將允許LP費用和單邊質押。[2021/8/11 1:48:14]

這種因為“一邊的用戶增長，會給另一邊用戶提供更大的價值”的情況，是網絡效應的一種，即“跨邊網絡效應”。而網絡效應是商業項目最重要的護城河之一。

對于新項目來說更是如此。

如果說Uniswap創建之初還可以由于缺乏競爭，僅依靠嘗鮮用戶和早期用戶的自然需求就能實現初期的增長，那么在交易平臺類賽道如此擁擠、產品迭代日新月異的當下，一個雙邊\多邊模式的交易平臺想要在不提供激勵的情況就成功冷啟動已經難如登天。

所以說，目的1是2的前置動作，2的最終目的是形成競爭優勢，以此為基礎實現和擴大盈利。

那么，由于跨邊網絡效應的存在，交易平臺無論是激勵流動性提供者還是交易者，似乎都可以起到迂回地激勵另一邊的用戶的作用，那么這是否意味著：

激勵LP=激勵Trader？

實踐：流動性激勵VS交易激勵

Cexs的早期實踐

實際上，無論是激勵流動性還是激勵交易，早在DeFiSummer之前就早已有之。比如中心化交易所大多有對合作做市商的激勵計劃，其目的是為了讓它們在自己平臺提供良好的交易深度，讓其他交易者獲得低滑點的交易體驗，這類似于流動性激勵，只不過這類激勵大多以手續費減免和返還的方式進行，大多與平臺自身的權益代幣無關。

IOST鏈上文藝復興NFT交易平臺公布2021—2022年路線圖:據IOST官方消息，其鏈上多鏈聚合型NFT交易平臺今日公布2021至2022年路線圖，從產品升級與市場拓展層面詳述了接下來的發展方向。

2021年Q3&Q4，在產品升級層面文藝復興NFT交易平臺將上線文藝復興平臺 v2.0 版本并完成移動端適配；支持盲盒新玩法；新增多種拍賣方式；支持NFT轉賬、導入、批量出售、批量下架功能；支持鑄造、交易更多種類NFT；完成ETH公鏈的對接與開發；支持MetaMask、TokenPocket等錢包。在市場拓展層面，將在全球范圍內簽約合作3家頂級藝術機構、5位一線藝術家、20名優質藝術家，同時拓展日本、韓國市場并與2個IP達成合作。

2022年Q1&Q2，在產品升級層面將上線NFT&DeFi DAO 系統；支持抵押NFT挖礦并提供流動性挖礦方案；支持所有類型NFT的交易與拍賣；支持競價排名以及NFT空投；與BSC、HECO等公鏈完成對接；支持TrustWallet、Huobi Wallet等錢包。在市場拓展層面，將全球范圍內簽約合作5家頭部藝術機構、2家頂級拍賣行、7位一線藝術家、40名優質藝術家，同時拓展歐洲市場并與2個頂級IP達成合作。

此前，IOST生態項目EMOGI Network抽調精英成員打造多鏈聚合型NFT交易平臺，首發IOST公鏈，定于6月下旬上線，平臺分紅池首期將注入1.2億LOL。同時首投2000萬美元成立REVIVAL NFT基金，并推出“美第奇”NFT扶持計劃，以扶持新生代頂流藝術家并促進全球范圍內高價值的NFT藝術品于市場流通。[2021/6/10 23:27:22]

交易激勵\挖礦的最早試水者同樣是中心化交易所，由Dragonex在2018年率先實踐，推出了根據交易量獎勵平臺代幣，基于平臺代幣分紅交易手續費的“交易挖礦”機制。

EChain國際商城商品通證交易平臺在海南自貿港獲準先行先試:據官方消息，近日，基于區塊鏈技術，以易貨貿易邏輯創新建設的EChain國際商城商品通證交易平臺在海南自貿港獲準先行先試。

據透露，EChain國際商城商品通證交易平臺將抓住此次獲批先行先試的有利契機，在政策的指引下，通過合規通證經濟賦能實體，進一步加強區塊鏈技術基礎研究、推動通證交易、深化CCM-ISR自治共享經濟系統、加快通證經濟發展、構建產業生態，在發展數字經濟、助力經濟社會發展等方面發揮更大作用。[2021/1/5 16:30:04]

這一機制而后由Fcoin進一步“發揚光大”。在交易挖礦上線后，這兩大交易所的業務都實現了飛速的增長。尤其是Fcoin，作為“交易所大戰”的后進者，其高峰時期的單日交易量是其他所有一線CEX之和。

然而，無論是Dragonex還是Fcoin的輝煌都沒有持續太久，前者由于被盜資不抵債倒閉，后者由于所謂的“內部財務錯誤”虧空巨大而倒閉。兩個平臺倒下的原因略有差別，但共性是財務虧空，前者是因為外部攻擊，后者則是內部問題。

但我們不禁要問：如果當年沒有被盜事件和內部財務問題，交易挖礦能否幫助它們穩住在交易量上的市場份額，形成壁壘？

ZG.COM交易平臺多個幣種24小時漲幅超10%:據ZG.COM官網顯示，截止至今日17:30，其平臺上多個幣種24小時漲幅超10%：

LXC（310.61%），PRCC（41.94%），HDW（29.03%），CFO(25%)，HGS（21.62%），MENT（11.87%），FOT（10.85%）。截止至發稿，BTC當前價格為9057.99 USDT，24小時漲幅為3.69%。

ZG.COM數字資產交易平臺，目前全球綜合排名前20名，推出的全幣種合約已于近日上線，更多詳情請見官網。[2020/3/5]

DeFi項目的后來實踐

Uniswap的出現把AMM機制進一步推向市場，這一機制大大降低了流動性做市的門檻，也給流動性挖礦的激勵提供了天然的便利，Sushiswap通過自己代幣對LP的補貼一度迅速抽離了Uniswap的大量流動性，導致當時Uniswap短時間也推出了流動性挖礦計劃來作為應對。

除了Dexs之外，Looksrare、X2Y2以及Blur等NFT交易平臺也開展了對于流動性激勵的大量實踐，將補貼的戰場從同質化代幣遷移到了NFT領域，也是從Blur開始，Opensea感到了明顯的威脅，開始實踐0手續費來應對。

另一方面，或許是由于Fcoin慘烈的失敗猶言在耳，DeFi領域比較大的交易挖礦實踐還要到DyDx推出代幣之后，而后的實踐者還包括Okchain上的Dex項目Cherry，以及BSC上的Dinosauregg等等，比較新的包含交易激勵的項目還有level、gridex、kwenta等等。但從整體來說，以交易為主要激勵對象的項目還是少數。

流動性激勵VS交易激勵

正如前文所說，交易平臺進行代幣激勵的目的是為了更快在跨邊網絡效應上構成領先，形成壟斷優勢。壟斷的前提條件之一就是，放在互聯網產品運營里相關的指標就是。

于是，交易平臺是應當激勵流動性還是激勵交易，重要的考慮要素就是“哪個行為或行為對象”在激勵衰減后更容易長期留存？更容易長期留存的用戶和行為，就能為平臺貢獻更高的“用戶終身價值”，它們應當是平臺代幣主要激勵的對象。

那么，流動性提供者和交易者誰的行為習慣更為固化呢？我們目前的思考答案是流動性提供者，原因包括：

相對于交易者，LP用戶更容易被平臺綁定

比如以Curve為代表的項目通過ve機制，引導LP用戶們通過質押Crv代幣提升自己的做市收益，這就提升了LP的遷移成本以及與平臺利益的一致性。

LP的產品遷移意愿和顧慮更多

交易者跟平臺是瞬時性的資金交互關系，沒有資金托管給協議，資金風險很小；而LP的資金授權給了平臺的智能合約，風險更大，因此它們傾向于選擇自己熟悉、安全記錄好、歷史久的平臺提供流動性，嘗試新的平臺有較高的心理風險，即使APR更高也往往不愿意遷移。

有聚合器的存在，交易行為更為理性，以最低交易損耗為唯一原則

而提供流動性雖然也有聚合器，但是由于通過聚合器投入資金會多一道智能合約的資金授權風險，以及聚合器往往有更高的收益抽成，人們往往傾向于自己直接做市，尤其是較大的資金幾乎無需考慮收益復投造成的gas摩擦。

對交易行為進行的激勵，由于交易摩擦的存在而耗散了

交易行為的頻次是遠高于做市的，而交易中產生的摩擦，比如GAS和NFT交易版稅，被協議和用戶之外的第三方拿走了，等于激勵的一部分損耗了。

對交易的激勵會“虛增交易需求”

即出現“為了獲得激勵而交易”的行為，這類行為看似也貢獻了交易費用和協議收入，但是可能對項目進行激勵的目的，也就是“通過代幣補貼實現跨邊網絡效應的優勢”并沒有太大幫助，因為這些“虛增出來的交易行為”在激勵停止后會立即消失，無法幫助協議取得“占據更大交易市場份額”的目的。

所以總體來說，LP用戶相比單純的交易用戶與交易平臺的關系更為緊密、長久，投入于LP一端的激勵，或許能換回長期更高的用戶總價值。或許也正是因為如此，目前大部分交易平臺的激勵還是以流動性激勵為主，在交易激勵上的探索相對較少。

展望：如何更好地進行交易激勵？

盡管在大多數情況，流動性和交易二選一進行激勵，對流動性進行激勵往往是更穩妥的選擇，但是對交易行為的激勵探索仍然有著重要的價值，因為交易平臺的最終收益還是來自于交易，對流動性的激勵也是為了給交易者提供更好的交易體驗而獲得更高的交易量和交易費用。而在設計交易激勵時，注意以下幾點或許能取得更好的效果：

不直接激勵交易行為或交易量，而激勵那些交易量更大的流動性池或交易對

典型的案例就是AC在設計ve項目Solidly時所提出的理念，即ve治理代幣的持有人，只能獲得那些自己投票的Pool的交易手續費，而不是無論投個哪個Pool，都能獲得整個協議手續費。這會引導ve代幣的持有人更多向那些交易量大、給協議貢獻手續費更多的Pool投票，讓這些池子獲得更多的流動性引導，進而擁有更好的深度，并進一步獲得更多的交易量和費用，等于在“變相激勵交易”。目前除了Solidly的Fork項目之外，還有一些其他項目也開始嘗試這樣的激勵方式，比如Pendle就采取了“把Pool手續費的80%分配給那些給Pool投票的ve用戶”的做法，這意味ve用戶會更愿意給交易量大的Pool投票，增加代幣對LP的激勵。

控制激勵的價值，避免交易量的“虛增”

只要交易補貼的激勵價值低于交易的摩擦成本，人們就不太會產生“為了激勵而交易”的虛增交易行為，而是會在本身有交易需求時，理性選擇有交易補貼的平臺，進行那些“本身就要采取的交易行為”。長此以往，用戶可能會傾向于在條件雷同的情況下更多在有激勵的平臺交易，當行為固化為習慣，補貼的目的也就實現了。

把交易補貼從“代幣分配機制”變為“運營活動”

代幣分配機制是長期、且審慎改動的，而運營活動是短期、靈活調整的。交易平臺可以設計短期的交易活動，來完成新用戶關鍵行為的激活，或是為了特定的目的要達成短期的業務目標而設計交易大賽等活動。比如Arbitrum上的Gains仿盤項目Vela，就采用了周期短，獎勵機制和金額持續調整的交易激勵活動來吸引用戶從Gains、Gmx等平臺遷移過來。

以上對交易激勵的設計方向，同樣符合筆者前文所說的思維，即關注那些能帶來長期留存的真實用戶行為進行更為精細的激勵設計。

尾聲：低壁壘的Web3商業世界，經營效率是長期發展的勝負手

Web3商業發展至今，筆者的一個重要觀察是：壟斷在這里似乎更難以構建。這是由Web3世界自有的賬戶體系、無許可的資金流動和項目創建、開源透明的代碼和可組合性所綜合決定的，想要在這種環境下構建護城河是艱難的，因為用戶變得更難以“圈養和獨占”。

任何一個項目想要在這種“低壁壘”環境下存活與發展，只有持續地拼經營效率，這里的是一個寬泛的指代，它包含了產品創新、營銷活動、團隊管理等眾多方面的工作，而準確、高效的激勵設計也是其中的重要工作之一。可以想見的是，代幣的分發和激勵模式，必然將越來越需要隨著競爭和用戶需求的變化而進行迭代，變成一項長期工作，基于上帝視角設計的“無需改動的經濟模型”對于大部分項目來說或許終將是一種妄念。

因此作為投資者，我們在甄選長期的投資標的時，項目團隊是否具備“長期作戰能力”、“持續的商業進取心”、“積極應對市場變化的意愿”，都應該是重點考察的品質。

天才想法帶來的“輕松商業勝利”，在Web3也將越來越稀少。

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