CPI:信用貨幣的終局

一、常識越簡單，越難證明

人類的真理，通常都是不言自明的常識。

然而，越簡單的常識，往往也是最難以被證明的猜想——如果這個真理能夠被質疑、證明或證偽，這常常意味著人類思維體系的重大變革，社會文明將天崩地裂。

這里舉幾個例子。

1.“地球是宇宙的中心，大地是靜止的，日月星辰統統圍繞地球運行”。

16世紀以前，這是所有人都知道的“真理”，更是大家感覺到的現實，但如何證明？

羅馬教廷告訴大家：真理，不用證明。

1543年，去世前的哥白尼發表了《天體運行論》，告訴大家，根據他幾十年來的觀測結果，其實太陽才是宇宙的中心，而地球不過是繞著太陽運行的一個行星而已。

“真理”被證偽，從那時起到現在，人類進入現代文明。

2.“兩點之間直線段最短”。

這是我們都知道的一個真理，但如何證明？

答案是“無法證明”。你只能說，給狗一根骨頭，連它都知道選擇直線段直接撲上去，而不是繞個彎再撲過去。

然而，1851年，一個叫黎曼的年輕人發表了一篇文章——《論幾何學作為基礎的假設》。他對這個“真理”進行了質疑，這讓人類擺脫了2000多年歐氏幾何的束縛，對于空間的概念有了全新的認知，開創了全新的數學與物理時代。

3.“光速是運動速度的極限”。

這是人們都知道的真理，但如何證明？

答案是“無法證明”。你只能說，要不你去追一下試試？或反過來說，如果有東西超過光速，意味著我們可以“回到過去”和“超過未來”，而這又是不可能的。

1905年，一個叫愛因斯坦的年輕人發表文章——《論動體的電動力學》。受到黎曼幾何啟發，他認為質量和能量、時間和空間，都是相對的，互相轉化之時，質量就是能量，時間就是空間，只有運動是絕對的，因為光子沒有質量，所以運動速度的極限就是光速。

這就是劃時代的“相對論”。人類從此擺脫原有的關于物質、能量、時間、空間的孤立認識，造出了可怕的原子彈，文明進入新紀元。

4.“冷熱的溫度可以無限高，但不可以無限低”。

這也是真理，但如何證明？

長期以來，這個答案也是“無法證明”。但后來人們發現，所謂“熱”和“冷”，不過是分子和原子運動的表現，熱就是運動快，冷就是運動慢，如果分子運動靜止下來，就構成了絕對零度，但因為分子運動不可能靜止，所以低溫永遠不可能到達“絕對零度”。

世界自然保護聯盟主席：區塊鏈技術可促進碳排放和生物多樣性信用交易市場的安全透明:9月7日消息，在2023 INCLUSIfON?外灘大會上，世界自然保護聯盟主席Ms.Razon AI Mubarak發表演講時稱，金融科技不僅僅能幫助填補資金的缺口，它對我們減緩和適應氣侯的變化以及扭轉生物多樣性損失的努力是至關重要的。他表示：“利用區塊鏈技術可以促進碳排放和生物多樣性信用交易市場的透明和安全，以及可持續產品的溯源。”[2023/9/7 13:24:34]

二、名正實負，轉移財富

在人類幾千年經濟史上，也有一個不言而喻的真理：

金錢的利率可以無限高，但不可以無限低，最低的利率極限是0。

這個“真理”，是由財富和貨幣的一系列屬性所決定的。

凡是被稱作“財富”的東西，都是有獲得成本和稀缺性的。而相比之下，空氣和水這兩種對于人類生存最重要的東西，卻因為其沒有生產成本，也沒有稀缺性，所以從來沒有人將這兩樣東西視作財富儲存。接下來，為了對不同類型的財富進行比較和交換，人類發明了金錢這個概念，用金錢的數值來標識財富的規模。

正是因為財富具有稀缺性，所以你借用別人的錢，必須要付出成本，這個成本就是利息，而我們把一年內支付的利息占借款數額的比例，稱之為“利率”或者“收益率”——如果，我不夠信任你，我可以選擇不借給你，也可以要求超高的收益率；如果，我特別特別特別信任你，覺得可以把我自己的財富無償給你使用，那就是0利率。

作為常識，利率可以無限高，但不能無限低，道理就是這么簡單。

我們也可以反過來考慮，如果出現負利率呢？

這意味著，有人借我的錢，不僅要無償使用我的財富，還要無償占有我的財富！

——不用懷疑，這就是明明白白的奴役和搶劫！

也正因為上述原因，在貨幣不貶值的金屬貨幣時代，是無法實施負利率的，也是不可能出現負利率的——至少，2008年之前的5000年人類經濟史上，從未出現過負利率。

然而，紙幣時代來臨之后，因為政府可以“根據經濟需要”來決定一個社會的貨幣數量，一切都變得絕妙起來。

比方說，某個國家，經濟增長率是10%，貨幣增長率是15%，但該國銀行存款利率，規定為2%，就這，政府還天天教育人民應該感恩戴德，因為官方統計通脹率只有1%——我們簡單一算就可以知道，該國實際通貨膨脹是4%，民眾存款看似享受了2%的正收益率，實際上是-2%收益率。

這就是名義正利率，實質負利率。

在我前面的文章里，有個網友的評論非常準確：

現場 | 清華大學國家金融研究院院長朱民：區塊鏈讓金融更快的走向信用文化:金色財經現場報道，9月24日上午，由上海市政府指導、支付寶和螞蟻集團主辦的全球高級別金融科技大會“外灘大會”在上海開幕。清華大學國家金融研究院院長朱民現場指出，傳統的金融是抵押文化，目前從抵押走向信用貸款，這是一個很大的跨越。信用貸款的核心是建立信用，使得個體獲得更好的服務。區塊鏈可以提供很大的幫助，讓金融更快的走向信用文化。與此同時，央行數字貨幣也走向這個體系，以區塊鏈為基礎，帶領我們進入完全嶄新的三維世界，通過區塊鏈和物聯網實現可信的萬物互聯。[2020/9/24]

你借給銀行一瓶牛奶，10年后銀行還你1.3瓶，但牛奶已經至少兌了一半的水進去，相當于還你0.65瓶，然后你還得感動得熱淚盈眶。

在這種方式下，所有老老實實的存款人，本質上都是在給銀行送補貼、送溫暖，送實實在在的財富。而整個社會的財富，也就這么著，靜悄悄地從存款人那里，轉移到了銀行，轉移到了那些以遠低于實際通貨膨脹率而得到貸款的人。

我可以很肯定地告訴大家，不管其經濟模式區別有多大，自從人類進入紙幣時代以來，100%的經濟體絕大部分時間都在做這樣的事情——沒有一個例外。

以美國為例，其政府一直在不斷調整通貨膨脹統計方式，其目的就是為了讓通貨膨脹數據顯得低一些，也更貼近普通民眾的感覺——只要不產生現實的物資短缺，普通民眾吃穿住用行的價格，政府都是能夠做到時刻監控并實施“柔性管理”的。

如果我們仍然按照美國政府在1980年所公布的通貨膨脹的計算方法，那么，最近40年來美國的通貨膨脹與官方公布的通貨膨脹數據會有巨大的差別——下圖紅線為官方公布CPI數據，而藍線則是仍然按照其1980年的CPI統計方式得出來的CPI數據。

圖表來源：shadowstats.com

即便按照1990年美國政府公布的通貨膨脹計算方法，最近20年的美國通脹也比官方數據要嚴重得多——下圖中的紅線是官方統計CPI，藍線是按照1990年的CPI統計方式得出的CPI，而黃色線則是民眾所能感受到的經驗CPI。

圖表來源：shadowstats.com

正如我在“吸血的鑄幣稅”一文結尾中的那句話：

動態 | SpicePay疑因監管問題關閉比特幣錢包信用卡服務:據bitcoinexchangeguide消息，比特幣和區塊鏈支付服務提供商SpicePay最近宣布將關閉其比特幣錢包信用卡服務，但沒有詳細說明為何做出此決定。然而，該公司確實暗示這是因為監管問題，并告知SpicePay用戶需盡早提取其資金，用戶將有一周時間完成轉賬，之后該服務將關閉。[2018/10/17]

現代信用貨幣的本質，是金融食利階層從實體經濟中轉移財富的工具。

三、奇點出現，從國債到存款

通過明正實負的利率政策，社會財富可以神不知鬼不覺地轉移給與政府、央行有關的金融食利群體，讓他們變得相對于其他人更加富有，但更絕妙的是對普通公眾的影響。

為掙到更多的錢，絕大部分公眾會選擇更加賣力地干活，生產更多的財富，由此社會的財富總蛋糕也就越做越大，每個人也都感覺到自己掙錢越來越多——因為普通公眾并不知道金錢的總量變得越來越多，他們反而都會認為是自己的個人努力帶來了收入增加，只要收入增長超過普通衣食住行的價格上漲，財富蛋糕的擴大，讓每個人都感覺自己的生活變得越來越好。

明明是一種轉移財富的玩法，卻能讓社會財富蛋糕變大，也讓絕大多數人都服氣，你說絕妙不絕妙？

所以，央行和政府管這種明正實負的貨幣政策，叫做“刺激經濟增長”。

有人可能會問，那溢出的錢都去哪里了？

這個問題我在“印了這么多錢，為什么沒有通貨膨脹？”一文中寫得很清楚。1971年以來，各國央行新產生的絕大部分貨幣，都進入了資本市場，包括房地產、股市、大宗商品市場、外匯市場以及各種金融衍生品市場，但這些東西的價格，作為普通人WhoCare？

也許，黃金漲了很多，鉆石漲了很多，原油漲了很多，股票漲了很多，大城市房價更是漲到難以想象，字畫古董和金融衍生品也漲了幾十倍幾百倍幾千倍，比特幣更是漲了幾萬倍，但這與我有什么關系呢？只要我不買股票，不買黃金，也不在大城市買房子，那些壞人們也就賺不到我的錢，反正我吃的、穿的、用的，其實都漲價不多——如果我的某個愛好漲價了，我反而能借機賺一把呢！

看文章的你，不妨感受一下大多數普通民眾的這種心態。

可惜，再巧妙的玩法，也有局限。

實質通脹是10%，官方通脹率5%，央行維持6%的利率水平；

當實質通脹是7%，官方通脹率是2%，央行可以維持3%的利率水平；

當實質通脹是5%，官方通脹率是0%，央行可以維持1%的利率水平；

當實質通脹是3%，官方通脹率是-2%，央行還想“刺激經濟增長”——

聲音 | 國際計算機科學研究所高級研究員：比特幣交易的凈成本遠超信用卡交易:據彭博社報道，國際計算機科學研究所的高級研究員Nicholas Weaver在一封電子郵件中說表示，比特幣交易的凈成本遠遠超過信用卡交易。基于比特幣的交易無法逆轉，這是商家或消費者遇到欺詐時會出現的問題。[2018/8/2]

請問，央行該維持什么樣的利率水平？

自從歷史上取得超然于其他商業銀行的地位以來，央行就承載了人類特別是各國政府“熨平經濟周期”的期望，特別是1971年布雷頓森林體系崩潰以來，通過明正實負的利率政策，在屢次的經濟危機中，各國央行都表現出色，基本上實現了政府“促進經濟增長”的要求。

1990年以來，世界經濟持續增長，官方通脹數據則持續低迷，這讓政府和央行都志得意滿。各國政府更是以為，自己找到了經濟永遠增長的金鑰匙，“通貨膨脹目標制”隨即被提了出來——央行事先設定全社會通貨膨脹率目標，然后據此制定貨幣政策，而央行最主要的目標，就是穩定物價。

目標該定在多少，這里面可有大學問。

1996年7月，在一次美聯儲會議上，時任美聯儲主席格林斯潘提出，應該把通脹目標設在0%-1%，后來的美聯儲主席耶倫卻當即表示反對，她的理由非常充分：通脹目標定在0-1%，離0太近了，央行無法把名義利率變為負數，這個時候，如果發生經濟衰退，央行就沒有多少空間可以通過降低實際利率以刺激經濟發展。

協商下來的結果是：通貨膨脹目標定在2%是比較合適的，在最極端的情況下，央行把名義利率降到0%時，實際利率為-2%，維持負的實際利率，對于經濟來說是有刺激作用的。

就是這個2%的通貨膨脹，成為當代經濟理論中，“輕微的通貨膨脹有利于經濟增長”這一結論的源泉。

1990年，西方央行的小弟新西蘭央行率先展開實驗，實施通貨膨脹目標制度；

接下來，西方央行紛紛宣布采用通脹目標制度——當然，是官方的通脹；

從2000年開始，整個西方國家的貨幣政策，全部都是“通脹目標制”。

隨著2008年全球金融危機的爆發，美國、歐洲和日本，很快就遇到了“最極端的情況”，于是當時西方主要央行的官方利率基本都降到了0附近，名義正利率和實質負利率的玩法，已經不能滿足各國政府和央行的需求了，突破人類常識和極限的名義負利率開始出現。

2008年金融危機最嚴重的時候，全面性的信用冰凍和恐慌情緒，導致美國金融體系出現了急劇的信用緊縮，幾乎所有的大類資產，價格都急劇下跌，而美元現金成為了當時最緊缺的資產。

當時，代表著美國政府信用的國債，可以按時償付現金利息，到期國債更是能得到足額支付，由此得到了市場瘋狂追捧，短期國債價格急劇飆升，一直漲到收益率出現負值。

調查：約20%加密貨幣持有人通過信用卡交易: 北京時間2月8日，一項有3000人參加的調查發現，一些人因急于購買加密貨幣，甚至不惜利用信用卡交易。加密貨幣服務機構Coindesk在最新報告《2018年區塊鏈狀況》中披露的結果顯示大約五分之一的加密貨幣持有人選擇使用信用卡進行交易。文章稱，超過80%的受訪者“不會借錢購買加密貨幣”。在那些借錢購買的人中，大約半數的人已經還清借款。[2018/2/8]

人類經濟史，就此出現了奇點。

不過，因為隨后美聯儲推出大規模的QE印鈔計劃，民眾通脹擔心再起，美國國債收益率再度升高，奇點一閃而過。大家都以為，這是人類經濟史的一次意外，巴菲特老爺子當時就感嘆，債券出現負收益率這么奇特的事情，一輩子大概只能看見一次。

“歐債債務危機”爆發之后，隨著危機持續發酵，市場開始擔心歐元區會解體，于是出現了人類經濟學中最奇葩的景象——同樣是歐元區的國債，希臘的國債價格跌成狗，收益率更是一度上漲至103%；與此同時，經濟最強盛、最穩定的德國，其國債價格卻一路漲破天，到2011年12月份，3個月期的德國國債出現了-0.06%這樣奇葩的負收益率。

此后，全球第四大經濟體的德國，其國債收益率動不動就跌至負值，跟隨著德國之后，瑞士、瑞典、丹麥、挪威、芬蘭、荷蘭、比利時等國的國債也紛紛出現負收益率。

看到美國大規模QE并沒有導致官方通貨膨脹，日本央行也決定開始QQE，沖到市場上對日本國債買買買——這一買不要緊，市場趁機抬高日本國債價格，到了2014年9月，日本的半年期國債收益率，也開始出現負值。

和德國一樣，此后日本的國債收益率也動不動就跌至負值。

在國債收益率出現負值的同時，名義的存款負利率也開始出現。

2009年7月，瑞典央行第一個實驗存款負利率，將其設為-0.25%，這是人類歷史上第一次將存款利率調成負值，一年后才將其調正。

真正對儲戶存款實施負利率政策的第一人，是丹麥——2012年7月，丹麥開始在全國實施存款負利率政策，懲罰那些有錢不花存在銀行的人。

貴為全球第二大貨幣的歐元，在2014年6月也宣布執行-0.1%的存款負利率，到了9月份又進一步降低到-0.2%，此后，瑞士和瑞典先后跟進。

2016年1月，日本央行意外宣布降息至-0.1%，也開始實施存款負利率政策。

就這樣，從國債負收益率到存款負利率，歐洲和日本都全面開始實施負利率。

四、結局，早已注定

從2012年開始，債券負收益率變得司空見慣；

從2014年開始，存款負利率變成了常見政策；

最荒謬的是，這些荒謬的負利率現象一直持續迄今。從危機時刻例外的貨幣政策，變成各國央行的常規操作。

2018年以來，隨著美聯儲停止加息，負收益率債券的規模開始持續暴漲，瑞典、德國等國的大部分國債開始變成負收益率，不僅僅是短期國債的收益率向負值轉化，甚至連10年期、20年期、30年期這樣的長期國債，其收益率也紛紛下水變成了負值。

截止2019年8月中旬，全球負收益率債券接近17萬億美元，其中德國、瑞士、荷蘭國債收益率已經100%變成負值，而瑞典、比利時、芬蘭、奧地利，除了最長期限的國債之外，也已經全部變為負收益率。

信用貨幣時代，難道，市場上的人們真的相信，10年后、20年后乃至30年后的德國日本，其物價要比現在還要低？其貨幣價值比現在還要高？

信了的人，才真正是傻呢！

1000年前，紙幣就在中國的四川出現，從那時起到現在，人類出現過至少上千種信用貨幣，從來沒有任何一種信用貨幣，能在十年以上的期限里，保持相對于物價的升值，更沒有任何一種紙幣因為升值太高而退出歷史舞臺。相反，從70年以上的歷史來看，除英鎊、美元和瑞士法郎這3種紙幣外，99%以上的紙幣，都是貶值到一文不值而退出流通領域。

即便是英鎊、美元和瑞士法郎這三種從未歸零的紙幣，用人類的傳統貨幣黃金來衡量，最近50年之內，其價值也都跌至不足原來的1/40。

幾千年來，“貨幣的最低利率是0”是貨幣和財富的基本常識和簡單真理，卻在2008年以來的現實中遭遇“證偽”，我陷入了森森的思考——這極有可能意味著，人類有關貨幣和財富的思維體系，將會發生重大改變。

與思維體系變革同時進行的，也一定是世界貨幣體系的重置和重大變革。

通過了解人類歷史上那些形形色色的貨幣，我可以確信的是，正是因為信用貨幣的獲取沒有成本，人性的貪婪，就決定了信用貨幣使用的兩個極端，在“一場規模超過中國GDP的龐氏騙局，正在全球上演……”一文中，我描述了信用貨幣的兩種極端：

1）第一種極端：超高利率

這種信用貨幣，由那些權力極大、極少受約束的政府所創造，因為缺少公眾和精英團體的監督，所以政府缺乏責任感和廉恥心，將信用貨幣視為“點紙成金”法術，毫無規則地擴張其數量，稀釋其購買力，其貨幣貶值在短期內就會被公眾察覺——我稱之為“不要臉貨幣”。這種貨幣最終必然一文不值，利率也將飆升到不可思議的高度。例如，現在阿根廷央行的基準利率就是75%，而1990年阿根廷的央行基準利率更是創下1400%的世界紀錄。

2）第二種極端：0利率

這一類信用貨幣擴張，有明確可信的規則，而且受到了公眾或社會精英團體的嚴格監督，其數量擴張與經濟規模增長、與社會總體債務增加有直接對應關系，雖然也在持續實施“明正實負的利率政策”，但因為貨幣數量額外增加相對較少，貨幣貶值在短期內公眾基本上察覺不到——我稱之為“要面子貨幣”。

因為公眾對要面子貨幣的信任度極高，在債務沒有到達周期性頂部的時候，且貨幣可以持續發行，其溫和通脹也能被公眾所接受。但這種貨幣有一個最大的命門——因為是信用貨幣，其擴張必須依賴于債務增加，而當整個社會的債務到達極限，其正常擴張就會停滯下來，社會也會爆發債務危機。為了拯救債務危機刺激經濟，政府又會暫時不顧及規則地大量印鈔。畢竟，貨幣創造沒有成本嘛！

在債務危機第一階段，整個社會出現債務通縮，而公眾對于貨幣價值的信任也一直都在，但是因為債務負擔沉重，無法通過更多借貸來創造貨幣，而政府又希望大家繼續借債來擴張貨幣，于是只有把貨幣利率一降再降，一直降到0這個極限，就如同現在的日本和歐洲央行——為什么會出現負利率這種更極端的現象，是因為央行無法在傳統規則之下擴張貨幣，但為了“熨平經濟周期”，強行創造條件擴張貨幣，于是就讓國債變成了負收益率，這本質上是另外一種不要臉。

然而，如果到了長期債務周期的頂部，公眾已經基本喪失了更多舉債的能力，這迫使央行和政府開始玩左右手互博的游戲——你種田來我織布，你擔水來我澆園，你舉債來我印鈔，你發行來我購買。

這就是當今的零利率和負利率時代。

表面看，當前各國信用貨幣，既存在著阿根廷這樣75%的超高利率，也存在著德國、日本和瑞士這樣的負利率，但本質上，產生兩種利率的原因都是一樣的——貨幣沒有獲取成本。

人性就是這樣，沒有獲得成本，就不會珍惜，而決定一種貨幣終極價值的，最終一定來源于其獲取成本。

如果，把公眾和精英團體的監督強弱程度，視為政府獲取信用貨幣的成本難易程度，那么，要面子貨幣的價值為什么可以持續幾十年乃至更久，而不要臉貨幣的價值，卻在短短的幾年、十幾年時間里就喪失殆盡，其實也是獲取成本高低的區別。

歷史上出現的上千種紙幣，為什么絕大多數的持續時間都那么短，就是因為早期的政府權力太缺乏監督，而當代西方國家的信用貨幣可以持續長達50年之久，民眾依然保持信任，這就是因為權力有了較好的監督，政府獲取貨幣的“成本”有了大幅度的增加——但歸根結底，有面子貨幣的物理獲取成本，同樣是0，所以它才會發展到零利率和負利率。

在信用貨幣獲取成本為0的規則確定那一刻開始，信用貨幣的最終結局早已注定，有區別的，只是持續時間的長短而已。

當許多不要臉貨幣崩潰的同時，排名世界第二、第三的要面子貨幣，卻出現違反人類基本常識和邏輯的負利率，這類似于礦井里報警的金絲雀，更是黑夜里狂吠的看家犬，它們都在試圖提醒你，整個人類的貨幣基礎機制和財富計價體系面臨重置危險。

在未來，能夠替代美元而成為世界貨幣的，或者是黃金，或者是比特幣，或者是其他國際社會所定義的資產，但一定不會再是美元這樣的一國信用貨幣……

如果你還是想著，不要緊，等到唯一的世界貨幣美元變成負收益率的那一刻，再開始謀劃和保護你的財富，我真的不知道，那時候的你，是否來得及逃命；亦或是，能保護你財富的資產，其價格已經讓你高攀不起——讓經濟和貨幣走向崩潰的，肯定不是普通人，但承擔代價的，一定是普通人！

最后，講個小故事。

1948年底到1949年，國民黨政權在大陸敗局已定，兩岸船只幾乎全部被蔣氏政權征用來運輸流亡政府所需的戰略物資，富人若想逃難去臺灣，原來頻繁往來臺灣和大陸之間、幾十銀圓一張的船票價格，變成了15-20根金條一張。

關鍵時刻，船票，就是這么貴。

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