加密貨幣:市場觸底了嗎？基于宏觀和加密數據分析市場現狀BTC、ETH

本文將提供一份關于當前市場狀況的報告。涵蓋的主題如下：

驅動加密貨幣周期的關鍵因素

人類行為與情緒

宏觀前景和鏈上KPI指標

我們已經觸底了嗎？

鑒于此，我們希望這份報告可以作為加密周期的簡單教育框架，并根據數據對我們目前的市場狀況進行合理的評估。讓我們開始吧。

加密貨幣市場周期：一個高級框架

與大多數市場一樣，加密貨幣在不同的周期中移動。在惡性牛市和熊市的推動下，這些周期看起來相當混亂。然而在其背后，我們看到了重要指標的持續和長期增長，例如開發人員的數量以及構建、支持和集成加密生態系統的公司數量：

驅動加密貨幣周期的5個主要因素

1.宏觀經濟學：利率/流動性。當M2的同比變化率反彈時，比特幣就會呈拋物線式增長——在過度杠桿的健康推動下。當M2同比增長率下降時，BTC就會被壓垮。正如我們在下圖中所看到的，當M2增加時，BTC的曲線確實從圖表中“飛越而出”。那么現在呢？全球M2同比變化率處于8年來的最低點。與此同時，BTC的價格似乎也正在觸底——我們稍后會討論這個問題。

2.軟件開發活動。以下數據來自Github代碼提交，由ElectricCapital編譯。加密貨幣的開源性質為這個新興行業提供了前所未有的透明度。請注意，由于下圖僅表示原始代碼提交并且數據來自一個來源，因此代碼的總數可能會被低估。

HDAO運營總監Ryan：Coinbase的上市將對加密貨幣市場產生積極影響:12?月 23 日北京時間15.00，HDAO運營總監Ryan先生和美國力研咨詢公司創始人谷燕西老師在媒體直播節目上探討“全球最大合規加密交易所- Coinbase的IPO能否成功？”

HDAO 運營總監Ryan先生表示，Coinbase的上市將對加密貨幣市場產生積極影響，它的上市代表著加密貨幣正越來越受到人們的關注，并且越來越受到金融當局的接受。因此，這有可能會引起傳統股票投資者對加密貨幣的新一波興趣。

從加密貨幣愛好者角度來看，區塊鏈是金融基礎設施建設的未來。加上這兩年加密貨幣市場持續蓬勃發展和最近IPO需求激增，Coinbase可能會尋求更高的估值。隨著區塊鏈的腳步，HDAO也一直積極尋求突破性創新和堅守區塊鏈去中心化的核心特點，圍繞“DeFi”與“NFT”等先進的技術模型，升級迭代HDAO平臺系統。[2020/12/23 16:17:53]

作為參考，全世界大約有3000萬人可以編寫代碼。這個新興行業在如此少的開發人員的情況下，價值達到了近3萬億美元，這一事實反映了開源代碼的強大功能和可組合性——每個問題只需解決一次。下圖的數據截至2021年。我們將在明年初分享2022年的最新數據。

3.比特幣的減半時間表：紅線標志著減半的日期——即BTC的新發行量減半。下一次減半發生是在2024年春天——大約15個月后。從歷史上看，BTC的價格在減半前約15個月觸底，在減半后約15個月見頂。整個過程耗時約2.5年。

動態 | 數字貨幣市場快速上漲 4小時合約市場爆倉超3673萬美金:據合約帝行情統計報告顯示：過去4小時合約市場全網總計爆倉3673萬美元。其中Huobi 爆倉389萬美元，OKEx爆倉748萬美元，Binance爆倉2143萬美元，BitMEX爆倉393萬美元。爆倉金額前三的幣種是BTC2532萬美元，BCH431萬美元，ETH250萬美元。[2020/1/24]

資料來源：LookIntoBitcoin

4.教育/采用/媒體報道

資料來源：a16z

5.風險投資。在過去的幾年里，VC已經部署了510億美元。這正在為開發者活動和基礎設施建設播下種子，以迎接下一輪牛市周期，屆時流動性將回歸市場。

人類行為與情緒

環顧四周。CNBC正在談論比特幣的價格嗎？TomBrady是否在他的Twitter個人資料上打激光眼？電視上的所有其他商業廣告是否都與加密貨幣有關？CryptoTwitter上的人們是否會想出一些奇怪的團結用語，例如“WAGMI、GM和HFSP”？每一個新想法都是“下一件大事”嗎？你有沒有聽到人們在星巴克排隊談論加密貨幣？

上述這些都是頂部的跡象。

那么什么是底部的跡象？CryptoTwitter正在互相爭吵；你的胃里有一種惡心的感覺；加密業務相關的公司正在裁員；欺詐和龐氏騙局正在被曝光；《紐約時報》和《華爾街日報》的文章呼吁比特幣歸零；歐洲央行正在博客上談論比特幣的最后一刻；而資產下降了80-90%。

聲音 | 諾貝爾經濟學獎獲得者：區塊鏈是交易市場的里程碑:據浙江在線報道， 11月16日，浙大經濟學院建院90周年慶祝大會在紫金港校區舉行。2007年諾貝爾經濟學獎獲得者、同時也是浙江大學特聘海外學術大師的埃里克·馬斯金表示，自己對區塊鏈持有的積極態度。區塊鏈是交易市場的里程碑。市場經濟使得互不相識的人之間擁有交流的可能，而區塊鏈則使處在其中的人們在交流的同時，不必了解任何彼此的信息。信息或資金能輕松、廉價、安全、快速地從世界的一端轉移到另一端，這一過程不需要任何媒介。[2019/11/18]

從人類行為/情感的角度來看，我們應該確切地知道自己目前的處境。讓我們來看看這些數據……

宏觀圖表

今天一切似乎都是一筆大買賣。股票、債券、黃金、科技/成長股和加密貨幣都在一起移動。似乎唯一重要的是流動性，換句話說，唯一重要的是美聯儲在做什么。因此，我們首先應該問自己，我們在流動性周期方面處于什么位置。我們認為，我們將在2023年看到更多的流動性，而不是更少。以下圖表告訴我們原因：

美國供應管理協會的領先數據告訴我們，商業周期即將轉向，庫存正在增加，業務正在放緩，而流動性又回到了大流行前的水平。從歷史上看，當ISM領先指標達到50左右時，美聯儲通常會介入并用流動性緩沖市場。

下面我們可以看到ISM數據在叫囂，但流動性還沒有跟上。啟示是什么？壞消息可能會為加密貨幣帶來好消息。

利率也有可能已經見頂。這是10年期國債，目前利率為3.59%，在大約一個月前曾高達4.25%。

動態 | 區塊鏈市場規模2020年將達到百億美元:據億歐智庫發布的《2018年區塊鏈行業應用研究報告》顯示，雖然區塊鏈的應用還處于實驗摸索、小規模落地階段，但IDC、Tractica、Reportbuyer、美國銀行等機構都看好區塊鏈產業的未來潛力，預計其市場規模到2020年將達到幾十億甚至幾百億美元。報告還認為，當前區塊鏈的行業應用還主要集中在金融領域，如數字貨幣、跨境支付、供應鏈金融、保險、證券等。但是，區塊技術的本源是應用于服務實體經濟。區塊鏈技術作為一項通用性的技術，未來應該以金融行業應用為核心，加速向其他非金融領域擴散，和各行各業創新融合。[2018/12/22]

我們在美元指數DXY上看到了類似的趨勢，美元在本季度早些時候達到了114左右的峰值。

與此同時，債券市場正在為明年的降息定價。

最后，2年期國債利率與美聯儲基金利率之間的利差已降至34個基點。美聯儲預計將于本周三再加息50個基點。如果發生這種情況，美聯儲基金利率將逆轉2年期國債——幾十年來，這確實標志著美聯儲加息周期的結束。

加密貨幣數據

BTC仍然是王者，所以我們將使用比特幣KPI指標來了解我們目前在加密領域的總體狀況。我們將繼續提供一些替代L1s和以太坊DeFi項目的額外數據。

聲音 | Roger Ver：比特幣無法一直維持目前的市場份額:比特幣耶穌Roger Ver在其社交媒體表示：“如果你認為比特幣及其全部區塊，和高收費政策將能夠維持市場份額，那你就錯了。它不會，現在是時候轉移到其他事情（幣種）上了。”[2018/6/29]

首先是比特幣的MVRVZ-Score。該指標衡量的是市場價值與實現價值的關系，并使用標準偏差測試可以剔除數據中的極端值。

正如我們所看到的，我們自6月以來一直處于綠色狀態，并且最近觸及一個周期低點。過去，BTC的價格在MVRVZ-Score觸底的同時觸底。

接下來是200周移動平均線。

在過去的幾個周期中，BTC的價格與200WMA擦肩而過。這通常預示著一個周期的底部。我們已經突破阻力位，市值遠低于200WMA。

接下來是已實現價格。

已實現價格是通過每個比特幣最后一次在鏈上移動的平均價格來計算的。它代表流通中的每個比特幣的平均成本。從歷史上看，當市場價值跌破已實現價格時，這表明一段時期具有深遠的價值。

下圖反映的是平均生產成本與市場價值。

資料來源：MacroMicro

正如我們所見，比特幣的行為與傳統商品類似——價格在牛市期間大幅上漲至高于平均生產成本，然后再次暴跌并與熊市期間的平均生產成本相交——我們今天所處的位置。

杠桿作用

正如我們在下圖看到的那樣，隨著利率在過去一年穩步上升，所有交易所的杠桿都被擠出了系統。未平倉合約目前處于2021年初以來的最高水平。

綜上所述，比特幣數據正在全面閃爍著觸底信號。最后，這是一個關于長期持有者的積極信號——“持有者”仍在持有。目前，有72%的流通供應在過去155天或更長時間內沒有移動。

讓我們快速查看一下生態系統其余部分的一些數據。

頂級的L1s——營收倍數

在這項分析中，我們嚴格查看營收倍數，以了解每個區塊鏈與其競爭對手的對比情況。對加密貨幣網絡進行估值是很棘手的，因為收入支付給一組分布式服務提供商，而網絡本身沒有直接費用。我們可以把這個概念類比為一個公共公園，由一群分布式的人私人資助——他們從想要進入公園的人那里獲得收入。有趣的是，比賽中跑得最快的ETH似乎也是最被低估的。

Avalanche：盡管目前的營收倍數“相對”低為39，當我們查看情景分析時，我們看到的結果并不令人印象深刻。數據幾乎看起來不對——與今天的39倍數相比，預計的50倍數怎么會導致更低的代幣價格？這是由于代幣的未來稀釋。由于許多項目處于早期階段，因此在相對基礎上比較這些區塊鏈的最佳方法是考慮稀釋度。Avalanche的最大供應量為7.2億枚代幣，目前流通量僅為3.1億枚。與此同時，以太坊的供應可能已經達到頂峰，因此未來稀釋的可能性微乎其微。

Solana：盡管代幣下跌了95%，但考慮到未來的稀釋和相對較低的收入，數字看起來仍然不太好。因此，該領域有幾位備受尊敬的分析師認為Solana可能正在觸底反彈，并將在下一個周期再次出現史詩般的運行。這與2018年12月的ETH有相似之處。我們將在下一份報告中深入介紹Solana。

Cosmos：加密貨幣原住民喜歡Cosmos。它擁有一個強大的開發者社區和有趣的技術設計。然而，缺乏強勁的收入以及未來的大幅稀釋，代表了該項目的潛在危險信號。因此，基于目前的收入，每個代幣的預計完全攤薄價值看起來令人沮喪。

以太坊DeFi藍籌股

與替代的L1s相比，以太坊DeFi看起來相對被低估了。這些協議已經建立了產品/市場契合度，并且現在已經經過多次實戰檢驗。尚不清楚的是監管環境以及回饋給代幣持有者的價值累積。這仍然是非常早期的，而且加密貨幣具有風險性也是一個不言而喻的事實。換句話說，DeFi的潛在風險調整后回報可能高于當今行業的任何領域。

根據圖表信息，需要注意的是MapleFinance最近受到了重創。Maple是一個使機構能夠獲得抵押不足貸款的平臺，其本身并不承銷貸款，而是為其他人提供平臺來為貸方做承銷工作，即為鏈上企業實現去中心化借貸。

據悉，該平臺在最初的18個月里獲得了18億美元的巨額貸款。而OrthogonalTrading最近的違約影響了該協議30%的未償貸款，因此市場一直在拋售該項目代幣。不過由于該平臺本身不是債權人，并且每個委托人都在獨立的借貸池中運作，因此一筆不良貸款不會使得整個平臺倒閉。

我們已經觸底了嗎？

這是一個價值百萬美元的問題，沒有人可以肯定地回答。

根據數據，我們認為市場觸底的可能性很大——BTC的觸底價格為1.57萬美元。需要注意的是，加密貨幣最大的貸方Genesis仍未填補FTX在其資產負債表上留下的漏洞——因此，那里可能仍有一些地雷。如果你感興趣，這次采訪是對Genesis目前情況的一個很好的概述。

值得注意的是，雖然BTC創下近期新低，但ETH在6月觸底并且沒有重新回到這些低點。這張顯示合并對區塊獎勵影響的圖表解釋了原因。代幣激勵=支付給驗證者的區塊獎勵。進入市場的ETH減少了，因此拋售壓力也變小了——這對于流動性回歸市場來說是一個非常好的預兆。

我們還沒有走出困境。我們預計在不久的將來會有一段崎嶇不平的道路。

請記住，即使我們已經觸底，在美聯儲發出流動性狀況將發生變化的明確信號之前，我們也不會預測下一輪牛市的開始。

展望未來

目前市場情緒不佳。然而，我們繼續看到整個生態系統取得了重大進展：比特幣如今與全球金融體系的融合比以往任何時候都更加緊密。以太坊今年成功完成了TheMerge。擴展解決方案正在顯著增長和采用。Blockrock、Fidelity、Google、BNYMellon、CharlesSchwab、Citadel、Stripe等公司都比以往任何時候都更傾向于加密貨幣。而流動性狀況的變化似乎指日可待。

今天有很多運行良好的網絡和項目，它們的產品/市場契合，正在產生實際的現金流。在我們努力度過熊市的過程中，我們將繼續把分析重點放在生態系統的這些領域。許多在2021年牛市期間進入加密貨幣領域的人現在正在離開。這是在整個加密周期中反復發生的事情，也是我們看到的最大錯誤。

加密貨幣熊市是艱難的，但強者會生存下來，未來看起來仍然非常光明。

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