SEC:華住酒店被指虛報酒店數量及員工支出，制造虛假盈利（報告全文）

9月22日，華住赴港上市成功。然而開盤前，沽空機構博力達思發布報告稱，華住在酒店數量、雇員人數及利潤數據方面存在造假行為。華住方面對此回應，基于初步的檢查和評估，公司認為該報告缺乏事實依據，且包含大量錯誤、未經證實的陳述，以及對公司業務和運營的誤導性結論。

該事件在業內引發高度關注，華住是否會進行有針對性的反擊？沽空機構的阻擊是否會對華住在資本市場上的表現產生深遠影響？

為此，我們將博力達思的沽空報告全文發布，供業內查閱，也將對事件最新進展，持續關注。

來源：博力達思官網

華住集團有限公司是一家真實的公司，但它謊報其酒店投資組合的所有權，以制造虛假財務報表。

博力達思在北京和上海的實地調查證實，華住秘密支持特許經營酒店的運營成本，這些特許經營酒店由未披露的現華住員工和其他未披露關聯方擁有。

酒店經營許可證顯示，華住集團秘密控制了共1,952家酒店(約35%)，而華住自稱只運營688家酒店。

截至2019年年底，中華人民共和國商務部的特許經營登記顯示華住旗下共有3,020家獨立特許經營商，比華住報告的4,930家管理和特許經營酒店少37%。

中國國家工商行政管理局的記錄顯示，華住在美國證券交易委員會報告中起碼低報了至少16%的雇員人數。

我們認為華住利用未披露的關聯方交易隱瞞經營費用，人為夸大華住的報告利潤。我們計算出，虛假利潤在其19年末資產負債表上以20億元人民幣的虛假廠房及設備呈現。

截至19年末，華住報告每間客房的凈PP&E為人民幣54,502元。然而，47份不同華住酒店的信用報告顯示，華住每間客房的實際凈PP&E只有一半。這一數字與中國國內的直接競爭對手保持一致，與華住最大的運營子公司之一保持一致，也與漢庭酒店品牌首席執行官徐皓淳先生最近在2020年8月21日關于漢庭2.7版本的采訪證詞一致。

Cardano巨鯨在過去一周里出售或重新分配了大約10.2億枚ADA:金色財經報道，分析師Ali發布的數據顯示，Cardano巨鯨在過去一周里出售或重新分配了大約10.2億枚ADA，價值約2.65億美元。[2023/9/8 13:26:23]

調查顯示，華住批準的酒店建筑承包商名單中包括多名未披露的現任華住員工。兩家未披露的關聯方承包商的信用報告顯示，收入可觀，卻沒有利潤或資產，這對我們來說可能是被用作通過建筑成本洗刷虛假現金的幌子。

我們認為，華住真實所獲得的利潤和PP&E資產都大大低于上交給SEC和港交所的申報。我們做空華住是因為我們相信華住的實際財務表現證明股價大幅下跌是合理的。

◆華住的利潤率高的不真實

從2010年到2015年，華住很積極地增加旗下特許管理和特許經營商數量，但無法產生任何有意義的回報。華住的股價介于3到7美元之間，其市場價格與其競爭對手相似。

就獨立特許經營商而言，很難獲得利潤。調查顯示大量關于華住和它的特許經營商之間糾紛的新聞報道，這些糾紛主要集中在過度收費和違反特許經營協議中的位置競爭條款。從本質上說，華住侵占了特許經營商指定的地盤，并對特許經營商的利潤產生負面影響。

7家獨立第三方特許經營商的信用報告顯示凈虧損總額為13.4%。下圖展示了華住與特許經營酒店有多靠近，在某些情況下，兩個酒店甚至共用同一個建筑入口在大樓的兩側滬01民特394號）。

資料來源：

http://house.china.com.cn/apple/fullview_835508.htm;http://news.focus.cn/dz/2016-04-25/10843805.html;

調查：77%的受訪者為了實用性和長期利潤購買NFT:金色財經報道，根據CoinGecko進行的一項調查，效用和長期利潤已被列為購買NFT的首要原因。報告發現，大多數人考慮的是NFT系列提供的實用性以及在購買前持有代幣的好處，超過77%的受訪者表示，在所列的11個中，將NFT用于其“預期功能”具有一定程度的重要性購買NFT的原因。然而，15.7%的人回答他們對效用“持中立態度”，6.7%的人認為在購買NFT之前的決策過程中“不重要”。[2023/4/11 13:56:41]

http://news.winshang.com/html/057/5503.html百度地圖；點評網；中國裁判文書網

盡管有很多相似之處，但華住的SEC報告稱，從2017年起，其利潤明顯好于在中國上市的直接競爭對手上海錦江國際酒店股份有限公司和北京首旅酒店股份有限公司。

投資者可以選擇相信華住是現有的最賺錢的中國中檔酒店運營商，或者投資者可以選擇閱讀我們的調查報告，理解我們為什么認為華住捏造了SEC報告的盈利能力，而這些盈利能力在其資產負債表上表現為虛假的PP&E資產。

由于利潤造假，華住的股本回報率上升，資產回報率下降，但借款卻是真實的，如此便將凈債務推至歷史最高水平。

資料來源：HTHT的20-F文件，上海錦江和北京首旅的年度報告。

*注：華住的2018年凈收入已針對因除去對雅高進行股權投資而產生的人民幣7.94億元的未實現虧損以及從雅高獲得的人民幣1.04億元的股息。上海錦江和北京首旅的凈利潤率是針對其酒店業務領域的，以使其與華住直接可比。

◆華住秘密控制了35%的特許經營酒店，并非華住自稱的12%

BIS研究表明CBDC的最佳水平是GDP的40%:金色財經報道，BIS經濟學家對引入零售中央銀行數字貨幣(CBDC)的潛在影響進行了宏觀經濟研究，認為CBDC的最佳水平是發行率為國內生產總值(GDP)的40%。該報告發現，如果發行率為GDP的30%，CBDC可以使一個國家的產出增加近6%，并實現超過2%的福利收益。然而，作者認為，最優政策結果占GDP的比例甚至更高，達到40%。這一CBDC發行水平明顯高于目前提議的任何上限。例如，它幾乎是正在討論的數字歐元上限的四倍，摩根士丹利2021年的一份報告發現，這將導致8730億歐元的銀行存款損失。盡管如此，這個高數字是因為研究人員預計消費者不會持有大部分CBDC。他們的模型預測，CBDC存量一夜之間將增加至GDP的30%，而商業銀行存款僅下降6%。不同之處在于，銀行將相當大比例的政府債券持有量轉換為CBDC。事實上，該文件預測銀行存款將在六年內恢復其水平，并在長期內增長21.5%。從政府的角度來看，央行增加了占GDP30%的政府債券持有量，這意味著它是主要的債券持有人。[2023/4/6 13:48:47]

最初，我們通過比較華住自己網站上公布的酒店列表與其他第三方網站，驗證了華住酒店組合統計的準確性。我們也發現，點評網也包含將近100%華住的每家酒店的經營許可證的鏈接。

我們統計了1,258家擁有華住子公司注冊經營許可證的酒店，這是華住報告自稱只有688家自營酒店的兩倍。

據我們統計，還有另外694家酒店由華住現任員工和其他未披露的關聯方所有和經營的賬外酒店(“賬外酒店”)。華住報告卻沒有披露任何關聯方特許酒店。

資料來源：華住2019年20-F；點評網

福克斯記者：SEC注冊對加密公司來說成本很高:3月3日消息，福克斯商業新聞記者Eleanor Terrett在推特上表示，今天和加密交易平臺INX聊了聊他們在美國證券交易委員會（SEC）注冊的程序(他們用F-1招股說明書進行了IPO)。他們告訴我，從2018年開始的整個過程耗時953天，花費了約200萬美元的法律費用。這是加密公司在SEC注冊所花費的時間和成本的一個例子。我還了解到，目前有少數公司“辛苦地”通過Reg a注冊程序，一些公司選擇提交Reg D或Reg S注冊，這些注冊不受美國證券交易委員會審查，但只允許公司吸引合格投資者，而不是公眾。[2023/3/3 12:40:54]

任何人都可以免費從中華人民共和國商務部搜索有關特許經營酒店的注冊信息。數據分析顯示，截至2019年底，僅3,020家華住酒店由獨立特許經營商經營，比華住聲稱獨立第三方擁有和經營4,930家酒店少37%。

資料來源：華住2019年20-F；商務部

我們認為，商務部和點評網經營許可證數據同時證實華住普遍存在的酒店所有權謊言。

華住明確表示，“特許經營商必須向商務部報告其在上一年度執行、取消、續簽或修改的特許經營合同。”

關鍵字搜索“漢庭”揭示了四個獨立的華住子公司是漢庭酒店品牌的特許經營者，包括華住酒店管理有限公司。中國華住的信息頁面的最新信息是在2020年7月28日更新。華住中國是包括漢庭，全季，海友，怡萊，星程酒店，禧玥酒店，漫心酒店，桔子酒店和桔子水晶酒店等多個華住品牌的特許經銷商。

數據：在岸人民幣兌美元收盤報7.2458，目前USDT溢價率為-0.93%:金色財經報道，數據顯示，USDT場外價格為7.18元，溢價率為-0.93%。9月28日在岸人民幣兌美元收盤報7.2458。[2022/9/28 5:57:41]

資料來源:http://txjy.syggs.mofcom.gov.cn/

◆少報員工人數證實存在賬外支出

華住明確披露“我們招募并直接培訓和管理所有員工”。

擁有全職員工且具有有效雇傭合同的中國公司必須參加政府規定的五險一金計劃。該注冊員工人數在提交給地方政府國家工商行政管理總局的公司年報中披露。在某些情況下，雇主會非法地避免為雇員支付社會保險，但是相反的情況幾乎是聞所未聞的，即公司自愿對雇員進行雙重計算，向不存在的雇員支付政府雙重社會保險。

SAIC針對華住的319家上市子公司的注冊信息顯示，華住的報告少報了至少3,594員工。我們認為，這些員工代表未披露的華住自營酒店和華住的賬外酒店。

資料來源:華住201920-F,SAICapps

例如，點評網透露，所謂的獨立第三方特許經營酒店漢庭優佳上海南京東路酒店由上海閑驛酒店管理有限公司(“上海閑驛”)運營。上海閑驛的股東名單包括未披露的關聯方劉建曉，劉建曉是華住多個子公司的現任董事。

上海閑驛2019年年度報告僅報告了1名員工為其支付了任何類型的社會保險的情況。

資料來源:

https://www.qcc.com/firm/72AHOR8.shtmlBillions項目組base

成軍也與華住，董事長季琦和聯合創始人何暉有密切關系。成軍曾任攜程高級副總裁和漢庭連鎖酒店副總裁。成軍目前是華住在多個省子公司的監事或董事，因此他也是華住的員工。

資料來源：企查查

b.華住董事劉建雄擁有并經營4家賬外酒店

劉建雄分別是華住子公司上海瑞季酒店管理有限公司和上海銘欣酒店管理有限公司的董事和監事，也是華住為內部人員管理的基金寧波弘庭的LP。

我們算出劉建雄至少是4家華住賬外的酒店的股東。

資料來源：工商局、點評網

c.承包商王春兵擁有并經營8家賬外酒店

漢庭上海東安路酒店由上海聚庭酒店管理有限公司經營。企查查顯示上海聚庭由三人持股：張培松40%、王春兵30%及成軍30%。

王春兵是華住的認可承包商，也是華住管理的寧波弘庭的LP。我們算出，他持有并經營著至少8家華住賬外酒店。

資料來源：工商局、點評網

d.華住董事夏碎智擁有并經營3家賬外酒店

夏碎智是華住子公司上海煜欣酒店管理有限公司的法定代表人及董事，該公司經營漢庭上海江寧路新店。

我們的分析顯示夏碎智持有及經營三家華住賬外酒店。

資料來源:

https://www.qcc.com/firm/72AHOR8.shtml

資料來源:

https://www.qcc.com/firm/5765b8999dbbfe04700b01bd9681d3b6.html

資料來源:

https://www.qcc.com/firm/fa0e7b2dce14201daba6e27b661ac6c9.html

f.丞家監事翁海梅擁有并經營2家賬外酒店

翁海梅是丞家子公司上海彬城酒店管理有限公司的監事。我們的分析表明，翁海梅擁有并經營著至少2家華住賬外酒店。

來源：工商局、點評

g.丞家監事裴兵擁有并經營3家賬外酒店

裴兵是丞家子公司北京悅丞酒店管理有限公司的監事，也是寧波弘庭的LP之一。我們的分析表明，裴兵擁有并經營著至少3家華住賬外酒店。

來源：工商局、點評

h.丞家監事冶江江擁有并經營3家賬外酒店

冶江江是丞家子公司深圳城家公寓酒店管理有限公司的董事，也是寧波弘庭的LP之一。我們的分析表明，冶江江擁有并經營著至少3家華住賬外酒店。

資料來源：工商局、點評網

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