CAI:聯想集團科創性幾何？楊元慶“華為”之思

需要脫胎換骨、靈魂之變！

作者：赤耳

編輯：王山

風品：木寧于藍

來源：銠財——銠財研究院

2021年，上市回歸潮仍在繼續。

最新主角，是PC大佬聯想集團。

1月12日晚間，聯想集團公告，董事會已批準可能發行中國存托憑證、并向科創板申請CDR上市及買賣的初步建議。

擬發行新普通股，占公司經擴大后的已發行普通股股份總數不多于10%。募資用于技術、產品、解決方案的研發，相關產業戰略投資及補充營運資金。

01

3000億野望

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簡單說，聯想集團欲登科創板了！

二次上市很熱，回A潮更火。

自2019年，A股推出科創板并進行注冊制改革后，港股回A速率明顯加快，君實生物、中芯國際等陸續登“科”。

目前，“聯想系”在香港有二家上市公司，分別為“聯想控股”和“聯想集團”。其中，聯想控股為聯想集團母公司，是一家涉及IT、金融服務、創新消費與服務、農業與食品、先進制造與專業服務等五板塊業務的多元化投資控股公司。

受此影響，聯想集團股價一路上漲，12日港股漲8.93%。13日上漲9.69%，19日達到19.31港元，市值破1100億港元，這也是2016年以來高收盤價，也是其時隔5年再進“千億俱樂部”。

聯想推出運用區塊鏈等技術的智慧城市運營管理平臺3.0:10月29日消息，在聯想2020年創新科技大會智慧城市分論壇上，聯想推出了智慧城市運營管理平臺3.0 ——“城市智慧魔方”，通過封裝人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等技術能力調度服務資源，賦能生態。（科創板日報）[2020/10/29]

長期走國際路線的聯想，回A又是一盤什么棋呢？

聯想集團董事長兼CEO楊元慶表示，回A股將有助于增強公司戰略與國內蓬勃發展的資本市場的緊密連接，提升內地投資人投資聯想的便利性，進一步釋放聯想價值。

三個理由其實表達一個意思：離內地的錢更近點。

而“回A股上市”這個說法也對也不對。聯想集團本就在港股上市，這次是在A股以CDR方式發行10%新股。

根據規定，科創板有股票交易和CDR交易兩種形式。和普通股票不一樣，CDR是存托憑證，由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。

換言之，聯想集團選擇科創板，具有靈活便利性，既不需港股退市，也不需拆除紅籌結構。

更關鍵的是，科創板市盈率高。截止21日收盤，聯想集團股價9.22港元，市盈率17.48。上交所數據顯示，截止2020年6月30日116家企業科創板上市，新股發行平均市盈率54倍。若以此計算，聯想集團若登陸科創板，股價或再翻3倍，市值超3000億元。

如此誘惑，誰不心動？

但關鍵在于，理想能否照進現實，照進后是否走樣。

行業分析師郝瑞表示，科創板融資力強，科技門檻也高。在外界印象中，聯想是一家傳統PC公司，如何貼上更多創新標簽，獲得更高估值溢價，是需要解決的問題。

的確，作為科技屬性公司，卻被市場長期丟到地產、煤炭、石油等夕陽產業的估值梯隊中，未免尷尬。放眼港股，蒙牛乳業估值53倍，中國飛鶴40倍、小米集團48倍，阿里巴巴估值38倍，海底撈638倍。

聯想控股聲明：從未建立貴金屬/區塊鏈/數字貨幣等App:據官方消息，聯想控股發布聲明稱，公司從未建立任何貴金屬/區塊鏈/數字貨幣/高額投資收益等內容的相關網站或App，也未通過電話、社交媒體等渠道邀請他人投資或加入推介類的社交媒體群。任何以聯想控股公司名義發布的此類網站、公眾號或App均屬非法假冒。[2020/7/17]

換言之，港股市場對優質股并不吝嗇。估值高低，關鍵在企業自身成色。

02

績紅股不紅傳統制造企業？

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那么，聯想集團的實力成色究竟如何？

整體牌面，這家1984年成立的老牌企業做的并不差。

世界五百強的排位中，聯想集團從2008年的499名，一路上升到2020年的224名。曾多次登上Gartner評選的世界供應鏈前30強，2020年力壓寶馬、耐克排名第15位。

具體業務看，惠普、康柏合并，多年位居PC銷售量榜首。然聯想集團2013年后來者居上，成為全球最大的PC生產廠商。

據IDC最新數據，2020年四季度，聯想集團出貨2312萬臺，同比增長29%，市場份額提至25.2%，排名全球第一。全年出貨7266萬臺，同比增長12%，市場份額高達24%，位列全球第一。

動態 | 聯想、復星等入股區塊鏈企業鏈安科技 并列第四大股東:啟信寶數據顯示，1月13日，成都鏈安科技有限公司發生多項工商變更，北京盤古創富成長三號投資中心（有限合伙）退出其股東行列，聯想（北京）有限公司、上海復星高科技（集團）有限公司等6家企業新增為其股東。在入股之后，聯想、上海復星分別持有鏈安科技5.35%的股份，為并列第四大股東。（騰訊財經）[2020/1/15]

然就是這個PC王者，26年港股之路并不光鮮，甚至一度讓柳傳志覺得愧對投資者。

早在2018年4月，彭博社就報道稱，聯想集團系其統計的171支全球科技股中表現最差一支，股價跌幅超世界上任何一家科技公司。2018年6月4日，聯想集團被從恒生指數50只成份股中剔除，換成了石藥集團。

東方財富數據顯示，除了最后一月爆發，2020年大部分時間，聯想集團股價都在3-5港元間徘徊。

何以績紅股不紅？

想想也簡單，看預期下菜碟，是資本常態。移動互聯網時代，“PC王者”又有多少想象空間？

放眼全球PC市場，2011年創下3.64億臺的最高出貨量后，已連續7年負增；中國市場也連續8年下降，妥妥的存量時代。

行業固化大勢下，即使貴為王者聯想集團也無法享受高市值。

甚至其還被做空機構盯上，BucephalusResearch就曾質疑其虛報經營數據和財務狀況。

而細觀眼下這波股價，上漲始于2020年11月，12月以來漲勢明顯，并在新年1月爆發。科創板利好、大市場環境顯然是核心因素。

尷尬的是，即使如此聯想集團股價仍遜色惠普許多。截至1月19日收盤，惠普總市值324.21億美元，是聯想集團的兩倍多。

也基于此，對于此次聯想沖科，外界不乏異聲。

聲音 | 聯想集團高級副總裁：聯想不斷掃描區塊鏈等新核心技術要素:金色財經報道，11月13日，聯想創投2019CEO年會在北京舉辦。聯想集團高級副總裁、聯想創投集團總裁、管理合伙人賀志強表示，重大的行業趨勢絕不是一年兩年，而是十年、二十年甚至更長時期，聯想創投堅定不移地投資智能互聯網，并不斷掃描新的核心技術要素，比如5G和區塊鏈。[2019/11/14]

主要集中在聯想的科技創新性上。有投資者認為，聯想主要靠傳統PC賺錢，最多算傳統制造業。

是否偏頗呢？

聯想集團有兩大主營業務，智能設備業務、數據中心業務。

智能設備業務由原個人電腦、智能設備業務集團、移動業務集團整合而來，即PC、手機和智能IoT。雖有“智能設備”之名，但從營收看PC業務仍是大支柱，智能手機甚至出現萎縮、智能IoT處于培育期。

2020年11月3日，聯想集團公布截至2020年9月30日的2020/2021財年第二財季業績。營收278.67億美元，同比增長7.4%，凈利5.96億美元，同比增長53.4%。

個人電腦和智能設備業務收入220.65億美元，其中約8成源于PC。相較之下，移動業務收入下降13.3%至26.12億美元，占比不足1成。同時該分部錄得除稅前虧損7200萬美元。

盡管聯想方面預計2021財年下半年疫情減緩后其移動業務將有所恢復，但看看華為、小米、vivo等競品的咄咄逼勢，整體不容樂觀。

2014年收購摩托羅拉手機業務后，聯想手機有過短暫起色，2015年出貨量保持在全球前四。轉折點出現在2016年，華為、小米、Oppo、vivo等國產品牌異軍突起，以聯想、樂視、中興為代表的初代智能機開始掉隊。

CINNOResearch數據報告顯示，2020上半年國內市場智能機銷量約1.4億部，聯想手機銷量占比僅有0.1%，照此計算其2020上半年僅售出140萬部手機。第三季度，則在該報告中顯示為0.0%。

聯想控股旗下公司涉足區塊鏈 擬打造現代農業區塊鏈應用平臺 :1月31日，聯想控股（LEGEND HOLDINGS）旗下的公司佳沃股份與北京慧聰國際資訊簽訂合作框架協議，建立戰略合作關系，雙方將通過慧聰集團的區塊鏈服務優勢，結合佳沃股份在品牌防偽、智慧溯源、場景應用、區塊鏈打造、供應鏈創新、智慧行銷等方面，共同實現現代農業區塊鏈應用平臺建設。[2018/2/2]

至于智能IoT，處于市場培育階段。平衡車、攝像頭、投影儀、掃地機器人和電子秤等產品看似很豐富，但銷量及體量與電腦、手機不可比擬。且這些嶄新賽道，高中低端競品云集，市場高速迭代，競爭難度不小。同樣體量中，小米競爭優勢似乎更強，聯想上述不少產品在京東、淘寶旗艦店的銷量甚至不及小米同類產品的五分之一。

數據中心方面，也不如意。作為第二大業務，聯想集團表示利潤改善在進行中。2018年、2019年營收分別為405.67億元和389.69億元。20/21財年上半年，除稅前虧損同比略增200萬美元至1.05億美元，但20/21財年第二季度虧損同比減少400萬美元至4700萬美元。改善態勢值得肯定，但能否持續值得觀察。

一番梳理可見，看似龐大強大的聯想集團似乎仍處在傳統PC時代、其余業務并不亮眼甚至已有掉隊之態，上文的傳統制造業吐槽沒有多牽強。

03

研發占比2.29%科創性幾何？

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自然，這在科創板無法討喜，真要沖“科”，勝算值得考量。

來看科創力的一個核心指標：研發投入。

wind數據顯示，聯想集團2015-2019年，研發費分別為96.36億元、93.95億元、80.09億元、85.27億元和94.64億元，營收占比分別為3.32%、3.16%、2.81%、2.48%和2.63%，占比逐年降低。反觀銷售費、管理費，卻分別自5.28%漲至5.86%，4.07%漲至4.98%。

2020/21財年上半年，其研發占比2.29%，未有改觀。

這種重銷售輕研發之態，是否與當下的創新風、科技風背道而馳？

以同時代的華為對比，2019年研發費達1317億元，研發占比超15.3%。

就連被制裁重創的中興，2017年研發投入129.6億元，占營收11.9%；2019年研發費也達125億元，研發占比接近14%；

相比之下，聯想集團的研發投入是否不夠看呢。

行業分析師于盛梅表示，科創板定位是，落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展。這要求相關躋身企業不僅要身處新興行業，且也要有很強的研發創新力、以擔當起未來中國產業、中國經濟發展的中堅力量。

用數據說話，wind數據顯示，226家科創板企業中，15家研發占比超過50%，32家占比20%-50%區間，聯想集團3%左右的水平排名倒數。

實際上，也不能全怪聯想集團吝嗇。

對比華為、蘋果、小米等大型科技公司，其研發費用占比自然不好看，但與戴爾、宏基等傳統PC大商比相差并不大。

行業分析師李晨表示，研發動力及空間與企業、行業成熟度都有關系。低研發費用占比是PC業普遍現象，經過幾十年發展，PC產業已進入成熟期，銷量更多依靠品牌、渠道、全產業鏈成本控制，而非技術。

恰恰，這是聯想集團被質疑不夠科技、缺乏科創性，沖科的尷尬所在。

況且，細觀上述營利雙增的喜人業績，大支柱PC業務看似紅火，卻也不乏隱憂。IDC預計，2020年全球PC市場出貨量同比增長13.1%，中國PC市場約同比增長1.7%，有望結束此前連續8年負增。而這個回暖明眼人都知道，大多源于疫情帶來的居家辦公、線上學習及消費需求。如果這個紅利消逝，聯想業績表現、成長性、穩健力又會如何？

改變的急迫性，已不言而喻。

然大象轉身，并不容易。

對于千億體量的聯想集團來說，要形成未來產業支柱，從硬制造到軟創造，代表一系列實操打法乃至戰略觀、思想觀的改變。

2020年4月，楊元慶提出聯想集團的新十年目標，即把服務和解決方案打造成新的核心競爭力。整合內部優勢資源，連續成立5G云網融合事業部、數據智能事業部、商用物聯網事業部等部門，結合原有在智能物聯網終端、云計算、邊緣計算等領域的技術優勢，為行業、企業智能化轉型提供覆蓋‘端-邊-云-網-智’全要素的技術、服務和綜合解決方案。

字斟句酌，無論聯想還是楊元慶，都不愿被標簽為傳統制造商，每個細分布局都令人鼓舞，也符合聯想國際大廠大牌的定位，值得肯定。

只是大雄心也有大挑戰，多方布局也代表多方競品，相比華為、阿里、騰訊這些先入者，聯想想分杯羹并不容易。

04

脫層皮VS脫胎換骨

楊元慶“華為”之思

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楊元慶也曾直言“轉型一定是千磨萬擊，不脫層皮達不到目的。”

勇氣決心可嘉，但只脫皮還不夠，還要脫胎換骨、靈魂之變。

一個靈魂思考，起于上世紀80年代的聯想，曾一度是我國企業科技創新的先鋒力量，最有希望與蘋果、三星等大廠一樣，成為一家世界級創新科技公司，何以有目前囧態？

或者，發展路徑是基本考量。一些輿論認為，聯想和華為雖同為科技企業，卻走了不同的路；聯想選擇“貿工技”，華為選擇“技工貿”，最終形成各自差異。

并非完全妄言。

2019年12月，IT教父柳傳志卸任聯想控股董事長，聯想系正式進入“新時代”。然對于包括聯想集團在內的整個聯想系而言，柳傳志的影響無處不在。

遙想聯想創立之初，柳傳志等人高薪誠聘了計算機專家倪光南擔任總工程師。

而在后續發展方向上，柳傳志選擇“貿工技”，想要先解決生存問題；倪光南則對標英特爾，開發芯片等核心技術，走“技工貿”路線。此后，這對“雙子星”組合漸漸不合，最后分崩離析。

歷史不可假設，孰是孰非也仁者見仁。但企業發展都是有周期、分階段的。企業羸弱時，倪光南想法有些理想，而成規模、有地位后，如果及時選擇倪光南路線如今聯想會是另一模樣？

看看華為！拋開“投票事件”，兩者創始人同齡，創業時間相近，同是成功國際化的企業，可謂心心相惜。

2019年，華為全年營收8588億元同比增長19%；研發費1317億元人民幣,占全年銷售收入15.3%，全球5G市場份額第一、5G專利數排名全球第一。

高研發、高業績、高增長。這會給打算沖“科”的聯想集團、楊元慶帶來哪些思考？

本文為銠財原創

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