ETH:「幣萌研究院」投研報告 - PieDAO (DOUGH)

CryptoArt:TerminusV

本投研報告由幣萌研究院發布，報告內容僅供參考，切勿作為投資建議或投資依據。

文中所涉數據均截至2021/1/31，可能與發文時的實際情況有所偏差，請自行驗證。

01項目簡述

PieDAO是一個基于AragonDAO創建的去中心化資產管理平臺。主要包含基于Balancer做市商協議的加密指數產品Pie、元治理和聚合器PieVaults。

官網|https://www.piedao.org

推特|https://twitter.com/PieDAO_DeFi

電報|https://t.me/piedao

文檔|https://docs.piedao.org

博客|https://medium.com/piedao

代碼|https://github.com/pie-dao

02項目解讀

PieDAO系統目前包含三個產品：加密指數產品Pie、元治理和聚合器PieVaults、打包交易工具Oven。

2.1加密指數產品Pie

Pie基于Balancer協議建立，此處首先要介紹一下Balancer的運行機制。

Balancer是一個采用AMM機制的DEX，和Uniswap類似，但相比Uniswap更加靈活。此處對照Uniswap闡述Balancer的技術原理。

2.1.1Uniswap與Balancer

在Uniswap中，每一個交易對背后都有一個資金池，例如ETH/DAI交易對的資金池內就存有DAI和ETH，流動性提供者可以向資金池內按照50%:50%的價值比例存入這兩種代幣，并獲得LPToken，后續該交易對產生的手續費，會按照存入資金的份額比例分配給流動性提供者。

假如用戶A想要在該交易對中使用DAI兌換ETH，就相當于在資金池中存入DAI并取出ETH，期間的定價按照下方公式。

某地址4天前從Vitalik相關地址收到約999枚ETH:金色財經報道，據PeckShield監測，某地址（0x5567…31B1）4天前從Vitalik相關地址 (0xD04d…8fd7）收到約999枚ETH （相當于約164萬美元），該地址隨后將300枚ETH（約49萬美元）轉移到Bitstamp。[2023/9/7 13:23:47]

公式中x、y是指兩個資金池里各自的代幣數量，K是乘積，在每筆交易中相對恒定。

以ETH/DAI交易對為例，假如現在1ETH的價格為1000DAI，資金池內有2ETH和2000DAI，則K=2*2000=4000；

如果用戶A使用100DAI購買ETH，發送100DAI到資金池中，其中0.3%會扣除作為手續費，所以實際到資金池中的數量為100*(100%-0.3%)=99.7DAI；

此時資金池中的DAI總量為2000+99.7=2099.7DAI；

依照公式反推，這筆交易之后，資金池中ETH的數量應該為4000/2099.7≈1.91ETH；

則用戶A在這筆交易中可以獲得的ETH為2-1.91=0.09ETH。

當這筆交易完成后，交易中扣除的0.3DAI的手續費會返回到資金池中，作為流動性提供者們的獎勵，并形成新的K值2099.7*1.91≈4010。由于手續費的設定，K值會隨著交易筆數的增加而慢慢提高，如果不計算手續費，K值則是恒定的常數。

相比之下，Balancer則更加靈活，用戶可以自行搭建資金池，每個資金池最多可以儲存8個幣種，且在搭建時可以任意設置每個幣種的價值比例，例如設置一個比例為50%ETH+30%BAL+20%renBTC的資金池。流動性提供者為該池注入資金時，按照該比例即可。提供流動性可以獲得BPT。

假如一個資金池中有80%價值的x幣和20%價值的y幣，那么這里相對恒定的常數K就不再是乘積，而是按照以下這個公式：

以ETH/DAI交易對為例，假如現在1ETH的價格為1000DAI，按照80%:20%的價值比例，資金池內有4ETH和1000DAI，則K值為4^0.8*1000^0.2≈12。

以太坊網絡當前已銷毀334.36萬枚ETH:金色財經報道，據Ultrasound數據顯示，截止目前，以太坊網絡總共銷毀3343675.25枚ETH。其中，OpenSea銷毀230050.65枚ETH，ETHtransfers銷毀285821.89 枚ETH，UniswapV2銷毀180047.78 枚。注：自以太坊倫敦升級引入EIP-1559后，以太坊網絡會根據交易需求和區塊大小動態調整每筆交易的BaseFee，而這部分的費用將直接燃燒銷毀。[2023/5/29 9:49:13]

當發生交易使資金池內其中一個代幣的數量發生變化時，則根據該公式自動調整另一個代幣的數量，期間K值作為常數固定不變。

用戶在Balancer資金池進行代幣兌換時，通過下方公式計算價格：

SP是任意兩個代幣對的兌換價格，y是賣出到資金池中的代幣，x是從資金池中提取的代幣。By是y代幣在資金池的余額，Wy是y代幣的占比，Bx是x代幣的在資金池的余額，Bx是x代幣的占比。

套用上面的例子，假如在該池中用DAI兌換ETH，則SP(DAI)=(4/0.8)/(1000/0.2)=0.0002，也就是1個DAI可以兌換到0.001個ETH，反之1個ETH可以兌換到1000DAI。

簡單來說，Uniswap是一個簡化版的Balancer，Balancer則是Uniswap的通用版。

Uniswap和Balancer都采用的AMM機制，決定了其不能承擔價格發現的功能，一旦外部市場的價格出現波動，套利者就會入場平衡兌換比例，這會讓流動性提供者承擔無常損失，這是AMM機制下無法避免的。

2.1.2Pie技術原理

由于Balancer每個資金池中的各個代幣的價值比例都是固定的，在每次交易兌換后都會強制平衡價值比例。例如一個80%:20%價值比例的ETH/DAI交易對資金池，無論兩者價值漲跌，資金池內的價值比例永恒不變。

Pie是一個基于Balancer協議強制平衡的加密指數產品，或者叫資金組合配置產品。PieDAO在Balancer中建立資金池，每一個池都是一個Pie產品，例如容納幾種DeFi代幣的DEFI++Pie產品，用戶往該池存入資金，就相當于按照固定比例配置了該資金池內的各種DeFi代幣資產。

《雪崩》作者：元宇宙的未來不需要護目鏡:金色財經報道，科幻小說《雪崩》作者Neal Stephenson表示，“人們假設元宇宙總是與使用護目鏡有關，這是一個合理的假設，但我的意思是，這就是這本書以及其他虛擬現實和小說描述的方式，當時這似乎是一個合乎邏輯的假設，即輸出設備。但事實并非如此，發生的事情是每個人正在通過平面屏幕上的二維平面矩形訪問這些3D世界，這非常有效，在某些方面，出于各種原因，它比使用護目鏡更有效。”[2023/3/5 12:42:35]

按照Balancer的規則，注入流動性可以獲得BPT。PieDAO通過pie-proxy代理合約與Balancer直接綁定，注入流動性不再生成BPT，而是直接生成指數代幣，例如DeFi++產品資金池就是生成DeFi++指數代幣。

由于在Balancer中注入流動性存在無常損失，所以Pie指數產品也無法避免。

從這里可以看出，Pie類似于傳統指數市場中的等權重指數基金。

注：在證券市場中，等權重指數是指樣本中證券績效影響的程度相同，與之相對的是加權重指數，這里與最常見的市值加權重指數做簡單的對比解釋。

市值加權重指數：例如中證50、滬深300等指數，是根據每個成分股的市值規模進行排名加權，誰的市值高權重就高；等權重指數：給予每個成分股完全相同的權重，例如一個等權重指數基金中有100支成分股，設置每個成分股各占1%，整個基金規模為1億，那么里面每個成分股的價值為100萬。由于每個成分股漲跌的幅度和速度不同，所以需要基金公司定期去強制平衡比例。Pie利用Balancer，可以自動強制平衡，且每個成分代幣的價值比例可以提前設置，可以等權重，也可以根據需要加固定權重。2.1.3已上線的Pie產品

目前PieDAO已上線6種Pie產品，分別為USD++、BTC++、DEFI+L、DEFI+S、DEFI++、BCP。

2.1.3.1USD++

USD++成立于2020/7/8，包含4種穩定幣：USDC、TUSD、DAI和sUSD，USDC權重設定為47.22%，TUSD權重為28.58%，DAI權重為20.42%，sUSD權重為3.78%。

成都發布培育元宇宙產業行動方案:金色財經報道，成都發布《成都市培育元宇宙產業行動方案（2022—2025年）（征求意見稿）》（簡稱：行動方案）。《行動方案》顯示，力爭到2025年，成都元宇宙產業體系初具雛形，構建起完整的成都元宇宙產業鏈。成都在元宇宙產業發展方面將從核心技術、市場主體、應用場景、內容儲備、創新生態等五個方面著力。據介紹，成都將主動把握元宇宙產業發展機遇，加快推動成都元宇宙產業建圈強鏈，培育城市元宇宙優勢賽道和未來場景，努力在元宇宙競爭中高位筑基、贏得主動、形成引領，助力“智慧蓉城”建設和數字經濟發展。[2022/11/23 8:00:28]

2.1.3.2BTC++

BTC++成立于2020/4/2，包含4種在以太坊上構建的BTC合成資產：imBTC、WBTC、pBTC、sBTC，權重各占25%。

BTC++的市場表現及權重如下圖所示：

2.1.3.3DEFI+L

DEFI+L成立于2020/10/6，包含7種市值超過2億美元的DeFi代幣：LINK、YFI、AAVE、UNI、SNX、COMP、MKR。用戶購買時可以存入對應比例的7種代幣鑄造DEFI+L指數代幣，也可以存入ETH直接鑄造DEFI+L指數代幣。

DEFI+L的市場表現及權重如下圖所示：

2.1.3.4DEFI+S

DEFI+S成立于2020/8/3，包含6種市值低于2億美元的DeFi代幣：UMA、REN、LRC、BAL、PNT、MLN。用戶購買時可以存入對應比例的6種代幣鑄造DEFI+S指數代幣，也可以存入ETH直接鑄造DEFI+S指數代幣。

DEFI+S的市場表現及權重如下圖所示：

2.1.3.5DEFI++

DEFI++成立于2020/11/2，包含兩個Pie：70%的DEFI+L和30%的DEFI+S，一共有13種代幣。用戶購買時可以存入對應比例的DEFI+L和DEFI+S鑄造DEFI++指數代幣，也可以存入ETH直接鑄造DEFI++指數代幣。

歐洲央行：數字歐元是比加密貨幣更有效的支付手段:金色財經消息，歐洲中央銀行的高級官員在一篇新文章中指出，無擔保的加密貨幣不是一種有效的支付方式，穩定幣很容易受到擠兌。高管們已經明確了該項目的主要目標，該項目應該為歐洲人在數字時代提供“輕松獲得中央銀行資金”的機會。

歐洲央行高級官員警告說，數字貨幣的趨勢會帶來風險，當支付變得越來越數字化時，保持獲得中央銀行資金對于金融穩定至關重要。根據歐洲中央銀行 ( ECB ) 行長克里斯蒂娜·拉加德和執行委員會成員法比奧·帕內塔的說法，數字歐元可以實現這一目標。（news.bitcoin）[2022/7/17 2:18:11]

DEFI++的市場表現及權重如下圖所示：

2.1.3.6BCP

BCP成立于2020/11/30，包含33.33%的WBTC、33.33%的WETH、33.33%的DEFI++、一共有15種代幣。

BCP的市場表現及權重如下圖所示：

2.2元治理和聚合器PieVaults

PieVaults是一個可以集成其他DeFi協議的聚合器，PieVaults的主要功能包含元治理和聚合收益。

元治理：即對治理的治理。目前市場上的DeFi協議很多，它們的治理相互分立，例如Uniswap使用UNI代幣治理、Sushiswap使用SUSHI代幣治理等，用戶在對多個DeFi協議進行治理時需要多次轉移代幣，有較高的摩擦成本。在PieVaults中，用戶只要持有DOUGH，就可以對PieVaults中所有協議進行元治理，最終目標是一個代幣元治理整個DeFi市場。

聚合收益：PieVaults可以幫助用戶聚合收益，讓用戶的資金在多個協議中進行借貸、質押、Farm等操作，以獲得更多收益。

YPIE是第一款PieVaults，上線于2020/12/19，代表Yearn生態系統的指數，包含的代幣有：YFI、SUSHI、KP3R、CREAM、AKRO、PICKLE、COVER。用戶購買YPIE指數代幣的方式與上文DEFI++相同。

YPIE的市場表現及權重如下圖所示：

PieVaults采用的不是Pie的Balancer自動強制平衡機制，而是由社區定期平衡，這樣可以避免AMM機制下的無常損失。根據官方規劃，后續Pie有可能會移植到PieVaults中，不再使用Balancer協議。

2.3打包交易工具Oven

Oven是一個打包交易工具。用戶在進行購買/贖回Pie或YPIE時，需要調用約73項智能合約，要支付相對高昂的Gas。Oven建立了一個閾值為10ETH的池，用戶可以往池中放入ETH，等到達到10ETH時，統一打包購買或贖回Pie，由此達到均攤、節省Gas的效果。

目前Oven支持DEFI++、BCP、YPIE的購買和贖回。

03經濟模型

3.1基本信息

代幣名稱：DOUGH

代幣用途：PieDAO的去中心化治理；PieVaults元治理；獲取各個Pie的手續費收益

合約地址：

0xad32a8e6220741182940c5abf610bde99e737b2d

持幣錢包數量：2,091

鏈上交易筆數：28,512

3.2代幣發行

代幣總量：1億DOUGH

代幣分配：

早期貢獻者：10%：1000萬DOUGHEOPCH1階段：6%：5999,670DOUGH1.5年內線性解鎖價格：0.000375ETHEOPCH2階段：4%：4000,300DOUGH1年內線性解鎖價格：0.001050ETH儲備金：10%：1000萬DOUGHBalancerIBO：1.5%：150萬DOUGH價格：0.0015ETH項目方：20%：2000萬DOUGH3年內線性解鎖DAO：60%：6000萬DOUGHDOUGH的流動性挖礦，是指為指定DEX的指定交易對注入流動性，并將LPToken質押到PieDAO中，以收取DOUGH獎勵。下方是目前已啟動的流動性挖礦細則。

3.3價格信息

注：下方信息來源于CoinGecko

當前價格：$1.35

當前流通市值：$912萬

當前市值排名：#575

歷史最高價：$6.27

歷史最低價：$0.656273

上線CEX：MXC、Hoo、Hotbit

上線DEX：Balancer、Uniswap

04發展現狀

4.1社區熱度

目前PieDAO的Telegram群組不到1000人，Twitter粉絲不到1萬人，持幣錢包數量2,091，鏈上交易筆數28,512，社區熱度偏低。

4.2資產規模

目前各個Pie/PieVaults的資產規模如下表所示。

4.3代碼更新

PieDAOGithub代碼庫統計如下圖所示，更新頻率較高。

05團隊信息

PieDAO是DexLab團隊推出的DeFi產品，團隊成員均在區塊鏈領域有相關經驗。

首席執行官：AlessioDelmonti

DexLab、Dexwallet.io聯合創始人。

首席運營官：Gabriele

DexLab聯合創始人兼首席運營官，曾擔任Bottega全球零售項目負責人。

首席技術官：MickdeGraaf

負責Dexwallet的智能合約設計，BlockLabRotterdam智能合約開發工程師。

設計主管：NicolaDiMarco

全棧設計師，Dexwallet聯合創始人。

生態參與者：

目前已有諸多DeFi名人加入PieDAO的治理中。包括KainWarwick，HartLambur，LuisCuende，CalvinLiu，TarunChitra，FernandoMartinelli，PatricioWorthalter，LAO，AlexEvans，MarianoConti，LeoCheng，KonstantinLomashuk等。

06項目評價

PieDAO存在以下優勢和利好：

在傳統的金融市場里，指數基金有很大的市場份額。近年來全球指數化投資持續穩步發展，截至2020年10月末全球指數型產品規模約10萬億美元，同期中國指數型產品規模接近1.7萬億人民幣。相比之下，DeFi領域相關產品很少，還有很大的發展空間，PieDAO屬于該領域內的先驅，整體體驗良好，預計后續能夠吸引更大的資金量；目前DOUGH幣價、流通量和流通市值都很低，代幣釋放量極為克制，且尚未上線一線CEX，后續還有上所升值預期；團隊具有區塊鏈和DeFi項目經驗，且受到了多位行業名人的參與，雖然目前熱度偏低，但后續勢頭可期。PieDAO存在以下缺點和風險點：

由于Pie基于Balancer協議自動強制平衡，所以無常損失不可避免。后續會將Pie遷移至PieVaults，遷移后由社區治理平衡，將消除無常損失，并有可能帶來更多聚合收益。但智能合約的復雜帶來的危險性、治理的困難性和時效性都是未來發展的不可控因素。

END

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