代幣化:代幣化將摧毀我們所知道的金融世界

區塊鏈不僅可以成為金融市場的主要特征，而且還可以成為許多其他經濟領域的主要特征。從理論上講，任何資產都可以代幣化，對它的權利在一個分布式賬本中表示。但在未來幾年中，這一過程很可能會影響以下行業：基礎設施、房地產、知識產權、音樂和文化、股票和貿易、黃金和稀有貴金屬、基金會及其資產、藝術品和收藏品、外匯交易和保險。但與此同時也應該明白，這些行業的代幣化將會嚴重改變它們，并實際上對金融行業造成沖擊。

對金融市場的打擊

金融市場上資產代幣化的潛在擴散可能會打擊流動性，但也可能影響交易、價格、證券的清算和結算，甚至貨幣政策。當考慮這種現象的潛在后果時，必須在以下兩種類型的代幣化進行區分：

區塊鏈網絡之外也存在的證券代幣化；直接在區塊鏈內以代幣化形式發行證券。

對貿易的打擊

DLT允許以一種在區塊鏈網絡參與節點之間分配信任的方式進行證券交易，其中不需要中央機構或中介機構的參與來解決交易各方之間的關系。投資者可以為自己充當經紀經人——經銷商的角色，交易由去中心化網絡中的參與者確認交易，以換取一定的傭金。

Centrifuge的代幣化貸款違約使MakerDAO 184萬美元投資面臨風險:金色財經報道，一篇治理論壇帖子稱，區塊鏈信貸平臺Centrifuge上的代幣化貸款即將違約，這使得MakerDAO的184萬美元投資面臨損失風險。

Centrifuge承銷商ControlFreight周五警告稱，由于一場法律糾紛，這個規模為270萬美元的信貸池的最大借款人正面臨清算。ConsolFreight 在帖子中表示：“Hanhwa AUS Pty Ltd 和 Hanwha New Zealand Pty Ltd 欠我們的款項存在全部或部分損失的重大風險。”該帖子解釋說，由于知識產權糾紛，澳大利亞最高法院任命了一名清算人來結束該公司的活動，凍結向債務人的所有付款。

ControlFreight已從Maker鑄造了184萬美元的DAI，用于為貿易融資交易和貨運代理發票提供資金。[2023/8/25 10:03:13]

對做市商的打擊

做市商為想交易證券的投資者提供雙向報價。做市商的作用在投資者基數小、需要提供流動性的市場中更為突出，特別是在市場緊張時期，在供應不平衡的情況下，做市商采取交易指令的另一邊。從理論上講，在去中心化的證券市場中尋找買賣雙方是自動的，不需要撮合。至少在證券方面，代幣化效率的提高可以與經紀人被排除在過程的邏輯之外相聯系，這已經通過去中心化金融和uniswap工具完成。然而，實際上，資產代幣化系統運營商甚至在基于區塊鏈的市場中，也會向客戶提供做市商服務。

香港金管局：代幣化綠債交收使用高盛數字交易平臺，金管局會創建港元代幣:金色財經報道，據香港金管局助理總裁（外事）許懷志透露，目前香港代幣化綠債交收使用的是高盛提供的數字交易平臺，但金管局債務工具中央結算系統（CMU）亦扮演重要角色，CMU在平臺上開設一個戶口，發行人和投資者另有戶口，投資者投入資金后，CMU會創建一個港元代幣（cash token），發行人則另有證券代幣（security token），由于CMU歸金管局所有，港元代幣可信性高，有助減低交易風險。當投資者要買入債券，就以港元代幣買入證券代幣，然后取得等值的債券，當中涉及智能合約（smart contract），到期派息和贖回會自動在平臺上處理，投資者亦自動收到債息及本金，之后可透過CMU兌換回實際貨幣（fiat money）。[2023/8/25 10:40:37]

這并不一定意味著代理中介不能被分布式賬本背后的技術所取代，而是意味著DLT網絡的代幣化可能沒有足夠的流動性，或者交易平臺的所有者可能經濟激勵，幫助維護代理模型代幣化的環境。

目前，大多數二級代幣交易在中心化加密貨幣交易所上進行。這是由于放棄傳統的市場做市商模式會影響一些市場的正常運作和在市場之間風險的重新分配。在沒有做市商的情況下，市場的穩定性可能會受到交易結果的影響。做市商通常會將交易資產轉入自己的資產負債表，并充當市場的“沖擊吸收者”。與此同時，并沒有總是能保證中介機構的存在，人們認為做市商可能無法承受在壓力下的市場中發揮作用。在資產代幣化而言，在市場下跌的情況下，完全沒有中介機構有能力和意愿接受資產負債表上的代幣提供流動性，這可能會對市場流動性產生間接影響。

Oxbridge通過在Avalanche區塊鏈出售代幣化再保險債券完成240萬美元融資:金色財經報道，總部位于開曼群島的再保險公司Oxbridge Re Ltd.宣布已通過銷售數字及代幣化再保險債券“DeltaCat Re”完成240萬美元融資，據悉總計出售了244,776份代幣化再保險證券。此前Oxbridge Re Ltd公司就計劃利用其注冊子公司 SurancePlus Inc.推出基于Avalanche區塊鏈發行的代幣化再保險證券，旨在代表簽訂的再保險合同中的部分權益，投資者可以通過執行附屬再保險合同中的基礎再保險合同來獲得回報。（artemis）[2023/6/29 22:07:05]

回購受到威脅

資產代幣化的發展也可能對回購交易融資頭寸提供資金，以及對作為交易策略組成部分的證券借貸產生影響。將上述活動轉移到區塊鏈可能會導致更快和更低成本的證券借貸，因為過程中涉及的步驟更少，并且抵押品可以立即出售。這可能意味著隔夜回購市場幾乎是瞬時的。市場可以從提高流動性中受益，因為抵押品將在全球不同賬戶持有的證券池之間被釋放和調動，這些證券池參與同一個區塊鏈網絡。

當資產和與此類資產的交易在分布式賬本中進行時，網絡就知道資產在某個特定時間點的位置，并且抵押品可以在系統的各個賬戶中被無縫地跟蹤和轉移。上述優勢的缺點是不可能進行凈額結算，并且每筆交易都可能需要全額融資和結算。這可能導致更多的抵押品被轉移，而不是傳統的凈抵押品。

西班牙銀行Renta 4執行西班牙代幣化基金的首批訂單:金色財經報道，Allfunds Blockchain與西班牙銀行Renta 4 Banco（\"Renta 4\"）在西班牙監管沙盒倡議的框架內成功執行了Renta 4新的代幣化西班牙基金的首批訂單。在西班牙的基金行業中，Renta 4 的投資者客戶可以通過利用 Allfunds Blockchain 的專用基金技術和 Onyze 提供的數字托管的戰略合作伙伴關系購買新的代幣化基金的股份。通過這個網絡，Renta 4 能夠為其客戶提供智能合約的訪問權限，這些合約涵蓋了代幣化基金的整個運營周期：從發行和分配到基金參與者的結算和注冊。

Allfunds 區塊鏈是西班牙監管沙盒計劃的一部分，該計劃由西班牙證券交易委員會（“CNMV”）監督。Allfunds Blockchain是Allfunds旗下專門為基金行業創建區塊鏈技術支持的數字解決方案的部門。（finextra）[2022/1/18 8:57:05]

對流動性的打擊

在代幣化傳播的情況下，將在公開市場上交易并獲得流動性的資產數量和種類可能會增加，特別是在理論上可以對任何資產進行代幣化的情況下。DLT基礎設施提供商已經使用相同的市場基礎設施和協議提供了各種有形和無形資產。

資產代幣化是一把雙刃劍，對流動性既有積極的影響，也有消極的影響。一方面，非流動性資產的代幣化，如中小企業證券或私募基金/風險投資基金，可以為非流動性資產類別提供充足的流動性。同樣，對流動性有限的資產進行代幣化，如非上市證券的私募配售、參股民營有限公司和發行小型債券，也可以提高這些資產類別的流動性。在二級市場上交易這類資產對流動性至關重要，還有助于價格公開和促進資本積累。

動態 | 幣安研究院：桑坦德銀行在以太坊上的債券發行存在問題 這更像債券代幣化而非債券發行:幣安研究院最近發布了一個案例研究，討論了桑坦德銀行在以太坊上的債券發行。研究揭示了使用區塊鏈進行安全處理所涉及的一些風險，這可能會在當前的法律生態系統中造成一些障礙。由于不可能跟蹤私有區塊鏈中發生了什么，因此關于安全處理的信息將不那么清晰。現在，上述債券發行中出現了問題，因為桑坦德銀行與不同的托管人持有鏈下法律文件，而且他們沒有在以太坊發行“本土”證券。因此，這更像是一種債券代幣化，而非債券發行。此外，該銀行沒有披露合同源代碼，這削弱了區塊鏈技術的一些好處。此前消息，西班牙銀行巨頭桑坦德銀行在以太坊區塊鏈上發行了2000萬美元的債券。[2019/9/23]

上述資產類別流動性改善的間接好處可能是為實體經濟融資所需的投資流量增加。這樣，對于未在交易所上市的證券的私募，小債券發行或私募股權/風險投資基金，更容易實施大規模采用資產代幣化的方式。相反，發達國家的公共股票市場受益于高度自動化和高效的流程，而DLT帶來的增效潛力非常有限。重要的是要注意，此類市場在其參與者中享有很高的信任度。因此，通過可能過渡到代幣化市場形式而獲得的凈效率收益可能會受到更多限制。

吹捧定價

在代幣化環境中的交易將受益于基于DLT的網絡所提供的更高透明度。提高透明度的一個重要好處是減少信息不對稱性，這反過來可以通過為投資者提供激勵措施來提高他們的參與度并提供更多的市場流動性以及改善市場競爭條件來改善定價機制。但是，應該注意的是，區塊鏈交易中提高的透明度可能對匿名性很重要的市場參與者沒有吸引力。例如，在基于DLT的網絡上將不可能進行大量的市場參與者。國內和國外市場之間的關系可能對工具定價有其他影響。

在去中心化的世界里，代幣化資產的交易在多個網絡上晝夜不停地進行。在國內市場和國外市場之間缺乏溝通的情況下，代幣化資產的交易可能會變得分散。反過來，這種分化幾乎肯定會創造套利機會。相反，市場的互操作性可能會允許區塊鏈內外的資產“雙重上市”，類似于公司同時在多個交易所上市普通證券的情況。套利甚至可以發生在區塊鏈上發行的代幣資產上，如果它們在不同的交易所進行交易，而且連通性有限或沒有連通性。如果不同平臺之間的定價存在差異，這可能導致資產定價與市場的不匹配，從而產生交易所套利機會。在以代幣化為主的情況下，即使短期內出現價格差異，也會影響市場穩定。

胡亂清算和結算

在一些傳統的金融市場中，中央結算機構作為交易雙方的中央交易對手方，即使其中一方違約，也能確保交易得到匹配和結算，從而降低交易對手風險。清算中心確認這些交易并使用CSD維護交易記錄。持有投資者資產的托管人的工作是確保資產和資金安全交付/接收到交易涉及的各方，并結算交易。在交易后使用區塊鏈允許維護一個關于交易信息的單一公共不可變驗證器，該驗證器在流程的每個階段都被更新，并且可以被交易的所有各方立即訪問。具有DLT支持的系統和用于代幣化資產清算和結算的智能合約的使用可以立即檢查資產的可用性，確認交易的合規性，并以一種自動的、不可變的、透明的形式幾乎立即注冊交易。

一個分布式賬本可以作為一個去中心化的交易數據賬本，并作為交易各方的交易對手。使用DLT可以最小化事務數據中的差異，從而減少后臺辦公室的成本，這將促進更快地調整事務數據。由于投資者和系統參與者之間不共享分布式賬本技術清算和結算系統的合法和實益所有權，因此也可以提高效率。使用DLT進行清算和結算減少了中介機構的數量，簡化了向最終受益所有人支付或交付證券的流程。如果開始對資產進行代幣化，市場結構的潛在“破壞”可能導致分布式賬本被取代，成為中央托管機構的去中心化版本。

同樣，從理論上講，通過使用區塊鏈平臺作為清算實體，作為完成清算的共同對手方，清算機構最終可以縮小規模。概念驗證項目和DLT計算用例在評估有效性時產生了不同的結果。例如，德國聯邦銀行/德意志交易所聯合的區塊鏈證券結算系統項目被證明是最適合主流使用的，但是執行效果卻不如目前使用的清算結算系統：結算時間會花費更長的時間，并導致相對較高的計算成本。這表明必須克服技術發展的障礙，以使其應用達到比目前使用的傳統系統提供更高性能的階段。

對托管的打擊

盡管有可能在許多層面上將中介機構排除在外，但資產代幣化最終將依賴于擁有一個可靠和值得信賴的中央機構，以確保實物資產得到代幣的支持，并存儲這些資產。這可能意味著第三方受信任機構的核心角色，他們可以被邀請作為可信任方，并將確保區塊鏈網絡之外的世界連接到分布式賬本。當分布式賬本與現實世界交互時，通常需要一個可信任的第三方來建立這樣的通信。關于資產的代幣化特征和所有權的數據必須由一個可信任的機構進行驗證，該機構可以在將其放在區塊鏈之前確認資產的特征信息的準確性。

綜上所述，潛在的應用程序可能是合理的在代幣系統清算機構和中央托管已經清算的代幣系統中是合理的，而托管人作為一個集中可信機構，無縫連接區塊鏈平臺和外部環境，在市場結構中發揮關鍵作用。可能會修訂托管人的角色和職責，以包括向代幣提供實物資產的責任，以及保護此類資產的責任。對區塊鏈相關托管人的適當監管將保護投資者免受風險。中央機構的作用還可能包括確保將不動產轉移到區塊鏈，并確保有關被代幣資產的信息的準確性。

對央行貨幣的打擊

為了使證券能夠幾乎實時地結算，并保證交易與付款，證券和現金必須同時改變所有權。為了使交易能夠迅速進行或不需要中間機構的成本，有必要確保區塊鏈上可以使用代幣形式的貨幣。由于代幣化證券已經在區塊鏈上，代幣化貨幣形式的存在可以確保證券交付的確定性，并允許幾乎實時的結算。在沒有中央銀行支持的貨幣代幣的情況下，在DLT的結算中使用穩定幣來提供結算的貨幣組成部分。當涉及到在證券的整個生命周期為證券和公司行為提供服務時，穩定幣也被現金結算平臺使用。這就提出了一個問題：央行是否會促進央行貨幣的代幣化，以用于代幣化市場，或者穩定幣是否會發揮這一作用。

結論

資產代幣化可以從提高的效率中受益，從而可以改善資產的流動性和可交易性。代幣化可以使投資者獲得以前缺乏流動性，不可用或有爭議的資產，從而降低投資壁壘。通過在沒有交易基礎設施的私營企業發行債券和股權，這可以促進和簡化向初創企業的資本流入。資產代幣化在效率、成本、速度、過程和中介的復雜性方面有明顯優勢的市場，或者在缺乏信任的市場上是有意義的。

因此，在流動性有限、中介多層次的市場，如非上市證券的私募配售、小型債券發行或私募股權和風險基金的代幣化，更容易大規模地廣泛采用資產代幣化。通過在發達國家引入公共股票代幣化，要想提高效率，就需要對成本和收益進行仔細評估，因為這些市場已經獲得了參與者的高度信任，并得到了快速、安全和高效的流程的支持。在這樣的市場中，很難對過程進行代幣化。在這樣的市場中，只有很小的效率提高可能作為轉移到代幣化。可以認為，只有當區塊鏈網絡達到足夠規模時，才能實現資產代幣化的一些潛在利益。擴大規模將有助于確保充分實現增加流動性等收益。

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