Compound:DeFi掀起發幣潮：幣價大漲17倍，崩盤就在不遠處？

文|棘輪比薩

現在，幣圈的哪個概念版塊最受人關注？答案不是公鏈，不是平臺幣，而是DeFi。

近三個月來，DeFi項目MakerDAO的代幣MKR，最高漲幅達到了124%。

6月15日才剛剛發幣的Compound，其代幣COMP發行價僅18美元，但最高價卻一度突破300美元，漲幅高達1700%。

從知名度到流量，發幣讓DeFi項目收獲頗豐。但DeFi市值是否已被高估？在未來，高漲的幣價會不會反噬DeFi？

這些問題，只能留給時間來解答。

01DeFi發幣潮

在剛剛過去的這個6月，DeFi項目紛紛掀起了發幣浪潮。

在洶涌浪潮中，Compound的代幣COMP可謂獨領風騷。

6月15日，COMP幣正式上線，并啟用了“借貸即挖礦”的分發獎勵機制。

玩家只要在Compound上參與借貸，就可以獲得COMP。

Uniswap創始人要求開發人員為DeFi協議更新做出貢獻:金色財經報道，上周，Uniswap 公布了其去中心化交易協議的第四次迭代。該推文包含指向代碼早期版本的鏈接以及“社區反饋和貢獻”的邀請。自宣布以來，DeFi 行業的領先交易所受到了批評。

Uniswap創始人Hayden Adams回應稱，可用的源代碼是對v4代碼的最好描述。DeFi以其實驗性質而自豪，它通常包括在彼此之上構建的項目，甚至分叉現有代碼的一部分以用于另一個應用程序。這種做法允許一個可組合的項目網絡利用以前的成功，但也帶來了問題。

Adams將自己的處境描述為進退兩難，無法同時取悅理論家和實用主義者。雖然Uniswap v4提案可能會受到開源社區的抨擊，但許多其他領先的DeFi協議在相同的BSL設置下運行。[2023/6/20 21:48:23]

COMP一經推出，就立刻受到熱捧，幣價漲幅一度達到316美元。此后，COMP幣價開始回落，但目前幣價仍有212美元，較上線價格上漲1077%。

COMP幣價大漲，也直接帶動了Compound的業務量。DeBank數據顯示，目前Compound的資金規模已突破10億美元大關。短短兩周內，其資產規模上漲了7倍。

波卡DeFi項目Equilibrium完成850萬美元融資:5月4日消息，波卡DeFi項目Equilibrium完成850萬美元融資，所籌集的資金將由位于倫敦的加密貨幣托管人Copper保管。（CoinDesk）[2021/5/4 21:23:47]

與此同時，COMP的推出，還刺激了整個DeFi生態的增長。DeFiPulse數據顯示，在COMP上線后的7日內，有超過5億美元的資金注入了各類DeFi協議，平均每天超過7800萬美元。

在Compound之外，6月1日，去中心化交易所Balancer上線了自己的治理代幣BAL。

它推出了“流動性挖礦”的機制，玩家在平臺上存入數字資產，為平臺提供流動性，就可以獲得BAL作為挖礦獎勵。

6月23日，BAL開放提幣交易。交易所數據顯示，其起始價格為6.95美元，當日一度上漲到21.6美元，當前價格為10.19美元。

DeFiPulse數據顯示，Balancer鎖倉量在最近一月內大漲1280%，已超越Uniswap，成為第一大去中心化交易所。

中幣（ZB）DeFi挖礦播報：DeFi挖礦總鎖倉量約3447萬美元:根據中幣（ZB）平臺數據，今日DeFi挖礦總鎖倉量約為3447萬美元。其中存QC挖礦、存QFIL挖礦、存ZB挖礦以及存USDT挖礦的鎖倉量均小幅上漲；存ETH挖礦的鎖倉量不變。[2020/11/12 14:07:37]

DeFiPulse去中心化交易所鎖倉量排名6月22日，DeFi項目DMM也發行了其治理代幣DMG，1570萬枚DMG被售出。

DMM是一個以現實資產抵押作為背書，提供USDC、DAI與ETH的DeFi借貸平臺。在公開發行DMG后，DMM從中獲利680萬美元。

在巨大的利益面前，DeFi項目的發幣潮還將繼續。

02原因

DeFi項目紛紛發幣，這是為什么？

數字文藝復興基金會董事總經理曹寅對一本區塊鏈表示，可能是因為需要給投資人一個交代。

例如，Compound發的幣有23.96%都分配給了投資人；而Balancer也有25%的代幣歸投資人、創始團隊與開發者所有。

此外，他認為，DeFi項目發幣，可以提升項目的流動性，讓項目實現冷啟動。

“WT?DeFi挖礦周”之“鎖倉WT參與CRV挖礦理財”正式開售:9月15日10:00，由WBF交易所發起的“WT?DeFi挖礦周”——“鎖倉WT參與CRV挖礦理財”正式開售。存WT挖CRV代幣，第一期額度100萬枚WT，挖出的CRV將會以空投形式返還給參與用戶。詳情請見WBF交易所官網。

WBF針對“DeFi挖礦成本高昂、操作流程繁瑣，普通用戶參與門檻極高”的痛點，推出“WT?DeFi挖礦周”活動，用戶鎖倉WT即可一鍵參與DeFi流動性挖礦，簡化普通投資者參與DeFi挖礦的操作流程、降低了參與成本，將推動更多用戶參與DeFi浪潮。[2020/9/15]

“無論是Compound還是Balancer，都通過發幣獲得了用戶與業務的雙重增長。”他稱。

DeFi項目dForce的社區負責人張棨彰對一本區塊鏈表示，DeFi發幣潮出現的原因，是大家認為DeFi已經成為風口，由此可以獲得更充裕的現金流。

“如果錯過了這個風口，團隊的現金流就會差很多。”他表示。

而像dYdX這樣有穩定現金流的DeFi項目，在他看來，不一定需要發幣。

dYdX是一個主打杠桿交易的去中心化交易所，提供杠桿交易與活期存款業務。

動態 | DeFi項目鎖倉價值8.91億美元，過去一周環比增加2.37%:據DAppTotal.com DeFi專題頁面數據顯示：截至目前，已統計的34個DeFi項目共計鎖倉資金達8.91億美元，其中Maker鎖倉3.19億美元，占比35.8%，排名第一位；EOSREX鎖倉2億美元，占比22.55%，排名第二位；排名第三位的是Edgeware鎖倉1.05億美元，占比11.88%；Compound，Synthetix、dYdX、Nuo等其他DeFi類應用共占比29.77%。截至目前，ETH鎖倉總量達379萬，占ETH市場總流通量的3.48%，EOS鎖倉總量達7,930萬個，占EOS市場總流通量的7.6%。整體而言，過去一周DeFi項目鎖倉價值較上周環比增加2.37%。[2019/12/30]

今年3月，dYdX開始收取手續費，玩家每筆交易需要向平臺支付0.05%-0.5%的手續費。

DeBank數據顯示，dYdX的最新24小時交易量為248萬美元。如果它能實現每天500萬美元的交易量，就能獲得一年180萬美元的手續費收入。

“這意味著光靠手續費，就能養活一支小團隊了。”張棨彰稱。

而網錄科技副總裁李尼則表示，DeFi發幣潮的出現，會促使更多項目盡快發幣。

“目前來看，DeFi的應用場景還不是很豐富，項目同質化非常嚴重。”他表示。

以抵押借貸應用為例，目前，僅在以太坊平臺，就有若干個與Compound類似的DeFi項目，用智能合約做數字貨幣借貸。

“這就會讓DeFi發幣產生先發效應。”李尼稱，“前期發幣的項目會倍受追捧，但后期發幣的項目則很難復制神話。”

多位從業者指出，大多數DeFi項目，可能最終都會發幣。

“像dYdX做到行業龍頭地位，一年的收入不過幾百萬美金。而Compound通過發幣，兩周時間就做到了23億美元的估值。”張棨彰說。

與此同時，業界人士也指出，與ICO相比，DeFi發幣潮出現了明顯的進步。

“DeFi項目發幣，可以被理解成是繼ICO之后的新階段。”李尼說，“現在的DeFi項目是先做產品、再發幣，比ICO進步了一大步。當年ICO靠一本白皮書就圈錢的模式已經破滅了。”

但新的問題又來了：發幣之后的DeFi項目，撐得起來那么高的估值嗎？

03未來

業界仍然普遍認為，DeFi代幣大多欠缺價值捕獲機制。

MakerDAO、Compound發行的MKR、COMP等代幣，大多被稱作“治理代幣”。持有這些代幣，玩家可以擁有項目的治理權，如參與項目投票等，但代幣本身并不能為玩家帶來分紅。

“產生這種現象的原因，首先是監管。如果代幣加入了分紅功能，就很容易被美國SEC認定為證券并叫停。”曹寅說，“此外，價值捕獲機制也十分考驗團隊水平，例如FCoin的FT最終就以崩盤告終。”

“不敢做”“不能做”，成為了許多DeFi代幣對價值捕獲態度謹慎的原因。

許多從業者指出，DeFi目前的市值存在虛高。

曹寅表示，傳統意義上的市值指標，即“當前幣價×發行總量”的算法，并不適合評估COMP、BAL等剛剛發幣的DeFi項目——這些項目當前發行的數量有限，還沒有進行充分地交易。

他指出，應該使用“實現市值”來評估它們的真實市值。而實現市值的計算方式，則是計算一個項目歷史上所有幣的最新成交價格之和。

例如，某項目發幣1000個。第一天，A按照1塊錢的幣價買走50個；第二天，B按照10塊錢的幣價買走100個；剩下的850個尚未流入市場。如果按照傳統市值計算，該項目市值高達1萬元，而其實現市值僅有1050元。

顯然，實現市值更能表現出投資者付出的真實成本。

“COMP、BAL等項目的實現市值，遠遠小于市值。”曹寅說。

區塊鏈研究員孫原也表示，目前DeFi市場被嚴重高估。

他類比股票市場的市盈率指標，提出了“市存率”的概念，即市值與存款總量的比值，并以此評估DeFi的溢價。

例如，截至2019年末，工商銀行存款總量為22.98萬億元，市值為2.1萬億元。其存款總量是市值的10.94倍，市存率為0.09。

而DeFiPause及DeFiMarketCap數據顯示，目前DeFi市場的總鎖倉量為16.2億美元，總市值卻高達61億美元，市存率為3.76。

也就是說，DeFi的溢價是工商銀行的41.8倍。“顯然過高了。”孫原說。

在這樣的情況之下，DeFi發行的幣，未來會如何？

張棨彰認為，從現金流的角度看，Compound是有泡沫的，其現金流遠遠無法支撐起23億美金的估值。

然而，Compound的泡沫還在繼續變大。“第一個原因是DeFi很火，有資金愿意炒作DeFi；第二個原因是項目方希望持有更多的代幣，可能會回購COMP。”他說。

張棨彰指出，長期來看，如果Compound沒有給代幣持有人帶來足夠多的價值，這個泡沫肯定會破。

“對于DeFi項目而言，發幣就是一把雙刃劍。”李尼說。

DeFi代幣會重復ICO的命運嗎？人們難免提出這個質疑。

6月18日，有用戶詢問Compound創始人Robert：“早在2018年，中國交易所FCoin就提出了‘XX即挖礦’的概念。但FCoin最終跑路、幣價歸零。如果COMP的幣價一直在跌，你會怎么辦？”

他的回答是，即使沒有COMP，Compound協議也能正常工作。“因此，幣價下跌對我來說不是問題。”

但對他來說，發幣成本是0，而投資者掏出的，則是真金白銀。

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