USDT:穩定幣USDT：一個月增發15億，何時暴雷？

穩定幣是一種法幣價格相對穩定的數字貨幣，它通過一些模型設計保證價格在其所對標的法幣價格上下小幅波動，從而在價格劇烈波動的數字貨幣市場中發揮資金避險、交易中介、支付結算等功能。

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穩定幣誕生背景

以比特幣為首的加密數字貨幣是去中心化的、支持點對點交易的資產，底層技術是區塊鏈。比特幣無須經過銀行等傳統金融機構就可以實現價值轉移，速度快且成本較低，因而在發行之后就得到廣泛關注。穩定幣也屬于加密數字貨幣，穩定幣的出現自然也離不開數字貨幣市場迅速發展的大背景。

一是數字貨幣市場發展迅速，規模巨大。首先，數字貨幣數量不斷增長。自2009年1月，第一個加密數字貨幣比特幣發行，到2018年末，全球加密數字貨幣超過2000個。其次，數字貨幣總市值大幅度增長。2017年5月之前，數字貨幣市值規模很小，但是之后便呈現快速增長趨勢，到2018年1月達到峰值，接近8000億美元。之后，數字貨幣總市值呈下降趨勢，但仍超過1000億美元。

二是加密數字貨幣市場價格波動劇烈。比特幣自誕生以來，其價格已經實現了百萬倍的增長，但是由于可以「7×24」連續交易且沒有漲跌幅限制，比特幣價格常發生大幅波動。

價格劇烈波動帶來很多風險，不利于整個市場的發展。目前，市場上有2000多種加密數字貨幣，當熊市來臨時，投資者希望將數字貨幣兌換成法幣，但很多數字貨幣并沒有和法幣直接兌換的渠道，需要先兌換成比特幣等主流加密貨幣，然后再兌換法幣。而在熊市時，比特幣市場的交易也比較冷淡，因此，能否成功兌換也存在風險。這樣的流程下來，投資者需要付出很高的成本才能獲得法幣。穩定幣就是基于這樣的背景誕生的。

美國眾議院金融服務委員會將于7月26日就加密貨幣、穩定幣立法進行投票:7月18日消息，美國眾議院金融服務委員會將于7月26日就加密貨幣、穩定幣立法進行投票，該立法旨在為數字資產從證券轉向商品創造更清晰的途徑，以及穩定幣的綜合框架。[2023/7/18 11:00:19]

目前比特幣交易情況按照交易幣種排名，排在第一的是USDT，占比為66.59%；排在第二的是美元，占比為11.69%；排在第三的是日元，占比為6.67%；排在第四的是QC，占比為5.05%；排在第五的是歐元，占比為2.77%。可以說USDT占據了比特幣交易的大半入金渠道。而隨著減半的臨近，我們發現USDT的增發逐步增多，為什么USDT頻繁增發？

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USDT是什么

2014年美國Tether公司發行了第一個穩定幣，也是目前規模最大的穩定幣。USDT之后，以數字資產為抵押的穩定幣和基于算法的穩定幣陸續發行。

目前，市場上已有超過20種穩定幣，且準備發行的穩定幣也不在少數。這些穩定幣由不同公司發行，發行機制、抵押物品、流通過程都不相同，但在設計時，都希望能保持幣值相對穩定，在法幣和其他數字貨幣之間搭建橋梁。

USDT錨定美元，保持1:1的兌換比例。也就是說，Tether公司每發行一個USDT，就必須在其賬戶中增加一美元的儲備。這種機制被稱為儲備證明機制，而這類以法幣為抵押發行的加密數字貨幣被稱為法定資產抵押型穩定幣。

USDT的發行和流通過程可以分為以下幾步：一是用戶將美元存入Tether公司的銀行賬戶；二是Tether公司為用戶創建各自的Tether賬戶，并在賬戶中放入和其存入美元對應的數字貨幣；三是用戶可以通過交易所或場外市場交易USDT；四是用戶將USDT交還給Tether公司，贖回法幣；五是Tether公司銷毀USDT，并將美元返還到用戶的銀行賬戶。

自Paxos停止發行BUSD后，USDT市值增加19億美元，其穩定幣市場份額達52.6%:金色財經報道，自紐約金融服務部命令Paxos停止發行BUSD消息傳出后，穩定幣發行商Tether (USDT) 市值增加了19億美元，達到703億美元，目前穩定幣市場占比52.6%，高于此前的51%。

此外，根據CoinGecko.com的數據，BUSD市值已從161億美元縮水至129億美元，其市場份額從12.1%縮小至9.4%。（路透社）[2023/2/22 12:21:57]

Tether公司的USDT白皮書中提到，只要發行一個USDT，就必須增加一美元儲備。這種儲備證明機制是具有創新性的，如果公司真的能夠踐行承諾，那對于投資者來說十分有利，因為他們所持有的USDT是有法幣作為保障的。但這種機制能夠發揮效果的前提，一是公司嚴格執行USDT和美元1:1儲備，二是公司定期進行審計并公開審計結果。儲備證明機制是保證穩定幣價格相對穩定的核心機制，但若公司無法實現1:1的儲備承諾，穩定幣和法幣的錨定關系將受到挑戰。

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USDT增發情況

近期很多幣圈群友的注意到USDT“瘋狂”增發。目前USDT市值膨脹超過70億美元，已經是僅次于BTC、ETH、XRP的第四大市值數字資產。

Tether“印錢”的生意讓很多人羨慕不已。近期略帶夸張的印錢速度引發很多人的擔憂，認為USDT有很大概率會“暴雷”。Tether像是一家幣圈的銀行，如果他始終堅持不作惡，1USDT錨定一美元，那么，即使用戶都將USDT拋售換成法幣，Tether也不會有問題，畢竟他們本來就只要賺手續費就好了。

韓國央行報告：有必要引入IE0系統，并考慮將穩定幣納入外匯交易監管范疇:12月5日消息，韓國央行金融結算局電子金融調查組今日發布題為“加密資產監管相關的關鍵問題和立法方向”的報告，報告認為，有必要在韓國引入加密資產的IE0系統，并考慮對穩定幣等適用外匯交易監管規定。韓國央行認為有必要引入只允許經過交易所審查發行加密資產的IE0方案，但禁止加密資產發行人以直接出售加密資產的方式的籌集資金。即在向投資者出售加密資產時，發行人并不直接出售，而是加密資產交易所對發行公司的人力、技術、財務、策略等進行評估，然后通過交易所出售，從而保護投資者。報告指出，由于加密資產交易所的項目評估能力和流程在引入IE0時很重要，因此交易所需要制定篩選標準和程序。有必要對加密資產交易是否適用外匯交易相關規定進行討論。因為加密資產和全球 Stablecoin 的跨境匯款越來越多，因此有必要在《外匯交易法》中明確加密資產的法律性質，將購買加密資產的資金匯款、存入和交易等明示為資本交易。（CoinDesk Korea）[2022/12/5 21:23:13]

但是很明顯，沒有人會認為Tether沒有問題——他們自己更清楚這一點，所以永遠不出具可信的第三方報告。當一個壞人面臨陰謀敗露的風險時，他是最容易狗急跳墻的——這很危險，我們看看最近Tether的動向。

USDT在最近幾個月不斷增發，甚至8天時間增發5.4億USDT，從4月份到5月份的一個月的時間里，USDT的增發達到了14.96億。一個月時間增發的總量竟達到了USDT自2014年10月發行以來到2018年1月份發行量的總和。

Solana區塊鏈已增加穩定幣Terra:Solana 15日宣布，已增加穩定幣Terra，以此降低信用卡交易費用，并優化Solana內的DeFi生態系統。（Coindesk）[2020/4/16]

USDT目前總發行量為81.75億，基于三種公鏈發行，其中OMNI-USDT為13.35億，ERC20-USDT為56.17億，TRC-USDT為12.23億。

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USDT價格分析

在發行時，投資者需要用一美元兌換一個USDT。在二級市場，投資者可以使用其他加密數字貨幣兌換USDT，也可以使用法幣購買USDT。當USDT實際價格超過一美元時，大量投資者會從Tether公司申購USDT，然后在二級市場賣出。

當USDT實際價格低于一美元時，大量投資者會從二級市場購買USDT，然后向Tether公司贖回美元。無論哪種情況出現，從理論上講，USDT的價格都會逐漸回歸到一美元，或者在一美元上下小幅波動。

根據USDT近兩年的價格走勢，可以發現，USDT價格波動幅度較大。引起USDT價格波動的主要原因是投資者對Tether公司以及USDT運行機制的質疑：一是對USDT發行機制和法幣儲備機制的懷疑：Tether公司大量增發USDT，但并沒有足夠的法幣作為儲備；審計機制不完善，審計結果也存在諸多疑問。二是投資者無法隨時贖回法幣：投資者一周只能進行一次贖回操作，而USDT白皮書中卻承諾可以隨時申購、贖回。三是Tether公司并不保證兌付：其免責條款中提到免除公司在任何條件下兌付法幣的責任。四是交易所Bitfinex有通過USDT操縱比特幣價格的嫌疑：比特幣是最重要和最受歡迎的數字貨幣，大量USDT被用于兌換比特幣，而一些投資者發現，USDT增發時間和比特幣價格上升時間之間存在緊密關系。關于USDT操縱比特幣價格的質疑之聲不斷。

聲音 | Coinbase首席執行官：穩定幣有助于推動加密貨幣的全面普及:Coinbase首席執行官Brian Armstrong以直播的形式進行了一場“有問必答”（AMA）活動。Armstrong表示，加密貨幣要想實現全面普及取決于三個因素：波動性（volatility）、可擴展性（scalability）以及實用性（usability）。如果一種加密貨幣始終保持較大幅度的波動，那么就很難成為交換媒介。穩定幣對此有所幫助，隨著現實用例的不斷拓展，這種情況也會有所改善，泡沫和投機現象也會隨之消失。[2019/4/3]

USDT價格有時會超過一美元，這主要是由于USDT在一定程度上可以被視為避險資產。當數字貨幣價格，尤其是比特幣價格下降時，投資者可以把數字貨幣兌換成USDT，然后向Tether公司申請贖回法幣，這樣就可以避免一部分由數字貨幣價格劇烈波動帶來的損失。2017年12月16日，BTC價格達到峰值19497.4美元，到2018年2月1日，BTC價格僅為9170.54美元。在這段時間，USDT價格大部分大于一美元。因此，當數字貨幣市場價格波動劇烈時，投資者對USDT需求的增加會推高其價格。

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USDT盈利模式分析

USDT項目盈利的來源主要是投資者贖回法幣時所交的費用。贖回法幣的價值越高，費用就越高。當贖回法幣價值在10萬美元到100萬美元之間時，費用為0.4%；在100萬美元到1000萬美元之間時，費用為1%；1000萬美元以上，費用為3%。當然，Tether公司發行USDT也是有成本的，除了管理成本、人力成本外，Tether公司為了吸引投資者購買USDT，規定在投資者用美元申購時，還會返還美元價值的0.1%。

對USDT的市值、價格、交易量等數據進行分析后發現，投資者對Tether公司的信任度降低，大量拋售USDT，其模式能否持續尚未可知。

穩定幣創造之初的目的是好的，但在實際運作中，由于USDT是私人公司發行，缺乏政府監督，因此很容易產生信息不透明、違規操作等現象。中心化發行機制一定程度上可以保證價格的穩定，但是也存在諸多弊端。

反觀歷史，美元曾經發揮過和USDT相似的作用，布雷頓森林體系規定實行「雙掛鉤」，即美元和黃金掛鉤，其他貨幣和美元掛鉤，但是由于「特里芬難題」的存在，1971年美國宣布美元不再和黃金掛鉤，布雷頓森林體系崩潰。加密貨幣市場和國際外匯市場有很大不同，但相似的掛鉤體系值得深思，美國尚且無法維持這種掛鉤體系，Tether公司作為一個私人公司，將面臨更大挑戰。

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USDT的其他問題

一是Tether公司和交易所關系復雜。USDT可以在多家交易所進行交易，最早能夠進行USDT交易的交易所是Bitfinex，但Tether公司和Bitfinex交易所之間的關系一直為人詬病。2013年3月Bitfinex在中國香港成立。2014年9月，Tether公司在英屬維爾京群島成立，同年10月發行USDT。2015年2月，Bitfinex就宣布支持USDT交易。2017年，Bitfinex被爆出其首席執行官和首席財務官正是成立Tether公司的人，在此以前，兩家都極力否認和對方有這種關系。

二是USDT安全存在問題。2017年11月21日，Tether官網發布公告，由于外部攻擊者的惡意行為，價值約3095千萬美元的USDT從Tether錢包中移除，并發送至未經授權的比特幣地址。當時，USDT總發行量約為6.74億，這次被盜的USDT占總量的4.6%，消息一出便在加密數字貨幣市場上引起軒然大波。同比特幣一樣，USDT也是在區塊鏈上進行交易和流通，因此也有可能遭到黑客攻擊。但同比特幣不同的是USDT由私人公司發行，并不是由算法產生。因此，對于這次被盜事件，很多人懷疑是Tether公司監守自盜，目的可能是延緩投資者兌換美元的時間。

三是操縱比特幣價格。2017年10月1日，BTC價格為4403.74美元，到2017年12月16日，BTC價格達到最高點19497.40美元，而在這短短兩個多月時間里，USDT增發28次，總計增發數量為7.05億。2018年1月30日，Bitfinex與Tether被美國商品交易委員會調查，此后兩個月USDT停止增發。到3月21日Tether公司重新增發USDT，但到目前為止也只增發了4次，這段時間里，比特幣價格呈下跌趨勢。所以，BTC價格和USDT增發之間必然存在一定關系。

此前有研究發現，當BTC價格處于低位時，USDT會增發，而之后BTC價格又會上漲。對此可解釋為Tether公司過度發行USDT，然后用USDT兌換BTC推高BTC價格，再賣出BTC獲得美元。因此，該研究認為Tether公司在操控比特幣等加密數字貨幣的價格。

當然，USDT操控比特幣價格也有風險。當USDT超發過多時，即使Tether公司可以成功推高BTC價格，但把一部分BTC賣掉、把另一部分BTC兌換成USDT的過程可能不會很順利，因為當時并不一定有那么多投資者想要在二級市場賣掉手中的USDT，去兌換BTC。而當這些投資者拿著Tether公司超發的USDT申請贖回時，公司將面臨儲備不足的困難，導致更大危機的出現。

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穩定幣市場展望

通過分析USDT可以發現，穩定幣的設計初衷是良好的，但由于缺乏監管，在實際運作中公司常常不能履行白皮書中的承諾，由此也產生了種種問題。

市場上的每一種穩定幣都有自己的一定的市場份額。每一個穩定幣都想做市場老大，這樣就有更多的話語權，從而牟取更多的利益。USDT的透明度也飽受詬病，是否有足夠的美元支撐也是一個未知數。其他的穩定幣也想成為更好的USDT，但當做到了USDT的市場規模后，估計也會選擇USDT一樣的操作手法。目前，透明度問題將一直伴隨著未來的USDT，除非能夠拿出銀行的美元儲備記錄。

關于穩定幣的未來市場格局，除了數字貨幣行業的玩家之外，還將會有更多的主權國家貨幣加入。最近市場上大熱的中國央行數字貨幣DCEP已經開啟了內測，有望于今年在市場上流通。Libra的2.0白皮書已經發布，作為穩定幣目標將為數十億人提供金融服務。其他還有十多個國家也啟動了自己國家央行的數字貨幣計劃。

我認為短期內USDT還將占據著較高的市場份額。市場總會在發展過程中不斷糾正，如果有一個能夠解決USDT目前存在問題的更好的穩定幣，市場也會去接受。當然，我們也期待市場能夠出現讓用戶使用起來比較放心的穩定幣。

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