NBC:美元崩盤在逼近 人民幣何去何從？

來源：蘇寧金融研究院

作者：陶金

近日，摩根士丹利前首席經濟學家、耶魯大學資深研究員羅奇在接受CNBC訪問時警告，美國的去全球化及龐大的預算赤字，或引發美元的崩盤，預計美元對其他主要貨幣匯價可能下跌35％。他同時指出，美元崩盤幾乎無可避免，美國經濟長期以來一直受到嚴重的宏觀失衡困擾，加之極低的儲蓄率和經常賬戶長期赤字，美元將非常急劇地下跌。

近期美元走勢

美元波動的背后是今年以來全球經濟的主要矛盾——新冠肺炎疫情。

疫情自2月份開始在歐洲爆發，自3月開始在美國全面爆發，恐慌情緒下全球權益資產的拋售很快蔓延到債券市場，繼而造成了全面的資產拋售，對避險資產和流動性的訴求讓全球投資者瘋狂追求美元。

同時，盡管美聯儲快速降息和量化寬松，但大量美元并未進入資本市場和實體經濟，美元“有效”供給不足，形成了“美元荒”，最后造成了3月份美元的大幅升值。

但恐慌情緒又很快退卻，投資者對流動性的需求減弱，尤其是5月下旬以來，還出現了比較明顯的回調。

OpenSea Seaport交易額突破20億美元:金色財經報道，據Dune Analytics最新數據顯示，基于開源NFT協議Seaport的OpenSea總交易額已突破20億美元，截至目前為2,008,266,305美元，其中以太坊鏈上交易額為1,984,588,824美元，獨立用戶量949,552；Polygon鏈上交易額為23,677,481美元，獨立用戶量為120,158。此外，當前基于Seaport協議的OpenSea鏈上交易總量已接近700萬筆，其中以太坊鏈上交易總量為6,366,656筆，Polygon鏈上交易量則剛剛突破50萬筆，達到503,730筆。[2022/11/6 12:23:19]

匯率有哪些決定因素？

簡單來說，一國貨幣升值或貶值，決定因素需要分成短期、中期和長期三個時間維度來看。不同時間跨度下，匯率波動的主要驅動因素不同。

1、長期主要看本國經濟基本面

長期來看，匯率的變動趨勢主要與該國宏觀經濟增長狀況、貨幣政策松緊、國際收支平衡情況等因素有關。美元也不例外，當美國內生增長動力較強，呈現增速走高、通脹走低時，美元往往走強。美元走強意味著貿易赤字擴大，又對經濟增長造成拖累，當美國內生增長動力衰弱，呈現增速走低、通脹走高時，美元往往走弱。而當外部因素與美國國內政策和經濟狀況共振時，美元就會走出“大周期”。

當前以太坊橋TVL回落至78億美元:金色財經消息，Dune Analytics數據顯示，以太坊橋當前TVL為78億美元，近30日TVL漲幅為-22%。其中鎖倉量最高的5個橋分別是Polygon Bridges（40.2億美元）、Arbitrum Bridges（15億美元）、Optimism Bridges（11.06億美元）、Near Raibow（5.09億美元）、Fantom Anyswap Bridge（4.2億美元）。[2022/9/24 7:18:03]

20世紀70年代布雷頓森林體系解體之后，美元與黃金脫鉤，世界貨幣體系開始向多極化發展。美元指數至今的三輪強周期，均伴隨著美國GDP占全球比重的明顯提升，背后則是相對于其他經濟體的強勢復蘇。

2、中期看資本流動

除了國內宏觀經濟，美元能夠一直堅挺還有一個重要原因，就是源源不斷的資本流入。因為資本流入需要不斷地將外幣兌換成美元，形成對美元持續不斷的需求。歷史上，美國在全球經濟中的地位、較為持續的移民都在加強外資的流入。

另外，美國資本領域完全開放，資本賬戶和資本市場的資金流動幾乎完全不受限制，再配合發達健全的金融市場體系，使得美國長久以來既是套息資本的源頭，又是資本的避風港。因為可投資的產品很多，大量外資跑到美國資本市場進行交易。

Arbitrum網絡每筆交易的Gas費達0.09美元:金色財經消息，L2Fees數據顯示，目前Arbitrum網絡進行每筆交易的平均Gas費用約為0.09美元。此外Arbitrum網絡發送ETH的Gas費用約為0.02美元。[2022/8/7 12:08:12]

具體來看，資本流入美國的主要形式有：

以長期國債為代表的政府和企業債券，相當于全世界借錢給美國。美元始終是全球最重要的外匯儲備幣種，這些美元儲備中的很大一部分轉化成了美國長期國債。這也是美國能夠在財政出現長期赤字的情況下，美元仍然沒有出現明顯貶值的原因。尤其是次貸危機后，美國長期國債凈買入創新高，再次印證了美債的避險功能。

資本市場帶來的股票投資資金，相當于全世界拿錢來投資美國。美國股票投資資金流入的主力軍便是外國資本，有時候國內資金流出，外資還會逆勢涌進美國股市。

3、短期看事件驅動和市場情緒

外匯市場交易24小時不間斷，投資標的相對簡單，交易資金量大，又受市場情緒影響，因此短期的外匯市場波動很大。不過，市場情緒的背后總會有導火索，這個導火索經常是貨幣政策主導的利率變化，或者是中美之間貿易形勢出現變化。

ZEC突破200美元:ZEC突破200美元，現報200.13美元，日內漲幅達到1.18%，行情波動較大，請做好風險控制。[2021/11/11 21:43:24]

當然，導致3月份那一波美元瘋狂升值的流動性危機，也是事件驅動的典型例子。不過，這種極端事件可能一百年也出現不了幾次。外匯投資者也不會將這種事件驅動邏輯納入自己的外匯投資策略中。

美元短期內會崩盤嗎？

按照羅奇的觀點，美元再貶值35％的話，美元指數甚至有可能低至63，要知道美元指數自1973年開始計算以來，還從未低至70以下，可見羅奇的預測有多悲觀。不過，自2019年以來美元進入貶值周期的聲音此起彼伏，而美元卻并未出現明顯的貶值。

那么，美元會崩盤嗎？匯率崩盤意味著一國貨幣在很短時間內急速貶值，這一方面可能是由于貿易或資本領域發生了劇烈變化，另一方面市場情緒也可能起到加劇市場波動的作用，因為在全球資本市場中，外匯市場是信息最充分、最為有效的一類資本市場。

短期內，由于美國去全球化和預算赤字，美元需求收縮和供給增加同時發生的概率加大，加之美國疫情、國內矛盾激化，對美元貶值的擔憂情緒便容易造成美元在短期內的向下波動壓力。

雖然有了美元大幅貶值的各類因素，但似乎仍然缺乏較為劇烈的情緒波動，且很多因素已經在較長的時間內得到消化，因此目前來看，美元在長期中大幅貶值的可能性較小。而且從更長期看，美國經濟在全球經濟中的地位并未發生根本性變化，美元仍然是全球貨幣的錨定資產，其在長期大幅貶值的概率仍然較小。

BTC反彈突破13400美元關口:火幣全球站數據顯示，BTC短線上漲，突破13400美元關口，現報13400.67美元，日內跌幅縮窄至2.88%，行情波動較大，請做好風險控制。[2020/11/2 11:27:41]

話說回來，美元適當貶值似乎對全球經濟也是個利好。在經濟和金融高度全球化的今天，已經持續了幾年的強美元對國際貿易、國際資本流動和新興經濟體金融風險產生的負的外部效應更甚于以前。同時，美元的升值周期造成了近幾年全球大宗商品價格的低迷，也拖累了經濟增長。

人民幣何去何從？

人民幣自2019年8月“破七”以來，總體上圍繞著7進行了長周期的波動。在市場上對美元越來越悲觀的情況下，人民幣將何去何從？

1、美元周期下，新興市場的波動

在幾年前，中國還完全是一個新興市場經濟體時，其經濟發展與其他新興經濟體一樣，容易受到美元周期的影響。從全球資本流動的角度看，每次美元貶值都伴隨著資本涌入新興市場，新興市場進入景氣周期。而每次美元升值都伴有資本從新興市場流出，新興市場進入衰退周期，甚至出現債務危機、金融危機。從新興市場國家的股市表現和美元指數的明顯負相關關系中，也能看出新興市場的經濟周期與美元的升貶值緊密相關。

例如，1982年拉美債務危機很大程度上是由美元第一輪升值引起的，美元第二輪升值則引發了1994年墨西哥金融危機和1997年東南亞金融危機。

美元升值后的新興經濟體危機的重要原因是新興市場中外資的進出，傳導路徑是“美元升值—資本流出—經濟增長承壓、本幣貶值—資本外逃加劇—股市危機”或“美元升值—外債償還壓力增大—國內貨幣超發、惡性通脹—本幣貶值—資本外逃—經濟蕭條”。另外，以拉美國家為代表的新興經濟體嚴重依賴于自然資源，美元升值造成了以美元計價的資源品價格下跌，導致這些國家的出口縮水，進而影響其經濟增長。

2、人民幣背后的支撐力量

幾年前，中國作為典型的新興經濟體，也曾受到美元周期的影響，但最近幾年隨著在全球經濟中的地位不斷提升，中國經濟“行穩致遠”，經濟總量和結構逐漸增強，國內需求漸漸成為主導經濟周期的因素，因而美元周期對中國經濟的影響也在趨弱。而從2010年美元和人民幣變化趨勢來看，兩者在大部分時間走勢趨同，人民幣自身的影響力在增加，同時也在逐漸擺脫美元的影響。

長期看，人民幣能夠保持在合理區間平穩波動，得益于中國經濟基本面。盡管筆者并不贊同決策層頻繁對人民幣走勢表態，但“人無貶基”確有一定道理。中期看，在全球經濟都比較差的“比差邏輯”下，中國對外資的長期吸引力在中國持續對外開放的基礎上得到了強化。

不過，別看近兩年中國在各個領域加大對外開放，資本賬戶卻仍然一直沒有完全放開，這阻礙了人民幣影響力的繼續擴大。尤其是在2013年外匯儲備從4萬億美元左右下滑至現在的3萬億美元的過程中，由于擔心資本外流加劇，資本賬戶管制被加強了。這也是近幾年關于“人民幣國際化”的討論變少的原因。2015年，人民幣曾經成為全球第四大國際支付貨幣，但到了2018年，人民幣作為國際支付貨幣的地位，已經下降到了第7位。

長久來看，大國的貨幣如果能夠自由兌換，它就可以被其他國家的居民和企業所持有，進而成為國際貿易的計價單位。同時，中國經濟體量巨大、占國際貿易的份額大，人民幣完全有潛力像美元那樣成為全球的儲備貨幣，這樣就能做到“藏匯于民”，中國的居民也能持有人民幣直接購買國際商品和服務，甚至投資外國資產了。人民幣國際化，對中國經濟和老百姓而言是一個巨大的紅利。

然而，資本賬戶管制拖累了人民幣成為儲備貨幣的速度，也導致了中國投資海外資產受到了限制，因為他國是不會允許中國的官方儲備直接投資本國的企業，最后把這些企業變成中國的國有資產的。

3、人民幣的短期走勢

如前所述，美國經濟在今年的衰退壓力、接近零利率的貨幣政策以及貿易逆差、資本流入減少等因素產生了美元在中期和短期的貶值壓力，美元回調的概率也在增加。相對應地，人民幣可能會在短期內有所升值。

對此，決策者和投資者需要更加關注人民幣的升值幅度，若升值過快，可能會對貿易造成一定的壓力。當然，人民幣的匯率還取決于疫情之下全球和中國經濟形勢的對比、中美貿易形勢、中國對外開放步伐等很多復雜因素，后續的走勢仍然具有不確定性，未來如何變化，還需要持續關注。

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